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如果用一句话概括 $阿里巴巴-W(09988)$ 昨晚披露的2026财年Q2财报，我想应该是“一点情理之中”外加“两点惊喜”。

“情理之中”在于本季度是外卖平台“厮杀”最激烈的时段， $阿里巴巴(BABA)$ 加大了淘宝闪购的补贴力度，经营利润/净利润等指标降幅较大。不过说实话，长期关注阿里巴巴的投资者对此已早有预期。

摩根士丹利近期发布了一份关于我国外卖平台的研报，其预计阿里巴巴三季度外卖补贴金额介于350亿至400亿元之间（同期京东150亿元，美团180亿至190亿元）。季报显示阿里巴巴本季营销费用较去年同期多支出约340亿元，符合大摩预期。

（阿里巴巴Q2财报）

“两点可喜”其一是阿里巴巴云智能集团业务再度同比大增34%至398亿，阿里巴巴仍是港股科技平台中AI、芯片等科技业务成长延续性最强、最值得期待的标的；其二是以淘宝闪购为代表的即时零售业务本季营收同比大增60%至229亿元，环比上季度147亿收入亦增加了80多亿。要知道本次阿里巴巴给出的即时零售收入还是剔除冲减项补贴后的纯收入，足以说明消费者在用手为淘宝闪购投票。同时，财报显示，9月以来，得益于履约物流效率的提升、高客户留存率及客单价的上升，即时零售业务单位经济效益已实现显著改善。

本季阿里巴巴实现营业收入2477.95亿元，同比增长5%。若剔除已处置的高鑫、银泰等影响，营收同比增长高达15%，系近2年阿里巴巴增强最强劲的一季！

9月份以来，高层多次号召外卖平台“理性补贴”，淘宝闪购在规模化之后订单也趋于稳定。从近期市场的种种迹象来看，即使进入“后补贴时代”，淘宝闪购依旧可凭借“高笔单”实现高质量发展！

01 高笔单趋势意味着增长来到新阶段

今年二、三季度，淘宝闪购采用低笔单破局主要是因彼时商户数量、骑手运力不足。在一番激烈角逐后，淘宝闪购日订单峰值来到1.2亿单，8月周日均订单量激增至8000万单······

机构最新统计表明：餐饮门店中，目前淘宝闪购覆盖门店480万，美团500万，相差20万，照2024年70万差距缩小；非餐门店中，淘宝闪购覆盖210-220万，美团为240-250万，相差20-30万，较前一年的60万差距亦有缩窄。

摩根士丹利调研数据同样显示，今年二季度以来美团闪购商户数量基本保持稳定，淘宝闪购、京东秒送商户数量增加。其中淘宝闪购商户增加最快，与美团接入商户数量趋于接近。

骑手数量方面，8月末蒋凡在阿里巴巴中报业绩会上表示淘宝闪购日均活跃骑手数达200万，较4月增长了3倍。如今饿了么的配送运力已全面承接淘宝闪购订单，淘宝闪购运力更加稳定。

天津家宴妈妈菜老板在国庆黄金周期间接受第三方媒体采访时表示“雨天就饿了么闪购有骑士接单。美团订单量每天100不到，京东100多，淘宝闪购400-500单”。这很可能说明淘宝闪购在局部核心城市的运力已经领先。

现淘宝闪购入驻商户数、自有/众包骑手数量与美团的差距缩小，淘宝闪购已经不必单纯依靠低客单实现规模效应，进入高笔单驱动的高质量发展阶段顺理成章。

经常使用淘宝闪购的消费者会发现，2025年9月后淘宝闪购通过“鼓励商户推出套餐等高价值产品”以及发放大额券的方式引导用户高笔单消费。

在服务方面，今年双11期间，淘宝闪购针对高笔单商家上线了“爆火好店”频道，推出“加速配送”、“超时免单”等升级服务。

“爆火好店”成都龙湖西宸天街的烤匠店在频道和升级服务助力下，130元的经典麻辣烤鱼套餐大卖。

据媒体报道，长沙瞿记·龙虾堂接入淘宝闪购后，新用户规模增长超110%，客单价维持在160元左右；海底捞联合淘宝闪购推出虾滑等多款高价值组合套餐，叠加精细化营销工具，高笔单订单量环比增长33%，净利润也同步高增长。

阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡在电话会上表示，过去两个月平台的高笔单价订单占比提升，非茶饮的订单已经上涨到75%以上，闪购最新笔单价环比8月份上涨超过两位数。

他认为，淘宝闪购在第一阶段完成了规模的快速扩张，第二阶段的经济效益优化符合预期，这为外卖业务长期可持续发展奠定了基础，也增加了在即时零售长期投入的信心。

02 协同效应显现：用户粘性？GMV？淘宝全都要

在“后补贴时代”阿里巴巴持续整合生态，淘宝闪购以即时零售的高频消费激活用户粘性，以统一平台的生态协同拓宽供给边界，再以规模效应驱动运营效率提升，最终形成“高频带低频、近场补远场”的闭环经营，让核心电商、零售的竞争壁垒从单一的商品供给，升级为全场景、全链路的综合服务能力。

淘宝APP设有闪购独立入口，88VIP会员还设置有专享优惠券，加之支付宝、高德的跨平台导流，淘宝闪购可谓“含着金汤匙”出生。

今年4月，淘宝DAU虽然在所有电商平台中最高，但增长停滞，用户粘性接近电商极限。二季度阿里巴巴宣布升级淘宝闪购业务后，淘宝DAU节节走高。即使在外卖补贴退坡后的10月，淘宝DAU仍有9%的同比增长，增速快于主要竞争对手 $美团-W(03690)$ 。

（易观分析）

易观发布的《2025年“双11”大促全周期观察》显示，淘宝、京东等推出闪购业务的平台今年双11期间DAU数据明显优于其他未开展闪购业务的电商。其中淘宝DAU峰值近6亿，是双11期间所有电商平台DAU的最高值。

此外，由于生态连通等原因，本季度末淘宝88VIP会员超5600万人，较上个季度末增加约300万人。淘宝闪购的横空出世让淘宝用户粘性、客户质量双双提高。

虽然协同效应的发挥还需要时间，但阿里巴巴在上季度客户管理收入同比增长10%的基础上，本季度客户管理收入又再增长10%至789.27亿元。相对于淘宝闪购收入的异军突起，其对阿里大消费平台的全方位促进作用更值得期待。

阿里巴巴在整合“阿里中国电商事业群”后，闪购业务有远场和近场两手牌可以打。

近场方面，10月31日，淘宝闪购发布全新连锁便利品牌“淘宝便利店”。未来“淘宝便利店”有望联合品牌商打造100个百万单销量的大单品。天猫最新数据显示，已有超3.7万个品牌商家、40万个门店正式接入淘宝闪购。

淘宝闪电仓已接入第三方前置仓并覆盖数万SKU。现淘宝闪购的“闪电仓”已突破5万家，与美团前置仓数量接近。

由于淘宝便利店等战略是在9月之后才广泛铺开的，淘宝闪购本季度近场还未充分发力。预计四季度及明年会是淘宝闪购近场发力期。

（久谦咨询）

毕竟双11期间淘天在美妆、数码IC、服饰、潮玩、运动户外、宠物等多个“近场”特征的细分领域销售额占据绝对优势。

值得注意的是，不论是线下商户还是“闪电仓”，淘宝都始终坚持生态共赢共进，不与商家争利的观点。这与其外卖主要竞争对手的策略形成鲜明对比。基于此，料淘天平台商户更有意愿接入淘宝闪购平台和淘宝“闪电仓”。待未来天猫品牌百万线下门店陆续接入，淘宝在近场的供给优势将愈发明显。

（易观分析）

按成交额计算，淘天今年双11大促启动时间在主要电商平台中偏晚，但淘天双11全周期GMV占比依旧高达50.1%。淘天已经也发布，取得了四年来最佳增速，况且要注意，这里面不含外卖，淘天GMV基数本就最大，成交额增速依然有9.3%，与其他电商平台大致相仿，可间接说明闪购已助力淘天在远场形成优势。

在各业务加速协同的大背景下，双11期间淘天平台近600个品牌成交过亿，34091个品牌成交翻倍，18048个品牌增长超3倍，13081个品牌增长超5倍！另88VIP日均下单人数增长31%，品牌旗舰店会员新增1.45亿，淘宝闪购零售订单同比增长超200%，天猫品牌即时零售订单环比增长198%。淘宝闪购平台中有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额较双11前增长超100%······

（艾媒咨询）

艾媒预测2024至2028年我国O2O市场规模将由3.3万亿增至5.91万亿，年化复合增速15.7%。即时零售将成为其中重要的组成部分。即时零售有着广阔的成长空间，淘宝“高频带低频、近场补远场”的策略让闪购业务暂时看不到天花板。

摩根士丹利表示“中国电商行业的低价竞争已经从阶段性促销变成中长期难以逆转的行业格局”。既如此，谁在性价比之余还能提供优质的服务便有望获得更多的市场份额。

近期市场中有人戏称港股科技指数为“港股外卖指数”，因为几家从事外卖的平台在恒生科技指数中权重占比非常高。可摩根士丹利给几家科技平台的评级却大相径庭。

因阿里巴巴在AI、芯片领域的进展，摩根士丹利给阿里巴巴评级为“增持”，是所有经营外卖的科技公司中评级最高的。截止9月末，阿里巴巴现金+现金等价物+理财等可用资金合计5738.89亿元，雄厚的实力以及相对成熟的多元化业务让淘宝闪购成为最不怕“补贴战”的平台。

进入到“后补贴时代”，阿里巴巴依旧可凭借其生态连通优势强、商业化场域广、AI+履约保障强服务的优势，“静水流深”般持续扩大份额。四季度在补贴退坡叠加双11高笔单乘数效应下，阿里巴巴经营利润或将有肉眼可见的回升。

体育圈里有句话叫“在绝对的天赋面前，技巧根本不值一提”。背靠阿里巴巴这头“生态大象”的淘宝闪购已经觉醒，只要它自己不犯错，市场份额和面包都只是时间问题罢了！