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中东战事更新: 首轮谈判未果，特朗普再设霍尔木兹海峡关口 美国与伊朗于4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开首轮面对面谈判，历经超过21小时的马拉松式协商后，最终无果而终。双方主要在核武能力与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上存在严重分歧，虽然整体谈判气氛相对平静，但未能达成任何实质协议。   短期上来看，谈判未果，海峡再现封锁，局部风险仍存 首轮谈判未果，大致符合我们上周五(4/10)报告的预期方向。在海峡霸权之争上，伊朗先前已提出对过往商船收取「保护费」，并表示无法办识先前布下的水雷，而特朗普进一步加码，宣布美国海军将立即对所有进出伊朗港口的船只实施封锁，并指示美军检查与阻截已向伊朗缴交费用的船只，同时派遣扫雷艇进行相关行动，双方隔空对峙格局再度升级。   金融市场即时反应显示，今早亚洲盘WTI油价出现上涨，美国10年期国债收益率同步走高，大致回升至谈判前水准；不过亚洲股市整体跌幅控制在1%左右，未出现明显恐慌性卖压，显示市场对谈判结果已有一定预期。短期内需持续观察双方后续动向，是否会开启新一轮接触或重返谈判桌；目前判断，双方朝向达成局部、临时利益交换的机率较有可能，但局部风险不容忽视。   长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 虽然特朗普对外表示部分协议内容已谈得相当接近，且不在意单一谈判结果，但伊朗方面则认为美方条件难以接受。伊朗谈判前提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，仍明显偏向伊朗一方，尤其在核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上，攸关美国世界强权地位，双方关键利益存在巨大落差。     本次伊斯兰马巴德单次会谈难以达成全面、平衡的长期和平协议，合乎我们之前的预期。较为现实的路径是：在不进一步升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复

中东战事更新: 谈判在即，美国与伊朗能否达成和平协议? 美伊冲突已持续约六周，目前正迎来关键转机。特朗普先前曾威胁「毁灭一个文明」，却于4月7日宣布暂停对伊朗的轰炸，条件是霍尔木兹海峡必须维持开放。4月8日，伊朗最高国家安全委员会提出10点方案，并与美国达成为期两周的停火协议。双方将于本周末在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开正式谈判。市场焦点将集中在本次谈判能否达成实质和平协议。 短期上来看，谈判推进中，但局部风险仍存 和谈目前正积极推进中，虽然就谈判前夕，以色列就袭击黎巴嫩南部的持续轰炸；虽美方致电以色列总理要求以色列收敛，短期上来看，双方达成局部、临时利益交换的机率较高。 长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成 伊朗本次提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，明显更为偏向伊朗，尤其核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题，攸关美国世界强权地位，双方在关键利益上存在巨大落差。因此，我们判断本次伊斯兰马巴德会谈难以一次达成全面、平衡的长期和平协议。较为现实的结果是：在不升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复威胁与释放善意的拉锯预期将持续出现。 另外，就关键时间轴来看，美国正面临战争权限法(WPR)压力 根据法条要求未经国会批准的军事行动不得超过60天，但可延长至90天(退兵期)，以此推算，4月底至5月将是美军撤军与否的重要时间节点。不过，参考特朗普过去执政风格，白宫幕僚极可能寻求其他法律工具或务实解释，绕过限制以维持军事存在。 投资观点: 善用短债优势、著眼长期、稳定布局 面对中东局势瞬息万变，投资人宜维持长期策略性资产配置思维，适度把握短期地缘紧张缓解所带动的情绪改善，但不宜过度追逐短期市场波动，以稳健布局为本。先前分析已指出，近期债市普遍承压，主因油价上涨推升通胀预期。然而，随著市场迅速定价，我们观

洞悉观点:货基、短债做好抗震准备，分批布局遭错杀中国股市 背景:     地缘政治风险再起，伊朗中东危机 2026年2月下旬，美国与伊朗在瑞士日内瓦进行的多轮核谈判破裂后，美国联合以色列于2月28日对伊朗发动大规模军事攻击。伊朗官方媒体与国际主流媒体一致确认，最高领袖哈梅内伊已在攻击中遇袭身亡，中东局势陷入高度紧张，亚洲股市3月2日开盘重挫，港股跌幅逾2%，A股相对具备韧性 如何看待这次地缘政治风险事件？ 我们都期许和平，希望战争尽快落幕，但回归投资，在中长期视角下，核心逻辑可拆解为两个层面： 第一层面: 战争能持续多久？ 战事发展往往是最难预测的变数，市场上两派观点持续拉锯：一方认为伊朗的接班人制度相对稳定，并可能发动强烈报复反制美国，这将延长冲突时间；另一方则认为美国呼吁伊朗寻求外交途径，试图化解危机，这可能加速战事结束。但与其猜测战事何时结束、博弈短期市场波动，不如聚焦风险管理，例如透过分散投资来缓冲不确定性。 第二层面：影响关键层面是什么？ 我们认为，这次事件的核心影响在于油价波动，将左右中长期资产配置。伊朗邻近霍尔木兹海峡，这是全球最重要的能源咽喉要道，提供石油输出国运油及液化天然气的关键通道。根据《联合国海洋法公约》，该海峡属于国际水道，享有过境通行权，虽然没有任何单一国家拥有独占主权，但地理位置赋予伊朗最强的实际控制力。 此次事件的后续发展推演及影响 后续的发展主要有两种可能，一是短暂的军事冲突后美伊重新开启谈判，二是双方陷入长期冲突，伊朗袭击中东供油设施及关闭霍尔木兹海峡作为反制。我们认为第一种是大概率情形，因为局势的主动权掌握在美方，今年是中选年，特朗普会尽可能避免油价的大幅上涨，1990和2022的期中选举失败都和当年的油价大涨有直接关系。此次美方没有派遣地面部队，这决定了冲突的烈度和持续时间可能相对有限。特朗普周

背景: IEEPA失效与特郎普反制，市场波动 美国最高法院裁定《国际紧急经济权力法》（IEEPA）缺乏明确法律授权，因此不允许总统特朗普单方面施加广泛关税(02/20)。此裁决导致先前依赖 IEEPA 的所有关税立即失效，包括与多国谈判达成的贸易条件。特朗普政府迅速转向其他法定工具反制，签署行政命令，援引《1974 年贸易法》Section 122（国际支付问题条款），对全球进口实施 15% 关税（该条款允许的最大税率上限，先前宣布为 10%），自 2 月 24 日生效，为期 150 天。部分产品如关键矿物、能源等可获豁免。这一连串快速变化被市场视为新的全球贸易不确定性来源；消息公布后，风险性资产（如比特币）下跌，避险性资产（如黄金）上涨，债券市场亦出现明显震荡。 过度手段: 「15%」只是权宜之计，关税重构才是白宫开源重头戏 IEEPA 失效后，特朗普以 Section 122 作为首要替代方案。此条款针对国际收支失衡，无需联邦机构调查，可快速实施，但税率上限仅 15%、持续时间限 150 天，且延长需国会批准。一旦 150 天期限届满，若未获国会支持，则必须转向其他条款，例如： • Section 232（国家安全威胁） • Section 201（国内产业伤害） • Section 301（贸易歧视或违反权利） 这些替代工具多需调查程序，执行速度较慢、弹性受限，难以完全取代 IEEPA 的单边快速施压能力。 观点: 白宫「里子」的问题——关税收入回吐，加剧财政赤字压力 1. 对风险资产而言，或许短期冲击，长期回归基本面: 目前多数国家已与美国达成贸易协议。根据彭博估计，若法院排除 IEEPA 关税，美国有效关税税率将从 13.6% 降至 6.4%，不确定性反而上升；若依 Section 122 维持 15%，有效税率可回升至约 12%，接近原有水准。相较 IEEPA，

背景: 强劲的数据与政策预期的拉锯，利率区间震荡强 昨夜（02/11）美国劳动部公布1月非农业就业数据，新增13万人，优于市场预期的7万人，失业率由4.4%下降至4.3%。这份强劲数据重塑了市场对利率路径的评估，FedWatch工具显示，3月降息机率仅剩约8%，6月降息机率下修至50%左右。美债收益率呈现区间震荡，反映市场对美联储政策节奏的重新定价。 观点:，如何看待「130K+4.3%」这份数据? 从数据表面来看，这是经济未进入衰退的明确信号，也为美联储延后降息提供了底气。然而，它同时也给美联储出了一道难题。美联储的核心任务只有两个：控制通膨与稳定就业。控制通膨往往需要给经济降温（维持较高利率），可能推升失业率；而稳定就业则倾向刺激经济（降息），却容易助长通膨。这种两难关系，正是2025年以来每次利率决策反复、市场波动不断的主因。 除了一次性数据，更重要的是趋势面；若将过去几个月大幅下修的数据纳入考量，这份报告虽然显示「表面强壮」，但底层劳动市场仍需时间巩固。这也让美联储更倾向「降息延后」而非「不降息」，维持谨慎的观望态度。 策略建议: 降息缓慢，「短债」拥有较低波动 在市场因降息延后而感到焦虑之际，对于布局短债的投资者而言，反而是持盈保泰的时刻。基于上述背景与观点，在当前「降息缓慢」的变局下，短债具备极佳的防御属性——短久期带来较小的价格波动，同时较能提供相对具吸引力的票息收入。   在去年底市场降息呼声高涨之际，我们仍坚定以短久期债券作为投资核心，因为投资团队的核心逻辑始终是：在不确定环境中，优先追求债券短端的确定性。如今，面对开年以来Fed政策转折、科技股估值修正，以及本次劳动市场意外强劲的经济数据，每一次市场波动都成为对团队投资能力的严峻考验。 结语: 纪律、洞察，与长期稳健的投资哲学 这些波动再次印证了我们投资团队的前瞻视野与稳健执行力。在降息预期反复

洞析观点:美联储提名主席-沃什的『油门与煞车』并行~市场波动下的投资新局 背景: Fed主席提名的不确性讨论 本周市场仍聚焦特朗普提名Kevin Warsh 作为下届美联储主席对金融市场影响，并关注提名后到参议院投票进程。在Kevin Warsh 被提名Fed 主席，市场高度讨论这位极有可能左右未来美国央行决策的男人，包括政商关系、过去发表的言论，Fed主席时间表及对金融资产影响层面。 观点: 新旧体制的冲撞与市场重新定价 将放大市场波动 我们认为其政策立场是支持推动降息，以利刺激经济增长与AI创新，但我们更关注的是另一方面的严格控管资产负债表”瘦身”手段。过去因为危机，央行创建了「降息」+「扩张资产负债表」的积极手法；一方面透过压低基准利率，降低民间借贷成本(传统方式)，并创新买入长期债券 (干预手法)，释放更多流动性来托底。时至今日，宏观市场仍支持降息，但资产上扬与过度充足的流动性却也让通膨不易下降；对此正是Warsh所批评的。市场预期他会回归传统利率工具，一边降息刺激经济成长，一边加速缩表，强化控制风险；宛如「左手踩油门、右手踩煞车」，那么市场的波动中枢可能被抬升。 策略建议：为何现在「短债优于长债」？ 尽管Warsh降息观点保持不变，但缩表措施将使得市场紧张，因为缩表导致长期债券少了政府的买盘，进而推升长端利率波动与不确定性，观察到近期美国10年期政府公债收益率在4.27(02/04)左右震荡。有鉴于此，建议投资者采取防守性配置: 1.      避开长端利率的波动(规避「煞车」风险） 2.      锁定降息的确定性（把握「油门」红利） 综合以上，布局短端债券(如1-3年以内)的优质债，稳定收息，同时，锁定降息带来的较高确定性与规避未来不确定性的策略将是现阶段不错的

美联储维持利率不变，以10比2的投票结果，将联邦基金指标利率维持在3.5%至3.75%区间，公布的利率决议声明中，删除了“判断就业下行风险上升”的字眼，表明联储在多次降息后，对经济更加乐观，对失业担忧下降，所以暂停降息。由于去年重启降息是基于风险管理的考量，我们认为鲍威尔五月离任前联储会大概率暂停降息，如果要看到美联储重启降息可能得等到新主席上任后，因此，上半年仍是短期债券回报的确定性较高，适合保守型的投资人作为流动性管理的货币基金短期亦有望降低利率波动风险。 在去年底市场降息呼声较大时，我们仍以短久期债券为投资核心，主要考量到美国并非没有通胀反复的可能，鲍威尔今晨亦表明，美联储对年内通胀的预期是，关税对商品价格的影响会逐步显现并达到峰值，随后开始回落。因此，我们认为不太需要担心美联储会短期会加息，但议息声明将经济描述从“温和扩张”改为“稳固扩张”，短期要看到美联储减息也不容易。 目前美国长债利率仍在高位整理，加上美国财政问题时不时成为市场热点，其他国家或因政治冲突、或因自身货币贬值问题亦可能卖出美国国债导致美债收益率波动，我们认为目前并非拉长债券久期的好时机。不过，此次美联储议息，现任理事也是下届美联储主席四位候选人之一的沃勒投了反对票，支持降息25bp，市场解读这很可能是向特朗普示好，增加被提名为联储主席的概率。显见新任主席上任后，除非美国经济超预期强劲，否则无论是谁担任，政策取态大概率将偏向宽松，届时再来拉长债券投资部位久期亦不迟！ 免责声明： 本文之发布人为泰康资产管理（香港）有限公司（「泰康香港」）。投资涉及风险，往绩并非预测日后业绩表现的指标。泰康香港、其董事、高级人员及雇员或客户可能不时持有本文所提及的个别证券或其他金融工具的长仓或短仓、买卖该等个别证券或投资于该等其他金融工具，亦可能因本文中提及的个别证券或其他金融工具而涉及利益冲突。对于投资者在使用本文及依

上周我们的产品取得了优秀的回报，美元class净值上涨16个bps，港元class上涨26个bps。收益主要是来自于投资级债券市场坚挺的表现，同时上周高beta债券表现也一样亮眼。 上周公布的宏观数据显示美国通胀降温和就业韧性共存，降息预期进一步降温，美债曲线收益率走高。上周二公布的美国核心CPI数据显示，美国核心CPI仍然维持在近年来的低位，通胀下行轨道明显。同时上周二公布的首次申领失业救济人数再次回到200K之下，大幅好于预期的215K，显示了美国劳动力市场的韧性。多地联储主席（芝加哥，费城，圣路易斯等）鹰派表态认为目前的利率合适，无需进一步降息和宽松。最后上周五特朗普在白宫的公开讲话中表示他希望凯文哈塞特停留在白宫国家经济委员会主任的岗位上，哈塞特成为下一任联储主席的概率大幅下降。凯文沃什当选的机会在预测网站上飙升到60%以上，相比更加亲近特朗普的哈塞特，沃什更加独立和注重长期通胀控制。以上种种原因导致美债曲线上周呈现熊平走势，2年期国债收益率升高5个bps到3.59%，10年期升高4个bps到4.22%，30年期升高1个bps到4.84%，美元指数企稳在99.30。 面对目前充满不确定性的市场，我们将密切关注宏观数据和个券信用。我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   核心年化CPI– 2.60%，前值2.60%，预期2.70% 2.   首次申领失业救济– 198K，前值208K，预期215K 3.   新房销售 – 737K, 前值738K，预期715K 下周关注：GDP（1月22日），首次申领失业救济（1月22日），密歇根大学消费者信心指数（1月23日） 免责声明 除

新年第一周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨17个bps，港元class上涨41个bps。收益主要是来自于新年市场情绪的恢复带来的利差收窄以及高贝塔债券价格的反弹。 年底公布的最新首次申领失业救济人数为199K，好于预期的218K和前值的214K，体现美国就业情况没有进一步边际恶化，我们将继续关注本周五的非农就业数据。2026年1月1日，大美丽方案的大部分条款将正式生效，对经济的新增影响有两个主要渠道，一是居民部门减税，包括小费、加班费的抵扣，这些将在退税季返还给居民，总额约1000亿美元，绝大部分的影响将在Q1发生。对比疫情时期美国政府的第一次全民补助总额为2900亿美元，1000亿美元能在相当程度上拉动消费。二是企业部门的减税，大美丽法案绝大部分是延续了本应在26年初到期的条款，但也有一些新增减税条款将产生额外影响，主要的新增条款是将资本开支100%费用化，而此前的法律规定25年和26年分别只有40%和20%的资本开支可以费用化。这些措施能显著帮助企业减少当期利润，减轻税负。我们认为大美丽法案在2026年的全面落地将在一季度为美国经济保持韧性，1月28日的FOMC会议将会大概率暂停降息步伐。 面对目前的美债利率陡峭化现状和重新燃起的地缘政治冲突，我们将保持灵活的策略随时进行调整。新的一年我们的目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   首次申领失业救济– 199K，前值214K，预期218K 2.   制造业采购经理人指数– 47.9，前值48.2，预期 48.4 下周关注：ADP就业数据（1月7日），首次申领失业救济（1月8日），非农就业（1月9日） 免责声明 除非另有说明，本文件所载的所有信息均截至文件发布日期。 上述内容仅供

上周我们的产品取得了不错的回报，美元class净值上涨12个bps，港元class上涨10个bps。收益主要是来自于美债收益率曲线走低以及精选信用组合带来的扎实的票息收入。 上周，美国公布了两项重要宏观经济数据，非农就业和消费者物价指数。非农就业数据喜忧参半，就业人数增加高于预期同时失业率也高过预期，颇具争议。美国11月CPI同比增长2.7%，远低于市场预计的3.1%，显示通胀逐渐温和，长端利率也随之下降，总体曲线呈现牛陡。综合以上两点看，市场预计美联储在2026年4月底前降息一次的概率达到90%。 鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，而特朗普将于明年1月指定下一任联储主席，即“影子主席”。目前市场预计凯文哈塞特和凯文沃什是领先的候选人。哈塞特曾是特朗普第一任总统任期内的白宫经济顾问委员会主席，并主导参与了特朗普的2017年税改，在经济政策领域和总统高度同频。特朗普亲口称其为“忠实支持者”。也正因为如此，一些华尔街大佬和特朗普的亲信担忧哈塞特与总统过于亲密，会导致过度降息与市场动荡。相比之下，曾任美联储理事的沃什更受华尔街青睐，也被认为更能捍卫联储的独立性，他被提名的概率一度上升到百分之四十。最近财政部长贝森特驳斥了那些对哈塞特的质疑声音，力挺哈塞特“非常合格”，哈塞特本人也发言表示特朗普的言论在联储决策中“没有权重”。目前预测市场显示哈塞特以55%的概率领先。总的来说两位领先的候选主席都显得对特朗普相当忠诚，不论是谁当选，联储都会加快降息的节奏，短端利率将持续下行，而长端利率则会更加波动。 面对目前的降息环境和充满不确定性的市况，我们将保持灵活的策略随时进行调整。全年目标依然以相对确定的收益为主，部署精选信用标的，在相对确定的收益中寻求回报。 在这里和大家回顾一下过去一周的宏观数据： 1.   11月非农就业 – 64K，前值-105K，预期50K