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风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 加息的影响继续消退，AI威胁论已经没什么人说了，沙特说之前因为输油管线被炸关闭的延布港很快就能恢复，油价小幅下跌，此时此刻之前硬科技的负面基本都过去了，而费城半导体指数刚刚在前低附近企稳，因此就继续反弹站上了20日线。 咱们这边科创板、国证算力指数也都在低位。在这个位置，再结合之前反弹已经减掉了一部分抄底的仓位，所以现在的仓位也相对舒服，完全有胆子继续等着反弹，边涨边卖。 震荡趋势下，低位是胜率的保障，上涨的前提是下跌，所以在跌的时候也不要太恐慌。尤其是好的公司、业绩好的公司，以及成长性叙事没有什么瑕疵的这种蓝筹，不跌的话怎么能涨呢？ 那同样的，甭管故事再好，往上涨涨多了就容易被兑现。 所以，除了有一些资金真的能控盘的庄股以外，大部分的票很难在这么低成交量、这么惨淡的市场里面，走出一个独立的右侧行情。 每一波下跌到反弹，能有个20~ 30% 就已经很满意了。而且既买不到最低点，也卖不到最高点。所以一个波段做下来，能在一个票上赚个10个点，真的就不错了。 毕竟现在开始加息了，资金会回流到高息的固定收益产品里面，躺赢吃利息。对于股市整体来说，在加息预期反转之前，很难出现大规模的资金流入情况。 现在的利率政策在这一届美联储主席的领导下，也是越来越混乱。我们昨天晚上发了一篇长文，讲的就是这种混乱是如何造成的，以及美联储主席对于利率政策的影响力已经名存实亡了，凯文沃什的能力比鲍威尔差太多 未来只需要盯着油价就够了。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大A放量反弹，一方面是周一冰点之后的超跌反弹延续，另一方面大A最喜欢预判——FOMC（美联储议息会），觉得应该是鸽派加息，所以提前抢跑了。 老美晚上虽然也反弹了，但是缩量，这个比较正常，在FOMC落地前大资金懒得交易。 现在（写稿的时候）快凌晨1点了，议息会还有一个小时，但重要的是沃仕的讲话，到底放鸽（强调服务通胀可控，强调接近利率上限），还是放鹰（强调通胀仍在上行，强调通胀回落前会持续加息等），要大约2个小时后才能知道，我熬不动了，明早给大家点评吧 但我觉得这些都不重要，加息是结果，甚至都不是宏观经济的自然结果而是政治需要，是美联储表现独立性，或者维护长端利率的交易性的需求，真正的因，或者说决定市场方向的根源只有一个，就是海峡局势。 昨天光涨得好，存比较弱，还是在延续交易HBM降档到8hi、4hi，这能够让DRAM的缺货情况缓解，提高服务器的出货效率，但HBM减配之后，对于大参数的模型来说，就只能靠光互联（把多台服务器串起来）来支持。 不过这些东西听听就好，加息路径也好，AI 威胁论也好，硬件的周期见顶论、又或者AI供需缺口扩大的多头叙事，都无法改变市场处于横盘震荡的格局。 多空会在这个区间处于均衡，向上的力量是AI算力公司业绩未来几个季度都会非常漂亮，实在是太景气了。向下的力量是，业绩超过指引很正常，但市场也把27年预期得差不多了，暂时还看不到大幅度超预期的线索（比如Anthropic的收入27年能不能再翻一倍？），当然向下的力量还有美伊局势不确定性，油价持续上涨带来的加息次数的不确定性。 多空均衡形成了震荡的走势，而横盘震荡总有一天要选择方向，这个因素就是能源价格/美伊局势

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 周六Anthropic的CEO达里奥倡议前沿大模型公司延缓新模型发展速度，我们在昨天的笔记里说了，这是一个非常好的市场情绪温度计测试，结果大A其实还可以，虽然跌了但半导体板块基本都是低开高走，主要指数收跌但也是阳线，说明跌了还是有资金愿意抄底的。 鸽派加息vs前沿模型放缓（择时笔记0914） 但没想到老美比大A还脆弱，费半跌了5%，光通讯板块领跌。 达里奥想放缓研发节奏，后面九个模型厂商都会举双手双脚赞成，然后默默地加快研发节奏，谁不想反超当老大呀？ 而且他说的逻辑完全不通，领先大模型实验室的模型本来就应该有系统性的防范AI风险的措施，在这方面要加强投入，而不应该一味地只是让模型变得越来越聪明。 之前的新闻说有700个agent不受控制去攻击了其他网站，难道不应该有更多的agent专门负责审计和风控么？当达里奥说AI风险不受控制的时候，Anthropic到底有多少工程师和算力投入到了模型安全防范上？有没有1%？如果他们把一半以上的算力都投入到防范AI风险上，但还是防不住，那倒是可以好好的讨论讨论。 但现在这些公司都不做这件事，反而要找个借口提高准入门槛，掌控审批权限，其实就是为了针对我们的国产开源模型而已。 这种第一名跟后面的人说咱们放缓发展的屁话，大部分人都不会信，狼子野心一眼看穿，但市场跌了——只能说明情绪很差，资金选择空头的叙事去相信，没有什么对和错。 而且昨天其实纳指并没有跌，跌的主要是半导体，云厂都是涨的，这本身也不符合达里奥放缓模型开发的产业逻辑。 如果这些前沿的大模型公司（Anthropic、OpenAI）真的放缓研发，要知道 Anthropic 是谷歌和亚马逊最大的客

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 上周处于低位的科技股反弹，相对高位的科技股弱一些，基本还是高切低，资金内部轮动。 估计这周就会反过来，低位的涨涨，高位的歇一歇。在没有场外资金流入，且半导体、电子板块资金还在持续流出，很难找什么大机会。赚的钱都是在下跌中，慢慢加来的。 周五老美CPI公布后，加息预期上涨到85%，之后科技股集体反弹，主要原因有三点： 1、基本面层面，服务业通胀持续降温，核心通胀新低。因此市场认为通胀还只是能源的事情，既然没有蔓延到服务业，因此就不具备长期持续加息的逻辑； 2、本轮PPI和CPI公布前，加息交易随着油价上涨越来越集中，越来越趋于一致，当加息概率上涨到90%的时候，这个交易就见顶，随即反转。 3、当天伊朗传出消息周一海湾国家开会，讨论通航的事情，因此油价大跌，支持了当天的科技股反弹。 现在市场普遍预期下周议息会，加息的同时会放鸽，如果只有议息会这一个事件，那确实会让市场继续反弹一段时间，但周末又出了Anthropic的CEO达里奥提议前沿模型公司放缓前沿模型进展节奏的消息。 我们在会员页上已经写了文章，表达了我们的观点，（会员入口请见文章底部）即这种提议跟放屁没啥区别，但市场尤其是大A本身就很脆弱，可能会被这种消息砸个坑，其实如果有这种下跌，反而应该是慢慢买的机会。 科创板是沿着20日线一直下跌的，但指数短期有点超跌了，而且老美那边费半已经连着涨了好几天了，看起来短期是有超跌反弹的需求，因此低开也不用太害怕，相信这周能有几天回回血。 目前大A的国证算力指数处于横盘形态，最近情绪有所反弹但还是在可做可不做区域附近。 主要是市场还是缺少能够V型反转的理由，上涨的唯一原因就是因为跌多了，想要去追

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天白天大 A 的情况还是不太乐观，缩量很严重。而且之前的一些情绪板块（比如说农业、液冷），主力资金都在流出。 金刚石昨天主力资金是流入的。不过这种偏情绪、偏主题的板块，在整个流动性不好的大环境下，就且行且珍惜吧，谨慎一点。 对于 A 股来说，算力蓝筹股往往在下跌过程中的唯一有可能盈利的方法就是用金字塔加仓方式（1:2:4:8）去慢慢建仓的，但是必须得非常非常谨慎、非常慢。 昨天晚上，美联储的一个官员出来放了鸽，主要讲了一些鸽派的言论。9 月份的加息概率从 70% 降到了 50%，但是市场并没有去拉科技股，而是黄金和加密资产承接了这波流动性的催化，所以也不光是大 A 的科技股烂，老美那边也差不多，大 A 还是体现了老美那边科技股的情绪外溢，只是大 A 股的金融衍生品比较少，筹码更差一些，比老美的流动性更差一些。 昨天英伟达公布了129亿美金收购 Hugging Face。很多人估计都不太清楚这个 HF 是干啥的，为啥值1000亿人民币。 简单说就是英伟达想控制开源模型的分发渠道，而 Hugging Face 就是全球最大的开源模型社区，全球不同国家的模型开发团队，都在这个免费的社区上面讨论、发布和上传各自开源模型的权重，方便其他用户下载。同时，全球应用的团队也可以基于这些开源模型，直接在 Hugging Face 上发布做应用的演示demo。如果有人或者公司想快速下载、部署开源模型，那他就要到 Hugging Face 的社区上面去找，下载模型和权重，当然也可以直接在 Hugging Face 上的算力租赁板块直接租用算力。 英伟达花重金收购 Hugging Face，因为未来算力需

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天白天 A 股走得比较恶心，国证策略指数继续下跌，回踩的幅度已经吃掉了底部上来反弹的 50%利润。所有指数只有北证是涨的，其他全都是跌的，连中证白酒都不能幸免。 昨天让市场非常的悲观，智能驾驶退潮，从盘面上能够看出很多的机构是想减仓的，但是流动性不足。1.8 万亿，没有流动性承接他们的出货，就导致了市场只要反弹，就有人往下按。 大 A 科技蓝筹，两个大光已经新低了，现在对应明年应该只有高个位数的 PE 估值了。不过大 A 的公司治理真的是不好，赚这么多钱，好歹应该多回购回购啊！你回购个 3%、5% 的市值，自然股价就起来了。不过我相信后面能看到的。目前的盘面只有国产芯片、PCB 的上游材料走得相对强一些。 至于其他的主题板块，我觉得还是要遵循一个原则：主题投机可以，但是要跟国家的“十五五”规划、大的战略方向保持一致，这样才有持续性。如果跟国家的战略方向没有关系，其实都很难形成中长期的机会。 短剧、厄尔尼诺（农业板块）、创新药和黄金，我觉得后面两个可能还好一些吧。因为创新药跟黄金主要就是博弈流动性的预期嘛，也没有什么其他的因素干扰。 如果 9 月 16 号不加息（我觉得大概率是不加息的），那跌多了肯定是有人去抄底的。 至于其他的主题，尤其是没什么业绩的方向，在整体流动性不好的情况下去玩主题，随时有可能结束。 比如厄尔尼诺，农业主要还是期货的映射，至于厄尔尼诺这么一个大的主题，就跟当年说低空、商业航天一样，这是一个传播学的故事，听听就好。如果农产品的期货开始往下走的话，那这些东西肯定是扛不住的。 所以炒厄尔尼诺等于炒农产品期货，看线比较重要，股价也会先于期货价格见顶。 美股因为 ADP

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨晚美股大跌，美伊局势一天之内升级了两次，先是白天伊朗袭击了两个油轮，晚上美军直接开打，伊朗则放狠话和动手还击。 结果就是油价跳涨，股价跳水。 费半已经跌破了8月24日的低点，说明上一次的回踩并没有结束，目前费半回踩了之前触底反弹的62%的利润，距离70%的平均回吐利润线还有3%；不排除继续回调一两天，等大非农或者议息会确定不加息之后，市场再开启第二个反弹波段。 国证算力之前走的比费半好一些，但后续还是会受费半情绪外溢的影响。反而是dram和韩国（其实都是内存）走的比费半更好一些，毕竟有真金白银的回购才有抗跌。 按照川普的节奏，一般是议息会之前几天开始taco，主要是为了给可加可不加息的…… 我的知识星球还有更多研究资源(机构研报/分析师电话会/圈内消息)、月度策略、盘中点评、热点解读等，72小时无理由退款, 赶快试试吧： 历史笔记 有关7月8月的波动，我的观点是： 漫剧好看，但追高要小心（择时笔记0901） 聊聊小金鱼Gold这波反弹 2015年抄底腰斩的东方财富，要多谨慎才能赚钱？ 存储打爆空头+送给会员两个深度报告（择时笔记0814） 有关6月的风险，我已出多篇文章提示过, 欢迎大家考古: AI景气度看不到头，但交易集中度快到头了（择时笔记0604） 涨的时候谨慎，跌的时候乐观  (择时笔记0603) 有关科技硬件的这轮右侧行情, 我也写过多篇文章分析: 算力赛道七兄弟（择时笔记0417） 滞涨预期下，聪明钱选择了算力板块（择时笔记0511） 有关泡泡大涨，消费是否有机会，我也给出过观点： 风险提示： 这是我研究的过程资料，很有可能还没跌到位或者已经超涨了，不代表任何

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大A走的还是很强，我们在昨天的笔记里也说了，美联储是放鹰了，但不改变震荡的格局周末全是利空，整体震荡格局不变(择时笔记0831） 低位的国产芯片领涨，除了有长鑫发货hbm以外，更多还是因为跌多了筹码干净。不过流动性还是非常差的，所以地产板块集体兑现——整体缺钱，缺钱就缺信仰，所以没有足够的流动性支撑搞多个板块。 但每个赛道也很难持续太久，国产芯片上周开始企稳，这周再涨涨，估计也就到头了，现在就是一个垃圾震荡期间，没有场外的增量资金，就靠场内资金的话，跌了就有人抄，涨起来没有新钱入场，出现疲态之后场内资金就抢着卖——不卖的话，跌了就没钱买了。 所以什么板块都很难形成三根周线以上的行情，好公司接近前低可以大胆抄底，但如果有两根周线阳线之后，就要谨慎追高了。 昨天AI短剧板块火了，不少人问我能不能持续。 先跟大家科普一下这个赛道的三个参与方以及相关的商业模式： AI剧这个行业要分成制作方、平台和视频模型三个角色。 首先，制作方从逻辑上来说，绝大多数的公司是不可能赚钱的。 因为 AI 的视频模型已经非常成熟了，AI 的工作流也被一些 agent 整合得很好，所以 AI 极大地降低了制作 AI 真人短剧和 AI 漫剧的门槛，这也是 AI 剧爆发的原因。但是制作门槛降低意味着有更多的供给，只要制作有钱赚就会有源源不断的制作方涌入这个赛道。 AI 只是降低了制作成本，但当大量片源上线平台时，要想让观众看到就需要投流，最后买流量的成本其实远远高于短剧的制作成本。所以 AI 只是帮制作方把制作预算挪到了营销投放预算去而已，商业模型并没有任何改善。 因此如果参与ai短剧的炒作，制作方就算了。 再看平

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 这份报告的核心矛盾，是增长确定性正在提高，但短期预期已经走在业绩前面。季度收入和下一季指引都略好于市场，不过新合作带来的增量已大体进入远期框架，眼下并没有足够多的意外上修去支撑估值继续扩张。 真正值得重视的变化，是增长结构从少数大型定制芯片项目，转向光互连、交换、纵向扩展连接和多类算力配套产品。 前一种模式单项目金额大，但胜负波动也大； 后一种模式依附于算力集群中网络、内存和存储密度的提升，项目更分散，收入可见度也更高。数据中心收入占比已接近八成，未来两年仍是最主要的增量来源。 投资主线因此不只是算力芯片本身，而是算力密度上升之后，互连带宽、光学器件、交换能力和内存接口同步升级。 短期要看下一季收入增长、毛利率压力以及投资者日能否给出超出既有框架的新信息； 中期要看高速光模块放量、纵向扩展方案落地和配套产品收入兑现； 更长期则要观察增长能否从单一客户和单一项目，转为多个平台共同驱动。 风险也很清楚：市场已经给了较高增长溢价，一旦远期目标没有继续上调，或毛利率被产品组合拖累，估值消化会先于基本面发生。

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 市场现在盯着单颗加速器性能，但这份机构会议笔记呈现的变化更具体：人工智能任务正在把处理器、内存、网络、供电、散热和可靠性拉进同一套系统约束。 智能体任务一次查询可能触发几十次模型调用，瓶颈不再只看峰值算力，每兆瓦能完成多少有效工作、数据能否持续喂给加速器，开始决定整套基础设施的利用率。 机架级扩展因此成为主线。 加速器之间需要更高带宽、更低延迟的数据交换，直接加载、存储和原子操作逐步进入网络路径，拥塞控制、遥测、加密与故障隔离也被下沉到硬件。全电气互连接近距离和密度边界后，光互连会承担更多跨机架流量；液冷、连接器、交换芯片和系统软件必须同步升级。 计算形态也在分化。高性能核心适合复杂调度和智能体负载，大容量低功耗内存则更适合参数多、活跃带宽相对有限的推理任务。 不同芯片开始按工作负载重新分配核心、缓存、内存通道和输入输出资源，空闲功耗也成为大规模集群的重要成本。 车端与企业级系统进一步说明，定制芯片的价值来自实时延迟、传感器融合、安全隔离和长期软件适配，而非规格表上的单一算力数字。 后续关注机架互连从铜向光迁移的节奏、大容量推理对内存方案的选择、液冷覆盖率、故障恢复能力，以及软硬件协同能否把理论性能转成稳定吞吐量。