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中东战事更新: 首轮谈判未果，特朗普再设霍尔木兹海峡关口

美国与伊朗于4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰马巴德展开首轮面对面谈判，历经超过21小时的马拉松式协商后，最终无果而终。双方主要在核武能力与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上存在严重分歧，虽然整体谈判气氛相对平静，但未能达成任何实质协议。

短期上来看，谈判未果，海峡再现封锁，局部风险仍存

首轮谈判未果，大致符合我们上周五(4/10)报告的预期方向。在海峡霸权之争上，伊朗先前已提出对过往商船收取「保护费」，并表示无法办识先前布下的水雷，而特朗普进一步加码，宣布美国海军将立即对所有进出伊朗港口的船只实施封锁，并指示美军检查与阻截已向伊朗缴交费用的船只，同时派遣扫雷艇进行相关行动，双方隔空对峙格局再度升级。

金融市场即时反应显示，今早亚洲盘WTI油价出现上涨，美国10年期国债收益率同步走高，大致回升至谈判前水准；不过亚洲股市整体跌幅控制在1%左右，未出现明显恐慌性卖压，显示市场对谈判结果已有一定预期。短期内需持续观察双方后续动向，是否会开启新一轮接触或重返谈判桌；目前判断，双方朝向达成局部、临时利益交换的机率较有可能，但局部风险不容忽视。

长期观点分析，协议难度门槛高，平衡点难达成

虽然特朗普对外表示部分协议内容已谈得相当接近，且不在意单一谈判结果，但伊朗方面则认为美方条件难以接受。伊朗谈判前提出的10点方案，与2015年欧巴马政府达成的伊朗核协议相比，仍明显偏向伊朗一方，尤其在核武与霍尔木兹海峡控制权等核心议题上，攸关美国世界强权地位，双方关键利益存在巨大落差。

本次伊斯兰马巴德单次会谈难以达成全面、平衡的长期和平协议，合乎我们之前的预期。较为现实的路径是：在不进一步升级军事冲突的前提下，先达成阶段性、临时性的停火安排，为后续多轮谈判留出空间。谈判过程中，反复威胁与释放善意的拉锯预期将持续出现。

另外，就关键时间轴来看，美国正面临战争权限法(WPR)压力

根据法条要求未经国会批准的军事行动不得超过60天，但可延长至90天(含退兵期)，以此推算，4月底至5月将是美军撤军与否的重要时间节点。不过，参考特朗普过去执政风格，白宫幕僚极可能寻求其他法律工具或务实解释，绕过限制以维持军事存在。

投资观点: 善用短债优势、著眼长期、稳定布局

面对中东局势瞬息万变，投资人宜维持长期策略性资产配置思维，同时适度把握短期市场波动带来的机会，但不宜过度追逐或期许博弈单一事件的结果，以稳健布局为本。先前分析已指出，近期债市普遍承压，主因油价上涨推升通胀预期。然而，随著市场迅速定价，我们观察到1年后的1年期远期OIS利率（1Y1Y OIS）已进一步走高，接近联邦基金利率基准水准的上限，这不仅为前端债券提供技术面支撑，也显示市场对美国升息的担忧有所缓和。

相较之下，欧洲与英国央行在3月已转向较为鹰派的升息语调，而美联储因肩负就业与控通胀的双重使命，政策调整更为谨慎，拥有较大的操作弹性，可视经济数据逐步回应，而非急于转向紧缩。本次美伊首轮谈判虽然未果，且特朗普宣布对霍尔木兹海峡实施封锁行动，带动油价反弹与地缘风险溢价回升，但今早亚洲盘整体反应相对克制，股市跌幅有限，显示市场对此结果已有一定预期，尚未出现恐慌性卖压。

然而，正如前文所述，后续局势仍存在诸多不确定性，包括海峡对峙升级、以色列与胡塞组织等区域变数，以及美国核心利益的维护。因此，我们建议投资人善用短期债券投资逻辑，作为核心避险部位：一方面有效管理利率波动与地缘风险，另一方面维持相对稳定的收益来源，作为整体资产配置的缓冲与长期布局基础。

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