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港股券商板块的估值，像一张分层的座次表：龙头综合券商拿到溢价、投行基因与财富管理转型决定估值中枢，而股息与资本回报则构成下档支撑。本文聚焦「已在香港上市、且属港股通标的」的中资券商股，做一个可操作的估值比较与投资叙事梳理。

对券商股而言，市场更常用 PB（市净率）做横向比较，因为资产负债表驱动、自营与杠杆决定ROE的天花板；PE则作为比较验证。以2026年2月中旬附近的数据来看，港股通券商股大致分三档：

（1）高估值：PB≈1.1–1.4、PE偏高

中信证券（6030）：静态市盈率约18倍、动态约 PE 12倍、PB 1.4倍、股息率约 2.2%，明显高于多数同业。

这反映市场愿意为「全能型龙头＋逆周期扩张能力」付溢价。

（2）中估值：PB≈0.9–1.0、PE≈8–10

中金公司（3908）：动态PE 约10.2、PB 约0.96、股息率约0.9%

华泰证券（6886）：动态PE 约8、PB 约0.85、股息率约3.2%

广发证券（1776）：动态PE 约8.2、PB 约0.98、股息率约3.0%

招商证券（6099）：动态PE 约8.9、PB 约0.98、股息率约3.7%

国泰海通（2611）：动态PE约10.2，PB 约0.88–0.90、股息率约2.64%区间；市场对其估值更偏「等待整合释放ROE」的思路。

（3）估值偏低：PB≈0.8–0.9、PE更低、股息较突出

中国银河（6881）：动态PE 约7.3、PB 约0.87、股息率约3.4%

不同券商不同故事

中信证券---「龙头溢价」买中国资本市场升级

中信的核心叙事是「全牌照、全链条、全客群」：投行承销、机构经纪、资管、信用与自营的综合能力，使其在大行情中能放大盈利弹性，在弱行情中也能靠多元收入守住底盘。估值上，PB 1.40是市场对其「份额集中化」的定价：行业向头部集中时，龙头往往不只是跟随周期，而是改变周期中的份额分配。

中金公司：「高端投行＋机构化」

中金的叙事长期是「精品投行基因」：更偏向大项目投行、跨境与机构客户，但对市场交投与IPO景气也更敏感。市场仍在观望投行景气回升的持续性，以及其把投行优势外溢到财富管理与交易业务的效率。

华泰证券：财富管理与金融科技化，兼具「股息＋成长」

华泰的叙事相对务实：一端是经纪与财富管理的规模化与线上化（以平台能力降成本、提升留存），另一端靠较稳健的资本运用与机构业务提供韧性。市场给出 PB 约0.85、股息率约3.17%，让它在券商股中呈现「类价值＋可选成长」的组合：行情来了不缺弹性，行情弱时靠股息与成本效率撑住。

招商证券：零售财管底盘厚，主打「稳定ROE＋高分红预期」

招商的市场叙事通常围绕「零售财富管理、客户结构、分红能力」展开。其 股息率约3.69%在同业中相对亮眼，容易被资金当作「券商板块的高股息选择之一」。如果投资者相信未来一两年A股交投与基金代销温和回暖，招商容易同时吃到beta与股息定价。

广发证券：研究与机构优势，叙事在「机构化复苏」

广发的叙事核心是研究、机构经纪与综合金融服务能力，当市场交易结构向机构与衍生品深化时更受益。

中信建投：投行弹性＋北水偏好，估值靠「政策与IPO周期」驱动

中信建投常被视为更偏投行、承销弹性更高的标的之一；其 PE 约9.21、PB 约1.10、股息率约2.82%，PB略高于行业中枢，反映市场对其投行修复的弹性仍给一定溢价。

中国银河：主打低估值＋高股息

银河的叙事更直白：PE 约7.6、PB 约0.88、股息率约3.35%，更像「券商板块的价值锚定物」。对偏保守的资金而言，它的吸引力在于即使行业景气一般，PB与股息也提供下档缓冲；一旦行情反转，低估值带来更大的再评级空间。

国泰海通：合并后的协同与整合

国泰君安与海通合并后的叙事重点在于网点与客群整合、成本费用下降、自营与资本运用能力提升，最终体现在ROE改善上；但市场通常会给出「先折价、后验证、再重估」的路径，因此目前PB不高。

总结而言，如果睇「一轮行情」，可以用PB低、弹性大的标的去博再评级；如果你睇「穿越周期」，就应更在意龙头的份额与财管的稳定性。当然，跳出港股，也可以睇睇美股中的券商股，日后再谈。

(本文仅代表作者观点，不代表《成报》或《金星汇》财经周刊立场及不构成销售建议)

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