社区

过去二十年，晶片行业不乏技术革命，但能改写整个科技结构的浪潮并不常见。AI 大模型的崛起，使计算力成为新的能源，而 GPU 及各种 AI 加速晶片则变成这场竞赛中不可或缺的「新石油」。这是一场技术与资本双重博弈的战争。Nvidia 以压倒性速度建立了自己的帝国，但 AMD、Intel 以及一批国产 AI 芯片正以不同路径寻求突破。这些晶片企业不只是争夺市场，而是在定义未来十年的科技权力版图。 若要理解当前 AI 加速晶片市场，必须先承认一个基本事实：Nvidia 仍然是唯一主导者。在云端训练和推理领域，从 2020 年到 2024 年，Nvidia GPU 的市占率多年维持在七成以上，尤其在大型语言模型的训练市场更接近垄断。这种垄断并非单靠硬件性能，而是由 CUDA 软件生态奠定的。CUDA 将硬件、开发工具、资料库、推理框架深度捆绑，使开发者在 Nvidia 平台上能以最低成本部署 AI 模型，形成了极强的路径依赖。 即使如此，市场的力量不会永远单向。Nvidia 近年价格高企、供应紧张，加上企业担忧「算力被一家公司垄断」，使 AMD 成为最受期待的挑战者。AMD 的 MI300 系列晶片尤其引人注目，它以更高的记忆体频宽、更低的功耗、和更具性价比的定价策略迅速获得主要云服务商的青睐。微软、Meta、Oracle 都已将 MI300 纳入其 AI 训练与推理基础设施。对不少企业而言，AMD 的存在不仅提供更低成本的计算选择，也使 Nvidia 在议价时不得不有所让步。 Nvidia 的垄断与 AMD 的追击：晶片帝国的正面战场 然而，AMD 的挑战不能被过度浪漫化。虽然 MI300 架构在某些场景下表现亮眼，但其软件生态 ROCm 与 CUDA 仍有明显差距，开发者推动代码迁移仍需投入额外成本。AMD 的真正机会并不在于全面取代 Nvidia，而是在大型云服务商与企业客户

2025年11月24日至11月28日，香港股市整体呈现震荡上行态势，三大指数周线全部收涨。 具体来看，恒生指数在11月24日以25,452.87点开盘，经过全周交易后，于11月28日收于25,858.89点，全周累计上涨2.53%。 恒生科技指数表现更为强劲，11月24日开盘5,456.61点，11月28日收于5,599.11点，全周累计上涨3.77%。 恒生中国企业指数11月24日开盘8,991.62点，11月28日收于9,130.18点，全周累计上涨2.36%。 上周港股市场的上涨主要受到多方面因素共同推动。 宏观经济数据方面，香港10月份进出口贸易数据表现强劲，出口货值按年上升17.5%，远高于市场预期的10.7%，进口货值也按年增长18.3%，显示内外需求持续改善。这些数据提振了市场对香港经济韧性的信心。 资金面上，南向资金持续净流入，仅在11月28日单日就净流入27.27亿港元，全周净流入规模可观，为市场提供了流动性支持。同时，香港M3货币供应量年增长率达到4%，表明市场流动性整体充裕。 板块方面，科技股的整体回暖成为推动大盘上涨的关键力量。中国工商银行(亚洲)证券业务部分析员叶泽恒指出，科技股在恒生指数中权重较高，其表现转强成为推动港股向上突破的关键因素。此外，机构普遍对港股中期走势持乐观态度，国泰海通证券指出，从中期维度看，港股市场增量资金持续流入、优质资产加速汇聚，行情有望稳步推进。人工智能引领的新一轮产业周期持续深化，也为市场注入了长期投资主题。 在个股方面，泡泡玛特(09992.HK)上周受到市场关注，美银证券发布研究报告指出，公司在美国市场的IP运营不断加强，成为新亮点。在参与梅西百货感恩节巡游后，Labubu在纽约表演日中不断提升曝光度，并引发社群媒体的广泛关注。自今年第四季以来，公司策略性地推出更多线下IP活动，包括Skullpanda在纽约开设的

最近谷歌母公司 Alphabet 股价一路创新高、总市值逼近 4 兆美元，与苹果、英伟达之间的「王者之战」成为华尔街最关注的戏码之一。从表面看，这是一场 AI 叙事点燃的情绪行情；往深一层看，则是资本市场在为未来十年的云计算、AI 模型与 AI 芯片重新定价。 先看数字：有研究统计，自 2023 年 10 月至 2025 年 10 月，Alphabet 股价累计上涨超过 112%，成为这两年大型科技股中涨幅最亮眼的一批。推动股价重估的关键，几乎都与 AI 有关——无论是 Gemini 模型的迭代，还是 Google Cloud 的成长，甚至是最近对自研 AI 芯片 TPU 的高调推进。 第一条主线，是 AI 产品本身的竞争力。从 2023 年底首度发布 Gemini 起，到 2025 年 I/O 大会把 Gemini 整合进搜寻、Android、Workspace 等核心产品，Google 逐步向市场展示「全产品线 AI 化」的路线图。今年 11 月亮相的 Gemini 3，在多家媒体与独立测试中被认为在部分推理和长文本任务上可与、甚至在个别场景超越最新版本的 ChatGPT，这让市场重新评估 Google 在模型层的竞争位置。 第二条主线，是 云业务与广告以外收入的成长。Google Cloud 在 2024–2025 年明显受惠于 AI 训练与推理需求，营收增速回升，且在若干季度首次稳定实现盈利；再加上对云安全公司 Wiz 的大型并购，强化其「AI＋安全」组合，投资者开始以更接近「AI 平台」而非传统广告公司来定价 Alphabet。 第三条主线，则是 自研 AI 芯片对产业格局的潜在撼动。最近市场传出 Meta 计划在 2027 年前斥资数十亿美元采用 Google 的 TPU，并最早自明年起租用 Google Cloud 上的 TPU 算力；同时报导指其他云客户也在

京东集团：稳中调整的新周期、供应链驱动的新格局 在全球消费市场仍未完全走出不确定性的大背景下，京东集团于2025年第三季度交出了一份带有鲜明特征的成绩单：收入增长恢复双位数，核心零售板块保持盈利能力提升，同时新业务投入持续加大，使整体利润阶段性承压。这份财报既反映出京东业务架构的韧性，也凸显其在新一轮竞争格局中的战略转向。 从大盘看，京东三季度收入达 2,991 亿元人民币，按年增长 14.9%，是过去几个季度中增速表现最强劲的一次 。商品收入与服务收入分别录得 10.5% 与 30.8% 的增幅，反映平台与广告服务、物流服务在京东整体收入结构中的权重持续上升，成为驱动增长的主要力量。同时，集团年度活跃用户于10月正式突破 7亿，这意味京东在存量竞争加剧的中国电商市场中，仍具备吸引并留住高价值用户的能力。 然而，在收入增长亮眼的同时，成本与投入结构却出现明显变化，导致利润阶段性回落。三季度京东录得归属于普通股股东净利润 53 亿元，较去年同期的 117 亿元 明显下降，经营层则直言主要原因在于新业务的战略投入增加 。这种利润的短期压缩，背后反映的是京东策略重心从「效率」转向「拓展」的再一次调整。 日百、广告服务与外卖成为第二增长曲线 京东零售仍然是集团发展的基本盘。本季零售收入达 2,506 亿元，按年增长 11.4%，经营利润则达 148 亿元，利润率升至 5.9%，比去年提高 0.7 个百分点 。在宏观需求偏弱的背景下，此份表现称得上稳健。 值得注意的是，零售板块内部正在发生质变。管理层指出，带电类品类在去年以旧换新高基数下受到压力，但日用百货与广告服务的增长明显加快，成为未来核心的「第二增长引擎」。这种结构转变一方面降低了京东对 3C 产品周期性波动的依赖，另一方面则强化其平台化能力，使其从传统「自营驱动」走向「服务驱动」。 本季京东外卖的表现亦值得关注。外卖业务在供

 要理解 AI 与制造业再工业化的链条，要从芯片说起。美欧中三方近年都意识到：没有先进制造，就没有 AI；没有芯片，就没有先进制造。美国《CHIPS and Science Act》将补贴重点锁定在先进制程与封测能量，借由吸引台积电、三星、英特尔在地扩产，意在让 AI 训练与推论的基础硬体不再过度依赖亚洲供应链。欧盟则以《European Chips Act》推动「20% 全球市占」目标，透过德国与法国的产能计划，尝试建立区域性的芯片自给率。中国则以《十四五规划》与大基金二期支撑国产芯片及工具链，加速自给自足的闭环布局。 这些政策并非单纯的产能竞争，而是 AI 竞争的逆向工程。AI 大模型的训练能力、运算需求与能源消耗，都反向牵动对先进制程与高效能运算芯片的需求。美国的政策目标是确保 AI 能力不受外部牵制；欧洲强调产业安全与永续；中国则希望避免在高端芯片长期受制于人。三者方向不同，但结果一致──芯片重新成为再工业化的「起点产业」，也成为 AI 生态系的第一环节。 AI 驱动的智能制造跃升：从产线到生产率 若说芯片是 AI 的起点，那制造业则是 AI 的落点。AI 不只是某些行业的应用工具，而是制造业提升生产率与产线效率的核心技术。美国劳工统计局近年指出， 2023 年后因自动化、机器视觉与 AI 预测模型渗透，部分高科技制造领域的单位人力产出开始上升。 欧洲的生产率报告则呈现另一种面貌。德国与北欧国家在工业物联网（IIoT）强势推动下，AI 接入机械控制、预测维护与能源管理，使部分中型工厂的停机时间明显下降，同时达致能耗降低 。欧洲的工厂规模普遍较小，但技术成熟度更高，因此 AI 在节能、可靠性与设备精度上贡献更突出。 中国制造业的情况则呈现规模化推进。根据多份产业报告，中国近年智慧工厂与数字化产线的建设速度在全球最快。AI 赋能的视觉监测、排程系统、品质侦测已

在过去十年，全球半导体产业从追求效率最大化，逐渐转向以「供应安全」为首要目标。这一转变的背后，是美中竞争加剧、关键技术管制、疫情所带来的供应链断裂，以及各国对数位主权的新理解。曾经以市场力量主导的科技产业，如今已深深被地缘政治所形塑。台积电、美国、日本、欧盟之间正在浮现一种新的「供应安全联盟（Supply Security Alliance）」架构，它并非正式条约，而是一种基于共同利益与安全需求的协作模式，重塑全球半导体版图。 一、台积电的枢纽地位：技术龙头变身供应链稳定器 台积电在全球半导体供应链的角色，已从「最佳制造伙伴」转变为「全球科技安全的关键节点」。随着先进制程竞争不再只是商业竞赛，而是国家战略层级的攻防，台积电的地位变得更加敏感也更加重要。美国、日本与欧盟相继邀请台积电设厂，目的不只是产能本地化，更是希望将最具战略价值的技术绑定至友好阵营。 台积电在美国亚利桑那州、日本熊本与德国德勒斯登的投资，象征着一种新的全球布局逻辑：不是以成本最低为目标，而是以「供应链抗压能力」为核心。虽然美国本地制造成本高昂、人才培训尚需时日，但美国政府清楚，唯有关键技术落地，才能降低对台湾的单点依赖并掌握技术主导权。日本方面则以补贴、技术合作及更熟悉的产业文化吸引台积电，同时振兴其国内半导体生态系。至于欧盟，在面对能源危机与工业转型之际，更渴望引入先进制程以维持产业自主性。 在这一系列跨国布局中，台积电既是技术供应者，也是润滑各方矛盾的关键角色。它试图在商业利益与地缘政治压力中取得平衡，并透过分散设厂降低地缘风险，同时维持台湾作为全球研发中心的地位。 二、美国主导的供应安全联盟：科技冷战下的产业重组 美国推动的「晶片与科学法案」以及对中国的出口管制，形成新半导体秩序的核心框架。华府的策略是重建本土制造能力、壮大盟友产能，同时限制中国在先进晶片领域的突破。半导体不仅牵涉AI、量子运算，也

上周（11月17日至21日），香港股市经历显著波动，三大指数全线下挫。恒生指数于11月17日开盘报26441.70点，随后震荡下行，至11月21日收盘报25220.02点，全周累计下跌5.09%，总成交额达1.2万亿港元。恒生国企指数走势与恒生指数走势相似，开报9364.20点，收报8919.78点，周跌幅5.09%；恒生科技指数表现最弱，开报5771.51点，收于5395.49点，周跌幅达7.18%。 上周港股下跌主要受三重因素叠加影响。首先，科技板块承压成为拖累大盘的核心力量。恒生科技指数自10月2日高点累计回调超20%，进入技术性熊市，主因市场对全球AI产业泡沫的担忧升温。英伟达虽公布强劲业绩，但其股价“高开低走”的单日反转走势（11月20日美股收盘跌3%），加剧投资者对AI概念估值过高的恐慌，连带港股科技股遭抛售。 其次，宏观政策与地缘风险扰动市场情绪。美联储10月虽降息25基点，但鹰派表态压制12月降息预期，叠加中美关税冲突升级（特朗普政府宣布11月起对华加征100%额外关税），外资风险偏好显著收缩。 最后，部分行业利空事件放大波动。例如宁德时代（03750.HK）约7750万股H股基石投资者股份于11月20日解禁，当日股价大跌5.66%，引发锂电池板块集体走弱；领展房产基金（00823.HK）因中期分派额同比降5.9%，股价单日重挫6.42%，拖累地产投资信托板块。尽管内房股受政策利好（二十届四中全会提出“推动房地产高质量发展”）逆势走强，融创中国（01918.HK）、万科企业（02202.HK）周涨幅超3%，但未能抵消科技与金融股的疲软。整体而言，港股在外部风险传导、行业分化加剧及情绪面接近“冰点”的背景下，呈现防御性资金向高股息资产转移的特征。 机构观点方面，中信证券强调港股估值折价仍显著，2026年或迎第二轮修复行情，建议关注科技、医疗及资源品板块；华源证

新上任日本首相高市早苗近期在国会发表的涉台谬论，公然鼓吹武力介入台海可能性，引发中日建交以来罕见的外交危机。这一言论不仅是对日本和平宪法的背叛，更是对中国内政的粗暴干涉。事件引起了中日外交风波，成为影响区域资本市场的不稳定因素。 这场外交风波已超越政治层面，向经济、贸易、投资领域蔓延，对东亚地区资本市场投下阴影，港股市场在此地缘政治冲突中正面临前所未有的考验与机遇。 中国方面迅速采取反制措施，包括暂停进口日本水产品、暂缓日本电影上映、延期「北京-东京论坛」等重要交流活动。民间层面，中国公民赴日旅游出现「**退票潮」，约50万张赴日机票被退订。 历史阴影与现实利益 中日的当前紧张关系非一日之寒，而是日本右翼长期倒行逆施的结果。高市早苗的涉台错误言论创下了1945年日本战败以来日本领导人的多个「首次」——这是日本领导人首次在正式场合将「台湾有事」与「存亡危机事态」挂钩，并试图行使集体自卫权。 历史上，日本军国主义曾多次以「存亡危机」为借口发动对外侵略，如今高市重走历史老路，令国际社会高度警惕复活军国主义的图谋。 中国国际问题研究院研究员杨希雨指出，日本现在有一个非常危险的重新走向军事大国乃至军国主义道路的问题，这给地区和平稳定带来不确定性、不稳定性，乃至战争风险空前提高。 经济互联与政治分歧形成鲜明对比。中日作为全球第二、三大经济体，年贸易额超过3000亿美元，但政治互信的缺失正逐渐侵蚀经济合作的基础。中国现代国际关系研究院东北亚研究所研究员霍建岗表示，高市关于台湾问题的发言实际上是日本右翼多年来一系列倒行逆施错误言行的最严重表现。 台湾问题已成为中日关系的试金石。中国社会科学院日本研究所外交研究室副主任常思澄强调，高市早苗鼓吹武力介入台海可能性，深深伤害了曾经遭受日本军国主义侵略战争的中国人民的感情，也显著恶化了中日人员交往的氛围。短期内，在中日关系政治基础受到严重冲击的背景

新上任日本首相高市早苗近期在国会发表的涉台谬论，公然鼓吹武力介入台海可能性，引发中日建交以来罕见的外交危机。这一言论不仅是对日本和平宪法的背叛，更是对中国内政的粗暴干涉。事件引起了中日外交风波，成为影响区域资本市场的不稳定因素。 这场外交风波已超越政治层面，向经济、贸易、投资领域蔓延，对东亚地区资本市场投下阴影，港股市场在此地缘政治冲突中正面临前所未有的考验与机遇。 中国方面迅速采取反制措施，包括暂停进口日本水产品、暂缓日本电影上映、延期「北京-东京论坛」等重要交流活动。民间层面，中国公民赴日旅游出现「**退票潮」，约50万张赴日机票被退订。 历史阴影与现实利益 中日的当前紧张关系非一日之寒，而是日本右翼长期倒行逆施的结果。高市早苗的涉台错误言论创下了1945年日本战败以来日本领导人的多个「首次」——这是日本领导人首次在正式场合将「台湾有事」与「存亡危机事态」挂钩，并试图行使集体自卫权。 历史上，日本军国主义曾多次以「存亡危机」为借口发动对外侵略，如今高市重走历史老路，令国际社会高度警惕复活军国主义的图谋。 中国国际问题研究院研究员杨希雨指出，日本现在有一个非常危险的重新走向军事大国乃至军国主义道路的问题，这给地区和平稳定带来不确定性、不稳定性，乃至战争风险空前提高。 经济互联与政治分歧形成鲜明对比。中日作为全球第二、三大经济体，年贸易额超过3000亿美元，但政治互信的缺失正逐渐侵蚀经济合作的基础。中国现代国际关系研究院东北亚研究所研究员霍建岗表示，高市关于台湾问题的发言实际上是日本右翼多年来一系列倒行逆施错误言行的最严重表现。 台湾问题已成为中日关系的试金石。中国社会科学院日本研究所外交研究室副主任常思澄强调，高市早苗鼓吹武力介入台海可能性，深深伤害了曾经遭受日本军国主义侵略战争的中国人民的感情，也显著恶化了中日人员交往的氛围。短期内，在中日关系政治基础受到严重冲击的背景

对一家在香港创业板上市的珠宝企业而言，要提升业绩、改善股东回报，甚至重塑估值，最有效的突破口并不在本地，而在北方的中国内地。近年内地珠宝消费明显升级，加上电商、直播与免税渠道的爆发，正在重塑整个行业的格局。对企业与投资者而言，这不单是业务增长机会，更是「估值重估」的最佳时机。 多份权威行业报告均指出，中国珠宝市场正在快速扩张，且增长明显高于香港市场。根据中宝协《2023年中国珠宝行业发展报告》，2023年内地珠宝玉石首饰市场规模约8,200亿人民币，较2022年增长约14%。另一份珠宝饰品研究报告亦显示，2023年中国珠宝饰品零售市场规模达约8,413亿元，并预计至2030年将增至11,377亿元，复合增长率约4–5%。 这些数据无一例外反映出>内地珠宝市场不但大，且仍处于结构性增长阶段。不过要在内地成功突围，不是盲目开店，而是要精准选择最具增长效益的渠道。 首先，要选对地区。内地珠宝市场的消费集中在两类城市： 一线城市（上海、北京、深圳）：高端消费与品牌效应强 新一线城市（成都、重庆、杭州、武汉）：人口年轻，购买力增速更快 其次，最好采用加盟与联营模式以快速扩展版图，且资本开支低、回本期短。若企业在两年内成功拓展至30–50家店，盈利贡献将相当可观。 电商＋直播的可行性 内地珠宝电商渗透率近年大幅提升，根据《2024中国金饰零售市场洞察》指出，目前18–34岁年轻人已贡献中国黄金珠宝超过三分之一销售额。而淘宝天猫为「IP黄金」设立独立类目后，该类目成交额同比实现三位数增长（>100%），2024年10月环比增长超过70%。消费者转向线上购买黄金的情况日增。行业数据显示，2023年黄金线上渗透率不足15%，预计2025年全年将突破30%。周大福第3季线上零售值年增28.1%，六福集团大陆增长20%主要来自电商，老铺黄金2025年上半年线上收入达人民币16.18亿