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一、2019年半导体整体周期下行

根据WSTS数据，2018年9月全球半导体销售额达409.1亿美元，创下单月新高，但同比增速放缓至13.8%。截至11月23日的近一月来，费城半导体指数下跌3.9%。根据市场一致预期，有机构跟踪的全球22家公司中，有18家下一财年业绩增速将放缓或倒退。

（数据来源：招商电子）

我们在半导体行业的分析中反复和大家提及，半导体行业要看的是头部的公司，特别是海外的龙头公司。而不是去看那些小而美的公司，因为在半导体领域，小往往并不美。

从数据来看，半导体行业的疲软至少在2019年的第一季度不会有所好转。同时，世界半导体贸易统计协会(WSTS)预测，由于中美MY战的影响，全球经济不明因素多。

因此将明年(2019年)全球半导体销售额成长率预估值自6月预估的年增4.4%下修至年增2.6%，年增幅将创3年来(2016年以来、年增1.1%)新低水准。

存储器销售额预估将年减0.3%，为三年来首次陷入萎缩。分领域来看，比如，在计算机芯片领域，虚拟货币挖矿需求减退拖累行业增长。

英伟达指出，虚拟货币挖矿需求的减退导致原来用于挖矿的二手显卡充斥市场，导致公司游戏显卡业务出现近14个财务季度以来的首次环比倒退，AMD的显卡业务受同样原因掣肘；英特尔10nmCPU延迟推出加之现有产品持续缺货，对存储器等需求造成影响。应该来说，这些都是行业颓势的表现。

需求转弱、中美MY摩擦加剧是主要两个负面因素。比如设备方面，受美国加强半导体技术出口管制以及行业放缓等影响，主要美国半导体设备公司9月以来下跌明显。

让人头疼的是，这个因素暂时看不到减缓的迹象，尤其在MY谈判的过程中，可能出现各种意外的因素，如这两天的HW高管事件和中兴事件等等，都会对国内以半导体为核心的自主可控领域形成压制。

二、政策面进入静默期

我们认为，以半导体国家大基金（一期）驱动的密集投资为标志，近几年政策层面对半导体的加码达到了高峰。

截至2017年底，大基金一期累计有效决策投资67个项目，累计承诺投资额1188亿元（实际出资超过800亿）；各地方政府配套的半导体产业基金也达到了几千亿；半导体领域成长性强、特色鲜明的公司，也都集中在近两三年上市，2017年内上市约14家，2016年上市5家，2014-2015年上市6家。

接下来，半导体领域大的政策预期，就是国家大基金二期项目了。据我们查证，仍正在募资中，预计规模1500-2000亿。重点投资方向：存储芯片、物联网、人工智能、化合物半导体等等。

2019年是很多省市规划建设的重点半导体项目的投产年，也是大考年。不仅仅对项目本身，对于各地方政府，也会明显意识到半导体生产线项目“高风险、长周期、持续烧钱”的特点；

加之宏观经济不振和地方债务高企，外部环境复杂性和风险系数都显著提升，国内很多地方政府对投资和发展半导体产业的信心可能会受到不小挑战，政策支持和政府资金投入可持续性面临考验。

由于地方政府对半导体产业的投资是维持国内产业高景气度的最重要驱动因素之一，而随着地方政府的热情有所下降，叠加全行业本身面临的低谷周期，2019年可能进入到全行业的洗牌时刻。近期国内三大存储器项目福建晋华被美制裁，影响极大。

三、MY战在高科技领域将长期对垒

2017年，美国与中国保持21亿美元的半导体MY顺差。此外，美国从中国进口的大部分半导体产品均来自美国半导体公司的产品，这些产品在中国境外都经过了设计和前端制造。

2017年，美国MY代表协会（USTR）启动了301条款调查。到2018年4月，USTR公布了500亿美元的关税清单，中国迅速以500亿美元的关税清单进行报复。SIA向USTR提交了意见，要求取消对美国半导体行业重要的228种产品。

到2018年7月，340亿美元的“清单1”的关税与中国的报复性关税一起生效。美国MY代表办公室随后发布了价值2000亿美元的“清单3”，其中10％的税率包括印刷电路组件。剩余价值160亿美元的商品（清单2）的25％关税于8月生效。2000亿美元中国商品的10％关税从9月24日开始，预计到年底将增加到25％。

关税所涵盖的主要电子产品目前达到560亿美元，其中包括美国从中国进口的所有半导体产品。从最新的消息来看，G2O峰会协议对缓解MY争端的影响，以及拟于2019年1月实施的新一轮关税，仍有待观察。

四、半导体板块总结

1）基本面：行业处于景气下行阶段；

2）事件驱动层面：缺少大的政策事件，接下来重点关注国家大基金二期的募资和布局情况；

3）情绪面的不确定性：中美MY战预计将长期在高科技领域对垒，以半导体板块为核心的自主可控领域受到的影响最大。

【结论】短期内，我们认为半导体板块较难产生大的反弹机会，技术性止盈或许是上策。