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整理自段永平2026年4月至6月的雪球发言 图片 一、为什么卖Put而不直接买正股？ 原话摘录（2026年4月14日）： 段永平解释，自己是个“满仓主义者”，绝大部分资金已经配置在其他投资上。因此，他选择先卖出看跌期权（Put），同时权衡用哪些持仓来换股（机会成本）。 “我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当是做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果Put不进来，我还是能赚到Premium（保费）的，如果Put进来，我觉得我会赚到更多哈。” 内在逻辑： 这一段揭示了段永平操作策略的核心——用期权管理机会成本。满仓状态下，卖出Put相当于“先占个位置”：跌了，以心理价位接货；没跌，白赚权利金。无论涨跌，他都接受。 这种“怎么都行”的心态，恰恰建立在他对泡泡玛特长期价值的判断之上。股价涨了少赚不纠结，因为本来就有其他持仓在赚钱；股价跌了正好买入，长期更划算。这是一种利用时间换取决策空间的经典做法，而非短期的方向性赌博。 二、期权合约的“乌龙”：1合约=200股 原话摘录（2026年4月15日）： 段永平提到，自己此前没有注意到泡泡玛特期权的合约单位是200股（而非常见的100股），导致他卖出225000份合约时差点触及5%的持股限制。他自嘲“业余就是业余”，并感谢球友提醒。他原本以为对方是乱讲，屏蔽了对方，后来发现是事实，于是公开道歉并请对方联系他解除屏蔽。 他卖的Put是4月29日到期，到期后再决定继续买股还是继续卖Put。“是因为我需要一点时间去考虑用什么股来换，所以先卖个Put再说。价钱是不是便宜，每个人看法不一样哈。” 对于市场中的“主力”说法，他回应：“哪有什么主力哈，都是一堆短线炒家而已。” 内在逻辑： 这看似是个操作失误的插曲，实则透露出三条重要信息：第一，段永平的买入规模是有严格风控意识的——他清楚5%的持股红线并主动规避；第二，他坦诚自己的“

2026年3月底，段永平公开表示收回此前“不投泡泡玛特”的说法，开始建仓。 图片 但这只是开始。此后的几个月里，他在和网友的对话中，一点一点把对泡泡玛特的理解往前推进。以下是围绕几个核心主题展开的对话全记录。 一、可持续性，以及如何看懂它 泡泡玛特最受质疑的一点，就是“潮玩这东西能火多久”。 4月11日，有网友提了一个很具体的问题： 网友：是的，就是可持续性的问题。现在已经开始建造乐园以及动画片了。但是专注于IP的打造，要使其形成如迪士尼的IP以及势能，感觉确实需要一段时间的。阿段关于可持续性是怎么想的呢？想请教一下。 段永平没有直接回答，而是说： 段永平：你把我这些年说过的所有东西都看几遍也许能明白。 这话弹回去了，但指向很明确——他这些年说过的所有东西，核心无非就是商业模式和企业文化。可持续性不是靠精确预测未来，而是靠把这两个东西研究透之后，毛估估得出的那个方向感。 到了5月25日，又有网友追问，问得更细： 网友：您一直强调“不懂不碰”，而潮玩IP的流行往往被认为变化很快、难以预测。我想请教的是：在您看来，判断一个IP（如Labubu）是否具备长期“护城河”的关键指标是什么？是看它当下的爆款程度，还是看它像迪士尼那样跨越几十年的文化沉淀？另外，对于这种依靠“情绪价值”而非传统实用功能的公司，您在评估其未来现金流时，会给它的“不确定性”打多大的折扣？ 段永平这次正面回答了： 段永平：我看的是这家公司，公司的商业模式和企业文化。 不针对IP单独分析，不纠结情绪价值还是实用功能，回归到最根本的两件事：这家公司怎么赚钱，以及它的人和文化对不对。 同一天，另一位网友问得更直接： 网友：您是从哪几个方面判断泡泡玛特这家公司能长期持续赚到钱，十年二十年后大家还会像现在一样（或比现在更加地）热衷于泡泡玛特的产品？ 段永平的回答是： 段永平：你把《因为独特》和王宁的所有采

昨天我们聊了段永平从"看不懂"到"开始买入"的转变过程——那是一个从看不懂到好奇、从研究到下单的认知跨越。 但转变只是故事的开始。 真正值得细品的，是转变之后他持续的思考深化。 过去几个月，段永平在与网友的数十次互动中，不断抛出新的观察角度和判断细节——从对王宁个人能力的评价，到对护城河每一个具体层面的拆解，再到对"持续性争议"的坦然回应。这些碎片化的发言串联起来，呈现出的不是一时冲动的看好，而是一张越来越清晰的认知地图。 图片 今天，我们来梳理一下段永平在买入之后，又新增了哪些维度的理解——看看他眼中的泡泡玛特壁垒，到底长什么样。 答案，藏在他近半年来与网友的数十次对话里。 一、从"企业家"视角，看懂王宁有多厉害 "没必要比王宁对泡泡玛特理解得更深刻，但比别人更理解王宁和泡泡玛特很可能是很重要的。" 段永平这样说道。 他坦言："我理解王宁不是因为我的投资，而是因为我曾经是个'企业家'，我能看懂他有多厉害。 " 这种"企业家看企业家"的视角，让段永平看到了大多数人忽略的东西。当有网友问他如何看待王宁时，他给出了极高的评价："我觉得王宁对自己产品的理解以及追求和Jobs是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比Jobs还要强一点点。" 他甚至专门解释，这不是在捧杀："乔布斯对生意的理解是没那么顶级的，不然不会一直拿着那么多现金而不回购……不过，乔布斯对产品的追求是绝对顶级的，他建立的这种企业文化也确实成就了现在的苹果。" 在段永平看来，王宁不仅懂产品，还懂商业——这是一个极其稀缺的组合。 而王宁本人对"领导力"的定义——"领导力来自于做正确的事"——更让段永平感叹"比我强"。 二、四大壁垒已经建起，远比想象中强大 段永平系统梳理了泡泡玛特的竞争壁垒： 第一，已经建立起来的用户关注度（品牌）。 这不是简单的知名度，而是

大道在投资圈有一句名言：“看不懂的东西我是可以skip的。” 但过去一年，他对泡泡玛特的态度，却上演了一场教科书级别的“认知破壁”过程。 最近，段永平（大道）在雪球和社交媒体上频繁提及泡泡玛特。从最初直言“看不懂10年后会怎样”，到盛赞其创始人王宁“对商业的理解是顶级的”，再到亲自探店、类比《梦幻西游》，他一步步拆解了这家被称为“泡泡茅台”的新消费公司。 图片 回顾这近一年的心路历程，大道不仅是在看懂一家公司，更是在向我们展示：当顶级投资者面对“能力圈”外的机会时，是如何思考、观察并最终下判断的。 以下是他的完整逻辑复盘与原文摘录。 第一阶段：承认无知——“看不懂，但我可以Skip” 2025年，当泡泡玛特股价起起伏伏、市场争议不断时，大道保持了极度坦诚。他没有因为市场热度而强行解释，而是坦然承认自己认知的局限。 （2025-08-23） “泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。” （2025-12-14） “我没看过！我只是觉得王宁绝不是靠运气走到今天的，但不意味着我能看懂人们为什么喜欢泡泡玛特。我也许已经过了能够理解这个产品的年纪了吧。 人生很忙，看不懂的东西我是可以skip的。” （2026-01-12） “问题是我也不理解为什么女生们会买那么多没用的包包。我也不懂为什么那些‘名画’可以卖到那么贵的价钱··这个世界有好多东西我搞不懂，也没打算搞懂所有东西哈，好在自己能力圈里也偶尔会有些机会。 ” 核心逻辑： 坚守能力圈，不为外物所动。哪怕错过，也不做错。这是他投资的第一原则。 第二阶段：破壁契机——“梦幻西游”与情绪价值的顿悟 转机出现在2026年初。大道没有去硬啃消费心理学的书籍，而是从他的“能力圈”内寻找对标

8月26日，理想汽车公布了2026年第二季度及中期业绩。财报发布后，市场反应相对平稳——投资者对业绩承压已有预期，关注焦点更多放在环比修复的信号上。 图片 这份成绩单究竟该怎么看？ 一、环比修复信号清晰，最差的时候可能已经过去 二季度的环比改善是全方位的。 营收端，二季度实现营收256.7亿元，环比增长11.7%，略超市场预估的249.6亿元。交付端，交付新车98,330辆，环比增长3.4%，落在公司此前给出的9.5万至10万辆指引的上沿。利润端，净亏损17亿元，较一季度23亿元的净亏损收窄约25%。毛利率从一季度7.9%的低谷回升至11.0%，其中车辆毛利率从6.1%回升至9.4%。 最关键的信号来自现金流。 二季度经营活动现金流转正，达到1500万元，而一季度还是净流出60.9亿元。自由现金流也从-73.9亿元大幅收窄至-13亿元。 经营现金流转正是评估企业健康度最核心的指标——它证明理想在重资产投入的新车研发和销售旺季阶段，依然具备自我造血能力。多家媒体将这份财报定义为"V型反弹"，从一季度的最低点到二季度的边际改善，理想"似乎正从谷底爬坡"。 二、同比依然承压，修复的"成色"有待检验 环比改善是真实的，但同比维度上，理想与一年前的自己仍有明显距离。 2025年二季度，理想收入302亿元、净利润11亿元、毛利率20.1%；一年之后，收入缩水15.1%，盈利由正转负，毛利率被腰斩。从上半年整体来看，理想实现总收入486.5亿元，同比下滑13.4%；交付19.35万辆，同比下滑5.2%；净亏损39.8亿元。 毛利率为何大幅下滑？核心原因有二： 第一，产品结构变化。 上半年产品组合偏重售价较低的i6车型（定价24.98万元起），占到了理想上半年销量的63%。一季度单车均价低至22.6万元左右，上半年单车均价由去年同期的约26.3万元降至约23.6万元。二

志胜什么时候成主播了，媒体这么搞笑的吗？哈哈哈哈哈哈哈

坐等打脸

就不是一个级别的产品，有啥可比性，哈哈

根据当前关税战背景及行业分析，以下行业受影响较小甚至存在发展机遇： 一、受影响较小的行业 1. 基础工业与能源行业 • 石油、煤炭、钢铁、有色金属等基础行业主要业务集中于国内，对美直接贸易占比低，受关税冲击有限。 • 化工行业中化纤、聚氨酯等细分领域因前期调整出口区域，对美进口依赖少，整体影响可控。 2. 内需主导型行业 • 医药行业：原料药和医疗器械出口美国占比较低，且国内创新药研发加速，政策支持强化国产替代。 • 消费行业：食品饮料、医药（如专科医院）等以内需为主，关税影响较小，且国内消费升级趋势持续。 3. 政策支持与技术突破领域 • 半导体设备与材料：国产替代加速，如中芯国际等企业受益于供应链自主化需求。 • 新能源（光伏、储能）：国内市场需求旺盛，技术自主性高，部分企业通过海外产能布局规避关税。 二、可能受益的行业 1. 避险资产与农业 • 黄金板块：贸易摩擦加剧市场不确定性，黄金作为避险资产需求上升，相关企业如山东黄金受益。 • 农业板块：国内粮食安全政策加码，叠加进口成本上升，北大荒、隆平高科等企业迎来替代机遇。 2. 国产替代与产业升级 • 高端装备制造：燃气轮机叶片、科学仪器等依赖进口的领域，因关税反制加速国产化进程。 • 军工行业：中美博弈升级推动国防预算增长，中航沈飞、航发动力等订单饱满。 3. 内需消费与区域经济 • 食品饮料与零售：内需刚性支撑龙头企业增长，如贵州茅台、伊利股份通过渠道下沉扩大份额。 • “一带一路”相关行业：工程机械、轨道交通等企业因内需修复和海外市场拓展，业绩确定性较强。 总结 基础工业、内需消费、政策支持的科技领域（如半导体、新能源）及农业板块受关税战影响较小，部分行业甚至因国产替代或避险需求逆势增长。 投资者可关注政策导向明确、技术壁垒高的龙头企业$东

美国关税政策对理想汽车的影响呈现出结构性分化，特别是在英伟达芯片供应方面，需要重点关注以下几个关键点： 一、整车出口影响有限，但战略布局受阻 1. 美国市场直接冲击可控 • 美国对华电动汽车加征100%关税（2024年9月27日生效），但理想当前海外销量占比不足3%（2024年数据），主要市场仍在中国。 • 其官网显示，哈萨克斯坦是唯一海外试点市场，尚未进入欧美主流市场。 2. 潜在市场拓展受限 • 参考小鹏、比亚迪等车企的应对策略，理想原计划的2025年欧洲市场拓展面临更高门槛： • 欧盟对中国电动车加征15%-30%反补贴关税。 • 美国关税政策引发示范效应，墨西哥、加拿大等市场可能跟进。 二、英伟达芯片供应链风险加剧 1. 关税成本传导机制 • 若美国对进口芯片加征25%关税（参考特朗普政府拟议政策）： • Orin/Xavier芯片组（单车价值约4000元）进口成本将增加1000元。 • 以理想L9月销8000台测算，年增成本约9600万元，占2024年净利润（预测值）的1.2%。 2. 供应链韧性应对 • 理想已采取三阶段应对： • 短期（2025年）：与英伟达签订价格锁定协议，约定关税成本分摊比例（预计车企承担30%）。 • 中期（2026年）：导入地平线征程6芯片，替代20%的英伟达Orin算力需求。 • 长期（2027年后）：与华为合作开发MDC810平台，实现高阶智驾芯片国产化。 三、产业链重构机遇 1. 国产替代加速 • 关税压力倒逼供应链本土化： • 智能座舱芯片已实现100%国产（芯擎科技龙鹰一号）。 • 激光雷达转向速腾聚创M3平台，成本较Luminar下降40%。 2. 全球产能布局 • 理想正评估墨西哥蒙特雷工厂建设方案： • 利用美墨加协定（USMCA）实现关税豁免。 • 规划年产10万辆产能，主攻北美市场（2026年投产）。 四、资本市场波