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上周五白银崩了，贵金属也崩了，美股也被带崩了，所以很多人问我这是怎么回事，我来系统性地跟大家讲一下我们的观点。我觉得还是用我们惯常的框架，“哪些是确定的，哪些是不确定的”来给出我们的观点。 三个确定 第一个确定：上周五的下跌，并非都是美联储新主席的任命导致的上周五的下跌，很多人说是因为美联储新主席的任命导致的。我确定这不是唯一的原因，这个任命可能是一个导火索，或者说是催化剂之一，但肯定不是全部原因。上周五，实际上是贵金属先下跌的。贵金属下跌其实有一些征兆，比如上周三或者上周四的时候，当天铜还涨了10%。当时其实空头已经是非常高的胜率了，当天铜还拉了10%，这就是空头平仓。如果说是因为新主席当选的可能性真的那么重要，那空头在这会儿平仓干什么呢？下面我详细分析引起这波贵金属大幅下跌的原因：一是之前涨得太疯了，涨得太多了。尤其是在这一次，中国这边的资金起到了很大的推动作用。包括你看水贝那边的白银、黄金，全国十几亿人一起来买贵金属，这东西真挺可怕的。所以，我觉得首要是涨得太多了，过度超买。二是，可能是伊朗这边本来说要打仗，后来又不打了。贵金属是地缘政治的避险资产，特朗普那边又表态了，跟伊朗局势缓解，那么部分资金就流出贵金属了。三是，美联储主席任命有一定的催化作用。市场上有人硬要说沃勒是一个鹰派，我觉得这很搞笑。鲍威尔很鸽派了，特朗普让他干的事儿，他都干了，只是他现在搞不定美联储的其他人而已。但特朗普对他还不满意。你觉得特朗普是个大傻子吗？鲍威尔这种中性偏鸽派，他都受不了。他要找一个比鲍威尔还硬的鹰派上来？以特朗普在美国的身份地位和控制能力，他都找不着一个听话的鸽派上来，一定要找个鹰派上来才能镇得住华尔街？这怎么可能呢？我觉得这特别搞笑。所以，首先，这个人能上来，他就肯定是个鸽派。如果他不是鸽派，特朗普就不会在他这么需要一个鸽派的美联储主席来协助中期选举的时候提名

过去两年聊AI数据中心，大家的注意力几乎都在GPU：算得快不快、显存够不够、买不买得到。CPU常被当成拖后腿，没弹性的业务。但如果AI从“会聊天”走向“会干活”——也就是我们说的Agent：能写代码、能上网找资料、能操作各种系统把任务做完，CPU的地位会明显抬升，甚至变成新的瓶颈。原因很简单：Agent真正耗时间的，往往不是“模型推理答案”，而是“把事办成”的那一串动作。在典型的Agent任务（比如检索资料、执行代码）里，CPU处理时长占比已高达80-90% 。CPU需求的“天花板”已被彻底打开，从“线性配套”转向了“指数级增长” 。我们会从两个方面给大家解释清楚，为什么26年要开始重视CPU。为什么Agent（AI智能体）落地会把CPU“升级成主角”？你可以把CPU理解成“总经理”，GPU更像“数学奥赛金牌选手”。Chatbot（元宝、豆包这类聊天机器人）给你的回答是依赖GPU，进行并行矩阵计算得到的。而Agent（尤其是Clawbot此类执行复杂任务的智能体）引入了大量的逻辑判断、环境交互、工具调用和沙箱管理，这些属于典型的“控制密集型”与“串行计算”任务，从而导致对CPU的算力需求呈现指数级增长。拿最近爆火的clawbot举例，这个Agent要安全地跑代码、开浏览器，通常得放在隔离环境里（你可以理解成一个个“小隔间”）。128核CPU也只能支撑数百个沙箱，而且一旦并发起来，资源占用可能从个位数瞬间飙到70%以上。更夸张的是，在一些高频企业场景里，“每分钟创建和销毁数万级沙箱”都可能出现，这对CPU的核数和管理能力是硬要求。Agent不像chatbot，你问一句它答一句，而是“先想怎么做→拆步骤→调用工具→检查结果→不行再来一轮”。这些步骤里，读写文件、查数据库、调用接口、解压缩、验证结果……大多数都靠CPU。agent把CPU从“服务开销”变成了“工具执行的主力”。这

这篇文章，我想从美债和财政开始讲起，然后分析一下AI科技革命的底层原因。目的是让大家在半导体、算力和电力这些板块有更深的信仰。财政的死胡同：为什么“开源”是唯一选择首先讲财政。财政现在面临一个死胡同，各国都是如此。当前最大的问题是债务泡沫太多，债务规模太大。美债问题的本质其实是美元信用与偿债能力之间的赛跑。从财政政策角度来看，化解赤字无非两条路：开源或者节流。要么多挣点，要么少花点。但在美国选票政治体系下，节流其实是一个典型的伪命题。即便川普上台时试图通过DOGE（政府效率部）裁员、缩减开支，最后的结果大家也看到了——为了保住选票、讨好选民，还是不得不通过财政扩张、加杠杆、增加赤字，反而让财政压力越来越大。所以节流这条路肯定是走不通的。我们又要降低债务问题，那怎么做呢？那就只能是开源了：让财富从别的国家流到美国，财富从外国的公司流到美国的公司，然后再通过税收的方式收到政府。但是这个开源呢，不能简单地加税，因为你现在给这些美国公司加税，他也没挣那么多钱。这需要一次爆发性的全要素的生产率革命，要提高整个国家的生产要素的生产效率，创造出来规模巨大的、足以消化数万亿债务泡沫的新财富。而且这个新财富很明显不是凭空出来的，实际上是从其他国家掠夺过来的。只有这种方法才能够最终缓解美国的财政压力。历史的镰刀：互联网革命的“收割模式”复盘从历史的角度来分析，其实互联网革命已经给到了这么一个收割模式的样板。为什么要押注AI？因为中美其实都看清楚了上一轮互联网革命的财富收割逻辑。过去20年，美国通过谷歌、苹果、微软、亚马逊、Meta这些科技巨头，构建了一套高效的全球收割系统。首先，他们通过掌握系统和协议的方式定义了整个互联网的规则。同时，通过这七家公司（MAGA等），垄断了全球互联网行业大概1/4左右的利润。再看纳斯达克的这些科技公司，它们占据了全球科技行业一半以上的利润。这些科技巨头赚取了巨额

最近，一些财经媒体频繁提到日债风险，以及“股债汇三杀”“流动性冲击”等说法。还有观点认为，日债危机会蔓延到美债，进而影响美股和全球权益资产。我认为，日债的“崩盘”其实被过分夸大了。真正的危险在于，市场恐慌时容易做出错误决策。日债陷入英国“特拉斯时刻”了吗？有人将日债危机与2022年英国的特拉斯冲击相提并论。当时英国国债危机确实导致了全球资本市场出现较大动荡。但我认为，目前日债的起因和后续情况与当时英国的特拉斯危机并不完全相同。尤其是日本央行本次加息，实际上已经是历史上的第四次加息。前三次加息中，只有去年7月那次叠加了退出YCC（收益率曲线控制），并且当时美国也出现了降息预期的变化，再加上川普遇刺等几件大事叠加，引发了较大股市波动。除了那次以外，其他几次加息市场反应并不大。原因在于，真正对日元影响较大的套息交易（carry trade），主要是在去年7月那次受到了较大影响，那次确实清除了很多carry trade头寸。那现在剩下来的套息交易（carry trade）呢，大概还有2.2万亿日元，基本都是被动持有的，平仓的压力没有想象中的那么大。日债危机如何发生的？我们先讲一下日债下跌的原因。从政治动机角度来讲：日本的右翼高市，她是为了重选参议会去拉票，她的票数不够，所以才启动了消费税的减免。这个事情引发了大家对日本未来通胀的担心。在政策层面：她上任的时候承诺的是积极的财政政策，给了财政和通胀很好的预期。但是现在为了刚才说的拉票，她提出要实施消费税减税，但是又没有一个明确的、未来什么时候能够把这个窟窿填上的政策。所以，她的政策其实发生了一些变化。在政策缺陷层面：减税政策最初是在野党提出的，她为了要拉票就跟进了，且没有说清楚这个钱是从哪儿出、财政怎么去填这个窟窿，以及什么时候退出这个消费税。这进而引发了财政的担忧，因为这必然会产生财政赤字。高市声称两年后会把消费税加回来，但是现在没

对于“汪汪队”压盘，我们有三个预判。第一个预判：压盘的效果肯定会越来越差。这其实是显而易见的。从逻辑上大家都能理解，主要原因是他们的“子弹”越来越少。按照我们的统计，“汪汪队”一共持有大概1.3万亿的ETF，目前已经抛出了3000亿，所以手里大概还剩1万亿出头。而且他们也不可能把手里的子弹全部用光，所以压盘效果肯定会越来越差。昨天的盘面其实还是定时定点的三次压盘，但市场都承接住了，而且很快就反弹回来。我认为后面除非压盘更加变本加厉，否则压盘效果会趋于正常，市场的承接能力也会越来越强。主要原因是他们的目标是慢牛，而不是把市场人气全部打压，把市场砸成熊市。大家知道了他们的底线，所以也会逆向思考。第二个预判：这种压盘行为，会给处于景气赛道的蓝筹股带来一次反弹的机会。一定要注意，是景气赛道的蓝筹股。其实这几天，很多大票只是因为市值大（但业绩好、估值低），看着同一赛道的小票天天上涨，而这些小票业绩更差、估值更高，大票自己却因为压盘的原因天天跌，就非常压抑。有些人就想从大票切到小票，这是对的吗？我觉得是不对的。只要你拿的是在细分赛道上，处于景气度高、真正好的公司，业绩增长快的公司，你不要管它是大还是小，拿着就好了，千万不要乱切。因为现在的这种压盘行为，会让后面景气度高的赛道蓝筹股有一次非常暴力的反弹。因为大家其实也知道，他不会一直压下去的，那只是时间问题。一直压的话，Ta手里筹码也不够了，这一礼拜打了3000亿出去，如果都这么打，打一个月就没了，而且也不可能全打没了。所以大家都在等着，最后他不压盘的那一瞬间，就把这段时间“滞涨”的一些好公司、一些蓝筹股，可能直接就买上去了。但是呢，这地方我一定要提醒一下，就是要看清楚赛道。如果你那个大票它不是景气赛道的——我们之前讲过什么是景气度，就是躺着赚钱，现在正处于一个上升期，量价齐升的赛道。那如果它不是景气赛道，比如说光模块的龙头和白酒的龙头，

最近大家都在讨论监管降温，我的感觉是只要不影响整体向上的方向，而且在总水量足够的情况下，把乱来的项目关掉，水自然就会流向上面指定的方向。 我从以下四点来分析这件事。 第一，要看清楚监管到底是手段还是目的。 比如一些妖股的停牌核查、ETF资金流出、两融质押率提高，这些明显都是监管降温的手段。但目的是什么呢？在这个周末，央广的点评也说得很直接，主要是“稳”字当头，目的是为了实现“慢牛”呀。 上面这么做主要还是为了防止2015年那种杠杆疯牛的悲剧重演，让市场回归理性。现在我们处于美元降息周期，只要不过度炒作，让筹码在每个位置都能够充分交换，大A必然能够充分享受全球流动性宽松周期带来的升值动能，让财产收入成为居民收入的重要支撑。 不得不说领导们对市场的理解和调控能力比2015年强太多了。 第二，要关注政策指引带来的赛道方向。 我们之前在每天早上发出来的鹤鹤有铭择时笔记里也写过，现在是上山过程中的一次休息，拿着不要乱动是最重要的，但拿什么还是有区别的。 大A是政策市、资金市。所以必须要跟政策面紧紧的站在一起。 年初是按照十五五规划的六大方向，挨个搞一遍。但周末央广网直接点名批评了商业航天、AI应用、GEO、脑机接口，说这些领域过热炒作，很多伪科技公司蹭热点的。 但是，唯独对国产半导体这块是沉默的认可。 这多好，上面直接帮我们把多选题改为单选题了，剩下就是在宏观没有大风险的前提下，拿住主线即可。 新书上架 欢迎大家购买我的新书《价值择时》！ 第三，国产半导体为什么这么重要？ 十五五规划了那么多科技赛道，半导体肯定是排在第一位的。因为半导体行业自主可控是最具战略紧迫性的。现在AI的竞争如火如荼，而半导体是解决“卡脖子”算力问题的关键。 上面对于国产半导体的资金支持也是其他赛道无法比的，国家集成电路大基金从2014年成立以来总规模已经接近7000亿，这还不算地方、市场化资金对国产半导体行业

我昨天收到了阿里的夸克眼镜，虽然是第一时间下单，但是发货周期是45天，所以昨天刚刚拿到。眼镜体验：硬件优秀，软件受限我对这个产品的感觉是，从物理层面，也就是硬件角度来说，非常优秀，完全可以全天一直佩戴；而且后续硬件还有继续优化的空间，之前有博主说存在透光性等方面的问题，我自己反正是没感觉到。在软件方面的受限还是比较大的，目前还远远不到个人助理的水平，最多就是一个用眼镜控制的简版千问app。因为同样的问题，问通义千问，可能回答得还更详细和准确一点。AI眼镜需要AI Agent成熟之后才能发挥最大的使用价值现在老说AI Agent，说2026年是AI应用落地的大年，到底AI agent是什么，跟AI应用有什么区别呢？AI agent和AI应用的三大区别先看官方定义：AI 应用是封装了大模型或 AI Agent 的、面向用户的产品（有界面、供人使用），而 AI Agent 是具备自主规划、工具调用和闭环执行能力的“智能行动体”。简言之：AI 应用是“产品”，AI Agent 是“能独立办事的数字员工”。我用通俗的解释来讲一下，我认为AI agent和AI应用的三个区别：第一，AI Agent必须是能够跨环境去调用资源的个人助理。而AI软件呢，只能在自己的软件内部，根据人发出的指令进行回复。当一个AI会使用工具的时候，它就变成了Agent。例如豆包手机，它在后台调用美团、淘宝去比价，它是在操作别的软件。说白了，当AI学会使用其他工具的时候，AI应用就变成了Agent。这个难点就在于它需要跨环境调用资源，需要理解其他软件的界面，需要知道点什么、怎么操作，这很难。但豆包手机已经做出来样子了，今年谷歌也会在chrome上做出通用的ai agent。第二，AI Agent对算力的消耗可能是AI应用的十倍、百倍。大语言模型下的聊天机器人，无论是通义千问、谷歌的Gemini还是ChatGPT，

最近美股走势分化的很严重，半导体和算力新高，软件行业集体向下，资金“从软到硬”大搬家，跟咱们这边的AI应用如火如荼正好相反。主要是AI的技术突破把传统的Saas模式软件公司护城河拆了，高估值逻辑崩塌了。因为软件之间的同质化竞争太严重，商业模式比硬件差很多，所以目前美股投资人的兴趣还是集中在硬件方面。从基本面逻辑来看，“老登常谈”一下，大A的应用公司大概率会在AI浪潮下越来越差，因为新的需求都被大厂抢走了。当然AI营销这种帮着大厂干苦力的不会受什么影响，但也没有太多增量。AI应用这种主题投资都是怎么上去怎么下来，而且美股是大A情绪的风向标，如果美股软件一直跌，大A也不可能自己yy一直反向涨。如果大家参与了AI应用并且赚到钱的都很好，说明不是老登，对情绪把握的比较准确。只是要做好动态止盈，如果游资某一天走了，兑现收益要坚决，千万别对这些东西产生任何信仰。昨天美股受伊朗等等问题的影响，回踩了。纳指新高之后回踩很正常呀，哪儿有一直涨不跌的市场？就像昨天的大A不也盘中回调，但这些都似乎在上山路上的一次休息而已，关键还是看你手里拿的是什么。有的时候产业层面在躺着赚钱的和二级市场赚钱的并不是一致的，但拉长时间看二级市场赚钱的都是能在产业里躺着数钱的赛道和企业。下面是一部分我们比较有认知且在今年数钱数到手抽筋的景气行业，如果股价还没咋涨，那只要牛市不结束，那后面赚钱自然就是顺理成章的了：AI算力需求相关：光模块、PCB、半导体晶圆厂、存储、半导体设备有色资源相关：金银铜锡镍等等出口企业：比如机器设备出口等这些赛道有些在右侧，有些在回调，我不清楚他们股价什么时候涨，但这些赛道的盈利都在周期的景气度上越来越好。此外还有一些赚钱很难的行业：光伏、电动车（尤其是一季度）、地产上下游相关的行业、线下服务消费、电商（国补退坡）、电子消费品（国补退坡叠加内存涨价），以及与消费品相关的广告行业（内需消费不

今天的文章内容很简单。 昨天恒科也突破了，A股放出天量，流动性盛宴的右侧连恒科都被带起来了。其实恒科之前一直被一些空头按住，因为26年电商的基本面的问题，这个我在之前的文章已经讲过了。 昨天看起来很像是中国资产的空头平仓了，但之前都是前半夜大涨后半夜下去，昨天后半夜中概股挺住了，说明这次不一样了。 但我觉得恒科现在更像是9月份的行情，不是去年2月份那种。现在是A股情绪的外溢，不像去年2月份恒科是主力，但结果是一样的，中国资产已经进入了主升浪。 现在有两个最重要的点： 仓位要上来，如果不知道炒啥就把中证1000、500、人工智能、半导体相关的ETF买好就行了。 拿住不要动。不要去参与轮动，拿住你最有信仰的不要乱动。无论你的票今天是上还是下，无论你拿什么板块，只要不是和AI对立、不景气的板块（比如房地产相关的），拿住就好。当然我说拿住主要说的是业务景气赚钱的股票，如果你心里也知道有些公司其实不赚钱就是股票涨的好、游资拉的好，那就要做好心理准备见顶就走。 如果遇到调整，或者出现见顶信号时，可以适当降低仓位。目前来看，在此时此刻，暂时看不到什么宏观风险。 风险提示：本文发布的所有内容，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。 新书上架 欢迎大家购买我的新书《价值择时》！ 本书汇总了我对宏观择时、价值研究和交易策略的深度思考，以及我对投资误区的解读。 如果您对投资感兴趣却苦于找不到持续盈利的方法，相信我的书会给您带来新的认知、启发。 尊敬的读者，收到书之后第一件事，请打开后扉页，加我的WX注明“读者”，加入鹤鹤有铭择时笔记学习小组，享受以下权益： 持续查阅每天更新的择时笔记 观看我们的月度策略； 鹤鹤有铭价值择时学习群，群友陪伴，投资之路不孤独。

上周AI全面爆发，逐个对相关赛道做个简要点评吧。首先是传媒板块。传媒板块其实已经疯涨两周了。我之前一直说，炒股票有两个游戏：一个是炒业绩的预期差的，这是看价值的机构资金在里面玩的游戏；另一个是炒情绪预期差，主要是游资和散户参与的游戏。当然我们最喜欢的游戏是既有价值也有情绪，也就是能够形成“游机共振”的板块，比如我们觉得今年的半导体就是这样一个赛道。说回来传媒板块，A股的传媒除了游戏，广告这些真没啥基本面，有基本面的都在恒科，快手、阿里这些公司，但那边是机构定价所以炒不起来。大A的传媒炒GEO，我估计很多炒GEO的人都不知道GEO是什么，就当是AI广告炒作吧，基本面就不用分析了，就分析情绪吧。复盘一下龙头蓝标，从2023年到现在蓝标的走势，你会发现它连续两周涨幅超过20%的时候，基本上也就要调整或者就要到头了。之前有连续五周的周线上涨，但中间都会歇个两三周。大部分情况下，只要一有20%以上的周涨幅，就加速赶顶了。蓝标去年10月份启动之前，股价实际上已经调整回到了2023年6月份的水平。每次炒作都是怎么上去怎么下来，洗得狠，筹码干净后面拉的也快。AI广告这个板块我觉得再去参与的话，如果纯看情绪，我们只能靠复盘和看线，那些逻辑都没啥用。其次是商业航天，上周也走得很强。上周五的时候传了一个限制商业航天ETF基金申购的鬼故事，不过最后又收回来了。周末又在发酵这个20万颗星的事情。我觉得监管肯定是希望慢牛的，任何板块都不会一直涨都会有回踩，只是回踩到底是A杀的开始还是上车机会，不同板块是有区别的。这就取决于这个板块是只能给游资和散户玩，还是能有一定的业绩增长，把机构的长线资金也能吸引进来，形成“游机共振”。从目前来看，商业航天未来肯定不光是有散户和游资，机构肯定会参与进去，因为商业航天是一个跨行业的主题，包括航天、航空、军工，高端制造、材料、通信，在十五五规划上商业航天还和6G是重合的