社区

在中国连锁酒店的版图里，华住集团是名副其实的“老大”。凭借超过1.2万家的庞大酒店网络，它在规模和市占率上长期稳居第一。

然而，另一个名字正在不断制造声量——亚朵。这个成立于2013年的年轻品牌，带着浓厚的生活方式标签，以“阅读”“人文”以及独特的空间体验闯入江湖。短短十余年间，它已经成长为中高端赛道最具冲劲的挑战者。

图片

持盈君在吴中大厦与耶律胤有数面之缘，当时他带着团队正准备第一次提交F1，上市当日也微信送去祝福，遗憾现已被删除好友，毕竟耶律胤是大佬级人物，但亚朵这几年的成长，持盈君还是感受到它的优秀。

就在短短三年，一场资本市场的追逐战正在形成：亚朵的市值正逐渐逼近华住，持盈君思考，王海军和他的“亚朵星球”，是否真有机会撼动季琦构建的华住江山。这两位曾经出身携程的商界大佬，谁的公司谁的财富会更强更多？持盈君将持续关注

一、体量之差，增速之快

截至2025年6月底，亚朵在营酒店1824家，其中加盟比例高达98.7%。客房总数达到21.3万间，同比增加30.7%（来源：公司2025年二季报）。同一时期，亚朵实现营收24.69亿元，同比增长37.4%；调整后净利润4.27亿元，同比增长30.2%。

图片

相比之下，华住依旧是“巨无霸”：酒店总数超过1.2万家，仅2025年二季度就净新增355家。但其二季度营收同比增速仅4.5%，远低于亚朵的八倍增长幅度。

图片

这意味着，虽然华住在体量上仍是压倒性优势，但增速差距已让资本市场嗅到了“换代”的可能性。

事实上，自2022年11月登陆纳斯达克以来，亚朵股价一路攀升，截至2025年9月20日收盘，公司市值55.38亿美元，较上市首日高点增长147.7%；同期华住美股市值仅增长13%。

图片

在资本市场的注视下，体量不再是唯一的护城河，第二曲线和发展增速才是新的筹码。

二、扩张与代价：加盟模式的“快”与“险”

亚朵的快速扩张，很大程度上得益于加盟模式。大量加盟商让品牌得以在短期内迅速铺开，形成“遍地开花”的格局。

但速度带来红利的同时，也埋下隐忧。2025年二季度，亚朵酒店运营成本达到8.93亿元，同比增长15%。与此同时，RevPAR（每间可出租客房收入）343元，同比下降4.5%；入住率下降至76.4%，ADR（日均房价）也出现1.8%的下滑。

图片

华住的表现也未见轻松：同期RevPAR为235元，同比下降3.8%；ADR为290元，同比下降1.9%；入住率81%，同比下降1.6个百分点。

图片

换句话说，行业整体在承压，亚朵和华住只是压力的不同缩影。

更值得注意的是，亚朵的营销投入惊人。2025年Q2营销费用高达3.9亿元，上半年累计6.75亿元，几乎接近其同期净利润的规模。相比之下，华住同期营销费用仅5.52亿元（上半年），这合理吗？

图片

其实，这是一场“年轻人与老大哥”的消费逻辑对决：前者拼声量，后者拼耐力。

三、第二曲线：亚朵星球的野心

如果说加盟扩张是亚朵的第一曲线，那么“亚朵星球”零售业务，便是它最具想象力的第二曲线。

亚朵星球主打酒店衍生品，如枕头、香薰、家居用品等。2025年二季度，该业务实现收入9.65亿元，同比增长80%，远高于主业增速。

图片

这意味着，亚朵正在尝试把“酒店体验”转化为“生活方式消费”。用户住在酒店，不仅消费一个房间，也可能把酒店的枕头和床品带回家，从而形成品牌的延展和复购。

在营销层面，亚朵星球已经频繁出现在抖音、小红书等社交平台上。投资者会注意到，这种“跨界零售”的打法，既提升了品牌粘性，也让亚朵区别于传统酒店集团。

不过，正如业内人士提醒的，零售业务虽然增长迅猛，但能否长期稳定盈利，还需观察。毕竟，生活方式零售的竞争并不比酒店行业轻松。

四、江湖未定：华住的考题与亚朵的机会

回看华住，作为行业龙头，它的优势依旧明显：庞大的体量、成熟的运营体系、稳健的盈利模式。但在新的竞争周期里，它的挑战在于——如何找到新的增长引擎。

华住过去的优势在规模，但今天，规模正在失去部分光环；亚朵的优势在创新，但能否长期维持高增速，是另一道难题。

图片

王海军与季琦，这两位渊源颇深的人物，如今分别站在了“新锐”与“巨头”的两面。江湖的对决，不再是单纯的门店数量之争，而是资本市场、消费者心智、以及商业模式创新的全方位比拼。

从资本市场的角度看，亚朵的高增长和零售故事正在吸引公众的目光，市值上逼近华住并非幻想。若港股上市计划顺利推进，它的资本故事或许会更完整。

而对华住来说，龙头地位并未动摇，但需要拿出新的战略，避免陷入“规模大而增长慢”的困境。

江湖上没有永远的王座。今天的挑战者，可能是明天的领跑者；而今天的大哥，也可能在未来被逼出新招。

正如有人调侃的：“或许有一天，王海军真能靠一个枕头，越过季琦的江山。”

财经世界的江湖，永远热闹，也永远值得期待。

$亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$ $华住集团-S(01179)$