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2026年3月底，段永平公开表示收回此前“不投泡泡玛特”的说法，开始建仓。

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但这只是开始。此后的几个月里，他在和网友的对话中，一点一点把对泡泡玛特的理解往前推进。以下是围绕几个核心主题展开的对话全记录。

一、可持续性，以及如何看懂它

泡泡玛特最受质疑的一点，就是“潮玩这东西能火多久”。

4月11日，有网友提了一个很具体的问题：

网友：是的，就是可持续性的问题。现在已经开始建造乐园以及动画片了。但是专注于IP的打造，要使其形成如迪士尼的IP以及势能，感觉确实需要一段时间的。阿段关于可持续性是怎么想的呢？想请教一下。

段永平没有直接回答，而是说：

段永平：你把我这些年说过的所有东西都看几遍也许能明白。

这话弹回去了，但指向很明确——他这些年说过的所有东西，核心无非就是商业模式和企业文化。可持续性不是靠精确预测未来，而是靠把这两个东西研究透之后，毛估估得出的那个方向感。

到了5月25日，又有网友追问，问得更细：

网友：您一直强调“不懂不碰”，而潮玩IP的流行往往被认为变化很快、难以预测。我想请教的是：在您看来，判断一个IP（如Labubu）是否具备长期“护城河”的关键指标是什么？是看它当下的爆款程度，还是看它像迪士尼那样跨越几十年的文化沉淀？另外，对于这种依靠“情绪价值”而非传统实用功能的公司，您在评估其未来现金流时，会给它的“不确定性”打多大的折扣？

段永平这次正面回答了：

段永平：我看的是这家公司，公司的商业模式和企业文化。

不针对IP单独分析，不纠结情绪价值还是实用功能，回归到最根本的两件事：这家公司怎么赚钱，以及它的人和文化对不对。

同一天，另一位网友问得更直接：

网友：您是从哪几个方面判断泡泡玛特这家公司能长期持续赚到钱，十年二十年后大家还会像现在一样（或比现在更加地）热衷于泡泡玛特的产品？

段永平的回答是：

段永平：你把《因为独特》和王宁的所有采访视频至少看两遍后，也许你能明白。如果还不能明白的话，谁说你都不会明白的。

他反复推荐这本书和王宁的采访，意思很直接——答案不在财报里，而在王宁怎么想、公司怎么走过来的细节里。

读这些，看什么？

看来路。 王宁从第一家店开始，每个关键节点做了什么选择，遇到困难怎么想的，对“潮玩”这件事的理解是一开始就这么清晰还是在过程中慢慢长出来的。这些东西决定了一家公司的“底色”。

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看归途。 王宁现在早已不再说“做中国的迪士尼”了。他最新的表述是“做世界的泡泡玛特”——搭建一个世界级的艺术家平台，让不同国家的艺术家和文化在泡泡玛特的体系里融合，在全世界范围内给消费者带来属于这个时代的文化记忆。这个目标怎么落地？乐园、动画片、海外门店的扩张，每一步的节奏和打法是什么？

这些东西，财报里没有，研报里也不会写。但恰恰是这些东西，决定了一家公司未来能不能持续赚钱。

把来路和归途都看清楚，你才能对“可持续性”这三个字，做出一个属于自己的毛估估——不是精确到哪一年赚多少钱，而是能判断出这个方向对不对、这个团队行不行、这件事大概率能不能成。

二、公司的买家只有自己

这是段永平在对话期间反复强调的一个观点：

段永平：其实是因为公司的买家只有一个人，就是公司自己。别的人说啥都不重要。（2026-04-13）

第二天他又展开说：

段永平：其实“公司的买家只有一个人，就是公司自己”这句话很好懂。你只要回到投资的本源，假设你买的不是上市公司，且10年20年都不会上市，你就能很容易剔除掉市场的影响，去看到公司真正的价值。（2026-04-14）

这话放在泡泡玛特身上怎么理解？股价涨跌、市场情绪、别人看不看好，都不重要。重要的是公司自己能不能持续赚钱，靠自己的盈利把自己买回来。

有人会觉得，段永平在网上公开聊一家公司，会不会导致热度太高、大家抢着买，反而让价格下不来？或者反过来，他喊了这么多，是不是想影响市场？

段永平自己的回答是：

段永平：我从2011年就在雪球说苹果了，说了十几年才涨上来的吧？至少前三年好像都还经常是掉的。我说网易的时候还没雪球呢，那时候是在雅虎聊，不过可能没人注意到。茅台我好像从2013年左右就开始聊了？我分享自己的想法其实就是觉得好玩。投资的道理很简单，任何公司的买家都只有一个，到最后和别人怎么说没有一毛钱关系。看不懂这句话的人和我其实都不是一路的。

回头看，苹果他说了十几年，前几年还在跌；网易他说的时候没几个人注意到；茅台他从2013年开始聊，中间经历了多少波动。他说这些话的时候，多少人在听？听了又有多少人能拿住？大多数人看的是几天、几个月，而他看的是十年。

所以，公开分享的多与少，跟公司的长期价值没什么关系。决定股价最终归宿的，不是段永平说了什么，也不是市场短期有多少热度——是公司自己。

公司的买家只有一个人，就是公司自己。

三、王宁这个人

段永平对王宁的评价很高，而且是在不同场合反复说的。

4月11日：

段永平：《因为独特》是我大学毕业后第一本读完了的书。

段永平：我说过很多话，被王宁认同几句也是有可能的。话说回来，我也认同王宁说过的很多话，所以我也是他的粉丝哈。

网友：我怎么感觉王宁比当时的大道用功呢。

段永平：确实是的，我老忙着打球了。

4月12日：

网友：老段，您爱上王宁了。

段永平：不奇怪，我现在确实是王宁的粉丝。我也是老虎的粉丝哈，我其实也粉Tony（陈明永），沈炜，黄峥，Pony（马化腾），库里，库克，巴菲特，Collin（科林·森川）……

段永平夸人从来不浮夸。他把王宁放进那个名单，和陈明永、沈炜、黄峥、马化腾、库里、库克、巴菲特放在一起——这个名单上的人，都是他长期观察、真心认可的人。

巴菲特曾经说过判断管理层的标准。1993年他在哥伦比亚大学商学院的演讲中说：

“在找人雇佣的时候，你要看三个品质：诚信、智慧、活力。如果一个人没有第一个，后面两个会害死你。”

后来在2005年伯克希尔股东大会上，他又补充说：

“最重要的因素，就是经理人对他们生意的热情。……我们希望他们热爱自己的事业。除了这种热情以外，我们还需要寻找的是智慧、活力和诚信。如果你雇佣了一个没有诚信的人，此时你最不想要的就是他们聪明和精力充沛。”

他还说：“我们需要看着他们的眼睛说，他们到底是爱钱还是爱生意？”

用巴菲特这个框架来看王宁——

诚信。 泡泡玛特从一家小店做到今天，王宁对合作伙伴、对艺术家的态度，在公开采访和《因为独特》这本书里有很多细节可以验证。段永平说“我说过很多话，被王宁认同几句也是有可能的。话说回来，我也认同王宁说过的很多话”，这种相互认同，本质上是对同一套价值观的认可。

能力。 从第一家实体店到全球布局，从盲盒到乐园、动画片，从中国到世界，每一步的节奏和执行力摆在那里。能把一个小众赛道做成千亿市值的公司，专业能力不需要多解释。

热情。 王宁把泡泡玛特从大学时期做到现在，十几年持续深耕，从不被理解到被广泛认可，始终没有换过赛道。他的目标早已不是“做中国的迪士尼”，而是“做世界的泡泡玛特”——这不是一句口号，而是一个终身事业的愿景。

一个人是不是真心热爱自己所做的事，是装不出来的。段永平看人，看的也正是这些。

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四、线下的真实体验

段永平说自己不是泡泡玛特的用户，但他一直在做一件事：去店里看。

4月4日，他读完《因为独特》后，亲自去了Westfield的泡泡玛特门店。当天他发文记录了自己的观察：

段永平：今天大致看完了《因为独特》，上午和下午还分别去看了Westfield的泡泡玛特门店。门店只有大概60平米，生意确实很好，绝大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的样子。我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。right business， right people！right price很重要也不常见但似乎又见到了。

同一天，他又补充说：

段永平：就像我不是茅台的用户一样，我也还不是泡泡玛特的用户，但我确实能看到别人的快乐。他们在国外的实体店似乎都不大，设计得都很紧凑，可能跟成本有关系吧（好地方估计也很难找到大面积，而且很贵吧）。不过店里的氛围看着似乎都还蛮快乐的。

他还观察到“拿店能力也是护城河”：

段永平：拿店能力也是护城河，但好店面还是需要等的。未来五年应该会有更多的好店面。

此后几个月，他持续巡店——香港、大阪、东京、洛杉矶3家店、圣何塞……每一站他都在看同一个东西：

段永平：我主要是想看看各地顾客的感觉，泡泡玛特店确实能看到几乎绝大多数消费者脸上都是洋溢着快乐的。

他看店的目的是什么？就是看人。看顾客的表情，看他们是不是真的开心。

还有一个更具体的观察来自他女儿：

段永平：有女儿的父母可以试试给女儿买几个Labubu或其他泡泡玛特的产品，看看小孩什么反应？我女儿每次都开心得不行，又搂又抱又亲的，还会尖叫一下，从来没这样过。我现在都是买一堆先放在我自己房间里，每个礼拜拿一件出来给女儿。

4月30日，有网友说也带儿子去买，孩子喜欢Labubu和SP：

网友：我也带儿子去买。他喜欢Labubu和SP。喜欢SP是因为他姐姐喜欢，他估计看到也慢慢潜移默化喜欢上了吧。

段永平：他们的东西好精致，我都喜欢，真的很可爱！不过我目前还不会上头哈。

写在最后

回看这几个月的对话，段永平对泡泡玛特的“懂”，不是一次性完成的。

从3月底的转变，到4月4日读完《因为独特》并实地看店，到4月9日正式宣布“保险公司开张”，到此后和网友的持续互动中反复澄清、补充、深化——每一步都是把“看懂”往前推一点。

他没有给出一个完美的结论，也没有说泡泡玛特已经没有风险。他只是在用自己的方式，持续地看、持续地感受、持续地在和网友对话中理清自己的想法。

这个“越辩越明”的过程，可能比他最终投了多少钱，更值得被记下来。 $泡泡玛特(09992)$ $泡泡玛特 的窝轮/牛熊证(09992)$