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思格新能与长光辰芯分别是周一、周二，选择可以支持的券商，连打。长光辰芯虽贵犹打，和思格新能有点类似，原因有四： 1、顶级基石天团，锁筹50% 2、机制B，公平开发行10%，无回拨 3、保荐人中信哥 4、赛道好、硬科技、壁垒高、财务优秀 目前打新判断：思格新能>长光辰芯>群核科技

思格新能直接干到了800亿，虽贵犹打原因有五： 1、顶级天团全明星基石，锁筹比例50% 2、机制B无回拨，才1万多手 3、海外市场跑通了高毛利商业模式，已经很挣钱 4、美国以色列伊朗在霍尔木兹海峡搞出来的能源危机，给储能赛道带来情绪 5、港股近两年新股发行200亿以上市值破发仅一例“古茗”，300亿市值破发一例都没有 所以，就算抽签也要冲。 港股打新悖论：一定要冲的票很难中，容易中的票不敢冲。

天星医疗4月7日通过港交所聆讯，A股科创板折戟后转战港股就差临门一脚。面对这家运动医学器械商，打新决策不看“国产替代”的宏大叙事，重点看它的真实造血底子，以及港股资金的真实定价态度。 一、 基本盘：一半在集采里厮杀，一半靠产能造血 天星医疗的底层业务模式就是依托运动医学耗材赚取现金流，但这门生意内部充满了博弈。 核心资产与真实身位 医疗器械的估值高度绑定市场地位。天星主打运动医学植入物（如锚钉），按2024年销售收入计，拿下了约6.5%的市场份额，是中国第四大运动医学设备提供商，也是目前最大的国产品牌。截至2026年3月底最新披露，手里握着63种产品线，这是其参与市场角逐的核心筹码。 商业化造血与集采真相 天星的商业化已具备实质性规模，产品覆盖超3000家医院。公司经历了医疗器械集采的直接冲击，核心植入物单价从2023年的712元大幅降至446元。在价格剧烈下滑的背景下，团队通过销量翻倍实现了“以价换量”。初步看其稳住了降价周期，但集采全面落地后的长期盈利质量，还需要二级市场进一步验证。 财务透视与隐秘雷点 看真实的账本口径：2022年到2024年，公司营收由1.47亿元增至3.27亿元，净利润由4034万元增至9539万元；而招股书单独列出的2025年未经审计初步数据显示，营收4.03亿、净利润1.37亿。 但在高增长表象下，存在一个必须正视的矛盾数据：公司高喊核心产能利用率超100%急需募资，存货周转天数却从184天一路攀升至256天。“产能满载”与“库存高企”并存的财务异常，应该是买方机构路演时盘问的焦点。 二、 港股定价：三把尺子量出真实水位 天星医疗属于纯港股定价。寻找三个同行逻辑作为对照，估值底牌非常清晰： 安全边际看骨科老兵（港股低PE常态） 港股市场里的春立医疗、爱康医疗等传统骨科老兵，目前的估值（PE）常年被压制在十几倍甚至个位数的低水位。天星虽然身处增速

思格新能源成立于2022年5月，核心团队带有明显的“**智能光伏”背景。市场关注它，核心不是团队光环，而是增长速度确实很快：2023年营收5830.2万元，2024年增至13.30亿元，2025年前9个月进一步达到56.41亿元。 在新能源行业普遍承压的阶段，这样的增长很容易拿到高预期。但估值不能只看增速，还要看业务属性、利润质量、现金流和港股IPO的定价习惯。 一、业务实质：它更像系统方案商，不只是卖硬件 讨论估值，先要看清公司卖的到底是什么。首先思格不是传统意义上的单一储能硬件公司。 它的核心产品SigenStor是“五合一”系统，把逆变器、电池包、储能变流器、能源管理系统和充电模块集成在一起。这个思路本质上是把分散的家庭能源设备做成标准化、模块化产品，降低安装和使用门槛。 这类模式的优势在于，公司卖的不是单一零部件，而是一整套解决方案。如果产品体验、安装效率和系统协同做得更好，就更容易拿到溢价，也不那么容易马上陷入纯价格战。 二、财务拆解：增长很快，盈利也出来了 从招股资料看，思格已经完成了从早期投入到规模放量的跨越。 1. 营收增长非常快 2023年营收只有5830.2万元，2024年升到13.30亿元，2025年前9个月达到56.41亿元，说明公司已经从产品导入阶段进入实际放量阶段。 2. 盈利拐点来得很快 2023年法定净利润为-3.73亿元，2024年转正至0.84亿元，2025年前9个月报表净利润18.90亿元，经调整净利润21.68亿元。 这里要注意，估值最好看报表净利润，不要和经调整净利润混用。经调整口径可以辅助理解经营趋势，但如果直接拿来算市值，容易把结论做高。 3. 毛利率处在高位 公司毛利率2023年为31.3%，2024年为46.9%，2025年前9个月进一步升至51.6%。这说明现阶段产品确实有较强溢价能力。 但也

核心判断 和辉光电是一家有技术门槛、但同时承受重资产压力的制造企业。它的核心问题，不是有没有故事，而是亏损收敛得够不够快，经营改善能不能跟上持续投入。 这次上市要看三点：亏损是否继续缩小、现金流改善能否稳定、H 股定价和基石安排能否给市场足够信心。 我们打新主要看：A/H折扣+申购热度 一、商业模式的压力：难点在于“投入停不下来” AMOLED 行业技术要求高，同时也是重投入行业。建设产线、购买设备、维持良率、推进技术升级，都需要长期投入。这意味着公司一旦进入竞争，就很难轻易停下来。 和辉光电近几年业绩压力较明显。按披露口径，2022 年、2023 年、2024 年净亏损分别约为16.02 亿元、32.44 亿元、25.18 亿元，2025 年前三季度净亏损约13.70 亿元，累计亏损已超过80 亿元。造成亏损的原因并不只有折旧，还包括行业价格承压、存货减值和财务成本较高等因素。 不过，公司并非完全没有改善。2025 年前三季度，经营活动现金流已转正至约3.61 亿元，说明经营端已有边际好转。但也要看到，经营改善刚出现，资本开支和债务压力并没有同步减轻，所以公司的整体压力仍然不小。 二、市场位置：有优势，但很难单靠份额支撑高估值 和辉光电是有竞争力的。根据披露数据，2024 年公司在中国中大尺寸 AMOLED 市场的销量份额约为51.0%；在中国平板和笔记本电脑 AMOLED 市场，销量份额约为62.6%，收入份额约为46.8%。这说明它在中大尺寸方向上已经建立了一定优势。 但这并不意味着公司已经完全摆脱手机面板竞争。按招股书口径，2024 年平板和笔记本电脑面板收入约17.73&nbs

核心判断： 打不打这支票，要看最终定价的安全边际够不够。但下注前还必须清楚，商米科技的基本面埋着一颗当量惊人的暗雷——高达3.54亿美元的巴西客户违约索赔，数额直逼其2024年总营收的75%。披着“物联网SaaS”的外衣，实则超99%收入依靠纯硬件销售，92%的产能依赖代工厂。若发行估值不提供深度折让，前景不甚明朗。 一、 新股画像（商业本质降维拆解） 商米科技号称“全球最大的安卓端BIoT（商业物联网）解决方案提供商”，并在聆讯资料中大肆包装“数字化转型赋能”。剥离这些耀眼的科技词汇，其底色是一家极其传统的“智能POS机与扫码设备组装倒爷”。 公司患有严重的“大厂依赖症”，极度依赖蚂蚁、美团及小米等巨头的生态输血与订单采购。2024年营收虽达34.56亿元，但超99%由纯硬件销售贡献，宣称的“软件服务与数据洞察”收入（PaaS平台仅占约0.5%）微乎其微。更暴露出其科技属性孱弱的是，公司至少92%的智能设备产能依赖外协代工厂。在产业链中，商米仅仅扮演着支付与外卖网络末端的硬件搬运工，赚取的是毫无定价权的微薄通道费。 二、 竞品对标（估值与护城河透视） 核心数据表（A股智能商用终端同行最新实际情况为基准）： 公司名称当前市值/估值参考动态PE最新年营收体量参考核心毛利率商米科技一级市场估值超10亿美元待定34.56亿人民币 (2024年)28.9%新大陆(龙头)约266亿人民币约24倍约80亿级别约33%优博讯约56亿人民币亏损 (无PE)约14亿级别约26% 基本面降维拆解： 赛道格局： 身处技术门槛极低的红海厮杀地带。支付设备与商业物联硬件更新迭代快，行业天花板肉眼可见。连营收体量是商米两倍以上、造血能力极强的行业龙头新大陆，当前市场的动态PE定价也被死死压制在24倍左右；而二线厂商优博讯更是陷入了亏损泥潭。商米在大盘子中被上游芯片厂商与下游支付巨头双面挤压，

迈威生物4月2日通过港交所聆讯，A+H双平台上市就差临门一脚。面对这个在科创板市值150亿的创新药企，我们打新重点看的是定价逻辑和核心变量。 一、 基本盘：一边烧钱冲刺，一边卖药造血 不说虚的，迈威生物的基本盘就两块：“烧钱的王牌”与“赚现金的底座”。 1. 赛道与核心资产 药企的估值要看核心管线。迈威手里最大的筹码是Nectin-4 ADC药物“9MW2821”。目前它在全球宫颈癌适应症进度第一，同时在特定尿路上皮癌的客观缓解率（ORR）达到87.5%。这组数据能打，直接决定了它未来在国际市场上的估值天花板。 2. 商业化产品与竞对 迈威不是只画饼的PPT公司，主力产品地舒单抗（骨靶向药）已经在卖了。在这个细分赛道，迈威面临绿叶制药（博安生物）和齐鲁制药的贴身肉搏。在强敌环伺中，迈威2025年硬是抢下了2.06亿元的销售额，同比增长近50%。这说明团队能卖货，具备实际的造血能力。 3. 财务账本透视 看2025年的账本：营收6.63亿，亏损9.69亿，研发砸了9.77亿。 逻辑很透明：靠卖药和技术授权赚的辛苦钱，全被近十亿的研发开支吃干榨净。一旦核心管线进入全球多中心III期，会更加费钱。这次来港股IPO，核心诉求极其明确，就是给接下来的关键临床研发找钱补血。 二、 港股IPO定价：三把尺子量出真实水位 港股对未盈利药企（18A）一直都比较苛刻，给迈威定价，可以找三个同行当镜子看底牌： 1. 安全边际看荣昌生物（A+H折价率） 迈威在A股的现价是全市场的明牌。同样是A+H架构、同样做ADC的荣昌生物，H股价格常年只有A股的五到六折。迈威作为先A后H的企业，港股招股价必须在A股现价基础上给出实打实的“骨折价”。折让给足，打新资金才有安全垫。 2. 估值上限看科伦博泰（海外大单预期） 迈威的ADC管线能给多高溢价？看科伦博泰就知道，港股资金愿意为拿到跨国药企巨额授权的管线买单

$中国飞鹤(06186)$成本价大概50的婴儿奶粉卖500左右（看他72%毛利率就知道了，经销商到门店零售还有一层毛利），国外同样的奶粉也就人民币100左右，这不是与国家的三胎政策为敌吗？制造家长攀比与焦虑，巨额的销售费用和广告带来行业内卷不就是与人民群众追求美好生活为敌吗？不过我看好飞鹤，3块等它，还是老大。另外，调研了飞鹤经销商，平均库存5个月左右。