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上周五白银崩了，贵金属也崩了，美股也被带崩了，所以很多人问我这是怎么回事，我来系统性地跟大家讲一下我们的观点。我觉得还是用我们惯常的框架，“哪些是确定的，哪些是不确定的”来给出我们的观点。

 三个确定 

第一个确定：上周五的下跌，并非都是美联储新主席的任命导致的

上周五的下跌，很多人说是因为美联储新主席的任命导致的。我确定这不是唯一的原因，这个任命可能是一个导火索，或者说是催化剂之一，但肯定不是全部原因。

上周五，实际上是贵金属先下跌的。贵金属下跌其实有一些征兆，比如上周三或者上周四的时候，当天铜还涨了10%。当时其实空头已经是非常高的胜率了，当天铜还拉了10%，这就是空头平仓。如果说是因为新主席当选的可能性真的那么重要，那空头在这会儿平仓干什么呢？

下面我详细分析引起这波贵金属大幅下跌的原因：

一是之前涨得太疯了，涨得太多了。

尤其是在这一次，中国这边的资金起到了很大的推动作用。包括你看水贝那边的白银、黄金，全国十几亿人一起来买贵金属，这东西真挺可怕的。所以，我觉得首要是涨得太多了，过度超买。

二是，可能是伊朗这边本来说要打仗，后来又不打了。

贵金属是地缘政治的避险资产，特朗普那边又表态了，跟伊朗局势缓解，那么部分资金就流出贵金属了。

三是，美联储主席任命有一定的催化作用。

市场上有人硬要说沃勒是一个鹰派，我觉得这很搞笑。

鲍威尔很鸽派了，特朗普让他干的事儿，他都干了，只是他现在搞不定美联储的其他人而已。但特朗普对他还不满意。你觉得特朗普是个大傻子吗？鲍威尔这种中性偏鸽派，他都受不了。他要找一个比鲍威尔还硬的鹰派上来？以特朗普在美国的身份地位和控制能力，他都找不着一个听话的鸽派上来，一定要找个鹰派上来才能镇得住华尔街？这怎么可能呢？我觉得这特别搞笑。

所以，首先，这个人能上来，他就肯定是个鸽派。如果他不是鸽派，特朗普就不会在他这么需要一个鸽派的美联储主席来协助中期选举的时候提名他，甚至都可以晚点儿提名，反正鲍威尔5月份才下呢。所以，这人百分之百纯鸽。

但是，为什么市场又把他认为是鹰派呢？是因为他在2020到2021年，就是第二次QE的时候，他是反对QE的。他认为QE扩表之后，可能对通胀的长期影响比较大，因为你扩表之后就增加了基础货币了。他当年确实很“硬”，或者说跟当年的美联储主席比起来，他是很硬的。

但是，这个事情都已经十几年前的事情了。反而，现在沃勒这哥们儿什么观点呢？他认为AI是通缩的，AI会抑制通胀，所以现在就应该把利息降低。他现在对降息是非常支持的，这也是为什么特朗普认为这哥们儿挺好、跟他是一波儿的核心原因，他是非常支持降息的。

还有人说什么“降息就缩表”，这种降息加缩表的组合，沃勒是反对的。他反对QE（扩表），并不代表他就支持缩表。实际上，我觉得他的核心观点是：美联储的资产负债表不应该有太大的变动。而且，他是2006年到2011年那会儿反对扩表，这不是现在的事情，这都是十几年前的事了。

所以，我觉得根深蒂固的、最直接最底层的逻辑是：特朗普不会找一个人上来砸盘的。

所以，我觉得这三点形成一个合力，让贵金属见顶，然后杀跌。

但是这三个原因里，最主要还是涨多了、超买。

其实你不用看后边两点，只要那么涨就肯定是有问题的，肯定有泡沫，只是不知道是3天内跌还是6天内跌。当时我朋友说3天内就要暴跌，我跟他说可能一周内暴跌。反正这肯定会暴跌，就不知道什么时候。所以我觉得短期超买是核心。

第二个确定：黄金白银的短期暴跌已经见底了。

白银和黄金上周五的这种跌法，不是因为空头基于主观判断砸盘砸出来的，是多头在杀多头，周五没有空头，这点大家一定要明确。

上周五的时候，其实很多中国投资者在外盘持有了大量的黄金和白银期货。为什么跌那么多？就是因为下跌触发了3倍杠杆持仓者的平仓线，3倍杠杆以上的仓位基本上都被清掉了。所以，这不是说有一拨人看多，一拨人看空，然后看空的力量特别大把看多的都灭掉了，不是这样。周五的下跌，主力恰恰是看多的人——是那些使用杠杆资金、账户里带有杠杆的持仓者。

做期货天然就有杠杆，3倍杠杆在期货里是非常安全且保守的策略。一般平台会提供8倍、10倍甚至更高的杠杆，而他们只用了3倍，这已经是非常保守的策略了。

但是，白银价格一下跌了33%，那么即使是3倍杠杆的持仓者也被爆仓、被清掉了。只要是3倍及以上的杠杆仓位，基本上都被清掉了。

因此，周五的下跌，并不是因为有人看空，然后把白银砸下去，连带把黄金也带崩了。下跌的原因是看多的人，其账户杠杆超标，被系统直接强制平仓。而且你看，暴跌发生在后半夜，那时中国投资者都在睡觉。早上起来一看，很多仓位直接被系统平掉了。

所以，在这一点上你一定要清楚：周五并没有什么真正的空头，是多头在杀多头，这才是真正的卖盘来源。那么，那些使用3倍以上杠杆的多头，他们作为真正的卖盘，现在还在吗？不在了，他们的账户都归零了。

也就是说，在本周一的时候，贵金属（黄金和白银）其实已经没有什么实质性的空头力量了，特别是在当前这个价位，跌到这个位置之后。至于那些用演绎逻辑看空的人，比如说什么“换了美联储主席”、“要缩表”之类的，我觉得他们真的会在这个位置做空吗？他们也不会。如果他们不会做空，那么市场上其实就没有空头了。

第三个确定：本周白银会反弹。

本周开盘的时候，黄金和白银（贵金属）应该是空头力量最小的时候，非常非常小，几乎可以忽略不计。所以，会反弹是我们确定的。

四个不确定

上面是三个确定的观点，下面是我不确定的观点。我说的不确定是指我有观点，但不能保证是对的。

第一个不确定：白银反弹多少不确定。

白银的空头力量在上周五都被消化掉了，至于说反弹能不能按照跌30%的幅度，再弹个百分之二三十？不知道。但是它肯定是空头力量已经消耗殆尽了，我觉得短期急跌就结束了，白银就是这样。

第二个不确定：有色金属板块的贝塔是否结束

这也是我们今天小伙伴在讨论的问题。我觉得有色也分成两类：

• 一类叫贵金属

• 一类叫工业金属

我觉得贵金属呢，我一直没有碰，就是因为觉得这东西太情绪化了，它是一个典型的共识性资产，它没有什么用。

但是你说工业金属，那真的是要看它供需的基本面了。有些金属，比如说镍，最近印尼在控产能，如果市场一共需要30万吨，它只给你25万吨，那缺了5万吨，那你说这个价格它不涨好像也不太可能。所以，我觉得有供需关系的东西是工业金属。

我觉得整个有色的叙事是没有变的。”美联储主席上来要缩表“什么的言论，这都扯淡，不可能。所以货币宽松这个方向是不会变的，所以宏观叙事也没有变。在这种情况下，我觉得好像也没有什么大的逻辑上的变化。

有色这边，贵金属我们先不去研究了（贵金属本来我也没研究，我也没买）。但是，工业金属这边，如果供需关系没有发生扭转，且大的地缘政治、资源民族主义这些东西都没变的话，那我觉得工业金属好像也没有什么太大问题。特别是，比如说镍如果跌了的话，钴如果跌了的话，那刚果和印尼政府不去管？那更得管产量了。所以，这个工业金属我觉得得看一看。

这是我说的第二个，我们觉得不确定的，虽然不确定，但是有我们的判断：工业金属我觉得还没有到头；贵金属它可能会企稳，然后震荡一段时间，再看看。

第三个不确定：不确定股票是否跟期货走。

股票这块儿，还得观察。

比如我说工业金属，假如我们判断对了，工业金属跌完了之后还得继续往上走。但是，股票可能不跟，这是需要观察的。

如果是期货价格往上走，但股票不跟着走，那可能股市会先见顶。但它不会是个A顶，可能是一个横盘震荡的情况。那么，在一个合适的位置，有赚钱的可以先走。

但是，如果后面工业金属反弹，股票还能跟着反弹、一起走的话，那我觉得也就没到顶，有时候可能还接着玩。

第四个不确定：科技股的行情。

其实上周五费城半导体指数也跌了，我们持有费半（美国半导体相关资产）。它为什么跌呢？

原因很简单：很多人在使用我们的策略，即一手科技、一手资源。当地缘政治紧张的时候，资源涨；当地缘政治缓解的时候，经济中最景气的就是AI科技，科技就涨。所以，科技和资源本来是一个跷跷板，是一种对冲策略。

但最近几天这个跷跷板失效了，科技资源一起跌了。是因为有色那边跌得太厉害了。那天，先是白银跌了10个点，铜从涨10个点到跌2-3个点，日内震荡了十几个点。

因为有色那边跌得太快了，很多人的账户是既有科技又有有色，还有期货。那边爆仓了，连带就把整个账户清掉了。这说明科技股也是被流动性带下来的。

其实从景气度的角度来说，科技没有任何问题，现在还在财报季，后边还有一堆财报，一个个业绩都非常非常好。所以我觉得对于科技股这边，还没有到头。科技股我们还是坚定看多的，中间就算有流动性的一些波动，挖了坑也都是上车的机会。

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