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整理自段永平2026年4月至6月的雪球发言

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一、为什么卖Put而不直接买正股？

原话摘录（2026年4月14日）：

段永平解释，自己是个“满仓主义者”，绝大部分资金已经配置在其他投资上。因此，他选择先卖出看跌期权（Put），同时权衡用哪些持仓来换股（机会成本）。

“我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当是做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果Put不进来，我还是能赚到Premium（保费）的，如果Put进来，我觉得我会赚到更多哈。”

内在逻辑：

这一段揭示了段永平操作策略的核心——用期权管理机会成本。满仓状态下，卖出Put相当于“先占个位置”：跌了，以心理价位接货；没跌，白赚权利金。无论涨跌，他都接受。 这种“怎么都行”的心态，恰恰建立在他对泡泡玛特长期价值的判断之上。股价涨了少赚不纠结，因为本来就有其他持仓在赚钱；股价跌了正好买入，长期更划算。这是一种利用时间换取决策空间的经典做法，而非短期的方向性赌博。

二、期权合约的“乌龙”：1合约=200股

原话摘录（2026年4月15日）：

段永平提到，自己此前没有注意到泡泡玛特期权的合约单位是200股（而非常见的100股），导致他卖出225000份合约时差点触及5%的持股限制。他自嘲“业余就是业余”，并感谢球友提醒。他原本以为对方是乱讲，屏蔽了对方，后来发现是事实，于是公开道歉并请对方联系他解除屏蔽。

他卖的Put是4月29日到期，到期后再决定继续买股还是继续卖Put。“是因为我需要一点时间去考虑用什么股来换，所以先卖个Put再说。价钱是不是便宜，每个人看法不一样哈。”

对于市场中的“主力”说法，他回应：“哪有什么主力哈，都是一堆短线炒家而已。”

内在逻辑：

这看似是个操作失误的插曲，实则透露出三条重要信息：第一，段永平的买入规模是有严格风控意识的——他清楚5%的持股红线并主动规避；第二，他坦诚自己的“业余”，说明他并不把自己定位成期权专家，期权只是他实现长期买入目标的辅助工具；第三，“哪有什么主力”这句话，直接否定了市场上流行的“庄家控盘”叙事，在他看来，短期波动不过是无数短线交易者博弈的结果，与公司价值无关。 细节失误不可怕，可怕的是把精力花在猜测主力意图上。

三、换股操作：神华换成泡泡玛特

原话摘录（2026年5月7日）：

段永平宣布：“我把我的神华都换成泡泡玛特了。我觉得神华是家很好的公司，我们的投资也获得了很好的回报，在此谢过了！将来有机会我还会再回来的。I'll be back！”

（2026年5月8日）

有网友评论“神华是备胎，2012年遇到茅台被甩一次，2026年遇到泡泡玛特又被甩一次”，段永平回应：“还真是，买茅台的时候确实卖掉了当时手里的神华。”

内在逻辑：

换股是价值投资者最艰难也最真实的决策。段永平卖出的不是“垃圾股”，而是他自己也认可的“很好的公司”——神华。这说明他做出的是一个机会成本的取舍，而非基本面优劣的判断。 他愿意用一家好公司去换另一家他认为未来回报更高的公司，这正是价值投资的本质：永远把资金配置在性价比最高的地方。 而历史也证明，他上一次从神华换到茅台，事后看是正确的。这段历史的重演，或许也是他决策时的参照之一。

四、回应“接盘”与“腰斩”质疑

原话摘录（2026年6月27日）：

有网友直言：“亲爱的段总，接盘泡泡玛特是我见过最糟糕的操盘，会腰斩再腰斩，没有前途的！”

段永平回复：“哈，好多像你这样的人过去30多年都这么说来着。这个世界自以为比我聪明的人很多，我喜欢慢慢来。”

针对“空头”与“多头”的对立，他说：“一个想买一个想卖，空头和多头是互为朋友的，你要理解不了这点你在忙什么？”

对于有人质疑他“紧张”，他反问：“哈哈，紧张？你以为别人都跟你一样在炒股票么？

对于有人跟进自己买入泡泡玛特，他说：我买一点点你就全仓了，是赌吗？”

内在逻辑：

面对质疑，段永平的回应其实包含三重态度：第一，用“30多年都这么说”表明，看空的声音他听得太多了，而时间证明了他的判断，所以他不为所动；第二，“空头和多头互为朋友”这句话极其精妙——没有空头卖出，多头怎么买到便宜的筹码？没有多头买入，空头又如何平仓？ 市场从来不是零和博弈的战场，而是不同时间维度、不同风险偏好者各取所需的场所；第三，“我买一点点你就全仓了”一针见血地指出了散户最大的问题：把别人的试探性建仓，当作自己的全仓押注依据。 资金规模不同、仓位比例不同、持有时间不同、风险承受能力不同，盲目跟风本身就是投机行为。

但比这些“不同”更根本的是——你对这家公司的理解有多少？ 段永平买泡泡玛特，是基于他对潮玩行业、IP运营、管理层和文化出海长期逻辑的深度思考，以及对“十年后95%概率利润超越迪士尼现在水平”的判断。外人只看到了“买入”这个动作结果，却看不到他底层的推演过程。 投资的起点和终点，都应该是你自己对公司的独立判断，而不是任何人的操作。 如果你只是因为“段永平买了”就跟着买，那当股价下跌时，你没有任何可以支撑自己的认知框架，只能四处找人要信心——而需要信心的人，本质上都是投机者。

五、关于“持股信心”与价值投资本质

原话摘录（2026年5月8日）：

有网友感谢他“给了价值投资者更多的持股信心”，段永平直接纠正：“需要持股信心的绝对都是投机者，不要误会‘价值投资’哈。”

他进一步阐述了对做空的理解：“这个世界上根本就没有什么恶意做空或者是恶意做多！如果有哪家公司会因为被人做空而出现麻烦的话，那它本来就有麻烦。”

关于公司价值的最终来源，他说：“请记住，每个公司的真正的买家就只有一个，就是公司自己，就是公司最后的现金流或者是未来的现金流。我知道很多人看不懂这条，因为事实上买公司的表面上确实不完全是公司自己啊。但你想想5年10年15年20年。人们为什么会买这家公司？其实不就是因为这家公司能赚到的钱么？如果没人买，一家很赚钱的公司就没有价值了吗，那这家公司最后的钱会用来干什么？”

内在逻辑：

这是段永平整套投资哲学最核心的表述。第一，“需要信心就是投机”——真正的价值投资者买的是公司本身，是基于确定性和事实的判断，而不是靠“信仰”撑住仓位。 如果你需要别人的发言来给自己打气，说明你根本没看懂这个公司。第二，不存在“恶意做空”——做空只是一个中性的市场行为，如果一家公司因为被做空就垮了，那是公司自己不够硬，而不是做空者的“恶意”。第三，公司的真正买家是公司自己——这句话极为深刻。短期内股价由供需决定，但长期来看，推动人们买入的唯一理由，是这家公司持续创造现金流的能力。如果没人买，一家极其赚钱的公司难道就没有价值了吗？不会，因为它最终会通过分红、回购等方式把钱还给股东。股价的长期走势，只跟一件事有关：公司到底能赚多少钱。

六、对泡泡玛特长期利润的预测

原话摘录（2026年4月18日）：

当被问及“泡泡玛特10年后的利润能赚到迪士尼现在的利润120亿美元的概率有多大”时，段永平回答：“51.9%。”他随后解释，51.9%是随意写的，意思是超过50%的机会，并非精确概率。他补充道：“话说回来，我觉得10年后95%的概率也可能是一个合理的猜测。”

（2026年6月2日）

又有网友问20年后泡泡玛特利润超过迪士尼的概率，他明确回应：“我真的觉得会超过50%。”

内在逻辑：

这个“51.9%”的数字看似随意，实则传递了两个信号：第一，段永平认为泡泡玛特超越迪士尼级别的利润，不是小概率事件，而是“略大于一半”的可能——这对于一家成立仅十几年的公司来说，已经是极高的评价；第二，他随后补充“95%也可能合理”，说明他内心其实比51.9%更为乐观，只是不愿给人“确定性”的错觉。而20年后超过50%的判断，则体现了他对泡泡玛特商业模式复利效应的长期信心。数字本身不重要，重要的是他愿意把泡泡玛特放在“迪士尼”这个量级上去比较。

七、若未能行权，遗憾吗？

原话摘录：

有网友假设：如果泡泡短期不再下跌，段永平赚到了权利金但没能行权持有股票，而他判断泡泡有长期价值，会不会遗憾？

段永平简短回答：“那肯定没你遗憾吧？”

内在逻辑：

这句略带调侃的回应，恰恰是段永平心态的最好注脚。对普通投资者来说，股价没跌下来、自己没买到，可能会懊恼“踏空”。但段永平完全不这么看——他赚到了权利金，仓位还在，手里的现金（或其他持仓）依然在增值，没有任何损失。 而真正“遗憾”的，是那些因为恐惧而空仓、因为犹豫而错过、因为想等更低点而没上车的人。遗憾与否，不取决于股价涨跌，而取决于你有没有自己的投资体系和从容的心态。

写在最后：

段永平这轮在泡泡玛特上的操作，表面上是期权策略的运用，骨子里却是价值投资逻辑的一以贯之：买股票就是买公司，买公司就是买它未来的现金流。 满仓不是问题，用期权换时间也不是花招，换股调仓更是基于机会成本的理性选择。真正值得琢磨的，是他面对市场喧嚣时的那份从容——不因质疑而动摇，不因踏空而遗憾，不因短期涨跌而紧张。

对普通投资者而言，与其纠结他“到底买了多少”“成本是多少”“下一步会怎么做”，不如问问自己：我看懂这家公司了吗？我愿意持有它十年吗？我需要的到底是持股信心，还是对商业本质的清醒认知？

答案，或许就在段永平那句轻描淡写的话里：

“我喜欢慢慢来。 $泡泡玛特(09992)$ $泡泡玛特 的窝轮/牛熊证(09992)$