$华润啤酒(00291)$ $泸州老窖(000568)$ 文：向善财经 这两年，白酒行业很惨也很卷，大家都在为新的增长找方向。 头部企业中，洋河跑去搞了奶茶联名、冠名了苏超联赛，山西汾酒和古井贡酒在短视频赛道狂刷存在感，还在线下开起了实体的打酒铺子。 甚至连跨酒种的试探也已经不是什么新鲜事：五粮液、珍酒李渡，早年间都悄悄摸过啤酒和红酒的边。 但如果仔细看看，就会发现这些试探大多浅尝辄止，对业绩的拉动其实有限。 不过最近的泸州老窖，似乎要动真格了。简单讲，就像农夫山泉跨行做可乐，一入行就是无糖版的。 根据国家知识产权局公布的信息，泸州老窖申请了一项专利“一种低嘌呤风味啤酒及其制备方法”。 虽然还没有正式的落地，但在主业承压的大背景下，直接尝试对啤酒领域的细分需求做出深入探索，这架势很有可能是真的有想法做大。 那这事儿，到底靠谱吗？ //泸州老窖的啤酒经：走小路、入窄门 我们先来看这份专利的含金量。 降低嘌呤这事，其实传统的啤酒厂商也一直在做，大都采取了“小改配方+后期吸附”的方法。 泸州老窖“动真格”的地方在于，他们采取了和传统厂商完全不同的方法。 专利摘要显示，其发明公开了一种低嘌呤风味啤酒及其制备方法，我们重点看原料部分，所述啤酒由以下重量份的原料制成：大麦麦芽2~4份、高粱8~10份、小麦芽2~4份、啤酒花0.02~0.8份及啤酒酵母0.05~0.1份。 其通过加高低嘌呤作物高粱与特定麦芽的配比协同，在常规工艺下即可将啤酒嘌呤含量显著降低至50mg/L以下，是普通啤酒的一半。 关键点在于，泸州老酒的研发人员改变了原有的配方，将低嘌呤作物高粱的比例大幅度的提升，且还能最大程度保持原有的口感。 说白了，这项专利

$华润啤酒(00291)$ $青岛啤酒(600600)$ $贵州茅台(600519)$ 文：向善财经 随着央视官宣拿下世界杯的转播权，中国球迷们四年一届的狂欢，终于要来了。 同时，世界杯也是品牌营销的保留节目，不少消费巨头曾凭借巨额赞助、海量曝光、全渠道联动这套打法获得长足的增长。 然而，品牌方里面有一个“异类”华润啤酒，在过去很长一段时间里，它始终和世界杯保持着一种耐人寻味的距离。 华润啤酒曾经的当家人侯孝海，在18年世界杯就曾表示，华润啤酒不会在世界杯做特别的营销推广。 令人叹服的是，在过去的20多年时间，没有深度赞助世界杯的华润啤酒依然成为了国内啤酒行业市占率第一的企业。 的确，在啤酒行业还有增量的年代，把渠道做深做透，产品就能自然流淌到餐桌，业绩也能持续攀升。 前任领导层治下的成功，一定程度上也证明了，不靠世界杯，华润啤酒的产品实力，品牌影响力，渠道能力照样能持续打胜仗。 而且，天眼查APP显示，青岛啤酒和百威啤酒在世界杯年的业绩表现时好时坏，赞助世界杯更像是偶发性失灵的“六脉神剑”。 然而，所有的经验都有“保质期”。 如今我们已经迈入AI时代，市场环境的变化非常之大，过去的经验已经无法沿用。也正因如此，世界杯之于华润啤酒，也不再像过去那样可有可无。 而华润啤酒，也不该错过这届世界杯。 //增量到存量，旧船票登不上新客船 为啥说华润啤酒不该错过这届世界杯？ 首先，我们中国啤酒整个行业的体量已经从增量转入存量。 根据国家统计局数据显示，2025年中国规模以上企业啤酒产量3536万千升，同比下降1.1%。自2013年产量见顶

2025年，中国啤酒行业彻底告别“躺着赚钱”的黄金时代了。 国家统计局发布的数据显示，行业总产量下降1.1%到了3536万千升，而“跑马圈地式”的规模比拼已成为过去式，替换之后的是一场围绕“高端化深度、渠道广度以及运营效率”的残酷综合比拼。 在这场没有战火的较量中，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太这三个行业大咖，开展了各不相同的战略行动。 华润啤酒：锐意进取的“进攻者” 2025年，华润啤酒取得了379.85亿元营收以及1103万千升销量，不光保住了销量冠军称号，在营收方面更超越了百威亚太。 在行业整体销量下滑的背景下，华润拥有1.4%的增长幅度并不轻松。而其开展进攻的底气，来自三大核心优势，每一步都妥妥踩中行业趋势的风口上。 首先，高端化“双轮驱动”成为最有攻击力的进攻武器。目前的华润，早已摆脱了靠低端大量销售的标签，高端化战略进入全面收获期，国际品牌加本土品牌这套组合拳打得行云流水 国际品牌端，喜力在中国市场的销量增长了20%，成为高端市场的主要增长引擎；在本土品牌端，凭借精致复古路线焕发新机，“老雪”销量大幅增长60%，“红爵”的销量更是翻了一倍。多品牌一起作战，让华润于高端市场形成了难以攻破的合力。 其次，华润抓住即时零售的风口，与美团闪购、歪马送酒等平台进行深度合作，筹建前置仓，将高端啤酒送进消费者的冰箱当中，让在家喝上好啤酒成为常态。2025年华润线上业务和即时零售业务整体GMV都实现了增长，数字化布局所具有的领先性，进一步拉开了和同行之间的差距。 而财务稳健，给华润的前行提供强大后盾。2025年，华润啤酒经营现金的净流入额是71.27亿元，期末现金相比于上年提升81%，达到69.18亿元，充沛的现金流对高端化投入起到了支撑作用，还让公司有能力增加分红比例，拿真金白银来回报股东，进一步加强投资者的信心。 但华润啤酒进攻的路上，并非毫无阻碍。 先是白酒业务成为拖累业绩

当利润下滑接近三成，一家消费龙头公司往往会被简单归因为“周期不佳”。 但对华润啤酒而言，2025年的这份财报更像是一面放大镜——它不仅放大了业绩的波动，也放大了公司战略选择的后果。 一边是啤酒主业持续推进高端化，毛利率稳步提升，经营性现金流保持韧性，展现出典型消费龙头的“慢增长确定性”；另一边，则是白酒业务在行业深度调整与渠道体系失衡中迅速承压，一笔高达28.77亿元的商誉减值，几乎吞噬了全年利润。 表面上，这是一次利润的“失速”；但更深层看，这是一场增长结构的重排——当啤酒业务越来越稳，白酒业务却越来越重，华润啤酒的叙事正在从“扩张”转向“平衡”。 问题不再是“还能不能增长”，而是：未来的增长，将以什么代价实现。 啤酒：高端化仍在兑现，但增长逻辑正在收缩 剥离掉白酒业务的喧嚣，华润啤酒的底色其实正在发生深刻的质变。在啤酒这个极度成熟的存量市场中，华润正在经历从“成长股”向“顶级现金牛”的蜕变，但这并不意味着没有隐忧。 2025年，华润啤酒销量微增1.4%至1103万千升，在行业总量见顶甚至微缩的大背景下，这一数据已属不易。 真正的看点在于结构的剧烈优化：次高端及以上产品占比逐步提升，推动毛利率逆势上扬1.4个百分点至42.5%。 这标志着华润的高端化战略已从“营销驱动”进入了“利润兑现期”。喜力品牌的强劲增长与“勇闯天涯”超级IP的持续焕新，共同构筑了抵御通胀与成本波动的护城河。 然而，确定性的背后是增长空间的收窄。啤酒行业的“量价齐升”时代已彻底终结，取而代之的是残酷的“利润驱动”博弈。 铝罐等原材料价格的波动、高端化红利的边际递减，以及来自青岛啤酒等老对手的贴身肉搏，都在挤压着利润率的想象空间。华润啤酒的啤酒业务，本质上已不再是一个关于“扩张”的故事，而是一个关于“效率”与“收割”的故事。 它不再需要讲述如何跑马圈地，而是需要证明如何在存量厮杀中，通过极致的渠道掌控力