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今天暗盘的两家表现都不及预期。机器人破发在意料之外，希音跌幅也超出预期。我个人认为210亿美元的买家心理预期底还是值得博弈一下的。 同时今天继续迎来港股打新两连发。不过这次江波龙和优地机器人虽然同一天招股，但优地机器人晚一天结束，能和麦科田的资金复用。 江波龙由于是AH股，明天一起简单讲讲即可，今天还是重点来介绍下优地机器人。 一、基本面分析 公司是中国领先的商用服务机器人制造商，凭借UT斯达康团队的硬件集成经验和饿了么的生态绑定，在下沉商用市场实现了规模化的落地。 产品是一众优字辈的机器人，优小妹管酒店配送，优小弟是大载量配送，优小哥负责在封闭园区配送，优小姑是清洁机器人，而优小蜂则是无人零售机器人。 截至2026年3月，累计销售机器人超过11.46万台，客户超过5100家，在2025年的中国商用服务机器人市场排名第三，市占率约为8.9%。 这个数据里有很大注水的成分，因为2023年优小蜂卖了7.9万台，这批货绝大部分的单价都在743元左右。相当于69%左右的销量都是一次性的低价刷单，也许正是为了这次上市刷数据准备的。 而且商用服务机器人这个行业早年的暴利时代已经彻底终结，目前已跌至1万左右入门。公司面临着普渡科技、擎朗智能和穿山甲机器人等无数同质化对手的殊死肉搏。这个行业的壁垒极低，纯拼降本增效和客户关系。行业本身并不太性感。 二、财务数据分析 营收增速大幅放缓，2023年到2025年的营收分别为2.44亿、2.67亿和3.18亿元，CAGR约为14%。2026年Q1营收为7651.3万元，同比仅增长5.72%，营收增长几乎停滞。 2023年到2025年分别亏损2.51亿、1.51亿和1.11亿元，亏损幅度有所收窄。但2026年Q1亏损3121.6万元，较去年同期的2600万进一步扩大。亏损收窄的趋势在2026年被打破。经调整后亏损数据相差不大，2025年亏损为1.05

其实我很久前就接触过ZD Group了。大概在2024年年底附近，就有一个同学离职去做了ZD Group的家族办公室。我也是那个时候接触到ZD Group的。 最终没参与的原因是觉得底层不透明。很难不让人联想起10年前的P2P。P2P一开始是个好东西，但走着走着大部分平台就走向了庞氏骗局。 而ZD Group旗下的MS Global也货真价实参与过港股嘀嗒出行的IPO，这个去查港交所的文件就能证实。 ZD Group事件的来龙去脉，财新和凤凰网其实已经讲述的差不多了，我也就不班门弄斧再介绍一遍了。 有兴趣的朋友可以看看凤凰网的原文，我放在原文链接里了。 我让gpt把这件事的来龙去脉简单分析了下，过去的事情意义不大，更重要的是让它根据目前的事实推演一下未来。 1、严格意义上的庞氏骗局的概率不低，概率大概在25%到35%之间。之所以概率没有提升到70%以上，还是因为ZD过去确实进行过真实投资，而且RGC本身也是BVI登记的Approved Fund，公开文件显示其投资范围覆盖股票、债券、基金和衍生品等。目前没有直接证据证明前面人的收益来自于后面人的投入。 2、有真实投资，但同时存在挪用、虚假陈述和资金错配等重大欺诈的概率差不多在35%到45%。这种概率是可能性最大的，也就是真真假假掺着来。 目前已经出现了好几个非常不舒服的信号，而且是同时出现。最重要的是出现了账户冻结。香港警方已经把案件暂列为诈骗，由湾仔警区重案组调查。截至8月24日已有39名投资者报案，而RGC旗下SP1银行账户也已被确认冻结。 这种就类似于半旁氏，现实中的金融案件很少非黑即白。一开始可能是真的投资，真的高收益，真的能给投资者带来收益。但随着规模越来越大，热门IPO的额度跟不上资金的增长。为了继续拿到收益，开始出现资金池化、期限错配和新钱兑旧钱这种旁氏骗局的迹象。 3、主要是激进投资和期限错配，叠加警方冻结导

进入8月下旬后，招股数慢慢开始多起来了。已经招股结束的机器人和希音，想必大家都没有选错。 这一轮是大概率是独苗麦科田，但是这次是三无产品，纠结是蜜饯还是毒药，尚未可知。 一、基本面分析 公司是一家综合性的全球医疗器械提供商，主攻生命支持、微创介入与体外诊断三大赛道。创始人和核心团队大部分出自于中国医疗器械龙头迈瑞医疗，所以可以认为是迈瑞2.0。 主要业务就是上面说的三大业务。其中生命支持，也就是我们常说的输液注射管理，是公司的现金奶牛。主要提供输液泵和营养泵等设备，市占率极高，是中国输液注射工作站的绝对王者。其次是微创介入，主要提供内窥镜系统和耗材，在消化道微创介入耗材的领域国内排名前二，这块是现在最大的业务，也是利润率最高的一块。体外诊断主要是一些血栓弹力图仪等检验设备。 商业模式和常规的医疗器械厂商没啥大的区别，是典型的平台型器械商模式。前期通过低价铺设设备进入医院，后期靠卖高毛利耗材持续赚钱。 公司的业务总共覆盖全球140多个国家，在国内也覆盖了超6000家医院，拥有强大的渠道销售网络。2025年的海外营收占比为48.3%，2026年Q1略有下降为46.4%。 目前国内的医疗器械正处于国产化率加速提升的阶段，公司凭借迈瑞2.0的打法，正在抢占外资的市场份额。但目前医疗反腐与集采的压力依然存在，医院设备采购延缓，而且低值耗材面临全国集采的降价打击。这点看迈瑞的K线图就应该深有体会。 不过公司如果能把中国研发制造成本优势输出海外，那么估值逻辑就会不一样。公司出海的方式不是简单的去国外找代理商，而是通过收购海外品牌，然后获得资质，利用当地的销售渠道，把自己的供应链和产品平台导进去。在这一点上，比不少所谓的医疗出海股的含金量要高一点。 二、财务数据分析 公司营收稳步爬坡，2023年到2025年分别为13.13亿、13.99亿和16.19亿。2025年的增速较快，达到15.7%

港股打新|希音：估值膝盖斩，但未必没机会 港股打新|梅卡曼德机器人：并非等闲之辈 看本文之前，先简单回顾下之前的分析结论。 这期的选择其实没那么难，简单问一下自己是去买一个估值不断下降但每年都有稳定收益的电商，还是去搏一个未来依然高增速的机器人铲子股。 我个人更倾向于去搏未来的高增速。SHEIN没那么差，但机会似乎并不在打新上。 先说SHEIN，我的观点是目前的估值不贵，但也不是那么便宜。 SHEIN如果未来依然有10%的营收增长，以及4%左右经营利润率，那么目前的估值并不贵，是值得投资的。但万一营收增长在5%以内，经营利润率跌到2%左右，那么现在看起来不贵很可能就是价值陷阱。 文章原文

很多人一朝被蛇咬十年怕井绳。看到港股打新上了机器人相关的新股，第一直觉就是准备放弃。 但这次的梅卡曼德机器人，并非等闲之辈。 一、基本面分析 公司是全球领先的智能机器人核心组件的供应商，不造机器人整机，而是为所有机器人提供3D视觉感知与AI深度学习决策系统，是具身智能赛道稳赚不赔的超级铲子股。 核心竞争力是眼脑手的全栈体系。眼是工业级3D相机，在反光等复杂场景下具备微米级识别能力。大脑用的自研多模态大模型Mech-GPT和视觉大模型Mech-Vision，实现了从程序员写代码控制向AI自主规划路径的颠覆。手靠的也是高精密执行算法。 公司避开了整机制造的物理内卷，专注于毛利极高的软硬件底层组件。标准化组件的让它的复用率很高，单客户平均购买量从7.2台增至13.2 台，复购壁垒极深。 从市场规模上看，具身智能是目前全球唯二能与大语言模型并驾齐驱的超级赛道，市场规模呈指数级增长。 按照2025年收入计，梅卡曼德在AI+3D视觉引导的非专用智能机器人组件这个细分市场占有率为22.1%，位列全球第一。其海外收入占比达50.3%，业务覆盖全球近 50 个国家，是真正赚取美元利润的全球化AI独角兽。 当大部分人形机器人公司还在烧钱验证双腿平衡时，公司的2.9万台设备已经实实在在地服务了全球100多家世界500强企业，商业落地进度碾压全行业。 二、财务数据分析 营收规模强劲高增，2023年到2025年分别为1.81亿、2.69亿和3.89亿，三年CAGR达46.6%。2026年Q1营收为1.07亿元，同比暴增73.1%。 净亏损极速收窄，经调整净亏损从2023年的3.34亿元大幅收窄至2025年的1.09 亿元。2026年Q1仅亏损3918万元，盈亏平衡点清晰可见。 毛利率更是夸张，从2023年的39.1%增长到2025年的64.6%，2026年Q1的毛利率为64.8%。对于一家硬件起家的

最近没啥新股，还是继续聊一聊百度。 估值上维持之前的判断，500亿美元估值中轴，现在356亿美元偏离的有点多了。百度估值 下周发财报，后续一个月重点需要关注以下这些信息。 1、AI Cloud能不能继续保持50%+的增速以及AI业务增长能不能真正带动整体的营收重新增长。这个是财报的重点，其他不重要。 2、香港市场双重上市的进度，这个大概率在股东大会后会有结论，不出意外就是9月入港股通。预期应该能有5%到10%的因为流动性带来的被动涨幅。 3、昆仑芯的上市进度，这个财报不会披露，但财报后可以重点关注下。大概率会错开9月入港股通的时间，盲猜9月底或者10月上中旬开始招股，这样昆仑芯的入通可以安排在3月。 4、Robotaxi这张期权目前基本无定价，需要看到有效拐点才会给估值，比如某个城市盈亏平衡。 一点猜测：腾讯的资本支出增加，外加中芯国际下半年的产能提升，大概率昆仑芯的供给和需求都能上去。目前大概率卡住的还是中芯国际的产能。需求按道理是不缺的。 这个需要到时候看下招股书再判断，我让AI搜了一大圈都没得到有效的信息。 做期权的注意下，等财报后再call，call最好到10月底，以免昆仑芯迟迟不上市。做sp的可以财报前下周赌，最好是一个月以上的，短期可能会被财报埋。 文章原文

自动驾驶技术越来越成熟以后，最先赚钱的会是谁？ 很多人的第一反应可能是Robotaxi。它最接近我们想象中的无人驾驶，没有司机，一辆车自己接人和送人，理论上还能长时间运行，把传统出租车和网约车中很大一部分人工成本拿掉。 这个想象当然很有吸引力，但如果把自动驾驶真正放进不同场景里比较，就会发现，同样一套感知、计算、决策和执行技术，用在Robotaxi、干线卡车、矿区运输和末端配送上，面对的是完全不同的经济模型。 有些场景技术难度最高，长期市场也最大。而有些场景看起来没有那么科幻，却因为道路简单、任务固定、人工成本高，更容易率先形成稳定的商业闭环。 自动驾驶的商业化顺序，很可能并不是按照谁的技术最先进排列。它更接近另一条逻辑，技术已经足够好，同时又能明确降低成本的场景，会更早变成真正的生意。 一、自动驾驶商业化，本质上是一笔成本账 判断一个场景是否适合自动驾驶，我现在更愿意先看四件事。它能替代多少成本，环境有多复杂，设备利用率能提高多少以及系统失效以后要承担多大的代价。 这四件事放在一起，往往比单独讨论自动驾驶等级更接近商业现实。 首先是人工成本。如果一个场景原本就不需要多少人，那么即使实现了完全自动化，能够节省的钱也有限。但如果司机本身就是成本结构中的重要组成部分，而且还存在招工困难、夜班、长时间驾驶等问题，那么自动驾驶创造的经济价值会更加直接。 其次是环境复杂度。城市开放道路里存在行人、自行车、外卖骑手、施工、临时停车和各种并不完全遵守规则的交通参与者。矿区、港口、园区则完全不同，路线更固定，参与者更少，规则也更容易统一。自动驾驶需要解决的问题自然会少很多。 第三是设备利用率。自动驾驶系统本身并不便宜。如果一台设备每天只工作几个小时，昂贵的传感器、芯片和软件成本很难被摊薄。反过来，如果自动化能够让设备从每天工作八小时变成十六小时甚至更长，那么价值就不仅仅来自省掉一个人。 最

刚开始了解自动驾驶时，我很容易把它理解成一个算法问题。 汽车安装摄像头，模型识别道路、车辆和行人，再根据识别结果控制方向和速度。只要算法越来越聪明，汽车自然就能逐渐学会自己开。 这个理解不能说错，但它只看到了整套系统中最显眼的一部分。 真正的自动驾驶，更像是在给汽车重新搭建一套从感知到思考再到行动的能力。传感器负责感知周围环境，芯片和计算平台负责处理数据，模型负责理解环境、预测变化并作出判断，车载网络负责把数据和指令传递到车辆各处，转向、制动和动力系统再把判断变成真实动作。 这里任何一个环节出了问题，最终都会影响驾驶结果。摄像头看见了行人，但数据传得太慢，车辆可能来不及反应。模型判断应该减速，但制动系统执行不及时，正确判断也失去了意义。芯片有很高的算力，但数据读取和传输跟不上，模型仍然跑不顺。软件在测试环境里表现很好，但到了雨雪、高温、颠簸等真实环境中无法稳定工作，也很难真正落地。 自动驾驶并不是在传统汽车上简单增加一个AI功能。它其实是在重新搭建汽车理解世界、处理信息和作用于现实世界的整套底层能力。 一、汽车首先要建立对周围世界的感知 人类开车时，会不断观察周围环境。 前方车辆是否减速，路边行人有没有准备进入车道，旁边车辆是不是正在压线，后方摩托车是不是快速接近。这些判断对人来说几乎是下意识完成的。 汽车没有这样的天然能力，只能依赖传感器把现实世界转化成可以计算的信息。 摄像头最接近人的眼睛，可以识别车道线、交通灯、车辆、行人和各种道路标志。但它比较依赖光线，在夜晚、逆光、雨雪或者镜头被污染时，效果可能受到影响。 毫米波雷达更擅长测量目标的距离和相对速度，对光照条件不太敏感，在部分恶劣天气中也能保持工作。 激光雷达可以比较直接地测量周围空间的距离和形状，帮助车辆建立三维环境信息。 不同传感器看到的是现实世界的不同侧面。 真正困难的地方，不只是多装几个传感器，而是把这些信息

已经很久没写美股打新的内容了，上次那个披萨我偷偷打了8888刀，设置了止损条件单，结果开盘就给我卖了，亏了90多刀。正所谓是偷鸡不成蚀把米啊。 这次要分析的是龙电华鑫，我们好好来盘一盘它的底细。 一、基本面分析 公司是全球领先的高精度电解铜箔制造商，深度绑定宁德时代、比亚迪及韩国SK On，是全球动力电池与储能产业链背后不可或缺的底层材料卖铲人。 公司的主营业务是高精度电解铜箔的研发、生产与销售，有两大核心板块：锂电铜箔和PCB铜箔。其中锂电铜箔占大头，主要用于用作锂离子电池的负极集流体。公司在高端锂电铜箔（如4.5μm和5μm极薄铜箔）领域拥有统治级产能，产品能极大提升电池能量密度，是全球头部电池厂的首选一供或二供。 主要的商业模式就是赚加工费。公司不承担铜价涨跌风险，主要通过套期保值对冲，核心利润完全来源于加工费。护城河在于谁的良率高以及机器转得快，谁就能把加工成本降到最低。 目前整个行业产能过剩，2022到2023年行业暴利，导致阿猫阿狗都在疯狂扩建铜箔厂。到了2025到2026年，供给远大于需求，高端铜箔加工费从巅峰期的5万/吨跌到1.5万到2万元/吨，行业进入大洗牌阶段。 国内主要的竞对是诺德股份、嘉元科技和中一科技。公司主要的优势在于产能规模最大，在南京、铜陵和汉中等多基地布局，且高端产品良率业内领先，是少数能在寒冬中维持满产满销的头部企业。 二、财务数据分析 受益于铜价高位及产能释放，营收从2024年的87.62亿元升到2025年的109.42亿元，2026年的第一季度为40.73亿元，同比增加113.7%。 净利润由2024年的亏损2.94亿元成功扭亏，2025年的净利润为1933.8万元，2026年第一季度更是大赚1.35亿元。 虽然毛利率已经从2024年的4.3%提升到2026年Q1的10.4%，但依然还是苦哈哈的加工业。盈利能力的提升主要源于铜箔加工费

写到自动驾驶产业链时，我最初有一个很朴素的想法：既然汽车需要越来越多的摄像头、雷达、芯片和算力，那么生产这些东西的公司，应该都会受益。 这个逻辑听起来没有什么问题。 一辆车原来只有简单的倒车影像，现在可能需要十几个摄像头。过去汽车里的芯片主要负责车窗、空调和发动机控制，现在却要实时处理道路、车辆、行人以及各种复杂情况。 单车使用的零部件变多了，市场空间自然也变大了。 但当我继续往下看时，发现事情并没有这么简单。 自动驾驶带来的产业增量是真实的，但这些新增价值最终落在谁手里，并不是由市场空间这一个变量所决定的。 有些公司可能出货量翻了几倍，收入也增长得很快，但利润却没有同步增加。有些公司卖出的产品数量并不算多，却因为掌握了系统中难以替代的环节，获得了更高的利润和估值。 我慢慢意识到，研究自动驾驶产业链，真正需要回答的不是：哪个环节增长最快？ 而是当整个产业开始增长以后，谁有能力把其中的价值留在自己手中？ 这是两个完全不同的问题。 一、为什么需求增长，并不一定带来利润增长？ 假设一辆汽车上的摄像头，从一颗增加到十颗。直觉上看，摄像头供应商的市场空间增长了十倍。 但如果整车厂借此机会推进了硬件规格标准化，引入了第二家和第三家供应商进行二供和三供竞争，同时在长周期合同里约定了严格的年降条款，摄像头的单价不断下降，那么这个市场最终能够留下多少利润，就很难只靠单车用量来判断了。 汽车产业有一个极其鲜明的商业规律：整车厂会持续向供应链要成本。 当一项新技术或高规格零部件刚刚出现时，能够稳定量产的企业极少，供应商拥有比较强的议价能力。 可一旦市场需求得到验证，工艺走向成熟，原来稀缺的技术就会变成行业的通用标准。 这时，哪怕行业里只有三五家顶级供应商，整车厂也足以通过引入二供和三供来平衡供应链风险，并让这几家头部企业为了争夺核心量产订单陷入价格博弈。 结果很可能是，市场总用量翻倍增长，供应商