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近日，港股上市公司天伦燃气(01600.HK)发布了2023年财报。 $天伦燃气(01600)$ 透过该份财报，从主要财务数据可以看到，天伦燃气营收和归母净利继续保持正增长，侧面反映公司经营稳健、盈利能力进一步提升；此外公司管理层战略规划清晰，围绕「双碳」战略与「3060」目标，加速推进新能源业务布局，向一流综合清洁能源供应商迈进，这将有助于打开增长空间，继续提升公司的核心竞争力和市场地位。 从港股市场上来看，东方财富Choice行情交易软件数据显示，2024年以来，天伦燃气股价表现强劲，年初至今涨幅远超大盘和所在的公用事业行业平均水平。从当前公司估值情况来看，天伦燃气的市盈率等关键指标均处于合理范围内，具备较高的投资价值。 经营稳健，盈利能力进一步提升 2023年财报显示，天伦燃气去年营业收入达到77.25亿元，同比增长2.4%；实现净利润5.06亿元，同比增长7.9%。同时，归母净利也实现同比增长7.9%，达到4.80亿元。 在毛利率方面，尽管面临原材料价格波动等不利因素，但得益于顺价机制加快完善，天伦燃气在2023年依然保持了稳定的毛利率水平。数据显示，去年天伦燃气整体毛利率18.8%，2022年同期为18.5%。稳定的毛利率水平为公司的持续盈利提供了有力保障。 进一步看，天伦燃气营收和净利的稳步增长主要得益于公司燃气业务量的稳定增长以及增值业务的强劲表现。 从宏观环境看，2023年国内经济展现出企稳回升的态势，天然气行业的复苏和增长。据国家发改委发布的数据，2023年全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比实现了7.6%的增长。 在行业复苏背景下，天伦燃气抓住机遇，深化布局三大核心业务线，推动各业务稳健发展，实现年度收入和净利润双增长，显示出其强大的市场竞争力和良好的运

2024年以来，港股燃气板块年迄今涨幅未超1%，且板块内成分股之间出现了明显的分化，大涨与大跌并存。而天伦燃气(01600) $天伦燃气(01600)$ 便是那颗“最耀眼的星”，其年迄今涨幅17.44%，年内最大涨幅超67%，“一枝独秀”于整个板块。 tla1.png 3月28日，天伦燃气以稳健的2023年度业绩向市场揭示了其今年股价持续强势的底气。数据显示，天伦燃气报告期内的收入为77.25亿元，同比增长2.4%，期内净利润为5.06亿元，同比增长7.89%，实现了收入、利润的双增长。 同时，天伦燃气保持一贯的派息风格，积极回馈股东。公司宣布派发2023年末期股息每股人民币10.82分，2023年累计派息每股17.64分,保持稳定派息。 若进一步对天伦燃气的此份财报进行剖析，可对其燃气业务有望持续成长以及其他业务有望加速放量有更为清晰、深刻的认识。 客户增长推动销气量提升，其他业务迎来加速发展 与2022年相比，燃气行业2023年的经营环境有了明显变化。在2022年中，由于疫情的影响，天然气行业录得年度消费量近20年来的首次下滑。但进入2023年后，我国从疫情期间的非常态向常态化运行转变，国内经济企稳回升，这带动了天然气行业重回增长轨道。据国家发改委数据显示，2023年全国天然气表观消费量为3945.3亿立方米，同比增长7.6%。 乘产业复苏趋势，天伦燃气围绕销气、工程安装及服务、其他业务三大业务线展开了一系列布局，推动各业务线稳健发展，从而录得了收入、净利润双增长的年度业绩。 在销气业务方面，报告期内的收入为61.49亿元，同比增长7.3%;值得注意的是，销气业务的收入占比提升至79.6%，较2022年时的75.9%进一步提升，收入结构实现持续优化。 销气业务收入的增长主要得益于销售气量的

高股息策略不仅是高分红率，还要可持续的商业模式。 作者 | 萧瑟 编辑 | 小白 2023年下半年起，A股高股息的风格愈演愈烈，7月至今沪深300、中证500、中证1000指数的累计跌幅分别为14%、17%和21%，而中证红利指数（000922.SH）仅下跌2%，远远跑赢大盘。 由于现金分红能够为市值构建底部支撑，因而股息率更高的标的防御属性更优，能够在市场整体下行的情境下贡献超额收益。 而今天要讲的蓝天燃气（605368.SH），在同期内实现了约17%的涨幅，以2022年的5亿分红以及当前近80亿的市值测算，其股息收益率超过了6%。 该收益率在公用事业行业上市公司中仅次于陕天然气（002267.SZ）和百川能源（600681.SH），然而这两家公司2023年前三季度的净利润均出现不同程度的下滑。 深耕河南省，管道+特许经营权构筑壁垒 蓝天燃气成立于2002年，成立初为西气东输豫南支线天然气管道的运营公司，2010年通过对河南省豫南燃气有限公司的并购进入城市燃气领域，成为燃气行业中下游的综合服务商，并在2021年初上市。 目前其绝大多数业务均位于河南省内。河南作为人口大省，近年来随着“煤改气”的推进，天然气消费量持续提升。 2022年河南省天然气供气总量为74.12亿立方米，2017-2022年间CAGR约10%。 （来源：国家统计局） 根据河南省发改委发布的《河南省中长期天然气管网规划纲要(2020-2035年)》预测，至2030年省内天然气需求将达到250亿立方米。 蓝天燃气的主要业务分为管道天然气销售和城市天然气销售两部分，两项业务分别位于天然气产业链的中游和下游。 （来源：安信国际） 前者的模式为自上游天然气开发商处购入天然气，并通过自建管道向沿线各城市的城燃公司和大型用户销售； 后者则是自己作为城燃公司，在自建管道基础上向军

13年前的11月10日，天伦燃气(01600) $天伦燃气(01600)$ 迎来了发展历史上的里程碑时刻，在获得453倍的超额认购后，其以4.39%的股价涨幅成功在香港挂牌上市，开启了公司发展的新篇章。 彼时的天伦燃气，还是一家地方性的燃气企业，业务范围主要在河南省，且公司的业务规模尚小，2010年时的总收入仅有2.51亿(人民币，下同)，净利润7336万元。 但经过十数年的积累与沉淀，天伦燃气已成为了中国领先的城市燃气运营商。目前，公司的业务范围覆盖了全国16个省份，且在2021年，天伦燃气取得了76.5亿元收入、10.28亿元净利润的历史最好成绩，这是2010年收入、净利润的30.48倍、14倍。 虽然2022年时由于地缘政治等多方面因素的影响导致气源价格上升致使天伦燃气的净利润表现有所下滑，但在2023年上半年，天伦燃气业务已全线回暖，公司业绩重回增长轨道。 若从产业发展的趋势来看，当前的天伦燃气已站在了一个新时代的起点。随着我国“双碳”政策的提出，对包括燃气在内的诸多行业的发展有了新的要求，天伦燃气致力于经营业务结构的优化升级，欲从单纯的燃气运营商向综合能源提供商和服务商转变，公司将在挖掘“双碳”时代新的增长点的同时，逐渐发展成为中国一流的绿色低碳能源供应及服务商。 由地方性企业向全国领先的城市燃气运营商的华丽转身 天伦燃气成立于我国燃气行业发展历史上的关键节点。2002年，新的《外商投资产业指导目录》首次允许外资进入我国城市管道建设和燃气供应，这标志着中国城市燃气行业全面开放。面对整个产业的加速发展，一批民营燃气企业陆续成立，其中便包括了2002年5月成立的天伦燃气。 为抢占先机，天伦燃气布局迅速，公司以河南省的鹤壁市为业务起点，先后将业务版图拓展至许昌市、郑州市、濮阳市，实现了对河

天伦燃气(01600)交出稳健中期财报。 8月29日，天伦燃气发布了2023年的上半年业绩公告。数据显示，公司报告期内的收入为39.67亿元，同比增长5.9%，期内净利润为1.98亿元，同比增长6.1%。 若扣除气化乡村业务因素影响，天伦燃气报告期内的经调整核心利润为2.21亿元，较2022年同期大增24.2%，这表明公司城市燃气业务的盈利能力有明显提升。 同时，天伦燃气保持一贯的派息风格，积极回馈股东。公司宣布派发中期股息每股人民币6.82分，对应核心盈利派息率高达30%，全年核心派息率有望保持稳定。 展望下半年，天伦燃气将继续深耕燃气领域，推动城燃居民用户数稳步增长，持续改善城燃销气毛差，进一步提升主业的盈利能力，并通过市场化运作和创新战略大力拓展增值业务市场，深挖商业化潜力，持续提升公司的内在价值。 业务经营全面复苏，多个亮点凸显增长势能 从行业层面而言，虽然2022年由于疫情的影响导致我国天然气年度消费量近20年来首次下滑，但进入2023年后，随着国内经济持续复苏以及国际天然气价格的回落，市场需求触底回升。 据统计，上半年时，我国天然气生产、进口均保持平稳增长，全国天然气产量1,155亿立方米，同比增长5.4%，全国天然气消费量1,949亿立方米，同比增长6.7%，复苏势头明显。 乘产业复苏之势，天伦燃气2023年上半年的业务发展展现出了多个经营亮点： 其一，销气量以远高行业大盘的水平快速增长，带动收入结构持续优化。 据财报显示，公司报告期内的总消气量为10.82亿立方米，同比增长11.8%，较行业整体增速高出6个百分点，增速近乎翻倍，其中零售业务销气量稳健成长，同比增长4.5%。 tlr1.png 拆分来看，零售业务的住宅用户、工商业用户、交通用户的销气量分别增长7.9%、2.3%、13.4%，这很大程度上得益于公司拓展客户数量的持续增加。报告期内新增住宅燃气用户

8月29日盘后，天伦燃气披露了2023年中期业绩。 $天伦燃气(01600)$ 今年上半年，公司实现营收39.67亿元，同比增长5.93%；经营利润4.52亿元，同比增长12.63%;归属于公司所有者净利润1.87亿元，同比增长9.08%。基本每股收益0.19元，拟派发中期股息每股6.82分，派息率保持稳定。 在今年宏观经济弱复苏的背景下，能够取得这样的成绩颇为不易，而这离不开核心主业基本盘的持续向好。 2023年上半年，天然气销售收入（包含零售业务和批发业务）达到32.02亿元，同比增长13%；同期天然气销售溢利为1.93亿元，同比大增48.78%。 1）天然气销售量提升 对于天然气行业熟悉的投资者应该知道，2022年是近20年来全国年度天然气消费量首次下降的年份，某种程度上这引发了业内人士对于今年天然气消费底部反弹的预期，从实际数据来看，2023年天然气表观消费量的确开始逐月修复。 而天伦燃气的总销气量为10.82亿立方米，较去年同期9.68亿立方米，增长11.8%，高于今年上半年全国天然气消费量6.7%的增速。 这背后既有行业修复带来的驱动力，也有天伦燃气自身基本面优异带来的额外动能。 一方面，在政策组合拳不断出台的背景下，工商业复苏带动了城燃企业销气量的上升，工商业用户天然气销量和交通用户天然气销量分别提升了2.3%和13.4%。 另一方面，天伦燃气广泛的城市布局和庞大的客群基础优势没有丢失，并在此基础上，积极与优质房地产商合作达成燃气入户工程协议，同时开发老旧小区改造带来的增量机会，多种因素合力之下，住宅用户天然气销量提升了7.9%。 值得一提的是，从更长时间维度来看，在双碳目标指引下，绿色低碳仍然是未来能源行业发展的主旋律。但在可再生能源无法大面积稳定、平价地取代化石能源之前，能

回顾2022年，无论身处资本市场还是企业经营之中，“寒气”似乎是大部分人的共同感受，这份艰辛在此次的年报季里也得到了验证。 $天伦燃气(01600)$ 许多企业业绩数据全面下滑，能够保持与上一年度基本持平，已经颇为难得。作为投资者，则需要深入分析财务数据变化背后的原因，是行业整体进入下行期？是企业核心竞争力下滑？还是外部环境波动加剧带来的暂时性冲击？ 能够理性区分其中的不同，才有更大概率在市场中获得超额收益。笔者在本文中选取了一家兼具“韧性+弹性”的港股公司为例，来具体阐述其中的逻辑，天伦燃气最新公布的财报也提供了一个良好的观察窗口，让我们看到了一家燃气公司顺应时代趋势积极转型的潜力。 一、燃气业务稳住基本盘 2022年，天伦燃气实现营业收入75.43亿元（单位：人民币，下同），与上一年度营收基本持平。 进一步来看，业务结构的优化是稳定基本盘的关键。 2022年，天伦燃气的零售业务逆势增长，相应销气收入占比提升到了65%，相较于上一年度增加了11个百分点。 据国家发改委数据，2022年国内天然气表观消费量同比下降1.7%，这也是近20年来全国年度天然气消费量首次下降。在这样一个不多见的“差年份”中，天伦燃气的零售业务气量同比增长4.8%，这也反映了一家优秀城燃公司在逆势之中的穿越能力。 去年全年天然气消费量的下滑，主要还是疫情反复冲击对于居民生活、企业经营带来的暂时性影响，随着管控放开，过去的负面影响随之消散，2023年的总体天然气消费量修复预期随之上升。 此外，去年地缘政治冲突的演化带动全球天然气价格飙升，对于城燃公司而言成本端压力提升。而顺价机制又不够通畅，城燃公司成为难以将上游成本压力转移出去。虽然顺价机制的建设仍需要长期市场改革，但边际改善带来的利好不应被忽视。 国家发展改革委年初时

环顾近数月股市表现，不论是消费或是房地产等大涨板块，资金流入的原因在于困境反转。然而，短期内的预期已经打得很满，加上 3 年间也几乎重构了市场生态，修复节奏充满着不确定性。 反观，论及复苏的确定性，燃气板块却是被市场低估的行业之一。其中，天伦燃气（1600.HK）股价虽然从低位反弹逾 60%，但预期市盈率仍仅约 5 倍，不但处于上市以来最低水平，且远低于可对比的燃气企业约 11 倍的平均值，存在进一步的修复空间。 一方面，行业除了受惠于经济和地产逐步改善，更重要是上游成本回落，供需共振将促使燃气行业重新迎来上升周期。 另一方面，天伦燃气立足燃气本业发展光伏业务，已成功携手多家国资打造出新能源生态。目前，硅料产能陆续释放，价格回落将推动光伏景气度持续升温，有助于公司户用光伏业务提速发展。 简单而言，天伦燃气兼具两大修复逻辑，而业绩弹性加上公司持续回购，将有望实现 " 戴维斯双击 "。 一、燃气业务重回增长之路，业绩弹性显现 于 2022 年，在经济增速放缓等原因下，中国天然气表观消费量出现负增长，但随着供需形势好转，2023 年气量增速有望触底反弹。根据中金预期，2023 年中国天然气表观消费量增速或提升至 5% 左右。 在供应端方面，去年受俄乌矛盾影响，欧洲面临天然气短缺危机，天然气现货价格持续创历史高位，变相抑制了国内消费量增长。 然而，在国产气、进口管道气以及进口 LNG 三大渠道发力下，国内可获取成本合理的天然气供应量将进一步提升，大幅缓和去年困境。国产气方面，自 2019 年中国实施油气增储上产 " 七年行动计划 " 以来，天然气产量不断取得突破，2022 年产量超过 2170 亿立方米，较 2019 年增长逾 24%，而 2023 年产量增长趋势有望维持。 进口管道气方面，中国与俄罗斯在能源方面的合作日益增强，而中俄东线天然气管道项目俄罗斯境内 " 西伯利亚力量

天伦燃气(01600.HK)公布，2022年11月7日耗资约4.86万港元回购1.6万股股份。 截至2022年11月7日收盘，天伦燃气(01600.HK)报收于3.04元，上涨0.66%，换手率0.11%，成交量109.95万股，成交额335.78万元。投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有2家投行给出买入评级，近90天的目标均价为4.9。招银国际最新一份研报给予天伦燃气买入评级，目标价4.87。 机构评级详情见下表： 天伦燃气港股市值30.5亿港元，在燃气Ⅱ行业中排名第12。主要指标见下表： 以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

投资大师彼得林奇曾经说过，投资的大机会往往会来源于生活的感悟。比如我们经常说的一句话，高端的食材只需要最简单的烹饪方式，同样的道理，成功的投资，或者能够成功把握到价值企业的投资机会，往往只需要最简单、朴素的判断途径。 因为无论我们怎样忽视，企业真真切切的价值就真实的摆在那里，错过的只会是没能参悟到这一点的投资者。 可以说，在成熟的资本市场里，估计尚没有哪一种方式能够比企业愿意用真金白银购买自己发行股票更来得更加简单明了地表达其内在价值被市场低估，而那些一直追求确定性投资的投资者，更应该读懂这一强烈的信号表达。 今年来，港股持续回撤，在恒生指数不断创新低的过程中，港股上市公司开启了回购潮。 笔者长期跟踪的天伦燃气同样在近几个月频频回购，截止10月28日，公司共回购2380.20万股。这既反映出了天伦充沛的现金流情况，更折射出了管理层对于公司稳健经营的坚定信心，及股价被严重低估的事实。 以10月28日收盘价计，天伦燃气的动态市盈率仅为3.63倍，位于自身过去十年1.63%的分位点。 图1.天伦燃气PE（TTM）位于近十年历史低点 （来源：理杏仁） 同时，中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华智慧能源等同行的平均动态市盈率仅为8.07倍，天伦燃气的低估也是清晰可见。 图2.港股核心城燃企业PE（TTM）对比 (来源：理杏仁) 当然，低估并非只是单纯从估值比率上来看，更要深刻理解基于公司内在价值变化所产生的低估，其来源是什么？笔者认为这是由公司的经营情况和新浮现的变动带来的，在燃气和光伏的双轮驱动下，价值修复的要件已经具备。 一、御“气”筑基，打造核心基本盘 站在当前时点，能够在未来十年乃至三十年的时间维度下保持确定性增长的大主题屈指可数，但碳中和必定是其中之一甚至是最为关键的一个，由其延伸出来的各个行业所受到的影响不尽相同，天然气无疑会是受益者。 作为最清洁的化石能源，天然气的高

$天伦燃气(01600)$一半是回购

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