很高兴可以来机器人公司宇树科技的投资方，北京首钢孵化的机器人投资公司首程控股调研[得意]，团队最早就是早年首钢基金的年轻人班底。 我早年刚毕业开始做股票投资时，经常调研北京国企，特别是离金融街近的，专找离家近的调研，就那国企多[得意]。首程控股是我见过最好的国企之一了，他优秀体现在可以把国企的规模优势和民营化决策机制良好的混合。就类似一个黑人足球运动员的身体同时又结合了一定西班牙足球运动员那种技术，在对局中是非常有压迫感的。 $首程控股(00697)$

在全球资本市场震荡与产业升级加速的背景下，上市公司参与股票及股权投资的行为，正从过去的「副业理财」转变为「核心战略工具」。无论是中国科技巨头，还是传统产业企业，近两年纷纷加码投资，形成一股「企业投资企业」的浪潮，其背后逻辑值得深入观察。 以最新案例为起点，首程控股(00697.HK)近期透过旗下资本平台投资人工智能企业，明确表示将用于支持核心技术研发与人才储备，并推动具身智能产业发展。这类投资已明显超越财务回报，转向产业赋能与长期竞争力打造。 若将视野扩展至整个市场，可发现不同类型上市公司的投资动机呈现出清晰分层。首先，是以财务回报为核心的投资模式。部分企业将闲置资金投入股票市场或高成长企业，以提高资产收益率。例如中国平安近年持续配置科技与医疗板块资产，其投资收益在整体利润中占据重要比重。类似地，一些传统制造或地产企业也透过投资新能源及科技股来对冲主业波动。 其次，是以战略协同为导向的投资。典型代表如腾讯控股与阿里巴巴，两者长期透过股权投资构建生态系统。腾讯投资包括美团、京东等，目的不仅是收益，更是巩固流量与支付体系；阿里则透过投资物流、零售与本地生活企业，完善其商业闭环。 第三，是产业布局与未来卡位。近两年，宁德时代、比亚迪等新能源龙头，频繁投资上游矿产、材料及下游应用企业，形成纵向整合。这与首程控股投资机器人与人工智能企业的逻辑一致，都是提前锁定未来产业制高点。 上市公司「投资机构化」现象 随著投资规模扩大，一个显著现象浮现：上市公司正逐步演变为「准投资机构」。一方面，组织架构专业化。腾讯设有专门投资部门，阿里则透过多个基金平台运作；首程控股亦由旗下资本公司负责具体投资执行。这种制度化安排，使企业投资更接近私募股权基金的运作模式。 另一方面，投资方向高度集中于高科技领域。根据近两年市场披露，人工智能、机器人、半导体、新能源成为最热门赛道。例如小米集团持续投资芯片与智能硬

首程控股（0697.HK）持续加大股东回报力度。数据显示，自2018年赵天旸主席上任至今，公司累计回馈股东约68.77亿港元，其中累计分红59.8亿港元（含2026年已公布未分配股息），累计回购8.97亿港元。分红与回购并举，显示出公司在持续提升经营质量的同时，也在不断强化对投资者的真金白银回馈。 首程控股高水平股东回报的背后，有着稳健的经营基本面支撑。拉长时间维度看，自2018年初赵天旸主席上任以来，公司总资产已由最初的81.86亿港元增至155.7亿港元，8年间增长至约1.9倍，年复合增长率约8.37%；归母净利润由0.57亿港元增至3.10亿港元，增长至约5.4倍；显示公司在战略转型过程中，盈利能力、资产厚度和资本市场价值均实现了持续提升，为公司持续分红回购和业务拓展夯实了底盘。与此同时，公司财务结构继续优化。最新年报显示，2025年公司经营活动现金流净额占总资产比率同比提升98%，资产负债率降至28.4%，有息负债率降至6.2%。这意味着，公司当前的高回报并非建立在高杠杆透支之上，而是建立在资产结构改善、现金流增强和主业稳步增长基础上的主动回馈。 随着经营基本面持续夯实，首程控股回馈股东的力度也在不断提升。最新年报显示，董事会决定派发年度分红总额7.8亿港元，对应年度平均市值股息率约5.6%；作为横向参照，恒生指数截至2026年2月27日的股息率为2.94%，首程控股上述派息水平明显高于这一市场基准，也使其在当前港股更重视确定性回报的环境中，展现出较强吸引力。 除持续分红外，首程控股近期在回购端的动作亦明显提速。根据公司最新披露，截至2026年4月2日，公司年内已累计进行28次回购，合计回购约1.19亿股，累计回购金额约2.23亿港元。仅自3月30日以来，公司已连续4个交易日实施回购，累计回购金额约9473.66万港元。近期回购节奏明显加快，既体现出管理层对公司长期

胤源世创家族办公室（香港）第一副总裁　黄伟豪 首程控股最新一份全年业绩，派息颇为吸晴。公司2025年全年分红总额为7.8亿港元，按年度平均市值计，派息率约5.6%。在现时港股仍然偏好现金流与股东回报的气氛下，这类有息率作底、又有主题催化的股份，本身已较容易获得资金关注。 不过，若只把首程视作高息股，未免低估了其近年的业务转型。从收入结构看，2025年公司收入14.37亿港元，按年增长18%；其中资产管理收入10.35亿港元，按年升12%，产业基金收入4.02亿港元，按年升37%。这个组合颇值得留意：前者提供稳定现金流，后者则提供估值弹性。换言之，首程的投资逻辑已由单纯收租式资产运营，逐步转向「现金流＋平台型成长」双线并行。 市场现时最关注的催化剂，明显是宇树科技的上市进程。若按宇树上市后600亿元人民币市值作情景估算，首程控股所持宇树股权的基金层面价值将为20.66亿元人民币，需要注意到的是，宇树不只是带来一笔潜在浮盈，而是帮首程向市场证明，其在机器人赛道的投研、筛选与产业协同能力，并非纸上谈兵。 这也是首程机器人业务较值得看高一线的地方。公司近年并不是押注单一明星项目，而是沿著「投资＋运营＋场景」三条线铺排。年报披露，其投资版图已覆盖宇树科技、银河通用、松延动力等头部项目，涵盖人形机器人、工业机器人、医疗机器人、核心零部件及低空经济。笔者认为，这种布局的好处在于降低单一项目成败对估值的扰动，同时保留整个赛道起飞时的上行弹性。 更关键的是，首程还尝试把既有资产场景变成机器人落地的试验场。公司已将部分交通枢纽与停车资产，逐步升级为机器人与无人运力的「母港」场景，功能由泊车延伸至充换电、停放、维保、调度以至OTA升级。年报显示，创新业务收入占比已升至20%，单车位坪效提升17%，车位空置率下降8%。这些数字未必足以即时推高盈利，但至少反映停车场资产正由传统收费场景，过渡至具技术

元宇证券基金投资总监 林嘉麒 中港股市投资者一直在期待具潜力的企业上市，近月人工智慧(AI)大模型公司时就带来了一波行情，而短期热点之一定必是宇树科技。今年3月，上海证券交易所正式受理宇树科技在科创板申请上市，而首程控股作为港股市场中宇树持股比例最高的上市公司，资本增值潜力非常清晰。 首程透过北京机器人产业发展投资基金持有宇树约3.8262%股权，根据宇树首次公开招股(IPO)资料，其拟募资42.02亿元人民币(下同)；若按发行股份不少于10%推算，对应整体估值约420亿元。以此粗略测算，该基金所持宇树股权在发行前对应价值约为16.08亿元，折合约18亿港元；发行完成后，持股比例将摊薄至3.4436%，对应价值折合约16.4亿港元。 若考虑首程当前市值只是约135亿港元，这一单一持股即可贡献可观的每股净资产提升，优于多数纯概念或间接暴露于机械人赛道的港股。与同类资产管理或产业基金平台相比，这种稀缺的科技股权直接持有比例优势明显，且增值路径相对可量化，为投资者提供非对称的上行弹性。 值得留意的是，首程具盈利增长的同时，一直以高派息政策回馈股东。2025年度业绩中，全年分派总额达7.8亿港元，息率约5.6厘，这不仅高于港股整体平均水准，也优于多数传统资产营运或房托基金(REIT)类公司。 停车场升级成机械人母港 公司持有北京首都机场、大兴机场、西安咸阳国际机场等多个交通枢纽停车场资产，管理车位规模可观。近期公司明确将这些资产定位升级为被投机械人企业的商业化落地「母港」，提供真实场景测试与规模部署条件，从而在传统资产营运的稳定现金流基础上，与产业基金形成协同效应。超额分派的可持续性依赖于公司资产变现及融资能力，目前公司资产负债率为28.4%，有息负债率仅6.2%，财务状况非常健康。 首程整体业务模式已由过去单一的停车场管理，成功转型为「资产营运+产业基金」双轮驱动。前者贡献相对稳

首程控股（0697.HK）在机器人赛道的投资，正在从前期布局转向价值兑现。公司管理层透露，截至2025年末，公司通过管理的多支产业基金在泛机器人产业链累计投资金额已超过20亿元，覆盖20余家企业。根据公司2025年主席报告书披露，其参与管理的北京机器人产业发展投资基金投资组合估值已增长约4倍，按这一口径测算，对应账面浮盈约80亿元，机器人业务已成为首程控股近阶段最受关注的增量看点。 从已披露项目看，首程控股的机器人投资并非单点押注，而是沿产业链展开系统布局。公司在具身智能和机器人领域"集中投资了宇树科技、松延动力、银河通用、云深处、加速进化、星海图20余家头部公司"，公司主席赵天旸在最新发布的主席报告书中将这一打法定义为"赛道级布局"。 与部分财务投资机构不同，首程控股正在把机器人业务从"持有股权"推进到"经营产业"。公司围绕"投资+运营+生态"一体化路径，构建"基金+场景+产业链"能力，为机器人企业提供资金支持、场景应用、供应链整合和商业化路径打通等服务。在线下渠道端，旗下机器人消费体验品牌"陶朱新造局"已在北京完成5家门店布局，落点包括首钢园、首都机场T2和T3、王府井APM等核心场景；目前，公司已签约近百家机器人公司成为授权代理商。 市场分析人士指出，首程控股机器人业务的估值逻辑，正在由一级市场账面估值向更可观察的资本市场定价过渡。宇树科技作为首程控股机器人投资版图中的代表性项目，其IPO进展为市场观察首程控股机器人资产价值提供了更清晰的锚点。 放在更长周期看，"投资超20亿元、覆盖20余家企业、投资组合估值增长约4倍至80亿元"这一组数据，已经勾勒出首程控股在机器人赛道的基本轮廓：前端通过基金完成头部项目卡位，中端通过渠道和服务体系推动商业化落地，后端借助IPO和资本运作打开退出与重估空间。随着宇树科技等项目进入资本市场视野，首程控股机器人投资的账面价值、产业协同能

3月27日，首程控股交出2025年成绩单——营收14.37亿港元、同比增长18%。数字背后，更值得品味的是公司如何把“稳健”二字刻进骨子里，筑起深厚护城河。 $首程控股(00697)$ 截至2025年末，公司货币资金达36.71亿港元，较上年末的26.22亿港元增加10.49亿港元，创历史新高。 报告期内，公司已全部还清所有银行贷款及第一期停车资产类REITs，剩余有息负债仅9.79亿港元，全部为成本2.5%以下的应付债券。综合融资成本处于历史低位，2025年发行的可转债票面利率低至0.75%。这种财务底色，最终外化为信用评级机构的持续认可，中诚信国际和联合资信连续第三年给予公司AAA主体评级。 稳健的财务，是为了支撑更有质量的增长。2025年，公司“产业基金+资产管理”双轮驱动模式加速兑现。 当前，公司在机器人产业链的布局已进入价值兑现期——管理的多支产业基金累计投资超20亿元，覆盖宇树科技、松延动力等20余家企业，投资组合估值增长约4倍，对应浮盈约80亿元。这批企业多数正处于IPO或并购整合的关键窗口期，仅机器人赛道就有望在未来两年为公司贡献数亿乃至十亿级别以上的利润。 稳健的底色叠加可预期的利润释放周期，首程控股的价值锚点便愈发清晰。

近日，首程控股发布了其2025年财报。其中，园区资产管理及泛机器人产业布局作为两大增量亮点，揭示了公司从传统基础设施资产管理向“科技+资产”双轮驱动转型的实质性进展。 财报显示，2025年首程控股园区资产管理收入实现1.72亿港元，同比增长67%，成为资产管理板块中增速最快的细分领域。这一增长的核心驱动力，来自于公司“代建+运营”轻资产模式的首次商业化落地。 报告期内，公司承接的北京顺义李遂镇产业园代建项目完成交付。首程控股以代建模式提供从前期策划、规划设计到工程管理的全流程服务，当期确认代建管理费约1.1亿港元，占园区资产管理收入的64%。 这是首程控股首次在年报中单独披露代建业务收入，标志着其从单纯的资产持有者向“资产服务商”的角色延伸。目前，公司在北京、上海、成都等地已储备多个园区代建及运营项目，预计未来三年该业务将保持30%以上的年均复合增长。 $首程控股(00697)$ 此外，作为公司基本盘的停车资产管理业务，2025年实现收入8.63亿港元，同比增长11%，继续保持行业领先地位。深入来看，这一增长主要来自三大新增机场项目：西安咸阳国际机场T5航站楼停车楼项目、天津滨海国际机场停车楼项目、拉萨贡嘎机场停车楼项目。至此，公司累计管理机场停车楼项目13个。 最具战略想象空间的，是首程控股在泛机器人领域的深度布局。截至2025年末，公司通过管理的多支产业基金，在泛机器人产业链累计投资金额超过20亿元，覆盖宇树科技、松延动力、银河通用等20余家企业，形成从上游核心零部件到中游整机制造、下游场景应用的完整链条。 目前，该投资组合的账面估值已增长约4倍，对应浮盈约80亿元，展现出极强的价值创造能力。 与此同时，公司还在该领域实现了从财务投资向产业赋能纵深推进。2025年，首程控股旗下机器人消费体

3月27日晚间，首程控股（0697.HK）发布2025年年度报告。分析人士指出，首程控股2025年年报传递出一个清晰信号：公司正迈入“历史最好时期”。这一判断的关键，不只是单一业务增长，而在于经过八年持续转型后，首程控股已形成“产业基金+资产管理”双轮驱动的主业格局，并进入收益加速兑现的新阶段。 董事会主席赵天旸在主席报告中指出，过去八年，公司完成了从不良资产剥离、优质资产注入，到资产重构、产业深耕，再到收益落地的持续演进，如今正稳步迈入中高速发展阶段。这也意味着，首程控股已从过去的重组修复逻辑，转向主业清晰、模式成熟、价值释放的新周期。 从业务框架看，“产业基金+资产管理”已成为首程控股最核心的增长引擎。前者负责价值发现、项目投资和优质资产锁定，后者负责运营提效、现金流沉淀和资产增值，二者形成从投资到运营再到退出的闭环模式，为公司带来更强的收益稳定性与成长确定性。 其中，产业基金业务增长尤为亮眼。2025年，公司产业基金相关收入约4.02亿港元，同比增长约37%，显示该业务已由单一管理费模式，迈向“管理费+投资收益”双轮驱动的新阶段。与此同时，公司正在推进战略新兴和未来产业基金、资产重组专项基金两只核心基金落地，基金矩阵持续扩容。 资产管理业务则进一步夯实了公司收益底盘。2025年，首程控股协助发行公募REITs达7只，服务项目超过20个，对应发行规模超1000亿元，并在科技园区、消费基础设施、数据中心和清洁能源等领域持续布局。静态交通业务方面，公司推动其由单一停车收费向多元商业创收升级，创新业务收入占比达到20%，单车位坪效提升17%，展现出稳定现金流与资产增值并进的能力。 整体来看，首程控股当前最值得关注的，不只是业绩增长本身，而是“产业基金+资产管理”双轮主业已形成完整闭环，公司正从“完成转型”走向“价值兑现”。所谓“历史最好时期”，正是这一阶段性跃升的最好注脚。