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风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天大 A 再次让大家失望了，新盛和盛宏两个算力龙头业绩均大幅低于预期。 有人说今天可能是最后一跌，我觉得是不是最后一跌是个概率问题。当然，市场急跌之后必有反弹也是个大概率事件，只是具体什么时候触底并不确定。 所以甭管今天是不是最后一跌，都还是要等市场企稳。至于企稳，至少得有个最低标准：走出三四根、四五根日线，并且能够站上 5 日线。 其实最近科创半导体是在补跌的，如果科创半导体能够企稳、其他板块能够反弹，这可能是市场见底的信号。 而且油价还在干扰着科技股的走势：昨天油价先是大跌了两个点，费城半导体指数低开高走，差一点就翻红；只是后来油价又都涨了回来，科技股也就继续走低。盘后亚马逊和英特尔在业绩发布会后双双大跌，导致整个科技股在盘后都在暴跌。 如果费半不能一直反弹的话，A股是很难企稳、走出独立走势的，A股只会比美股更差。所以再观察吧，现在还是不能急于出手，再观察一段时间再说。 10 月份的这些宏观大事都已经出完了，但是 11 月 3 号还…… ……………完整文章请查看星球……………

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 今天凌晨五件大事，甲骨文的投资者交流日，谷歌微软的业绩发布会，美联储议息以及万斯致信伊朗推动和谈。 首先，甲骨文Oracle 说这两年还要大把砸钱建 AI 数据中心，但到 2028 年下半年就能重新开始净赚钱，2029 年自由现金流目标超过 300 亿美元，但从28年6月到29年5月的那个财年，资本开支会下来。市场之前怕它 AI 基建烧钱烧不停、回报遥遥无期，这番表态把担忧压下去了，Oracle 股价跳涨，连带云和半导体尾盘一起涨。估计是一开始没反应过来，盘后谷歌业绩miss之后，费半就把日内涨幅全都跌回去了。 这是第一个云厂明确表态29年资本性开支会出现下降，虽然甲骨文主要是为了挺股价和挺它的债券价格，消除市场对于甲骨文现金流风险的质疑，但这与现在的算力空头观点非常一致，后续算力板块涨跌可能就要看Anthropic的收入增速的脸色了，如果超预期算力才有机会继续上调29年资本性开支的预期。 谷歌和微软我觉得反而是次要的，因为AI方面其实没有什么问题，谷歌跌大部分是跌非ai的业绩，毕竟消费走弱，这些互联网公司主要利润来自于广告，经济下行早晚会兑现到股价里。 我早上已经看到了一些自媒体写了谷歌资本性开支低于预期之类的标题，费半盘后也是被这些资本性开支的空头叙事带下来的，我仔细看了管理层会和指引，谷歌全年资本开支还是维持 1950 亿到 2050 亿美元，对2027 年的资本性开支给的用词还是显著增加（significant increase），当然具体数字推到明年 2 月的财报发布会才会给出。唯一miss的是当季实际花了 513.6 亿美元，低于街估大约 550 亿，管理层解释是说供应链

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 费半已经连涨三天，昨天涨幅高于前天，主要是海峡方面传出斡旋的消息，油价大跌。费半指数目前在之前画的支撑位以上，连续收复了5日线和10日线，已经打破了之前创纪录的9连跌的下跌趋势。 但反弹持续的力度和时间长度，目前无法估计，只能说费半在创纪录的九连跌之后，空头持仓已经非常拥挤了，此时有一波费半指数10-20%的超跌反弹并不违和。 所以只能带着止损的交易纪律（还是soxx-490的支撑线，具体见之前笔记），试探性地做一下，毕竟下跌都吃到了，反弹不试试太亏了。 过去17年里，费半在11月的表现整体还是不错的，只有4年下跌。 再说大A，昨天科创半导体ETF延续了空头走势，5日线都碰不到持续下跌。本轮杀跌最主要的卖出力量就是保险和机构，昨晚公布的三季度公募基金持仓显示机构三季度在科技股中基本没有减仓反而加仓，比如新易盛，这些也是十一之后跌得最多的。 按照以往的规律，这样集中的持仓披露出来后，市场可能…… ……………完整文章请查看星球……………

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天美股的算力板块集体反弹，光通信的龙头lite涨了10%，美光涨了3%，费半指数涨了将近3%。 之前有一个产业的空头叙事一直在压制市场，就是大家担心 Anthropic 推迟上市或者不上市了——这会让市场担心 Anthropic的收入增速，担心市场对AI公司估值信心，现在Anthropic虽然估值还没出来但既然敢披露招股书，这个最大的不确定性算是解除了。 而且以我在投行工作的经验，后续披露的投价报告中会有Anthropic未来三年收入增速模型，这个数字不会差，因为投行都没啥底线，反正拍个模型也没有啥法律责任，更何况Anthropic的月度ARR最近又开始加速了。 市场现在最缺的就是未来三年资本性开支的增速指引，多空双方一直围绕28年增速上涨还是下滑进行博弈，最近算力板块是最悲观的时候，跌成这样基本已经意味着28年美股费半权重股业绩不增长或者下滑了。 一旦Anthropic的收入增速指引出来，有助于恢复市场对28年硬件收入保持增长的信心。而且Anthropic上市让市场多了一个可以观察硬件需求的先行指标和高频数据，只要token消耗和Anthropic的收入保持高速增长，算力需求就没有问题——这样每年年底出现一次的算力见顶担忧可以少一些了。 昨天油价也跌了，助攻了半导体板块反弹，这也是现在最抑制科技股反弹的因素。这段时间油价交易的是中期选举之后美国要对伊朗升级军事行动的担心，不过说不定真的开打哪天，油价反而就跳水了，毕竟拉长时间看，只要海峡能够每天出来1000万桶以上原油，但全球原油其实是供大于求的。 目前费半又涨回了5日线+前期支撑位，大A的国证算力指数恰好也在25年底以来的多个支

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 周五国家队入市得非常坚决，有人测算了大约3000亿资金入市，一方面创业板、科创板带领大A一起创纪录的速度回调，技术面确实是严重超跌的，另一方面国家队此刻超预期的资金规模入市，周末大家的观点基本还是偏乐观的，都在讨论买啥。 物理ai（机器人）全面高潮，周一如果高开低走的概率更大，算力没人看，已经被嫌弃被遗忘了，ai应用，soc有不少人讨论，但这些跟机器人一样，肯定是没有业绩的，更像是没得炒了随便去拉筹码干净的方向而已。 我觉得如果只是想做国家队救市力度超预期的反弹，最好还是使用宽基指数，赌任何方向都有错的可能性，但最终关键还是看市场的反弹力度： 24年2月份创业板见底之后的反弹了28%，24年是从元旦后开始杀的，本次是从十一后开始杀的。都是快速下杀了大约一个月时间，跌幅都在20%以上。（上周的这篇笔记详细分析了下跌的阶段两个视频聊聊跌到哪个阶段了（择时笔记1023）） 区别在于24年2月份创业板已经跌了3年，筹码极为干净了，且那会儿大A没有任何ai叙事，是全球科技股被遗忘的角落，而25年春节deepseek横空出世之后，中美成为了ai产业的两极，所以即便跌到现在，科创和创业的筹码拥挤度还是会远超24年2月，因此如果是纯技术反弹，幅度应该到不了24年2月那一波的幅度。 此时此刻，主观是完全没有任何信心的，可能唯一的利好也是这一点，就是…… ……………完整文章请查看星球……………

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天的笔记已经把美股反弹的逻辑写得很清楚了，一般持续下跌到低位，且VIXY放天量之后，基本费半都会反弹所有的不确定性，都会在未来两周落地（择时笔记1019） 就算不是昨天，按照历史的统计数据，上述信号出现后五天内费半也都是正收益，平均五日收益率在5%左右。 昨天反弹之后，估计大家最关心的是这个反弹能否持续？如果持续，能否有反转（回到前高）的可能性？如果不能反转，是否会继续回到左侧继续杀跌？ 我先从概率大的事情逐个分析： 首先，我觉得接下来最大的概率是波动率会逐渐降低，费半之前连跌9天，平均每天跌幅接近2%，创下了过去十几年最长的连跌纪录，跌速比7月份股灾不慢。 昨天超跌反弹之后，多空双方在这个位置附近开始正式交锋，高盛大摩都给CoreWeave了买入评级，小摩开始唱多说调整接近尾声。同时再参考VIXY在低位放天量的几次历史案例，后续大概率波动率会降低一些，也就是说就算跌也是慢慢跌，不会回到之前的天天暴跌的情况了。 当然，我更希望是能够多反弹几天，这个可能性也是有的，毕竟跌了那么多天了，反弹几天也是正常的。不过市场很脆弱，这几天不能有什么新的利空出来了。 短期事情太多，中期选举结果未定，Anthropic上市还没确定，这些对市场短期反弹是一个压制力量。反而如果拉到11月3日中期选举落地之后，比如看到11月中旬，对比现在的科技股股价位置，反弹到更高的概率更大一些。 那能否去摸前高甚至7月份的高点呢？ 我觉得如果能够满足宏观和产业的两个前提条件，是有可能从反弹转为反转的： 宏观上需要看到油价大跌，这个昨天并没看到。 白天的时候因为老美要从俄罗斯买柴油，所以油价先跌但后面又开始反弹了。美油价

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 其实本来大A急跌之后，随着国家队出手，保险停止卖出，已经有企稳的迹象了，但美股又出现了九连跌。回顾一下上周下跌的主要逻辑： 风险一：Anthropic收入低于预期， ARR月环比减速 Anthropic跟投资人沟通，给出的ARR比之前的800亿低了100亿。月度ARR在8月和9月降速明显： “ARR降速” 会在10月的Yipit数据出来后触底反弹，看上面的高频数据，目前预测10月的月环比增速从9月的3.9%上升到8.4%。而且8月份Anthropic的ARR降速很大程度是受了GPT-6的影响，但9月22日发布Claude Opus 5.5之后市场一片好评，普遍体感远超GPT6，大概率会体现在10月份的收入增速上。 “Anthropic收入低于预期” 收入低于上半年科技股最high的时候的预期已经是既成事实，而且已经通过股价系统性下跌兑现了。 除此以外市场最大的担心还是没有给出Anthropic和OpenAI未来几年的收入和利润预期，预期混乱，所以只能按照第三方的高频数据（比如Yipit），而且是环比下降的高频数据，将悲观预期线性外推。 彭博社预期Anthropic最早于11月第一周开始正式路演，到时候会给出明确的未来三年收入增长预期（盈利预测），而且从投行的角度来说，肯定是玩命忽悠的——至少未来三年年化50%的增速是肯定有的。股价低位的时候，市场更容易相信这样的预测曲线。 风险二：CoreWeave债券暴跌，信用利差扩大 Anthropic的ARR下调是次要原因，让市场上周如此恐慌的是CoreWeave、甲骨文这些高杠杆公司的债券信用利差快速扩大。周四黄仁勋出来挺了一下CoreWea

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天 老美PPI 超预期，美股市场在盘前和开盘之初暴跌。 PPI 本来就没有好的预期，因为PPI受能源的影响是远超过 CPI 的。另外一方面，PPI 本身可预测性也比 CPI 要小很多。所以 PPI 的超预期并没有 CPI 超预期那么可怕。 美股在低开之后逐渐高走，空头逐渐平仓，资金呢逢低吸纳一些筹码，毕竟费半和纳指都跌到了一些关键的支撑位。所以昨天美股低开高走，并没有特殊原因，就是通胀的利空在短期内出尽，市场到了一个技术反弹的支撑位上，所以走了一波超跌反弹。 大A也是一样，其实如果不是这两天美股暴跌的话，大A在周一周二的时候就已经有了止跌企稳的迹象。但是美股暴跌之后，以大 A 跟跌不跟涨的尿性，那自然是要一起跌一下。 美股最近跌的这么惨，即使通胀不好，总觉得沃什也不至于再雪上加霜的说什么了。更何况大家应该都心知肚明，通胀这么高还是能源价格带来的。而加息对于抑制这种供给端带来的通胀是非常有限的。 所以，如果沃什的讲话不要太鹰，那就给了10月底议息会议之前，一个喘息的窗口。在这个过程中会有一些科技股披露财报。 按现在的产业的景气度来说，所有财报大部分都能超预期加上调指引。 但这些东西最多也支撑一个反弹。 29号议息会。加息概率并不高。但是11月3号的中期选举投票，市场还是会担心民主党如果横扫的话，特朗普对于 AI 的支持可能会受到抑制。因此到了 10 月底很有可能又要资金避险。 反而中期选举之后，如果民主党跟共和党各控制一个院，那后面宏观上面的利空事件好像就会少一些了，而且对于川普的权力也会有一些限制。 现在的加息预期，根源还是来自于霍尔木兹海峡被封锁，但其实这个根源最近在发生系统性的

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 昨天披露的 9 月份 CPI 核心 CPI 超了预期，原本市场预期广义的 CPI 因为油价上涨而冲高，但是去除了能源和食品价格的核心 CPI，应该是温和回落。 现在核心通胀超预期，这就让美联储有了更多能源通胀已经蔓延到服务行业的证据。 通胀的根源是汽油和柴油的价格，目前霍尔木兹海峡运出来的石油数量已经恢复到了战前的 80% 左右。但是这些油还要运到炼厂，炼成汽油和柴油还需要更多的时间。 目前来看，10 月份 北美的柴油跟汽油价格环比 9 月份稍微跌了 2%~3%。不过最近沙特和胡塞局势继续升级，油价仍然处于高位，运价也在高位，可以说只要美伊不能够正式的签署协议，彻底开放霍尔木兹海峡，那油价带来的高通胀在明年 3 月份之前会一直存在。 坏事扎堆: 明天还有 PPI，柴油价格对 PPI 的影响更大。虽然 PPI 的预期也上调了，但是超市场预期的可能性仍然存在。 然后后天还有沃什的讲话，在如此高的 CPI 下，沃什为了维持美联储的独立性，也不会说出太好的话来。包括29日的议息会也是一样，就算不加息，但发言偏鹰是大概率事件。 后面就是11月3号的美国中期选举开票投票，在中期选举之前，我们也看不到任何的美伊缓和的迹象。那在中期选举之后呢，市场还要承担万一参众两院被民主党横扫，可能会带来的对 AI 政策变化的风险（民主党对 AI 的支持力度不如川普）。 十月份的利好是各大科技公司陆续披露的业绩，大部分公司都会带来超预期的业绩和指引，但能否对冲掉重大的宏观事件影响，还需要监测，至少昨天是宏观主导了市场——昨天的ASML业绩和欧盟解除一些对我们出口限制的消息被通胀埋没了，收了一个上影光头阴线。 如此

风险提示，本文仅为个人感想，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。 这两天美股也终于被大 A 给熬下来了，连续回调了四五天。费半指数从最高到最低跌了也将近 10% 了。 主要原因有两个，第一是最近博通的 CEO 有一些发言，被市场进行了负面的解读。人家的原意呢，是说现在的 AI 最缺的是资本，还说有一些人投资股票是在赌博。市场呢就放大了赌博这个词。 第二是市场传言 Anthropic 要在周三披露上市的 S1 表，可能会披露一些数据，然后市场就传言，数据可能不太好，所以就提前避险。当然还有就是周三要披露 CPI，资金呢也是对通胀比较担心，所以提前避险。 这些利空在昨天美股的盘前集中的释放，但是市场反而低开高走。而且昨天一些超跌的股票也都放量了，有可能是空头平仓，也有可能是阶段见底，我们只能是再观察几天。 昨天 A 股也是在国家队的努力下低开高走，PCB 和国产半导体资金流入比较明显的，可以算是阶段性的企稳信号。 但大A整体肯定还没有恢复信心，韩国也暂时看不到企稳迹象。短期只能低仓位观察和等待。 如果周三的 CPI 数据比较温和，那美股呢，肯定是有一波小的反弹的。对于A股最好的情况也就是缩量企稳，不敢指望更多。 从美股的板块轮动来看，无论费半是涨还是跌，纳指整体都在绝对的高位。费半指数跌的时候，软件在涨，云在涨。所以从这种走势来看，美股整体的科技的投资氛围还是非常好的，对于 AI 的信仰是足够的。 说白了，如果真的不相信 AI 的变现能力，不相信 AI 的现金流的话，那云厂一样不行，那些 AI 软件一样涨不起来。 但是只要 AI 的软件在涨，云厂商在涨，市场对AI的商业变现能力就不会存在极端的负面逻辑。 最终软件和云厂赚了钱了还是要去投资算力。所以，从