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  一、2019年半导体整体周期下行 根据WSTS数据，2018年9月全球半导体销售额达409.1亿美元，创下单月新高，但同比增速放缓至13.8%。截至11月23日的近一月来，费城半导体指数下跌3.9%。根据市场一致预期，有机构跟踪的全球22家公司中，有18家下一财年业绩增速将放缓或倒退。 （数据来源：招商电子） 我们在半导体行业的分析中反复和大家提及，半导体行业要看的是头部的公司，特别是海外的龙头公司。而不是去看那些小而美的公司，因为在半导体领域，小往往并不美。 从数据来看，半导体行业的疲软至少在2019年的第一季度不会有所好转。同时，世界半导体贸易统计协会(WSTS)预测，由于中美MY战的影响，全球经济不明因素多。 因此将明年(2019年)全球半导体销售额成长率预估值自6月预估的年增4.4%下修至年增2.6%，年增幅将创3年来(2016年以来、年增1.1%)新低水准。 存储器销售额预估将年减0.3%，为三年来首次陷入萎缩。分领域来看，比如，在计算机芯片领域，虚拟货币挖矿需求减退拖累行业增长。 英伟达指出，虚拟货币挖矿需求的减退导致原来用于挖矿的二手显卡充斥市场，导致公司游戏显卡业务出现近14个财务季度以来的首次环比倒退，AMD的显卡业务受同样原因掣肘；英特尔10nmCPU延迟推出加之现有产品持续缺货，对存储器等需求造成影响。应该来说，这些都是行业颓势的表现。 需求转弱、中美MY摩擦加剧是主要两个负面因素。比如设备方面，受美国加强半导体技术出口管制以及行业放缓等影响，主要美国半导体设备公司9月以来下跌明显。 让人头疼的是，这个因素暂时看不到减缓的迹象，尤其在MY谈判的过程中，可能出现各种意外的因素，如这两天的HW高管事件和中兴事件等等，都会对国内以半导体为核心的自主可控领域形成压制。 二、政策面进入静默期 我们认为，以半导体国家大基金（一期）驱动的密集投资为标志

西南证券 2019年医药行业选股思路及标的 1 核心观点 2019年医药行业选股思路：轻药重医将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下： 1、医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）； 2、创新药引领医药行业未来，国家大力支持。A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等； 3、受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347）； 4、疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰生物（300601）等； 5、医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等；品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436）。 2 相关标的核心逻辑 1.恒瑞医药 创新获重大突破，进入新的快速发张周期。 1）国内创新药绝对龙头企业，在研发与已获批创新药品种数量国内遥遥领先； 2）创新转型最彻底、创新成果最丰富，未来对仿制药业务依赖程度越来越低，是受仿制药降价趋势影响最小的标的； 3）业绩快速增长，19K、吡咯替尼、PD-1等重磅创新产品获批将强势推动公司进入新的增长周期。 2.智飞生物 重磅产品快速放量，研发梯队储备丰富。 1）四价和九价HPV疫苗对16-45岁人群形成全覆盖，快速放量显著增厚业绩； 2）AC-Hib疫苗正在高速成长阶段； 3）结核疫苗、15价肺炎疫苗等在研品种储备丰富，中长期动力十足。 3.药明康德 全球化CRO服务商，畅享国内

  公司背靠华为，华为的强大，苹果的衰落，对公司来说是利好。同时，由于电磁屏蔽和导热是一个非常有竞争力的业务，所以公司在市场上获得了很高的溢价。 自从去年年初上市以来，它的股价便持续震荡走高，尤其今年以来的涨幅竟然可以高达46.23%，不得不让人刮目相看： 但是，过去并不代表未来！它的基本面有何优势？未来能否延续这种强势？请看本文深入剖析： 1 公司简介 公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、设计、生产与销售，能够为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。主要产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件及其他电子器件等三大类。 在电磁屏蔽和导热材料这个行业，飞荣达的客户包括华为、戴尔、微软、思科、facebook等众多的跨国巨头，下游应用包括通讯基站、手机、电脑、汽车电子、数据中心等。 总之业务范围拓展的很深，这与企业的创始人有着很大的关系。也是电磁屏蔽和导热材料行业最优竞争力的企业。 2 财务分析 18年前三季度实现营收9.07亿元，同比+22.49%，归母净利润1.21亿元，同比+71.46%，扣非归母净利润1.09亿元，同比+57.46%。主要原因是电磁屏蔽材料及器件定价权能力的提升，以及高端产品的放量。 Q3实现营收3.55亿元，同比+32.75%，归母净利润5.06亿元，同比+47.59%。前三季度毛利率31.09%，同比上升4.24个pct，净利润率13.64%，同比上升3.95个pct。期间费用率为14.15%，同比持平。 公司计提应收坏账和存货跌价准备导致资产减值同比增加1118万元，财务费用受汇率波动同比减少1440万元。值得一提的是，公司三季度收入增速明显加快，显然受益于5G试商用阶段公司新品的交货。 3 公司核心看点 看点一：纵向并购完成产业布局 最近一段时间，飞荣达进行了一系列的并购，主要有以下三家： 1.昆山品岱电子 昆山品岱主

  风，起于青萍之末！ 11月29日，一则五粮液系列酒的涨价传闻刷爆朋友圈，据说涨价幅度在10%-25%。   尽管涨价消息被官方辟谣，并且贵州茅台、洋河股份、伊力特、金徽酒等多家知名酒企均表示暂不考虑动价，但是却丝毫没有阻挡资金对白酒股的炒作热情。   继上周五白酒概念指数大涨3.21%后，今天指数又再次暴涨4.74%，远远跑赢市场各大指数。     另外，我们注意到这次白酒行情的龙头股——舍得酒业，其表现非常强势，两天涨幅竟然高达19.86%，甩了其他白酒股好几条街。   看到这里，是不是以为我在放马后炮呢？其实，在今天这种普涨行情下，无论你聊什么，都是马后炮，所以眼光和姿势很重要。 在今天的万花丛中，为何我独独相中了白酒？原因有二：第一，白酒在上周五和今天都是领涨板块，有强者恒强的气质；第二，每年春节都是白酒消费旺季，所以每年春节之前白酒股都会被资金爆炒一番。 现在又临近年关了，今年白酒板块是否具有持续的投资机会呢，下面我们来具体分析分析。 1 春节前白酒上涨概率最高 一年当中有两个档期是白酒消费旺季，一个是中秋，另一个是春节。春节期间白酒的消费量远超中秋，当前距离2019年春节仅剩两个多月时间，而白酒板块的个股普遍又处在相对较低的位置，具有一定的配置价值。 从近4年白酒股春节前的走势来看，仅2016年白酒股下跌，其余三年均出现大幅上涨。 而2016年1月的白酒下跌，主要与大盘暴跌有关，当时的沪指暴跌了25%+，然而白酒股的调整幅度远比大盘小，具有极强的抗跌性。以五粮液为例，请看下图： 我们再看一下另外三年五粮液的表现情况： 先看2018年，在2017年12月1日到2018年1月15日期间，五粮液的股价整整大涨了40%，而同期的沪深300指数仅仅只上涨了5.47%。 再看2017年，在2016年12月26日到

最近5G概念重新得到市场青睐，利好消息不断。 11月27日，中国工程院院士邬贺铨在2018未来信息通信技术国际研讨会上，透露了我国5G频谱的划分方案，我国目前规划了3.4GHz-3.5GHz和4.8GHz-5.0GHz作为5G商用频段。 另外，叠加周末中美会晤的超预期大利好，5G板块再次全面爆发，整个板块指数大涨4.22%，9只相关个股强势封涨停： 其中，有一只5G股引起了我们的注意——东山精密。它作为全球最大的基站天线精密钣金零部件提供商之一，在底部经过多天的持续筑底后，今天终于沉不住气，强势高开一路奔向涨停！ 苏州东山精密制造股份有限公司成立于1998年，2010年A股上市，目前业务涵盖印刷电路板、电子器件和通信设备等领域，产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车等市场。 目前公司主要客户包括苹果公司、华为、小米、OPPO、爱立信、诺基亚西门子、安弗施、贝尔阿尔卡特、特斯拉等。 2010年公司营收8.8亿元，归属净利9000多万元；2017年公司营收154亿元，归属净利超过5亿元；2018年前三季度营收134亿元，归属净利6.77亿元。 根据公司2018年三季报中的业绩预告，2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间10.6亿元~12亿元，变动幅度101.45%至128.05%。 8年左右的时间，公司营收增长接近20倍，净利增长接近12倍。然而，股价走势如下图： 这里可以结合公司的净利情况来看： 2010年上市之后，2011年净利下降，对应股价大幅下跌；2012年还大幅亏损1个多亿，2013年盈利好转，对应股价见底回升；之后直至2017年盈利震荡向上，对应月K线股价也是震荡向上。 2018年1月公司停牌筹划2016年以来的第二次重大资产收购，5月复牌后跟随大盘指数趋势震荡下跌。 直观上看，历史上公司的股价与盈利的趋势明显正相关；但2018年前三季度盈利创新高，股价却

华兰生物：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益。 重要结论：公司目前有疫苗、血液制品和单抗三大业务，采用分部估值法，暂不考虑单抗业务估值贡献。我们采用分部盈利预测和估值法，明年血制品预计净利10.5亿元，给予PE（2019）30倍估值，血制品分部贡献市值315亿元左右； 疫苗分部预计明年四价苗批签发1200万剂（对比今年流感苗总批签提升50%左右），贡献归母净利润4亿元左右，保守给予PE（2019）40倍估值，其他疫苗盈亏平衡，疫苗分部预计贡献市值160亿元； 综合2019年华兰生物目标市值475亿元，对应当前总股本9.3亿股，目标股价51.1元，对应2019年盈利预测，PE（2019E）约24倍。 1 流感疫苗独占鳌头 1.大局已定，今年流感疫苗供应紧张。 我国对疫苗等生物制品实行严格的批签发制度，据最新的中检院批签数据统计，截止11月12日，全国流感疫苗批签发约1454万剂，对比去年同期2600万剂左右的批签量，流感疫苗的市场供应只有去年同期的一半； 而根据往年生产规律，适应11月份后集中到来的流感疫苗接种高峰，疫苗月度生产分部也呈现高度季节性，通常下半年才开始生产和批签，9月份（提前一到两个月）是全年疫苗生产和批签发高峰，11月份就基本完成当年全年疫苗的生产和批签，开始进入下一年疫苗生产准备阶段。 考虑长春长生疫苗事件后，国家药监局从7月25日起开展的对全国45家疫苗生产企业全覆盖跟踪大检查影响，疫苗生产和批签发进程可能有所延后，我们预计11月下半月-12月仍有部分流感疫苗包装送批签发，但全年完成约1900万剂流感疫苗批签发有难度，今年流感疫苗市场供应将创下自2010年以来8年新低。 另外从需求端来看，各地流感疫苗一针难求。流感疫苗到货少，排队等候接种人数多，即使流感高危人群和医务人员都难以保证成功接种，甚至高端民营医院代表北京和睦家医院成人流感疫苗预

在A股混，永远不能放肆（不能过度疯狂），因为大牛市会崩； 在A股混，当股市悲观的时候，绝对不要乱说A股没有牛市，曾经在2012年后，有人跟我说，A股不能有牛市； 在A股混，永远不要觉得股市不能跌，因为A股一旦跌起来要死人； 在A股混，当A股跌都绝望的时候，此刻千万不要绝望，因为A股有神兵，有奇迹！ 当然，今天说比较应景的是第四句，绝望中有神兵，绝望中能出奇迹。再次佳节之际，这是我送给大家的肺腑之言！ 这几个月来以来，个人就算跌死了都没悲观，就是因为我信奉以上几句话。 就像2015年5月劳动节后，我也说过这样的反话，当时的癫狂要时刻告诉自己，A股疯牛随时会崩，那么只要你赚不少钱了，只要能暂时抽离股市，你就是人生赢家，此后的人生都会发生巨大改变。 在今年6-9月份，其实我内心有一个信念：只要此刻你有闲钱，认真选股，买入，拿他几年，几年后就是股市大神都没你厉害！ 还有一种可能就是，你的人生就会在这几年发生巨大改变。因为任何一个股民，如果账户增长了5-8倍，那人生就发生质的改变！ 回到今日行情，A股所有的权重股狂奔，这是怎么了？在这里我要发表些无聊话：之前很久，很多人说A股没钱、就是没钱。当时我就有一种信念，这句话我听了几轮牛熊，就当人们在反复念叨A股没钱的时候，股市来了神兵，大量资金不可思议的涌入股市。 如果说这股市到底怎么回事？请看2012年底，当时也是一股巨资杀入股市，本轮的级别是当时应该是一样的！这种涨法意味着什么呢？意味着，A股从死亡熊市过渡到活跃震荡市。 A股的节奏我再说一次：牛崩（2001、2008年初、2015年6月）——阴阳怪气的上涨阶段（2002-2004年4月、2009-2010年、2016-2017年）——死亡熊市（2004年5月-2005年6月、2011年4月——2012年11月、2017年10月-2018年9月）、活跃震荡市（200

所谓护城河，是巴菲特对一家公司核心竞争力及抵御外界打击能力的一个比喻词。在晨星写的《巴菲特的护城河》中，将护城河大致分为以下几大类（按我们的理解进行了小修改）： 不知道大家是怎么理解和思考晨星总结的这些护城河，不过我们是十分认同的，尤其是书中教大家怎么区分“假护城河”，写得十分精彩，思考的很深入（例如市占率高、产品热销、好管理层等表现，是不能代表护城河的）。 护城河是能保护公司抵御外界环境变化及同行竞争的有力法宝，护城河在我们看来是指公司理解并掌握了所在的行业中，最重要的影响因素（且该因素稳定），而且在该因素中表现得最强大。 不过，我们对护城河还有一些其他看法，这个新的思考首先得从护城河分类开始。以上这六类护城河实际上可以分成两类：消费者维度及公司维度（也叫外在维度及内在维度，或者叫需求维度及供给维度）。其中无形资产、网络效应、转换成本属于消费者外在维度，垄断、成本、利基市场属于公司内在维度。 为什么这么分呢？其实逻辑很简单，思考这些护城河来源以及产生过程就明白了。而且也只有对每种护城河进行这样的思考，才有可能理解这些护城河。由于我们近期研究侧重点在消费，所以本文主要还是以护城河中的无形资产（品牌）作为切入点，分享下一些关于护城河的思考。 无形资产——品牌 为什么品牌是护城河？这必须得从源头开始思考。一个消费者想买某类产品的时候，一定是对其有所预期和需求，而购买过程中其实就是在找与这个预期匹配的产品（当然，最后还会考虑性价比等）。 消费者不是产品专家，并不知道哪些产品符合自己的预期（认知不对称），也无法把市面上全部产品拿出来比较（信息不对称），因此必须借助一些方式辅助自己找到预期内最适合的产品，那就是品牌。 下面引入一个消费场景来辅助思考： 假如消费者想买一台省电的冰箱，但是又希望其他功能也优秀，还需要价格便宜（人的各个需求首先开始产生作用），这时候他首先会去找功率等有关

  今天深次新股指数下跌-1.05%，成交金额81.50亿；最新新股指数下跌-0.95%，成交金额108.92亿，从次新指数表现看，经过昨天的窄幅震荡，今天进入缩量调整阶段。 我们原来说过，现在这轮下跌后的反弹和2月份的快速V反不同，更像去年7月份的底部区域震荡，特征就是每天上涨下跌的幅度不大，成交量低迷，并且阴阳交错，指数维持在一个较小的震荡区间。 去年7月份的底部区域震荡持续了20个交易日，本次底部小区间震荡如果从8月6日开始算，已经持续了18个交易日。无论是向上还是向下，都距离下一个变盘周期不远。 去年7月份是向上变盘，走出一波级别较大的反弹的行情，从8月17日中科信息开始一直持续到11月13日半导体板块见顶调整，足足给了3个月的好时光，也是下半年较好的吃饭行情。 现在次新指数从5月23日见顶调整，到现在也持续了3个多月，最新新股指数下跌超过37%，深次新股下跌超过33%，从时间和空间上来说，次新指数在变盘时间窗口向上拉升的概率较大。 从涨幅榜来看，涨幅超过5%的次新股有4只，其中3只是未开板的新股，没有自然涨停板，这在近期的行情中非常罕见，因为即使是次新指数下跌最猛烈的时候，也有一两个自然涨停，像今天这样全军覆没的情况还没有出现过。 整体涨跌比1：5，中曼石油封死跌停，两连板的5G龙头剑桥科技努力了一整天也没封板，放出天量成交，结合板块走势，5G题材不能说已经结束，至少也要调整几天。 市场需要新的热点吸引人气，今天资金发动了科技股，先后拉升了科技股龙头，比如锐科激光、药明康德、科沃斯，可惜都无功而返。 炒雄安题材的建研院，知识产权题材的京华激光，都没有得到跟风资金响应，说明现在市场信心很差，打板客在被虐杀了一遍遍之后，也不再相信爱情了。 操作策略上，在指数未破前期低点之前，还是把当前行情作为反弹看待，虽然很弱，但是星星之火可以燎原，蓄势震荡积累足够的能量之

俗话说的好，牛市炒股票，熊市多学习，股市盘中之际，不如趁机多学，腾讯财讯联合澄泓财经策划“手把手学炒股”课程，每周一周三更新，为您普及选股技巧干货。 股民最怕的事情是什么？买错，可买错了要怎么办呢？这就是我们今天要教大家的“股市套路”，总结而言，就是2个最原则——顺势而为和严格止损。 一、选择证券的道路：顺势而为 抛开盘整的概念，任何的投资交易无非就是顺势和逆势，而这里所讲的势是指较大级别的上涨或下跌。 顺势下一切都可以很简单，从开仓、止损、止盈，到执行，都会因顺势的关系使得操作难度降低。 就比如说我们平时开仓成功率不高？没关系，只要你大势判断对了，无非是介入的时机和位置差一些、多了些等待和少赚点钱而已； 我们在止损时有所犹豫？没关系，只要趋势对，反正也套不了多少也套不了多久，走势还是会回到预期的轨道； 止盈怎么处理？这个更简单了，做对趋势时的利润通常都很大，基本上随便怎么卖了都能赚钱。 反过来说，逆势下一切都很艰难，开仓成功率不高就必然要频繁止损；止损稍一犹豫就要带来灭顶之灾；赚钱了稍稍贪心点，一不留神就可以把利润全吐回去。 进入案例时间： 这是格力电器2017年的行情走势图，行情强筋，从年初的20元左右一直上涨到年底的48块。在这种强大的趋势面前，在任何时间点入场我们都可以赚到钱，无非是如果你买到了阶段性高点或者进场时机不佳，需要多一点时间成本来等待而已。这个就是顺势的力量。那么接下去我们再看一个逆势而为的案例。 这张是锦江投资2016年的行情走势图，呈现和格力电器完全相反的走势情况，是一个极度弱势的行情走势。那么在这种行情里，就算我们技术无比高超，都能买在行情阶段性的低点，但是只要一不留意，或者过于贪心就亏损，而且如果在亏损的同时还不严格止损的话，那我们的资金就会如同它的股价一般，惨不忍睹。 当然，对于操作来说，在明白了顺势而为的思路后，接下来就是如何看“势”了。在股