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作者 | 林波 编辑 | 周欣 “便利店的长期价值，在于用算法来优化和覆盖营运中的一切”。在近期参与高瓴资本张磊的一次关于长期价值的直播对话中，便利蜂创始人庄辰超说了这段话。 庄辰超，更为人所知的身份，是去哪儿网的联合创始人、CEO。2015年，携程并购去哪儿后，庄辰超出走。2016年，成立便利蜂。 便利蜂品牌，走过不少弯路。比如做共享单车、无人货架，都失败了。只有便利店项目，势头正劲。一位便利蜂店长对《锐问》颇为得意地说，“全家开到2000家用了七年，便利蜂两年多时间就开了1600家，不是一个打法。” 一、狂飙突进，资本燃烧 北京被称为“便利店荒漠”。 近些年如131、邻家、全时等便利店品牌，在这片土地的拓展相继失败。而在北京扎根二十年的好邻居便利店，2018年开始扩张，但因成本等因素，又关停了一些未盈利的门店，规模一直保持在300家左右。 除了租金成本高，面积大、少商铺等固有因素外，也与政策和市场环境“不够友好”相关。好邻居CEO陶冶告诉《锐问》，17年“疏解人口”、治理“开墙打洞”等政策，客观上也对便利店的市场和数量造成影响。 作为对比，便利蜂在北京已经拥有超过500家门店。这是一份难得的成绩。 传统便利店是一门资本化率低，资本积累相对缓慢的生意。根据中国连锁经营协会《2020年中国便利店发展报告》报告，单店日均销售额约5297元，同比增长约4%；二线城市典型便利店净利率仅有5%。便利蜂的打法则是互联网模式。 （据透露，累计融资达15亿美元） 多数便利店在扩张时，采取加盟模式。便利蜂则完全自营。 单店投入堪称财大气粗。一位北京便利店资深高管在接受《锐问》采访时表示，单店投入应该在100万左右。 便利蜂在人力、设备、租金等方面的投入如下：设备如烤箱，进口牌10万元/台，国产牌3-5万元/台；咖啡机，7-8万元/台。单店店员数则与营业额挂钩。以日营业额2万-3万元

暗尘随马去，明月逐人来 好久没写美股总结了，应虎妞邀请，也想着如果再这样懒下去，都快生锈了，遂于今日重新开始美股总结，主要写美股，也不限于此，因为从今年7月开始重新交易A股，当时转了一部分出金的资金到A股，然后真正开始白天A股、港股、期货，晚上美股的专业韭菜之路......见证三月美股熔断，经历地狱的做空，无数次的辗转难眠，到重拾信心，最大的收获还是心态平和。大起大落让我明白：世上最美的风景，是看风景的心情，以及那种永远在路上为了下一个更美相遇的惊喜...... 言归正传。先聊聊美股，看了下时间，上篇总结写在2月底，当时正值美股大跌前夕，而我当时算是第一次美股高峰，最高盈利近60倍。三月大跌前取出一半在昆明付了一个首付，剩下近7万刀想着继续浪，再赚个10倍，结果没多久就遇到了美股崩盘，其实当时最开始也全面做空，在第一周周四全仓$纳指ETF(QQQ)$ 和$Netflix, Inc.(NFLX)$ put，但第二周的反弹把我吓走了，当时做空的理由是美股已经很高，而疫情对美国的经济打击将空前，另外一位我很尊敬的大哥一直苦口婆心的劝我，不要做空美股，因为他做空亏损100多万（之前总结有写过），其实后来想，根源还是自己的理解不到位，那种十倍、百倍的机会来临时，自身认知与赚钱能力完全不匹配，才会有当初的结果。更可笑的是，三月底美股在美联储大水漫灌下开始大举反弹，而我却在做空失败后继续坚持做空，并加大

我们上周提出了静候Q4全面牛市，关注金融、地产后周期板块的观点，但目前来看，地产股上周表现还不尽如人意。 地产股以恒大违约传闻的方式出场，不仅让地产股短期变成”地惨”股，也冲击到了金融，以及家电这些白马股，进而推升了投资者焦虑心态。对于目前的港股来讲，这是短期波动还是危险调整的前哨，势必是一个值得探讨的话题。 我们认为，在短期的利空消化后，依靠商品房销售提升，人民币升值，社零，工业企业利润复苏，金融资产质量改善这些趋势，加上极低的估值，中期都可能支撑传统价值股股价至少回归均值。 而时间上，央行Q4把地方债资金放出来，美国财政刺激落地（无论谁当选都不会影响财政政策救助），都有助于改善目前流动性小紧张的局面。整体预计不会影响四季度港股全面牛市的来临。（我们认为，大选后美元重回弱势，非美资产有望继续释放超额收益） 一、恒大事件推升投资者焦虑情绪 这次$中国恒大(03333)$被卡壳，和这几年监管收紧地产IPO融资，限制并购重组都有关，而且深深房本身是国企，所以交易所一直没有同意。历史上也有类似比较成功的案例，比如中粮地产06年借壳深宝恒，18年重组大悦城。只不过，当时监管对房企的政策更宽松一些。如果重组失败这种情况发生： 恒大归还1300亿战略投资，会加大破产风险，当然恒大也可以选择像万达一样割肉套现，断臂求生； 理论上，有银行、非银机构交叉违约风险，但可能会以小范围违约的情况为主； 从政策层面来讲，地产稳定才是最好的状态，恒大高杠杆运营，如果出现极端概率，居民对地产失去信心，资金外流，也不排除引发通胀问题。 二、美港股IPO观察 近期美港股重点IPO有中东小腾讯

前段时间，参加了一场线下投资课。主讲人的title是——某基金公司首席经济学家、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、央视财经频道特约评论员等。主题是价值投资。交了980元入场费，嗯，是我投资之路上最大的一笔开支了。一会场在北京南城一个酒店的宴会厅。十个人一桌，坐了二三十桌吧。很多人是主讲老师的粉丝，是为了见到真人慕名而来。仔细观察了一下，绝大多数都是叔叔阿姨，目测年龄和身家都比我多很多很多的亚子。…一天的课程，老师讲了他对于股市的观点和看法，以及常用的估值法，但。。。怎么说呢？想要用一天的时间学会如何炒股，学会熟练应用各种估值法对上市公司估值，学会精准判断股市走向，学会挑出好公司，低买高卖，学会掌控这股海的浮浮沉沉，那是不可能的。毕竟……一天时间有限嘛～那怎么办呢？…当当当当～别着急，老师还贴心地为我们推出了进阶课程——为期三天，线下小班教学，老师亲自手把手教。地点是在中国南部的一个沿海城市，可以一边学习一边享受迷人的海岸风景。是不是很棒？！二说实话，起初呢，我是有点点心动的……毕竟我很认同老师的价值投资理念，也是真心希望自己能够学到更多东西。但是呢，一看到这个价格——三天的培训要十万块！不包括差旅，纯培训费！对不起，打扰了……[捂脸] 那么问题来了，这么贵，真的有人报名吗？真的。三我们这桌的十个人里边，有一个头发花白的大爷。他上世纪九十年代开始炒股，二十多年的老股民了。我问他战绩如何？“2008年以前啊，亏了800万，到现在，2020年了，快回本了。”啧——啧——再次验证了我一开始的判断——我果然是这里身家最微不足道的。他说他曾经花三万块上过一个线下炒股课，就学到了一个东西——止损。可是他认为这已经完全值回票价了。还有一个四十多岁的——大哥吧。蛮低调的。一问才知道，嗯，已经自己创业开了个上市公司，财务自由了。那现在在做什么呢？投资。一半精力和金钱投资于一级市场

自高层提出中国经济内循环为主、内外双循环的战略以来，内循环受到了高度关注。黄奇帆是大家非常熟悉的一位前体制内高官，同时也是一位知名的经济学领域专家，退休之后现任中国国际经济交流中心副理事长。 在这次演讲中，他对中国经济内循环为主、双循环战略形成的原因、背景及影响做了深刻剖析。 本文值得细读。 5种压力与内循环的必然性 中国可以这么说，从80年代改革开放以后，是经过了近30年的外循环为主的战略，然后到了2010年以后逐渐开始往内循环为主的方向转。 2010年前后，中国工业产值成了世界第一，制造业大国；2012年，中国的进出口贸易成了世界第一。所以我们GDP第二，工业和进出口贸易的第一都是在2010年前后形成的。 但是就在这个阶段，世界对我们的外向型经济形成了五种压力、五个坐标面的变化——第一个由于2008年全球金融危机，经济进入了衰退期，我们的出口碰上了天花板。 第二，从2006-2015年，10年WTO里各种贸易纠纷案件1/3是跟中国打的，因为中国的出口突飞猛进，等于占领别的国家的市场，所以摩擦不断。 但这个摩擦和美国现在和我们搞贸易摩擦贸易战是两回事，那属于WTO常规的经济次序里产生的摩擦。 第三，从2012年以后中国的劳动力边界条件变化了。 2012年以后中国每年退休的人达到了1500万，每年新增的劳动力每年1200多万，实际上每年要少掉200多万劳动力。整个的劳动力成本提高了，这几年劳动力成本提高一倍以上。 5年来少掉1000多万劳动力，为什么大家没有感觉劳动力普遍的紧张？因为经济下行了，从11、12的增长率现在到了6，去年是5.9，降一个百分点涉及200万人就业，降了5个点就有1000多万人就业岗位没了。 但是那时候正好需求上劳动力供给上少了1000多万，两边是平衡的，这本身就说明了劳动力少了以后经济要下行的。 第四，中国在这样的大工业发展中，油电煤气运包括城市土地

“一周锐评”，是老虎证券投研团队与《锐问》联合出品的一档商业评论栏目。每周，我们会就当下商业热点，给出一些自己的观点和思考。本周锐评重点对象：#农夫山泉$农夫山泉(09633)$ 、#美团&饿了么$美团点评-W(03690)$ $、#科技股&特斯拉$特斯拉(TSLA)$ 、#巴菲特。1、# 农夫山泉背景：9月8日，国内饮用水巨头农夫山泉港股开盘大涨，农夫山泉创始人钟晱晱一度成为中国首富。提问：农夫山泉在主要业务包装饮用水市场、茶饮料和功能饮料等，市场地位领先，拥有超过50%毛利率，有“可口可乐”甚至“茅台”称号。上市对农夫山泉的价值是什么？锐评：这次上市后，大家发现农夫山泉不仅是大自然的“搬运工”，还是大自然的“印钞机”。按照1块钱赚接近6毛钱的毛利理解，农夫山泉正常经营并不差钱，但上市诉求之所以比较大，我们认为这与权益市场渐热、以及自身商业版图扩张有关。1，融资和品牌宣传并举过去几大饮用水品牌的份额之争基本没有停止过，农夫山泉在17年超越怡宝，重新回到第一的位置，但领先的份额优势并不算多。相应的，上市融资加品牌宣传，可以更好的扩产抢市场。我们看一般传统企业也常常选择在增长进入稳定期的时候才会考虑上市，来维持市占率。2，享受市场高估值和再融资优势中国市场慢牛格局形成，加上今明两年社零大概率超越美国，成为最大的消费市场，今年港股市场给龙头消费股的估值也非常可观。本身对股东来讲也是一笔不错的财务收益

作 者 | 财主的阵地 来 源 | 财主的阵地 看题目，你可能觉得我写错了。 众所周知，中国持有1.1万亿美元美国国债，是仅次于日本的美国海外最大债主，只有美国欠中国钱的事儿，哪有中国欠美国这么一大笔钱的事儿？ 然而我并没有写错。 据美国福克斯新闻网报道，当地时间2020年8月13日，美国田纳西州众议员马克-格林（Mark Green）、亚利桑那州参议员玛莎-麦克萨利（Martha McSally）和田纳西州参议员玛莎-布莱克本（Marsha Blackburn）在众议院发起一项议案，要求中国偿还美国两万个家庭超过1.6万亿美元的历史主权债务，下图即为玛莎的推特声明。 你可能会无比惊讶，中国啥时候欠过这么一笔巨款了？难道美帝又在造谣？ 此事真的是说来话长。 清朝灭亡前夕，忽然认识到现代化的重要性，于是掀起了全国修铁路的热潮，但你知道的，为了应付以前的赔款以及官僚系统支出，政府一直都没钱。 1911年，为了修建湖广铁路，在当时邮传大臣盛宣怀主持下，清政府通过美、英、法、德四国银行发行债券，借款600万英镑（当时英镑是金本位，这笔钱相当于44吨黄金），年息5厘，每年支付一次利息，40年到期归还本金，本息偿还的最后期限是1951年。 你懂的，就在1911年武昌起义爆发，满清嗝屁。 1913年，面对满清留下的烂摊子，袁世凯的北洋政府捉襟见肘，于是在1913年向英、法、德、俄、日五国银行发行“黄金融资债券”，借款2500万英镑（约合黄金182.5吨），史称“善后大借款”。这笔借款年息5厘，每年支付利息2次， 47年到期，名义上需要偿还至1960年。 这两种债券，海外存世量颇大，二手货网站上，经常可以见到它们，而所谓的1.6万亿美元的欠债，就是这两个债券的事儿。 有人说了，这都是什么鬼年代的事儿了，美帝现在拎出来要账，也不怕世人

标题装个像，不喜勿喷😄 纳指终于在50日均线处企稳了，可能你现在最大的两个问题就是： 第一：美股的暴跌是否已经结束？大盘会就此开始止跌回升吗？ 第二：在下一轮的上涨中，科技股还是否会扮演领涨板块的角色，什么类型的股票才是下一轮行情当中的首选呢？ 这次分享，咱们不说一些虚头八脑的东西，直接解决上面两个问题，而且只用逻辑和数据说话。 首先，美股大跌是否已经结束？ 大跌是结束了，但大幅震荡则是刚刚开始，像之前那样纳指单边上扬的行情应该是不会再出现了。类似前几个交易日那样，突然的闪跌两个到三个点情况，可能还会更多。 为什么？看下面纳指ETF和vix的技术分析图，虽然纳指在50日均线处站稳，但波动率指数VIX并没能随着指数的反弹而跌破50日均线，反而停留在大跌前的位置，指数未来的波动仍然很大。从我经常跟踪的几个盘面指标看，技术面给出的信息很明显，区间震荡。 你看，上方RIS已经跌破50均线，看多情绪降低不少，即便是出现反弹，RSI也没能走破50的中轴线，其他MACD，和PPO都是死叉，负柱向下延伸，没有企稳的迹象，成交量震荡指标PVO倒是出现背离价格的一波拉升，短期成交量均线高出长期成交量均线不少，这说明目前价格趋势向下，但在大跌后的这个价位有不少买盘认可。短期内跌破怕是不容易，但向上走也很难。 特别是能量潮OBV的滞涨，说明买卖盘两方的力量均衡。 显然，恐慌并没有被充分的释放出来，这次的调整就难以决定是不是已经筑底。 我之前分享过多次的一个指标，A/D 积累曲线图（不了解这个指标的朋友可以翻看下我之前的分享）他的50-50卖盘信号，也没有被完全的触发,指数触及50日均线又被拉了上去，RSI的50均线反到是跌破。这个图形也意味着盘面会围绕目前的位置做拉锯整理。 第一波的调整已经告一段落，而崩盘又是不可能的，所以就看大盘围绕50日均线会做什么文章吧，假如美联储没有任何态度和行动上的

To understand is to know what to do.—— 维特根斯坦------------------------------------收到湛庐的抢先版《价值》，囫囵吞枣读完，一是挺过瘾，二是发现，这是一本讲道的书。讲道的书和讲术的书不一样，后者虽然立意不高但总会有些方法论，讲好了，就是所谓干货。而讲道的书高屋建瓴，但容易言之空洞，俗称心灵鸡汤。但幸好《价值》不是一碗纯鸡汤。三个投资哲学，来源：《价值》当然我个人并不排斥讲道。什么叫知识分子？——知识分子就是处理“理念”的人。所以讲道的才能叫知识分子，讲术的讲得再天花乱坠，我们最多称之为砖家。关于投资，讲术的书很多，比如如何看报表啦如何看K线啦云云；讲道的书也不少，但能把投资理念讲得入木三分的，却寥寥无几。关于读书，我不求甚解，一本书能对我有一两个“钉”的一下的小灯泡式启发，就足够了。之于《价值》，我有两个比较大的takeaway可以跟大家分享 ——1. 第一性原理；2. 长期主义。我们来讲一讲。1. 投资的第一性原理 （first-principle thinking）我们许多的知识其实来自于推论，其脆弱如一座沙塔。比如，许多人对于风险的认知，就是波动。这是教科书误国的典范。金融学教科书告诉你，价格波动大的资产风险就大，波动大的资产就要给他高贴现率。于是许多风险偏好低的投资人，错以为权益资产根本就是地雷。因为无法量化幻影无形的风险，我们就只能试图找一个代理——比如标准差——来代表风险。 但标准差真的就是风险本险吗？这仅仅是一个类比或者说是推论，并不是牢固的知识。财务风险在本质上，就是本金彻灭灭失的可能，这与波来波去波大波小并无直接关联。如果将风险错比为

“好事不出门、坏事传千里”在股票市场也有同样的魔力。温水煮青蛙几个月的美股话题在隔夜一波大跌后终于又火了起来。利好为啥还跌？又要崩盘了么？后市怎么看？简单回答一下这几个关注度最高的问题。 利好为啥还跌？ 首先，如果利好=上涨，利空=下跌，这个市场就没有人亏钱了。毕竟大家都会看新闻，也很容易辨识是好消息还是坏消息。鲍威尔给到市场的信息显然是积极正面的，但是这更多的代表是一个中长期的方向和定调，并不意味着天天涨不停。 其次，和外汇以及贵金属市场大打出手相比，在上周四及周五，美股的表现本身也并不是十分出彩。这就说明，当时的市场价格已经充分或者接近充分PRICED IN这个结果/消息了。任何的消息都会对应到一个估值，即便短期估值会因为情绪产生波动，但是绝对不会严重透支。 换而言之，通胀目标的修改是好消息，但是市场之前已经预计到并且在股价上得到体现了。在暂时缺乏新的买盘推动下，适量的卖盘就可以引发跟风作用，导致短时间内比较显著的回落。 又要崩盘了么？ 个人一直认为货币政策在下半年的重要性会是退居二线的，最重要的还是大选结果，以及结果之后的变数。因此，在这个节点到来之前，类似今年一季度的那种疯狂的崩盘行情，我们认为出现的概率非常低。 在没有新黑天鹅的大前提之下，周四的大跌更像是过度乐观者的一个警示信号。过去十年的美股牛市中，10%甚至接近20%的快速调整经常出现。急跌慢涨完全符合慢牛的特征。只要波动率不出现急剧的上行，价格不出现严重的破位，至少在大选之前，美股是安全的。 具体来看，标普3340附近的支撑能否在短期提供比较好的反弹是第一看点。未来7个交易日不出现快速的跌破（收盘确认），那么基本上就不会有太大的问题。不过如果周五继续狂泻，导致本周就打穿3340/90（无需收盘确认）的