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$美国超微公司(AMD)$ 再度下调指引，拖累了整个芯片板块。从9月以后下调业绩指引的公司越来越多，而且基本上横跨了各行各业，零售消费的Nike/星巴克/Ralph Lauren、运输快递FedEx、汽车行业的福特、还有嘉年华邮轮等。踏入10月以后，预计会有越来越多公司下调预期指引，因为他们已经看到Q3实际业绩跟市场预期的差距。当然我也看到一些投行在下调针对各公司的预期以及标普500的整体预期，可以认为是公司提前跟投行沟通进行预期管理。预期这东西是一把双刃剑。预期高，业绩好，但好的不够多，超不了预期也是废。预期底到尘埃了，业绩不好也能轻松beat预期。今天是长假最后一天，也是刺激的非农夜，来做一个复盘。非农实际上数据还可以，但是也不太重要，反正美联储将继续在11月初的会议上加息75基点的概率已经上升到90%+，非农好或者不好可以作为悲观解读。如果加息75基点板上钉，下周大概率再次强劲的CPI可能也只是佐证这个结果，明年春季的联邦利率可能会到4.5%-4.75%。9月跌的出我意料，我Sell put 的苹果和ATVI都在930到期被动行权接盘了正股，成为我目前两大重仓，其中ATVI浮亏较多有4%，但我仍为微软收购ATVI的Deal仍将成功，我打算拿着ATVI，并不断Sell covered call。苹果正股账面微亏1%，算上SP和SC的权利金收入不亏。特斯拉惊险在上周到期日没有被行权，哪知这周老马又跟Twitter上演爱恨情仇，目前持有年底到期的TSLA $200的Sell put，可能会加一手。整个9月的行情都是被美元牵着走，美元和美股的负相关性仍在持续，虽然10月初美元指数有点回落，我

量化基金“迅速而冷静地”转变立场，以迅雷之势抓住了“非常熊的市场”机会。

下篇文章笔者将重点分析菜鸟物流的进展和想象空间，28号也就是周一会发，这次不会食言了，敬请关注。2021年Q4财报出炉当天，正逢俄罗斯进攻乌克兰第一天，美股开盘普跌，但是阿里跌幅更深，最高的时候跌幅超过8%，阿里股价接近100美元低点。很显然，市场在担忧战争的不确定性之余，对阿里季报的数据也心有余悸。该季度，阿里巴巴营收2425.8亿，同比增长10%，创上市以来最低增速，哪怕是2020年Q1疫情最严重时，阿里的营收增速也有22%。季度经营利润70.68亿，同比下降86%，即便按照更能反映企业实际经营情况的非美国通用会计准则看，季度利润也下降了25%，降至446亿，EBITA利润率下降至18%。这些数据显然吓坏了一部分并未深入分析业务详细数据的投资人，但是随着美股整体情绪回升，大家从财报发布会以及业绩数据细节中发现更多正面信息，阿里的股价也大幅拉升，最终几乎收回全部失地，仅仅微跌0.72%。毕竟现在的阿里不是市值7000亿-8000亿美金，而是以及大幅下跌到2900多亿美金，安全边际已经比较高。面临重重压力的阿里巴巴，仍然是中国互联网公司中盈利能力最强的3家公司之一，另一家还是阿里的兄弟蚂蚁——该季度内，阿里从蚂蚁金服获得大约58亿元的分润，而阿里拥有蚂蚁37.5%的权益，这意味着蚂蚁季度利润达到了大约155亿，年化利润达到600亿左右，还有一家是谁，我不说想必大家也知道了。而且阿里仍然在创造巨额现金流，季度自由现金流达到710多亿，截止12月31日，公司账上有4780多亿现金及现金等价物和短期投资。芒格超低阿里巨亏，但是他老人家越跌越买，经过多次逆势加仓后，目前的成本已经从230多美元下降到150-160美元之间。而且芒格是将阿里的股票当做国债的替代品来操作的，换言之，他认为阿里的股票内在价值足够丰厚，短期的下跌只是价格波动，而不是价值降低。而经过梳理阿里各项子业务，笔者认

这几天讨论芒格老爷子的挺多，一位年近100岁高龄的股神，被$阿里巴巴(BABA)$ 套了一年，不断补仓，补成了第三大持仓股。 具体情况是： 2021年第一季度，阿里巴巴的股价从高位跌去了30%，然后芒格开始建仓，成本大概是 220-270 美元； 三季度，阿里巴巴的股价又跌了30%，开始在140 美元左右补仓； 四季度，阿里巴巴的股价又跌了30%，老爷子直接加大了买入力度，将持仓股翻了一倍，达到60多万，成为自己的第三大持仓股。 有人给测算了一下，此时芒格整体仍亏损20%左右。 芒格为啥如此钟爱阿里？ 他说的很简单，对中国经济有信心、对阿里有信心，好像有点赌中国国运的意思。 其实芒格这波操作，像极巴菲特当年抄底$苹果(AAPL)$ 。 在2018年，苹果这样的巨头也出现过腰斩的走势；而巴菲特正式在这一年疯狂买入苹果的股票，成为$伯克希尔(BRK.A)$ 第一重仓股，后来仅3年多时间，苹果就从低点翻了6倍： 2018年暴跌后的苹果走势 事实上，每一轮优质资产的暴跌，在芒格、巴菲特等人眼中，都是他们所说的“别人恐惧，我贪婪”的机会。 那么，为什么芒格会看中阿里巴巴？ 很多人认为，由于

在Facebook和SpaceX的VC投资人Peter Thiel眼中，一家企业的增长有两个维度：一个是同样生意模式的从1-N，体现为全球化的横向复制；另一个体现为创新的从零到一，体现为科技创新的纵向爆发式增长。在Thiel眼中，全球化层面的复制和扩张终有极限，很容易陷入同质化竞争的逻辑中去，但一家企业能不能持续创新，打造科技驱动第二增长曲线，在全球化陷入停滞的今天，才是至关重要的。如果以这一标准来评价当前的阿里巴巴的表现，毋庸置疑，2021年底的$阿里巴巴(BABA)$ 正处在多重周期的谷底：在悲观者眼中，阿里的内需基盘已经开始接近增长的天花板，但在科技创新领域，新的增量还没有成型。事实上，这种青黄不接直接体现在财报上：就在上个月，阿里巴巴发布了2021年第三季度财报。数据显示，阿里巴巴Q3实现营收2006.9亿元，同比增长29%；实现经营利润150.06亿元，同比增长10%；实现净利润33.77亿元，同比下降87%。在投资者眼中，宏观经济对阿里消费基本盘的压制，监管环境的变化，来自同业的激烈投入，以及阿里自身人才组织架构的巨大变化，都构成了阿里业绩和市值双重低谷的重要因素。不过，对于追求“活102年”的阿里来说，此时此刻，看好阿里的投资者也许可以稍微乐观一点：以穿越周期的视角来看阿里，一时一地的顺风或逆风并不重要，“善弈者通盘无妙手”，阿里在过去22年中的成就，并非基于任何奇谋妙计，而在于保持了战略的一致性，能够针对不同环境实现有条不紊的应对，坚持长期战略定力。而以2021年的阿里巴巴投资者日中张勇演讲为例，投资者可以清楚地看到，在2016年就已确定的“内需，全球化，科技”三大战略层面，阿里全力推进已经取得了扎实的推进结果。从这三个层面的布局来看，无

分享2021年投资复盘，有机会赢取iPhone手机、苹果股票、半年度免佣卡，以及虎友们最最最喜欢的限量款台历。这周我们收到了很多很多虎友撰写的年终总结，看着大家分享过去一年的交易心得，小虎真的炒鸡开心。小虎君从中选出了十篇优质的内容，下面就让我们一起欣赏一下吧： 一年亏200W美金，我悟出了这些道理 @小韭儿 十年美股交易，辛辛苦苦挣的本金，在这几个月学习期权交易中，彻底从头再来。人生就是这样，起起落落落落，一起过往皆是勋章。这几个月以来，期权对我来说就是现实版的老虎机。这些不过是游戏币而已。学习一门技艺，学费还是要交的，只不过这次学费确实贵了点... 菜鸟的2021年美股总结——虽然我也不知道盈亏率如何碾压95%的美股er @开飞机的贝塔 又到了12月，这一年即将过去。偷偷查了一下资产报告，套利69%，比较满意了。预期是40%~50%，超预期其实是很开心的一件事。2020年，亏损了很多，很多。具体多少我不想写，总之就是很多。现在回想一下感觉自己真的很蠢：痛定思痛，最近一年才用稳扎稳打的操作，加上偶尔耍一些小聪明，做一点日内换手。总算不负预期。 【

相比试图判断泡沫顶峰到来的时间，最谨慎的操作是逐渐把自己的风险敞口从泡沫的“震中”转移出去。 上周，美国三大股指继续创新高，道琼斯工业平均指数上涨1.4%，标普500指数涨2%，纳斯达克综合指数涨3.1%。小盘股指数罗素2000指数涨幅更高，达到6.1%。 道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示，上周早些时候，三大股指曾分别连续四天创下各自的收盘新高，这是三大股指自2017年10月以来持续时间最长的一次一起上涨、并一起创下收盘新高的连涨行情。更值得注意的是，过去18个交易日里，标普500指数只有两个交易日下跌。 有分析认为，目前美股市场的上涨已经成了一种脱离基本面的“融涨”，是一种异常的上涨。《巴伦周刊》也指出，泡沫的五大迹象如今都已体现在了股市上，而在一个低利率和高通胀的环境里，目前除了股票也没有太多其他选择，投资者要做的是把自己的风险敞口从泡沫的“震中”转移出去。 泡沫的五大迹象都全了 多名分析人士提到了美股市场当前的上涨已经成为一种“融涨”：由于股市不断上涨，财富增值效应明显，很多投资者不想继续错过股市上涨机会，禁不住诱惑涌入股市，带来大量的增量资金，股市随之出现异常好的表现。 Penn Mutual Asset Management董事总经理兼投资组合经理Zhiwen Ren说：“目前美股的上涨属于一种融涨，是一种异常的上涨现象。”他表示对9月份股市回落后的反弹速度深感担忧。 《巴伦周刊》指出，目前标普500指数按未来12个月预期利润计算的市盈率已经达到21.6倍。由于近期该指数的上涨主要由特斯拉和英伟达等大市值股票带领，所以如果以市值为权重来看的话，该指数的市盈率更高，达到近33倍。 JonesTrading首席市场策略师迈克尔·奥罗尔克(Michael O’Rourke)说，如此高的估值“让人想起2000年的

作 者 | GlassEye 来 源 | GlassEye 引子 因为疫情，政策周期被压缩的非常紧俏，随之带来的是一个急剧浓缩微型的经济周期。就像在去年的时候，我们在这篇文章，《隐秘的周期》中复盘了在水泥这种行业是如何率先经历了浓缩版的库存周期，并为什么在2020年6月底的时候大力做多水泥板块。 如果对这两年仔细剖开研究，其对宏观中观微观的环节传导/情绪与资金的反馈共振/企业的行为决策结果，会有一个非常高的认知回报，即，你不用经历一个超长的周期轮回但你可以获得同样甚至更多等级的知识认知，虽然这样的认知不会立马变现，但你的感同身受和框架体系的建立将会提升你在下个周期的变现能力。 举一个微观的例子，越在周期动荡的过程中越能反映一个类周期的企业自身应对周期的能力。去年PVC价格暴涨，之前看过的两个企业，一个叫海象新材做PVC地板，一个叫中国联塑做PVC管材，对PVC原料的理解与成本管控不在同一个水平，中国联塑能做到积极低价囤货并能实现终端因竞争加剧而降价的同时，提升自己的毛利率。 我们继续上一篇《FG 2105，逆水行舟？》，继续聊玻璃。我会持续跟踪，直到这几年这个品种的库存周期完整走完。 下一篇的名字已经想好，就叫《FG 2201，以和为贵？》，那个时候我们会讨论一个有意思的话题，即，当上游原材料持续抬升至高位，下游会不会从一开始的抵触情绪变为接受，人的心态或许会发生变化，价格体系会进入一个新的平衡。 这是一个非常有意思的现象，它的背后是人心以及利益的传导，就像每一年都会有抵制房价上涨的反对者，可是当这些人上车以后，就再也没有声音了，比如说我。 顺势而为 从生意模式的角度上，周期品是一个生意模式极差的生意。它对分析师的要求极高，同时ROE很低。这个ROE分为两个层面，第一，企业的ROE，第二，分析师的ROE。 分析师的ROE，我把它叫

2021年巴菲特股东大会