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$腾讯控股(00700)$ 和 $网易(NTES)$ 周五吃了大阴线，这种飞来横祸的飞刀放在以前我可能接一点，但在现在中概股整体风声鹤唳的背景下，还真不是很敢，得先看看事情严不严重。如果是网易跟 $动视暴雪(ATVI)$ 分手、腾讯限制未成年人打游戏时间这种级别的事，那真的没啥大不了的，抄之；但这次：红头文件内容会伤及公司的收入根本，且在带宽成本、渠道成本等不变的情况下，高利润率的游戏业务会以“杠杆”的方式加倍影响整体的Margin。假如真的实施，会肉眼可见地影响估值。我自己的模型估计，对腾讯利润率的影响可能有中个位数，对网易利润率的影响可能高至中十位数。尤其是网易，诱导性太强，对渠道、头部大客户的依赖很高，每一项条款都正中下怀。我甚至怀疑红头文件的作者，是一位被网易游戏“残害”过的网瘾少年（后转型考公上岸）。对腾讯来说，第一时间加码回购至10亿（一般最多4亿），股价勉强托至275；如果没有回购，结合大股东的抛售，跌破260不在话下。那么，现在抄底的投资者要赌什么？1、赌超跌反弹。这纯粹就是情绪上的踩点，无你是用技术派，还是量化指标，这种抄底往往是极短期、目标空间相对较小的一种抄底，比如在265抄腾讯，280就可以拍拍屁股走人，但一般不会想着回到消息前的310。2、赌文件内容不会真正落地。这有点像在赌收购案失败，博高收益的小概率事件。虽说是意见稿，但是并没有通不过的先例。只是根据这次没有跟大公司沟通的情况来看，后续落地存在一定概率（稍高一些，但仍是小概率事件）的细则修改，但大方向依然还是行业规范。这就是一种真正的反转抄底，目标价可能至少

自去年10月份以来，美股表现最好的板块非半导体行业莫属了！ 这个结论看起来十分突兀，了解的人知道，半导体行业自2022年初就开始进入下行周期了，相关概念股那是大暴跌啊，比如英伟达一度从最高点下跌69%，可谓是相当惨烈。 业绩上，英伟达上一季的营收下滑了16.5%，预计Q4的下降幅度更大。 即使是地表最强的科技股台积电，刚刚发布的数据也不太妙，一来是去年四季度的收入环比下滑，终结了之前连续11个季度环比增长的记录，二来是今年一季度台积电的收入预计将同比下滑。 根据半导体行业的朋友介绍，说目前业内砍单严重，建议远离。 但看股价，无论是英伟达还是台积电，都已经明显见底，我持有的阿斯麦甚至已经涨到了652美元，较最低点涨了80%。 半导体的走势明显强于纳斯达克指数，所以，半导体已经开始走牛了。 截止昨日收盘，我持有的阿斯麦已经盈利56%了： 这个盈利水平，对于持有不到一年、没有使用任何杠杆来说已经相当不错了，叠加阿斯麦将于1月25日美股盘前发布财报，是时候聊聊要不要获利了结了。 先来说说我抄底阿斯麦的理由。 半导体这个行业，产业链比较长，分工很明确，阿斯麦属于半导体设备，做光刻机，能量产EUV的，目前只有阿斯麦，处于垄断地位。 下游的苹果、英伟达、台积电、AMD虽然也是好公司，甚至达到某种垄断地位，但相比阿斯麦，还是有竞争对手的存在，比如三星之于台积电、华为之于苹果，而阿斯麦没有对手。 所以，下注阿斯麦，就是下注整个半导体行业的未来，我抄底的价格是421美元，当时阿斯麦经过大幅下跌，市盈率估值来到30PE，回到历史合理估值范围。 如今，经过大幅上涨之后，阿斯麦的市盈率来到了43倍，略高于过去10年的估值水平： 从估值上看，阿斯麦继续提升则又让股价产生泡沫，那能否通过业绩增长来消化估值呢？ 三季报中，管理层对Q4的业绩指引是营收在61-66亿欧元之间，取中间值计算，则营收同比增速

写作本文，并不是想证明自己有多厉害。因为在腾讯持续下跌过程中，自己也情绪有波动，且越下跌还是情绪上越是害怕的。 同时，虽然现在腾讯上涨至370，看似博实是赚钱了，但不能因为赚钱了就说明投资思考和行为一定是正确的、可复制的。这就像腾讯从300跌至200过程中，持续加仓却持续亏钱，也不能证明投资思考和行为一定是错误的。 当前的总结，其实并不能完全代表真正200-300对腾讯的客观、理性的真实想法，这只能算是事后复盘总结。如果想了解博实在彼时彼刻真实的状态，可以翻看从腾讯300跌至200过程中博实撰写的文章。这些文章会放在本文最后的延伸阅读中。 博实真正的交易记录是这样的： 2022年7月18日，卖出茅台10%仓位。当日买入腾讯均价320。 9月5日，4.56卖出邮储银行7%仓位，303。9月7日买入腾讯均价303。 10月12日，卖出同仁堂国药4.5%仓位。当日买入腾讯均价249。 单看以上三笔交易，博实大概加仓了21.5%仓位的腾讯，因为茅台那笔仓位最大，最终的均价肯定是偏高的，应该在280-300左右。具体就不算了，反正均价肯定接近300了。 另外，博实之所以会卖出茅台、邮储银行、同仁堂国药，然后去买入腾讯，证明博实已经没有足够的现金去买腾讯了，只能通过卖出其他公司买入腾讯。所以，大概率博实之前是持有一定仓位的腾讯的。所以，均价实际上比之前计算的还是要高一些的。 为什么卖出其他仓位，买入腾讯？ 既然能持有茅台、邮储银行、同仁堂国药5%-10%的仓位，已经算比较大的，肯定是经过一定的研究并比较看好这些公司的预期收益的。 买入腾讯并卖出三家公司的原因，是在充分对比分析300以下的腾讯和茅台、邮储银行、同仁堂国药未来3-5年的发展，尤其是分析这几家公司未来3-5年产生的可自由分配的净利润规模以后，结合公司当前的市值，认为腾讯的预期收益会比这几家公司更高。 博实的价值判断准确么？

港股这波反弹让人目瞪口呆，恒指一口气涨了49%，股王腾讯更是完成翻倍壮举！ 遥想2个月前，港股还是一片哀嚎，腾讯一度跌破200港币，段永平、唐朝等大V被粉丝骂的体无完肤，谁能想到，牛熊转换如此剧烈！ 当腾讯都从底部翻倍，一个现实的问题是：走还是留？ 从技术面来看，翻倍后的腾讯累计了大量的获利盘，抄底资金有足够的动力获利了结，而当前接近380港币的价格，也恰好来到了压力位： 从基本面来看，按照2021年的净利润计算，腾讯目前的市盈率仅13.6倍，对于一家社交巨头来说并不贵。 但是，如何给腾讯估值争议颇大。 拿市盈率为例，计算方法是市值/净利润，腾讯2021年的净利润中，包含大量的其他收益，如处置投资公司收益，也有股权价值变动损益，这两类利润可持续性较差，且不稳定。 因此，如果和经营利润合并计算市盈率，腾讯估值被人为的“低估”。而如果拿“扣非”净利润计算，腾讯当前的静态市盈率高达39倍： 当然，其他收益中有的项目也能带来真金白银流入，完全不给估值是不合理的，但给多少的市盈率，则一千个人心中有一千个哈姆雷特。 因此，市场也常用市销率来评估腾讯估值的高低。 2019年，腾讯的市销率均值在7.5倍，目前为5.6倍： 2018年后，腾讯估值较高的时候也不过10倍市销率。 展望未来，腾讯能否重回历史均值，与营收增速强相关，业绩增长越快，估值倍数越高，反之同理。 目前，彭博分析师对腾讯2023年的营收预测为6156亿，同比增长11%，低于近年来20%左右的增速： 分析师的预测未必能反应真实的经营结果，毕竟没有人预测到中国会在11月放开疫情管控，更没有人能想到中国仅用一个多月就渡过疫情感染高峰。 从腾讯的业务来看，游戏业务刚刚拿到重磅版号，未来的版号下发有望常态化；广告业务中，腾讯视频号开始发力，券商预计2024年能带来240亿的增量广告收入；金融及企业业务受益于疫情放开，高增长有

相信有很多朋友沉迷于特斯拉的期权，尤其是单腿买方玩家，但是最近一段时间开始，玩特斯拉期权的盈亏比开始不断下降。很多人最初玩特斯拉期权，就是因为特斯拉单价高，同时末日期权会有非常高的潜在盈亏比，但是随着最近一个多月股票的大幅波动，特斯拉期权开始变得越来越贵，IV在随着波动持续上升，目前的市场情况之下，买call 或者买put可以赚钱，但是盈亏比例正在越来越低。本文仅为个人投资思考记录，不构成任何投资建议，格局不同，立场不同，仅供参考其实这个现象对于很多股票都适用，个人主要玩的特斯拉比较多，所以就拿特斯拉举例。为啥会出现这样的情况，其实很简单。期权的价格，可以很好的反映市场的预期，而市场的预期对于期权的价格也会产生非常大的影响，比如财报季时，很多股票的期权在出财报之前，期权IV会暴涨，期权价格可能会比平时贵一两倍甚至更多。期权价格的暴涨，往往反映了期权买方的强烈需求，通常意味着即将有大事发生，大量资金开始选择方向。目前的市场正处于这样的状态之下，资金的分歧正在不断加大，有的人在押注通货膨胀不能控制，美国经济衰退，于是大量买入put，有的资金在押注美股触底反弹，开始买call抄底。再加上最近美股的波动剧烈，暴涨之后突然就会暴跌，所以大大提升了投资者的预期，大量资金预期会有大波动发生，比如说议息会议，比如说豹哥讲话，再比如说非农数据，比如说cpi数据，比如说原油库存，现在市场的神经非常敏感，因为每一个细节的信息都有可能被资金无限放大， 所以每个数据的关注度都在不断提升。关注的人越多，参与者越多，预期不断提升，买方力量大于卖方力量，期权价格自然而然的贵了。最近最好克制一下参与期权的参与，除非你有非常高的把握，否则不如玩玩正股，尤其是特斯拉这种参与人数众多的，最近的一些经验来看，如果周五波动超级大，那么第二周的期权会非常贵，然后在第二周连续洗三天，把期权杀个干净，然后在周四或者周五来个

史诗级“归零”，精心策划的围猎，复兴计划以及币圈的余震。不出意外，币圈又再次爆大雷了。无论你是否关注数字货币或者Web3，相信对于最近Luna的崩溃都有所耳闻。一个市值曾高达410亿美元、在海外受到几

腾讯3月23日晚间，发布2021年财报。全年营收5601亿，同比增长16%。净利润2248亿，同比41%。非国际准则调整后（扣除投资、更客观反应经营）1238亿，同比1%。四季度营收1442亿，同比8%，调整后净利润249亿，同比-25%。悲观的朋友看到这个-25%，直接可能会解读出各种风险。但博实不这么认为。一、社交、游戏腾讯的最核心是社交，在业绩会中，马化腾提到：健康码用户数13亿，使用1800亿次。腾讯当前主要利润来源是游戏和广告（高毛利）。腾讯第四季度游戏业务同比增长1%，主要是靠国际业务增长34%保持增长。国内游戏最重要的方面是三点：第一点是保护未成年人。第二点是版号。第三是研发与发行投入。游戏保护未成年人取得成效，未成年人游戏时长同比下降88%，收入下降78%，目前占游戏总收入的1.5%（估计有递延收入）。游戏版号从2021年7月停止发放，大家都在期待，看2022年下半年有可能可能开始发放。没有新版号，就不能发出新的能盈利的产品，国内就得靠老产品支撑。游戏研发和发行投入增大。在业绩会上高管强调，为了发展海外业务，投入资金建立外海发行公司。同时，据媒体报道，腾讯在自研游戏引擎。马化腾也提到引擎的重要性，QQ秀采用虚幻引擎（游戏引擎）后，效果得到显著提升。实际上，引擎不只能开发游戏，还能开发动画。据媒体报道，《斗罗大陆》就是基于游戏引擎做出来的。博实认为，引擎会是未来文化传播中，重要的核心技术。通过引擎，游戏和动画可以提升沉浸式体验，沉浸式本身对教育效果就有促进。航天员和飞行员训练中，就会使用沉浸式的模拟真实的系统。二、广告网络广告业务第四季度同比下降13%。主要受教育、游戏、网服行业的影响。教育培训和游戏行业的环境变化，博实认为从长期看是有益于整个社会发展的。对腾讯来说，虽然可能短期影响广告业务收入，但从业绩会上高管的发言中可以听出，高管是非常支持和理解这些变化的

这几天的股市非常抓马，刚出ICU 就进KTV，中概股在政策利好中迎来的绝地大反击，腾讯昨日大涨23%，我是没见过，当日天天跌10%我也没见过，我真太年轻了。 美股这边，鲍师傅没有给我们带来任何意外的惊吓，真是股民的好朋友。美联储会议是15-16日两天，决议是17日凌晨发布，其实从15日的大盘表现，相信聪明钱在会议开始就有风声。 加息25bp，年内7次，最早5月考虑缩表。 鲍师傅的声明中，再次强调当前经济非常强劲、其实从之前巨头们的财报也看到确实没问题。 但是他再问答环节说道：“通胀回到我们的价格稳定目标，可能需要比先前预期更长的时间。FOMC参与者的通胀预测中值今年为4.3%，明年降至2.7%，2024年为2.3%；这一轨迹明显高于12月的预测，参与者仍认为风险偏向上行。” 由于地缘战争的影响让通胀回归的步骤慢下来，我个人认为随着战争结束，CPI值可能在4月公布的3月数据中见顶，下半年有明显的回落，但是回落到长期目标至少要1年。在5月QT之前，4月美股会有一个不错的表现，动能还会回到成长股这边，但随着QT的预期，有业绩的股票会更具备安全边际。 本周五是四巫日，大盘两天大反弹，我看到昨晚SPY的PUT期权有明显的异动增仓，大概率是对冲的，认为在大涨之后会有回调。我也认为在本周最后两个交易日需要有一个合适的回踩，以确认后续仍然走上行趋势。如果你这两天踩准了点已经赚了不少又不想获利平仓，那么用期权做一些对冲也是合适的，如果扛得住四巫日，我还觉得未来一个月的应该市场还不错。当然如果市场直接在本周完成了冲高，后面还会回落。美股等周末我们再复盘，先说中概股和港股。 昨天在众多的消息中有一条，不知道大家注意到了没有？中国监管部门打击做空机构，侧面证实之前的暴跌有做空机构在里面兴风作浪。那么这两天的巨幅反弹，更多也是来自逼空的成分。这种暴涨暴跌肯定是不健康不可持续的，那么也会有一定反复

如何搭建自己的投资组合，这是很多人都在考虑的问题，我们就以10,000刀为例，来说说我们的美股投资组合应用。我们比较善于利用期权进行套利，期权是主要的操作工具。而投资对象主要是美股：一方面是我们常居美国，对一些股票的基本情况有较为直观的了解；另一方面是投资的几只美股是我们长期观察的。当然，还有一个前提是，我们是看好美国的整体经济，在这一点上，我还是认可巴老的说法，即：买股票就是要买国运。而至于为什要构建组合，这就是个老生常谈的问题，我们也常常听到“不要把鸡蛋放到一个篮子里”这样分散风险的建议，至于如何分散风险，何时开始分散风险，谈及者较少。 对此，我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法，他认为：当人们持有单一票或集中持有某些股票时，情绪通常很高涨。如果是这种情况，很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单：比如，我很了解这家公司，所以我觉得能放心持有它的股票；我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为；如果我卖掉手中任何股票，别人我的同行会看不起我…… 这些都是很正常的心理行为，那么规避的方法之一就是提前做好规划，做好顶层设计，以股票投资为例，假如我们针对这1万刀，进行分配，那么我们的分配方式如下：4K-5K刀主要购入标普500 ETF、即SPY；而剩下的5K-6K刀主要购入三类个股。原因如下：01我们选择SPY作为压仓石，是因为其基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票，而且SPY是基于标普500指数而来的ETF，其中信息技术占29%，比例较高；但是其他行业分布也比较均衡，消费、医疗保健、工业都在10%左右，这样的配置组合会受周期性的影响更小，指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY，就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票，和道琼斯指数相比，样本数更大，能够准确地反应美国股市的走势，风险非常分散。风险为啥分散呢？因为其中的高增长高

俄乌战争已经进行了两个星期，局势似乎朝着长期化和扩大化的趋势发展。据路透社报道，俄军在哈尔科夫久攻不下，已经改为围困该城，将主力部队调往基辅方向。乌克兰的解冻季节已经开始了，坦克及各种车辆很容易陷入泥泞中。对于防守方来说，这或许是个好消息，因为他们只需要守住干燥的大路就可以了，而不必担心攻击者从开阔地带袭来；对于进攻者而言，这是一场和时间的赛跑，这样糟糕的道路状况会一直持续到6月份。到截稿时有消息称，两军在基辅西北部发生激战，应该是俄军开始收缩基辅的包围圈了。未来7-10天将是决定这场战争走向的关键。战争的持续对美股投资者当然不是什么好事，不像经济活动，战争有巨大的不确定性，你不知道第二天起来翻开手机会看到什么样的坏消息。那边厢，美国星期四公布的CPI通胀指数再次爆表，达到了7.9%，创造了美国40年来的新高。高通胀会刺激美联储采取更激进的货币政策，在这样预期下，星期五的股市大跌收场。美联储加的到底是什么息？星期三美联储将召开今年的第一次议息会议，市场原先普遍预测将加息25个基点。但是近期俄乌战争对于能源供应的巨大影响，以及星期四公布的CPI数据又让市场不是那么确定了。即使加息25个基点，鲍威尔对于接下来美联储的货币政策如何论述也将左右市场的走势。总听到说加息、加息，到底美联储加的是什么息呢？在美股投资市场里，利率是最大的宏观影响因素，没有之一。利率又分为长期利率和短期利率，短期利率指的是三个月美债收益率，长期利率指的是10年期的美国国债收益率，这都是约定俗成的。美联储要加那个的息是美国联邦基准利率，基准利率和短期利率不是一码事，但是两者是高度相关，同涨同跌的。短期利率决定了银行的最优贷款利率（Prime Rate），它和我们的日常生活是息息相关的，包括房贷利率、信用卡利率、银行定息存款利率等等都由短期利率决定的，短期利率同时也影响企业短中期借贷的成本。而长期利率并不是由美