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老铺黄金最近的盛况，很容易让人误会：是不是一个“国货奢侈品牌”的拐点，正在悄然发生？ 但如果你站在队伍里，冷静想五分钟，大概会意识到一个更不体面的事实——你不是在为品牌排队，而是在为一个还没来得及涨价的数字排队。 这不是品牌信仰，更像是套利。 一、热闹来自一个简单到残酷的事实：它还没涨价 如果老铺黄金真的靠品牌力爆发，你会看到什么？ 你会看到：不管价格如何，照样有人买，不管有没有活动，照样有人排。 但现实恰恰相反。 这轮抢购，精准地踩在一个时间缝隙里——国际金价已经上天，同行已经集体调价，而老铺的价格，还停留在“上一轮世界”。 这不是经营智慧，这是节奏错位。 消费者并没有突然更懂黄金，他们只是突然意识到：同样的金子，在这里更便宜。 图片 二、排队不是需求爆发，是共识过于一致 当一件商品需要靠排队来证明“值得买”，它往往已经走到了最复杂的阶段。 因为所有人买入的理由高度一致：怕涨价，怕买不到，怕错过 这三种理由，有一个共同点——它们都不关心这东西本身。 一旦价格补涨，队伍或会瞬间消失。 历史反复验证过这一点：限量球鞋、潮玩、奢侈品调价前夜、房产“最后窗口期”，结局几乎没有例外。 图片 很多人把素金缺货，当成“供不应求”。 但如果你站在老铺的财务部，你会做完全相反的选择：金价在高位，波动剧烈，定价调整慢。 在这种情况下大量补库存，等于主动放大风险。 所以你看到的不是“拼命卖”，而是：能卖多少算多少，千万别把仓库填满。 这不是自信，是谨慎。 三、慢定价在制造神话，也在制造未来的尴尬 老铺的慢定价，被包装成“对消费者友好”。 图片 但别忘了，商业世界从不奖励长期错配。 要么未来一次性大幅调价，要么长期吞掉利润。 无论哪种，体验都不会好。 慢在平稳期是美德，在剧烈波动期，是负担。 当金价继续上涨，矿企、资源股水涨船高，而老铺的股价开始犹豫，本身就是答案。 图片 市场很清楚：你卖的是黄

过去几年，Robotaxi 一直在回答一个问题：能不能跑。 这个问题，其实早就回答完了。只不过市场不太愿意承认。 到了今年，行业开始被迫回答第二个问题：如果能跑，钱从哪来？ 图片 这两件事之间，隔着一条很长的路。而现在，这条路终于走到中段了。 一、为什么是现在 行业并不是突然变聪明的。 只是三件事，在同一时间凑到了一起。 第一，技术不再是最大的变量。L4 跑了这么多年，数千万公里砸下去，系统到底行不行，业内心里都有数了。 不完美，但可用。 第二，成本终于开始服软。自动驾驶这件事，本质是算账。算力、传感器、整车成本，哪一项压不下来，商业化都没戏。 现在的问题是——它们正在一起往下走。 第三，政策不再陪跑。全无人、可收费，意味着什么？ 意味着这不再是“给你试试”，而是“你可以干了”。 这三件事放在一起，才有了投行嘴里的那句话：2026年，可能是Robotaxi真正的商业起点。 不是因为远大理想，而是因为账开始算得过来了。 二、别再争谁技术更强了 一旦进入商业阶段，技术的边际价值会迅速下降。 现在的分化，跟“谁算法更好”关系已经不大了。 更像三种性格的人，在做同一件事。 一种，是自己下场干活的。先把一个城市跑明白，不急着扩张，也不急着讲故事。赚没赚钱不重要，重要的是——这套模型能不能被复制。 一种，是车企那一挂的。优势简单粗暴：车便宜、数据多、规模大。一旦跑通，效率会非常恐怖。但前提是——真的能跑通。 还有一种，是平台型的。路子更稳，风险更分散。但问题也很现实：运营效率，能不能随着规模变好。 图片 说白了，这已经不是“谁最聪明”的比赛，而是谁更像一门生意。 三、真正的分歧，在钱怎么分 很多人默认：技术最牛的，一定赚最多。 但历史经验并不支持这个结论。 摩根大通有个判断，说得很直白：Robotaxi 省下来的最大一块钱，是司机成本。而这笔钱，未必会流向做技术的那一方。 如果你不掌握

如果只看关键词——“央视点名”“面膜”“违禁成分”，这件事似乎并不复杂。 图片 但把时间线拉开、把所有信息拼在一起之后，会发现这并不是一道简单的“对错题”，而是一道关于不确定性的判断题。 一、检测结果冲突，本质不是“信谁”，而是“为什么不同” 事情的起点很清楚。 央视《经济半小时》披露，上美股份旗下韩束两款热销面膜中，检测到微量表皮生长因子（EGF）。其中一款为0.07pg/g，另一款为3.21pg/g。 EGF 自2019年起被明确禁止作为化妆品原料使用，只要“检出”，就天然具备争议性。 但事情并没有沿着“点名—处罚—定性”的路径推进。 韩束的回应也很直接：第一时间送检，公开上海市药监局稽查局及第三方机构 SGS 的检测报告，结论均为“未检出 EGF”，并否认所谓“AB 配方”。 图片 于是，问题从“有没有加”，变成了“为什么同为第三方，结论却完全相反”。 这里的关键，并不在于谁更权威，而在于一个容易被忽视的事实： EGF 属于高活性生物因子，其在化妆品体系中的检测，本就存在方法学难题。 不同检测路径在灵敏度、抗干扰能力、样本处理方式上的差异，本就可能导致“检出”与“未检出”的分歧。在尚未形成全球统一、完全标准化检测范式之前，第三方检测并不等于唯一答案，这是行业内部长期存在的现实约束。 从这个角度看，与其急于在“有”与“没有”之间站队，不如承认一个更冷静的结论： 在现有检测体系下，这道题本身就很难做到零争议。 二、消费者和资本市场，反应或许很相似 对普通消费者来说，判断逻辑并不复杂。 当官媒点名、监管尚未给出明确结论，而市场上替代品牌又足够多时，“先换一个用”，几乎是零成本选择。 这并不是情绪，而是一种理性避险。 资本市场的反应，本质上也是同一套逻辑。 事发后的第一个交易日，上美股份股价单日下跌 13.19%，盘中最大跌幅一度超过 27%。 市场并不是在等待结论，而是在先

图片 国产GPU赛道在 11 月迎来一个重要节点——摩尔线程登陆科创板，发行价 114.28 元/股，直接刷新今年最高新股价位，资本市场情绪随之点燃。 图片 图片为千问ai生成 在厚达七百余页的招股说明书附录中，千亿姐注意到股东名单里出现了一家格外特殊的企业——盐城白杨。沿着持股链条深挖，这家持有摩尔线程上市前 0.4661% 股份的公司背后，真正的大股东其实是我们再熟悉不过的“全球 Robotaxi 第一股”——小马智行。作为摩尔线程早期的产业投资人，小马智行无疑成为摩尔线程此次上市中最重要、但鲜少被提及的“隐形受益人”之一。通过换算，按114.28元/股的发行价，这部分股份目前市值约在1.3亿元人民币。 图片 作为过去五年国产 GPU 的代表企业，摩尔线程从成立到产品落地、从融资到上市，几乎踩准了国产算力加速爆发的每一个关键节点。 但更值得关注的是： 在摩尔线程冲击资本市场的同时，它的生态伙伴小马智行正在迎来自己的规模化拐点。 随着两者在产业链上的协同进一步增强，这场“国产算力 + 自动驾驶”的双向奔赴，正在成为中国 AI 商业化的重要组成部分。 PART 01 摩尔线程申购火爆：国产算力迎来窗口期 摩尔线程本次发行规模为 7000 万股，募资约 80 亿元，推算上市市值超过 500 亿元。 资本反馈极为热烈： 7555 个网下配售对象参与询价 有效申购倍数超过 1500 倍 10 家战略配售机构入场 更有个人投资者期待“超级大肉签”成为社交媒体热词 图片 随着中签者在各个平台纷纷晒出自己的“好运”后，针对这种正向积极的情绪，千亿姐认为是三个核心逻辑： 1）GPU成为 AI 时代的“基础设施” 大模型训练与推理全面依赖 GPU，国产替代需求迫切，政策扶持确定性强，是当前最具穿透力的科技主线。 2）技术与产品节奏领先 摩尔

图片 当价格战将整个汽车行业拖入利润缩水的泥潭，吉利汽车11月17日发布的三季报却逆势点燃一把火：单季营收飙升至892亿元，创历史新高，并以27%的同比增速强势领跑行业。与此同时，其前三季度收入增速达26%，相当于比亚迪同期12.75%增速的两倍。  这份超预期的成绩单，实际早就点燃了资本市场的热情。富途数据显示，9月和10月间，贝莱德、先锋、高盛、嘉信、道富等多家国际头部资管集体增持吉利汽车。一场针对中国汽车产业价值重估的资本盛宴已然开启。 PART 01 高增长逆势突围：吉利汽车撕开行业寒冬 审视一家企业的财务状况，我们不仅要看其绝对数值，更要关注其增长质量与行业相对表现。2025年第三季度，吉利汽车实现营业收入892亿元，创下单季历史新高，同比增长27%，环比增长15%。 图片 从前三季度来看，累计营收达2395亿元，同比增长26%，更值得关注的是，吉利汽车成为头部车企中唯一收入仍保持20%以上增速的企业，领跑行业。这一成绩在当下市场环境中显得尤为珍贵。 图片 在盈利能力方面，观察核心归母净利润（剔除外汇汇兑税后归母净收益、非金融资产减值亏损等非经常性损益），这一衡量经营质量的硬指标的话，发现吉利汽车前三季度该指标达106.2亿元，同比大幅增长59%。 特别值得关注的是，公司第三季度毛利率达16.6%，比上半年平均毛利率高0.2个百分点；第三季度核心归母净利润39.6亿元，环比增速高于第三季度收入环比增速15%和销量环比增速8%。在价格战激烈的市场环境中，这彰显出产品溢价与成本控制能力，也体现出公司盈利水平的进一步提高。 盈利能力的进一步改善离不开效率的稳步提升。2025年前三季度，吉利汽车管理费用率降至1.8%，效率同比提升27%；研发费用率降至6.1%，效率同比提升15%；销售费用率降至5.7%，相比去年同期5.9%也实现效率提升。 从现金流角度看，截至

2025年11月11日，中东和北非本地最大的在线社交和游戏公司Yalla Group（NYSE: YALA）发布了截至2025年9月30日的第三季度未经审计的财报。 2025年第三季度，公司实现营业收入8,963.6万美元，其中：社交服务收入为5,545.9万美元；游戏服务收入为3,379.8万美元。利润方面，三季度公司实现净利润4,072.4万美元，同比增长3.9％，净利润率为45.4％。  “我们很高兴在2025年第三季度取得了强劲的业绩表现。本季度，公司营业收入为8,963.6万美元，再次超出预期指引区间的上限”，Yalla Group创始人、董事长兼首席执行官杨涛表示，“通过持续提升运营效率，公司三季度净利润率同比增长1.4个百分点，达到45.4%。与此同时，我们通过优化产品组合有效提升了用户参与度，推动平均月活跃用户数同比增长8.1%至4,342.0万。” Yalla Group首席财务官胡杨表示：“在第三季度，我们继续追求高质量增长，盈利能力进一步提升。通过严格的成本控制和运营效率的优化，以及人工智能技术的开发和应用，公司净利润同比增长至4,072.4万美元。在健康的财务与稳健的业务支持下，我们持续向股东回馈价值。截至2025年11月7日，公司年内通过股票回购计划已累计向股东返还约5,190万美元，提前完成年初设定的5,000万美元回购目标。目前公司仍在继续执行当前总额1.5亿美元的回购计划，并预计在明年完成该计划后，再制定新一轮中长期股东回报方案，为所有投资人创造可持续的长期价值。” 创始人杨涛亦表示，蓬勃发展的游戏业务成为公司市场扩张的主要驱动力。本季度，公司在安卓平台软发布了首款三消游戏Turbo Match，其初期用户获取与留存数据令人满意。此外，公司自主研发的肉鸽类游戏，以及与顶尖工作室合作发行的策略类游戏，计划在未来几周内陆续上线，进一步深

10月14日，自动驾驶科技企业小马智行（Pony.ai）获批港股IPO备案，意味着小马智行在美港两地上市的计划取得关键进展。作为国内自动驾驶领域的领军者，小马智行正加速构建“美+港”双重资本架构，即将在Robotaxi商业化赛道上率先跑出闭环，很可能成为港股市场首家Robotaxi上市企业。 一、从“技术先锋”到资本市场“探路者” 成立于2016年的小马智行，总部位于广州，在硅谷、北京、上海等地设有研发与运营中心。公司以出行和物流领域的自动驾驶技术为核心，持续推进Robotaxi（自动驾驶出租车）及Robotruck（自动驾驶货运车）两大业务线，被业界誉为“中国版Waymo”。 小马智行在2018年推出中国首个Robotaxi服务，是国内最早实现开放道路自动驾驶载客运营的企业之一。经过多年测试与验证，公司已形成完整的自动驾驶软硬件体系，并在高阶感知算法、车辆调度、远程监控等环节实现自研闭环。 2024年11月，小马智行正式在美国纳斯达克挂牌上市，募资金额约4.52亿美元（折合约32.9亿元人民币）。彼时，小马智行成为中国首个在美股上市的自动驾驶出行企业，其上市被视为行业信号：自动驾驶商业化不再停留在实验室。 随着昨日港股备案的通过，小马智行正在复制“美股+港股”的资本结构，进一步拓展全球投资者基础。业内分析认为，双重上市有助于公司在国际市场建立品牌认知，同时提升在亚洲市场的融资灵活性。 二、业绩持续增长，商业化进展提速 根据公司最新披露的财报数据，小马智行2025年上半年实现营收3543万美元，同比增长43.3%；其中第二季度营收为1.54亿元人民币（约2145万美元），较上年同期增长75.9%，展现出强劲增长势头。 Robotaxi业务仍是公司核心增长引擎。2025年第二季度，小马智行Robotaxi车费收入同比增长超过300%，创下历史新高。公司表示，乘客付费意愿提升和

在中国连锁酒店的版图里，华住集团是名副其实的“老大”。凭借超过1.2万家的庞大酒店网络，它在规模和市占率上长期稳居第一。 然而，另一个名字正在不断制造声量——亚朵。这个成立于2013年的年轻品牌，带着浓厚的生活方式标签，以“阅读”“人文”以及独特的空间体验闯入江湖。短短十余年间，它已经成长为中高端赛道最具冲劲的挑战者。 图片 持盈君在吴中大厦与耶律胤有数面之缘，当时他带着团队正准备第一次提交F1，上市当日也微信送去祝福，遗憾现已被删除好友，毕竟耶律胤是大佬级人物，但亚朵这几年的成长，持盈君还是感受到它的优秀。 就在短短三年，一场资本市场的追逐战正在形成：亚朵的市值正逐渐逼近华住，持盈君思考，王海军和他的“亚朵星球”，是否真有机会撼动季琦构建的华住江山。这两位曾经出身携程的商界大佬，谁的公司谁的财富会更强更多？持盈君将持续关注 一、体量之差，增速之快 截至2025年6月底，亚朵在营酒店1824家，其中加盟比例高达98.7%。客房总数达到21.3万间，同比增加30.7%（来源：公司2025年二季报）。同一时期，亚朵实现营收24.69亿元，同比增长37.4%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%。 图片 相比之下，华住依旧是“巨无霸”：酒店总数超过1.2万家，仅2025年二季度就净新增355家。但其二季度营收同比增速仅4.5%，远低于亚朵的八倍增长幅度。 图片 这意味着，虽然华住在体量上仍是压倒性优势，但增速差距已让资本市场嗅到了“换代”的可能性。 事实上，自2022年11月登陆纳斯达克以来，亚朵股价一路攀升，截至2025年9月20日收盘，公司市值55.38亿美元，较上市首日高点增长147.7%；同期华住美股市值仅增长13%。 图片 在资本市场的注视下，体量不再是唯一的护城河，第二曲线和发展增速才是新的筹码。 二、扩张与代价：加盟模式的“快”与“险” 亚朵的快速扩张，很大

全球自动驾驶领域的新兴力量小马智行（NASDAQ: PONY），近日再次获得国际顶级机构的青睐。根据最新披露，“木头姐”Cathie Wood旗下ARK Autonomous Technology & Robotics ETF（ARKQ）于9月17日及18日连续两日增持小马智行，合计买入超过12万股。这已是ARKQ基金在一个月内第三次加码该公司。 事实上，自二季度财报发布以来，小马智行不断吸引国际资本的加仓动作。除了ARKQ，长期投资机构Baillie Gifford在8月披露其持有小马智行713.7万股，持股比例达2.01%，市值超过1亿美元。其中Baillie Gifford（柏基资本）在 2013年 左右开始大规模投资特斯拉，曾是特斯拉的长期大股东之一，持仓多年并赚取了可观的回报。而Cathie Wood（木头姐）的ARK Invest 在 2014年成立 后不久，就把特斯拉列为核心持仓之一。Cathie Wood 也因早期坚定看多特斯拉而声名鹊起。 如今，这两家机构再次不约而同地选择小马智行，市场自然联想到其中的“历史重演”。 与此同时，富达投资、威灵顿管理、Aspex等多家重量级基金亦在近期选择增持。 机构的持续布局，反映出资本市场对小马智行长期价值的认可。今年上半年，主要股东在解禁期内并未大规模减持，最大战略投资者丰田依旧选择长期持有；在二季度财报发布后，多家国际投行第一时间给出“买入”评级，凸显市场对公司发展前景的信心。 Robotaxi赛道受瞩目，小马智行加速量产 随着自动驾驶商业化加速推进，Robotaxi正逐渐成为出行领域的重要赛道。小马智行已在北京、上海、广州、深圳四地开展全无人驾驶商业运营，是中国首家覆盖一线城市的自动驾驶公司。 今年6月以来，公司与北汽、广汽合作启动第七代Robotaxi量产，并在两个月内生产超过200台，累计保有Robot

中东及北非（MENA）在线社交与游戏龙头Yalla Group（NYSE: YALA）周二美股盘前发布2025年第二季度未经审计财报。期内营收8,456.4万美元，较公司此前指引上限高出约2%，连续四个季度实现指引上端突破；净利润3,650.2万美元，同比增16.4%，对应净利润率43.2%，较去年同期的38.6%提升4.6个百分点。 分业务来看，社交服务贡献营收5,363.5万美元，占总营收63.4%；游戏服务贡献3,065.0万美元，占比36.3%，两项业务均保持双位数增速。公司平均月活跃用户（MAU）4,242.1万，同比增长8.8%，环比增长2.1%，单用户季度变现约1.99美元，同比提升6.4%，运营杠杆效应显著。 “本季度盈利能力的提升并非偶然，而是运营效率全面优化的结果。”创始人兼CEO杨涛在财报电话会上表示，公司持续压缩营销费用率，同时通过AI算法精准匹配提升付费转化率，带动整体毛利率环比提升1.3个百分点至57.8%。 现金流方面，Yalla Group期末现金及现金等价物2.27亿美元，报告期内经营性现金净流入4,020万美元。CFO胡杨透露，基于充裕的现金储备，公司已将2025年股票回购额度由2,800万美元上调到至少5,000万美元，并于上半年完成回购6,230,299股，耗资4,100万美元，占流通股本约3.7%。“我们保留进一步加码回购的灵活性，以强化股东回报。” 产品端，Yalla计划在第三季度推出两款三消类休闲游戏，并在第四季度上线一款Roguelike新品，同时与合作方共同发行的重度游戏亦在筹备中。管理层预计，Q3营收区间为7,800万—8,500万美元，中值对应同比增速约12%，继续维持稳健扩张节奏。 $雅乐科技(YALA)$