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2026年7月的港股，绕不开一个词：解禁。智谱、MiniMax、极智嘉······一批AI明星股集体站到了解禁窗口前。 前两者就不多说了，这次，我想聊的是极智嘉——原因很简单，极智嘉身上的估值错配，更明显。 要知道，在媒体眼中，极智嘉和宇树科技并称为港股机器人"盈利双子星"，在整个港股机器人板块集体亏损的大背景下，宇树科技让市场看到消费级机器人可以靠产品跑出盈利，另一个就是极智嘉，证明了TOB型机器人同样可以盈利。 但，盈利只是结果，不足以承载所有的叙事。真正让我停下来反复看的，是盈利背后的那组矛盾——这家公司的行业地位和它的市场定价，完全对不上号。 机器人估值错配—极智嘉估值不到同行1/5？ 极智嘉成立于2015年，总部位于北京，公司以仓储物流场景为开端，先把需求较为迫切的拣选场景完全跑通，依托多年积累的海量仓储数据，最终形成通用机器人的能力与模型生态的具身智能公司。 当前，极智嘉项目覆盖零售、鞋服、医药、3PL、汽车、锂电、光伏、电子等行业，已成为沃尔玛、UPS、西门子、宝马等智慧物流合作伙伴，已连续7年蝉联全球最大仓储履约AMR解决方案提供商。 商业化能力已经经历真实场景验证，第一个试验田已跑通，未来依托多年积累的机器人运行数据、对物理世界的理解、调度系统的算法迭代技术，有机会映射到更多场景。 按道理这样的公司应该PE\PS都是高位，探长为什么这么说估值错配？ 把港股机器人“三巨头”极智嘉、优必选、越疆科技拿出来对比，数字会替我说话。 你说极智嘉是先找场景，不能相提并论。 Ok，我们再把它放到同行业可比公司的估值体系中。 相同的结论：极智嘉收入最大、毛利率最高、盈利最早、现金流最先转正，但估值并没有享受明显溢价，反而处于估值低位？ 股价背离，往往不是结论，而是问题的开端。 对此探长的理解是：基本面在往上走，定价还停在偏谨慎的位置，这是极智嘉最值得的地方。 当然，我说的

聊起MiniMax最近的走势，我发现身边不少朋友的情绪很有意思。 有的朋友看着K线图里上上下下的波动，心里难免打鼓，尤其是7月7日解禁的前一天大涨最高冲20%，解禁期这个节骨眼，所有人总担心股东一抛，自己就成了接盘侠，没想到错过了一口大肉。 探长觉得，投资界有句话说得特别好：“当闪电打下来的时候，你必须在场。” 真正的机会，往往就藏在大家最恐慌、最容易忽视的地方。 MiniMax代表的AI大模型表现不只是交易情绪，它更像是机构资金对港股解禁预期的一次集中再定价，解禁不是天然等于抛售，关键要看公司有没有足够的价值。 所以今天，借着解禁期，探长和大家聊聊Minimax这家公司的行业叙事和它的市场定价。 三大行罕见押注“买入”，机构用真金白银在投票Minimax 这几天，两个重磅消息像一枚定海神针，把看空Minimax的噪音压了下去。 一个是高盛、美银、花旗三家顶级国际投行，罕见地在同一周内齐刷刷给MiniMax打出“买入”评级。 聊起MiniMax最近的走势，我发现身边不少朋友的情绪很有意思。 有的朋友看着K线图里上上下下的波动，心里难免打鼓，尤其是7月7日解禁的前一天大涨最高冲20%，解禁期这个节骨眼，所有人总担心股东一抛，自己就成了接盘侠，没想到错过了一口大肉。 探长觉得，投资界有句话说得特别好：“当闪电打下来的时候，你必须在场。” 真正的机会，往往就藏在大家最恐慌、最容易忽视的地方。 MiniMax代表的AI大模型表现不只是交易情绪，它更像是机构资金对港股解禁预期的一次集中再定价，解禁不是天然等于抛售，关键要看公司有没有足够的价值。 所以今天，借着解禁期，探长和大家聊聊Minimax这家公司的行业叙事和它的市场定价。 三大行罕见押注“买入”，机构用真金白银在投票Minimax 这几天，两个重磅消息像一枚定海神针，把看空Minimax的噪音压了下去。 一个是高盛、美银、花旗

瑞为技术（07656.HK）今日挂牌港交所，早盘低开18.00港元，一度触及15.60港元，较发行价跌近28%。随后承接盘涌现，股价震荡回升，上涨4.62%。 港股硬科技的定价，向来不是上市首日那几分钟能完成的。 有些后来走成长牛的标的，首日都曾经历过市场的犹豫和定价分歧，但产业资本和长线资金看得更远，用三年时间把市值推到了当初难以想象的高度。今天瑞为技术正式挂牌，早盘的博弈价格或许只是短期情绪的投影，真正决定中长期价值的，是它在民航视觉领域的龙头卡位、全栈技术能力，以及向具身智能延伸的想象空间。 配售窗口：机构主导的筹码稀缺局 先说一个容易被忽略的细节：瑞为这次全球发售仅2808.7万股，香港公开发售只占20%，国际配售占80%，且没有绿鞋。这意味着流通盘极小，筹码结构天然偏紧。 在港股新股市场，小盘+硬科技的组合历来是情绪放大器。参考近期同赛道的海清智元，同样是小流通盘、高机构配售比例，上市后走出独立行情。瑞为的配售结果里，国际配售部分大概率已被产业资本和长线基金锁定，公开发售的3646倍超购更多是散户情绪的一面镜子。说白了，这只票的筹码博弈属性很强，首日波动大概率不会小，但中线逻辑要看产业资金为什么愿意锁仓。 产业资本逻辑：Intel和赛富不是来炒短线的 翻开股东名单，能看到这家公司的底色。Intel持股4.58%，赛富、绿地控股、上海机场泓宇投资、招商局资本、深投控资本等一众产业资本和国资平台均在列。 这些股东看中的不是短期打新收益，而是瑞为在视觉AI落地场景里的卡位。按2025年收入计，瑞为在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市占率8.7%；智慧商业和安全驾驶虽然排名第四，但增速极快，2025年分别同比增长59.3%和68.0%。机场、商业综合体、货运车队，这些都是付费能力强、数字化需求刚性的B端场景，客户一旦导入，替换成本极高。 更关键的是，瑞为已经从单纯的

2026年7月8日，Momenta（股票代码：6880.HK）即将正式登陆港交所主板，定价295.6港元/股。 Momenta早已不是一家传统的自动驾驶公司，而是一家以R7世界模型为核心、打通物理世界AI价值链的物理AI第一股，它的视野早已超越辅助驾驶本身。 探长发现，Momenta公售413.6倍超额认购，国际配售机构订单砸进来超过1000亿港元，剔除基石后超额认购约44倍。今年港股IPO，Momenta就是断层第一，没有之一。 锚定名单，是全球长线真金白银的押注Momenta Momenta最大的亮点，在于其锚定认购的阵容——"抢筹到手软"。 GIC（新加坡政府投资公司）、富达国际各砸1亿美元领投。贝莱德、富兰克林邓普顿、中投公司、阿布扎比投资局（ADIA）、加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB）、威灵顿、施罗德、淡马锡、摩根大通资管、普信集团、霸菱、瑞士百达、高盛资管、瑞银资管、安本投资、阿曼投资局、Dragoneer、骏利亨德森、东方汇理、Deka、DWS、Union Investment…… 15个国家和地区的主权基金与全球顶级长线机构，几乎全部到齐。仅长线认购金额就超过15倍。不可谓不强。 基石阵容产业资本+主权长线+全球资管+本土头部机构全面配齐，奔驰深度绑定量产装车业务，GIC、贝莱德、富达奠定全球长线价值底仓，本土国资、芯片龙头完善产业链协同，过半股权锁定长期持有，充分印证全球资本市场对Momenta城市NOA全球龙头地位、高阶自动驾驶商业化前景的高度认可。 说实话，这种级别的锚定阵容，港股这几年罕见。 这些历史久远的资金管理的是养老金、是主权财富、是几代人的积蓄，他们不做短线，看的是五年、十年。 全球配置型资金的顶级玩家排着队给Momenta送钱，全对物理AI这条赛道，已经用脚投票了。 奔驰比亚迪当基石，产业端的逻辑已经变了 本次Momenta合计引入

“女人的茅台”这个说法，在消费投资圈曾风靡一时。大家寻找的，是像茅台那样拥有定价权、高复购和品牌壁垒的女性消费品。 如今，这个标签被贴到了高端国货护肤品牌林清轩身上。标签是否贴切，我们可以先放一边，但其最新发布的年报和618数据中，有几个发现，确实值得用审视“品类龙头”的标准来记录一笔。 一、定价权：高价格带站稳，验证品牌溢价 茅台的核心是终端成交价坚挺。映射到护肤赛道，就是产品能否在国货的“无人区”——高端价格带站住脚。 年报显示，2025年其核心大单品精华油卖了10.24亿，同比增长128.7%，连续12年品类第一。公司综合毛利率高达82%以上。这组数据很直观：定价高，但卖得动。在同类国际大牌盘踞的千元价格带，林清轩用销量证明了消费者对其价值的认可。对比此前被称作“女人的茅台”但最终陷入价格战的品牌，林清轩守住了价格底线，这是品牌力的直接体现。 二、用户粘性：高复购构建“护城河” 流量依赖症是美妆品牌的通病，投放一停，增长就断。因此，复购率是衡量品牌是否具备茅台式“成瘾性”的关键。 林清轩的年复购率达34.2%，活跃客户超过610万。在护肤品行业，这个水平相当能打。这意味着品牌不靠大促拉人头短期冲量，而是靠产品力把用户留住了。这种黏性一旦建立，就是很深的商业护城河——它代表了用户心智的锁定，也是未来推新、提价的底气所在。 三、研发壁垒：从营销驱动到技术驱动 国货护肤常被诟病“重营销、轻研发”，但林清轩的财报结构在发生变化。研发投入增长53.8%，累计拥有87项专利，其中发明专利46项。最值得关注的是其自研的山茶花来源PDRN原料，能实现规模化制备，并于2026年落地新品。 这标志着它从单纯的“成分应用”转向了“原料创新”，拥有了国际大牌才有的上游话语权。有持续的技术迭代能力，高端定位才不是空中楼阁，这也是对“女人的茅台”中“稀缺性”的一种技术化诠释。 四、增长质量：全渠

7月3日盘中，人形机器人概念集体飙升，板块内多股涨停。 截至发稿，凯龙高科20%涨停，来福谐波涨超40%，丰光精密、万达轴承、长盛轴承、绿的谐波等涨超10%，晋拓股份、雷赛智能、埃斯顿等涨停。 消息面上，两大核心催化剂共同点燃行情： 一条是特斯拉Optimus量产预期升温。马斯克近期晒出其在弗里蒙特工厂参观Optimus生产线的合照，市场将其理解为Optimus Gen3量产节奏提速的信号。 另一条是宇树科技科创板IPO注册获批。宇树3月20日获受理，6月1日过会，7月2日证监会公开披露同意注册批复。从受理到过会约73天，这个节奏本身就足够引人注意。 再往后看，7月上海世界人工智能大会、8月北京世界机器人大会接力而来，人形机器人“量产元年”的预期，被行情提前打到了台面上。 相关机构表示，当前人形机器人板块正处于从“主题映射”向“产业验证”切换的关键阶段，宇树科技过会将为全产业链提供系统性估值锚，参照当年新能源车产业链的重估效应，具备核心壁垒的零部件供应商将率先受益于量产爬坡。 种种信息已经暗示的非常明确：人形机器人、具身智能这条赛道，已经从“概念炒作”正式进入了“资本加持、产业落地”的新阶段。   所以，今天我们就拆解一下，这两则消息的背后会给整个行业带来什么变化。 特斯拉给方向，宇树给验证 这轮行情里，特斯拉和宇树不是同一种催化。 特斯拉给的是方向。Optimus一直是全球人形机器人产业最强的远期锚之一。它背后有AI、制造、供应链和品牌能力。只要Optimus量产节奏往前推，市场自然会联想到一件事：人形机器人会不会复制新能源车产业链当年的路径，由全球龙头定义产品，再带动电机、减速器、执行器、传感器和控制系统一起放量。 宇树给的是验证。相比特斯拉的远期想象，宇树更接近中国机器人产业链的现实样本。招股书显示，2025年宇树营业收入16.99亿元，扣非后净利润5.91

6月，港股AI板块整体在恒生科技指数承压的背景下走出结构性独立行情，资金更青睐能兑现业绩的算力、半导体等上游环节。就在6月的最后一天，港股 AI 板块再度迎来重磅催化，滴普科技（01384.HK）自愿公告，成功拿下中交建筑集团六建鹿寨零碳产业园智能化项目，合同总额约为2286.6 万元。滴普科技的客户清单再添一位工业巨头，这一实打实的大额订单落地，为产业AI数字化打造了可复制的标杆案例，也进一步强化了市场对“AI赋能实体、订单驱动价值”这一核心逻辑的信心。 纵观AI板块，可谓八仙过海各显神通，但滴普科技与传统大数据公司截然不同的是，滴普产业AI根基在于自研的Deepexi企业大模型与FastAGI智能体平台。Deepexi将企业私有业务知识直接训练进模型权重，形成随业务动态演化的“活体记忆”，而非依赖外挂检索；FastAGI则让多个AI员工按岗位协作完成长链路任务。这套体系让滴普的AI天然擅长处理图纸、工艺、传感器等复杂产业语料，更明确了产业AI应深入核心生产场景、解决高价值问题的方向。 就拿滴普刚刚签下的这几家大单，很多人只盯着千万订单的短期收益，却没读懂背后的行业信号：短短半个月，公司接连牵手中交建筑、中国建筑香港旗下中建海宏，叠加此前落地的中国海诚等标杆项目，覆盖内地基建、港澳地标工程、轻工厂房等核心建设场景——滴普的AI能力已在建筑场景中跑通验证，从图纸到工地、从内地到港澳，产业AI的规模化复制正在成为现实。 作为全领域企业数字化服务商，滴普依托DeepexiOS AI 级企业操作系统打通业务、数据、AI 三大平台，可统一解析工程图纸、兼容各类复杂异构数据格式，业务覆盖智能营销、智慧供应链、智能制造多条主线；建筑工程数字化是其智能制造板块的核心落地业务，三连央企项目集中落地，也让它在工程智能化行业的差异化优势彻底凸显。 值得一提的是，6月12日东吴证券首次覆盖滴普科

市场正在经历一场典型的流动性枯竭。港股科技板块被美元回流与硬核科技虹吸双重挤压，大量优质资产陷入"无人定价"的尴尬。范式智能（06682.HK）便是其中之一——市值仅约133亿港元（17亿美元），甚至逼近其历史融资总额。 然而，当市场用"传统AI软件商"的旧标尺审视它时，却忽略了它正在向"AI基础设施"跃迁的本质。 三重锚点：对标70亿美元赛道 AI产业的重心已从"模型竞赛"转向"基础设施变现"。美国三条赛道已然清晰： Hugging Face（45亿美元）：AI模型生态入口，240万+模型，年收入超1亿美元 OpenRouter（13亿美元）：大模型统一路由网关，周处理25万亿Token Metronome（10亿美元）：AI用量计价引擎，服务OpenAI、英伟达等巨头 三家合计估值近70亿美元。而范式智能，是中国唯一同时集齐这三重能力，并叠加国产算力适配护城河的公司。 三重能力，一个底座 第一重：信创模盒——国产算力版模型生态 10万+认证模型，覆盖Llama、Qwen、DeepSeek等主流开源家族，深度适配****、寒武纪等9大国产芯片，算子覆盖率达95%。这不是模型托管平台，而是"国产芯片×全球模型"的双向适配引擎。 第二重：PhanthRouter——带算力调度的路由网关 替换一行代码即可接入数十家主流大模型，兼容OpenAI标准接口与国产算力平台。比OpenRouter多一层"芯片级优化"，成本和性能优势显著。 第三重：全链路计价——从按量计费到按结果付费 底层Rise vGPU实现1%粒度算力切分，中层统一Token计量结算，顶层Agentic AI推行"按业务结果付费"——覆盖算力计量到价值分成的全链条，比Metronome维度更高。 三者形成自我强化的飞轮：模型越多→路由价值越大→Token调用越活跃→收入反哺生态→壁垒持续加厚。 17亿美元 vs 近7

7月1日，赛力斯发布6月产销快报。6月问界交付新车30,199台，上半年累计交付同比增长10.2%。今年上半年，问界新品持续迭代升级，产品矩阵进一步丰富，迎来新一轮新品强周期。 问界持续巩固高端市场地位 全新M9大定超4.2万 二季度以来，问界高端产品结构优化升级，核心竞争力持续提升，市场反响热烈。全新一代问界M9系列上市一个月大定突破42000台；问界M6上市54天，累计交付超30000台。 赛力斯坚持深化与**的战略合作，坚定与用户、合作伙伴在一起，坚持“高安全、高可靠、高性能、高品质、高价值”新标准打造高端车。问界系列车型多次荣获中保研、中国汽研等权威机构认证的安全奖项，同时品牌净推荐值、品牌发展信心指数位居行业前列。 今年，问界登上Brand Finance《2026全球汽车品牌价值100强》榜单，位居中国豪华汽车品牌价值第一，成为全球豪华品牌TOP10中唯一的中国品牌。 持续拓展创新业务 培育长远发展新增量 赛力斯持续高强度研发投入，推动科技与产业深度融合，构建现代化产业体系，夯实长期竞争力基础。 在具身智能等创新业务领域，赛力斯以商业化为核心导向，聚焦真实场景和商业价值。目前，赛力斯人形机器人已投入实际运营，覆盖B端工业制造与C端服务接待等多元场景，完成了从技术研发到场景验证的全链路闭环，标志着AI驱动规模化创新迈出了坚实的一步。 随着产品强周期以及创新业务突破形成合力，赛力斯长期增长动能持续释放，其在高端新能源市场的竞争力和品牌价值有望持续提升，为未来发展打开更大空间。 $赛力斯(601127)$ $赛力斯(09927)$

一、王兴的47岁白发 2026.6.26 美团股东周年大会王兴现场。 镜头扫过，所有人的目光都停在他的头上——47岁，两鬓斑白比身后的PPT还显眼。 网友问：王兴才多大，怎么就白头了？ 有人说，白头是岁月的痕迹。 站在股东会台上从"兴哥"变成"道歉者"——从盈利437亿到净亏186亿，从460港元跌到64港元，从吞并点评、逼退饿了么的颠覆者，变成会说"理性且有财务纪律地投入"的疲惫中年人。 二、大佬们的45岁 要知道，这位可是当年"九败一胜"杀出来的狠角色。 从校内网、饭否到美团，从千团大战尸山血海里爬出来，一路把美团带到港股上市，市值一度站上万亿港元。那时候的王兴，谈的是"无边界扩张"，做的是"吃喝玩乐"一站式超级平台，意气风发四个字写在脸上。 那时候没人叫他”兴哥”，他叫王兴，就够了。 那个在饭否上怼天怼地、在千团大战里杀出血路的年轻人，如今连"兴哥"这个称呼都觉得有"登味"，那股"天下舍我其谁"的锐气，被股价和白发一起，终于也在47岁这一年，磨成了"且行且珍惜"的无奈。 把时间拨回大佬们45岁那年。 大家对比下，同样的45岁，王兴是不是有些苍老和疲态。 2014年，雷军45岁。小米出货量登顶全国第一，估值450亿美金，跟董明珠立下十亿赌局，站在央视舞台中央，眼里有光。 他说：“40岁做了小米，45岁，我收到了最好的礼物。” 2022年，叶国富45岁。名创优品递交港交所IPO，二次敲钟在即。他每天刷一小时小红书减肥换潮牌，气喘吁吁，却”和二十年前一样野心勃勃”。 2018年，45岁的刘强东自不必说。 2026年，王兴的47岁，是还在复盘亏损报表，是看着股价跌破发行价却无能为力，是在股东面前低头说”我认”。 当年马云55岁退休，说”换个江湖，后会有期”。 马化腾至今低调，却从不为股价道歉。 张一鸣41岁急流勇退，把字节交给梁汝波。 只有王兴，退无可退。 美团是他全部的身家