从小甜甜变牛夫人了。    美股：硬件英伟达、AMD、美光；应用CRM、adobe、pltr、APP、NOW等悉数暴跌。此外，云大厂也悉数走软。    A股：硬件易中天、CPO/光模块、AI芯片都暴跌，甚至让中际旭创紧急开会安抚；应用批量暴跌，除了映射还和腾讯微信砍元宝有关。    涨跌同源，AI领涨就会领跌，也无可厚非。不过最近逻辑和图形确实有些难看了。    今天谷歌盘后财报很重要：能救云巨头，能救芯片，还能救应用，目前英伟达宇宙第一股先稍后靠靠。    看看财报怎么样吧——希望是高开高走不是出货。全村的希望从英伟达转移到了谷歌，何尝不是一种轮动转变。

    开局先小小心疼一下买了国投白银LOF的，场内溢价被埋的不算。    周一被血洗后，周二金银和全球股市反弹，金银更是日线完成了反包。不过，沪金和黄金的波动率仍在高位，需要谨慎。    市场波动率还是很高，就简单说一下观点，仅供参考：    1.黄金后续大概率新高，黄金股和白银不一定，此外短期金银大概率还有大阴线；    2.AI软件股和应用还是存疑，目前美股盘面表现一般，龙头pltr也高开低走；    3.国内权益市场还是存在一些反弹和上涨空间，不过4000~4100会磨损比较厉害，找逻辑和情绪载体；    4.AI硬件持有者关注下今天盘后AMD和明天盘后谷歌财报，    5.美光等存储超买非常严重，前两次都是互联网泡沫时期，随后都下跌了3/4......    祝大家好运。

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列带动了数年以来的最佳表现，而给出的营收和利润指引也算是符合分析师的乐观预期。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果可能会迎来一波新的增长机会和估值重启。具体来看，苹果2025四季报（26FYQ1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1437.56亿美元，同比增15.65%，好于市场预期的1390亿美元；净利润420.97亿美元，同比增15.87%，好于市场预期的385亿美元；稀释后每股收益EPS为2.84美元，同比增18.33%，好于市场预期的2.7美元；毛利率为48.2%，继续维持在高位，净利率为29.28%，环比上升超2pct，维持在历史最高水平。02业务关键数据iPhone营收为852.7亿美元，同比增23%，高于分析师预期的780~800亿美元；服务营收300.1亿美元，同比增14%，略低于分析师预期的301亿美元；其他硬件收入为284.7亿美元，低于分析师预期的290亿美元；Mac营收同比跌6.7%，iPad营收同比增6.3%，可穿戴营收同比跌2.2%；硬件总营收为1137.4亿美元，同比增15.6%；大中华区营收为255.3亿美元，同比暴增38%，远高于分析师预期的220亿美元；美洲营收585.亿美元，同比增11%；欧洲营收381.5亿美元，同比增13%；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金和等价物共320亿美元，其中回购金额247亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q1营收同比增约13%～16%，略高于市场预期的增12%~15%；预期Q1毛利率48%～49%，略高于市场预期的46%~47%；预期将很快和谷歌合作推出一系列AI助手；预期存储涨价可能对毛利带来不利影响（尽管库克

    行情确实是很疯狂，但这似乎疯狂过头了。    近期贵金属行情相当疯狂，周一，现货白银暴涨超14%后平收，黄金则波动较小。就在人们认为顶部似乎出现的时候，周二周三金银连续攻克多道关口，白银均在当日美盘尾盘大幅攀升，早些时候突破120美元关口；黄金也在美联储决议后暴涨超200美元，一度接近5600美元关口。这时候贵金属多头气势正足，然而风云突变：在昨天晚上美股开盘后，随着美股科技股的抛售以及中东局势反复，金银快速跳水：白银高位重挫近15美元，黄金暴跌近500美元。就在大家以为多头已经爆仓后，金银继续反弹，白银尾盘一度抹去8.7%的跌幅转涨，黄金也低位反弹300美元。长长的下影线似乎告诉大家，多头力量很足，新高近在咫尺。    不过好景不长，就在今天早上亚太开盘后，特朗普提名凯文·沃什的消息传出，市场给出鹰派反馈，金银继续跳水，不过好在尚未跌穿前低。很多人甚至直接进场做多，认为分时图级别底部确认............哪知道底部可不是这么容易抄到的，很多多头似乎还是没有经历过大调整。欧洲开盘后，现货金银继续下探，白银暴跌至95美元的水平，抹去一个多星期以来的涨幅，日内跌幅为1980年代最大，甚至超过了次贷危机时候。黄金也跌穿了5000美元重要关口，日内跌幅创下2013年4月华尔街抛售以来最大。    是什么引发了抛售呢？市场议论纷纷，有以下几种看法，笔者认为这些看法都有道理，现汇编如下：    1.金银涨幅过快且无像样回撤。以现货白银为例，自去年关税暴跌后，仅仅在10月和去年最后几个交易日有一波像样的反弹，区间最大涨幅超过300%，也即翻了4倍不止（28~121），外加散户和对冲基金跑步入场，这种单日10%以上的暴跌非常正常，只是来的太快太猛造成了一系列的接盘和爆仓。&nb

Meta财报继续好于预期，其利润有所改善，指引也好于买方的预期，让人眼前一亮——高开支转化为高回报，是华尔街需要的。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025四季报主要财务数据如下：01业绩表现营业收入598.93亿美元，好于预期的585亿美元，同比增23.8%；净利润为227.68美元，同比增9.26%，稀释后每股收益EPS为8.88美元，同比增10.72%，好于预期的8.2美元；毛利率为81.79%，基本持平，净利率为38%，因研发和资本开支大幅增加导致；02业务关键数据广告营收为581.37亿美元，高于市场预期的570~575亿美元，同比增24.27%；广告客单价同比增6%，广告展示量同比增18%；元宇宙营收为9.55亿美元，同比跌12%，运营亏损超60亿美元，去年亏损192亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.8亿人，同比增7%，稍好于市场预期的35.6亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；2025年回购了262.5亿美元；资本开支CAPEX为221.4亿美元，同比增49%，全年为722.2亿美元。03业绩指引预期Q1营收为535~565亿美元，高于预期的515亿美元；预期全年资本开支为1150~1350亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1620~1690亿美元，也明显提高；预期未来可穿戴AI设备市场庞大，meta会继续努力研发。      总的来说，本次meta财报好于预期，给出的指引和开支也都高于预期——由于业绩和指引都好于预期（甚至是买方的高预期），市场容忍了其高开支和低利润率，并且给予了肯定的正向反馈投票。meta和微软依旧演绎这个逻辑：业绩好，开支高是扩大投资，开

微软本次财报整体符合预期，但是其云业务营收和指引没有达到买方最乐观预期，外加资本开支继续扩张，故再次遭到了华尔街的抛售，拿到了上个季度meta的剧本。不过考虑到其云业务稳健以及货币转化率依旧在增加，我们维持微软550美元目标价不变，华尔街还是有些过于苛刻。未来其云业务，AI助手等业务会继续增长，让这家老牌科技巨头得以在AI浪潮中继续扩大其版图。具体来看，微软2025四季报（即2026财年Q2）主要财务数据如下：业绩表现营业收入为812.73亿美元，同比增16.72%（注：不考虑汇率顺风需要下调1pct，下同），超出分析师预期的805亿美元；净利润为308.58亿美元，同比增28%，也高于分析师预期的280~290亿美元；此外，本次微软还计价了投资openAI的76亿美元盈利，使得Gaap净利润高了76亿美元；稀释后每股收益EPS为5.16美元，同比增60%；调整后EPS（不含投资openAI收入）为4.14美元，同比增28.17%；毛利率为68%，环比下跌1pct，体现资本开支影响；净利率为37.97%，环比提升超2pct，表明其盈利能力增强。02业务关键数据微软智能云营收为329.1亿美元，同比增29%，高于市场预期的325亿美元，Azure和其他云业务同比增39%，基本持平预期，但低于部分买方的40%增速预期；生产力部门营收为341.2亿美元，同比增16%，高于预期的335亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增17%，消费者产品和云服务营收同比增26%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展；个人计算和其他业务营收为143亿美元，同比跌3%，其中Xbox相关营收同比跌5%；搜索和新闻广告营收同比增10%，该业务放缓明显；包含Azure和office的微软云总收入为515亿美元，高于市场预期的511亿美元，同比增26%；针对企业的cop

特斯拉这份财报整体差强人意，远没有市场预期的那样悲观，许多关键的指标都企稳回升，而对于各自新业务的展望也符合或者超出市场的预期。我们对特斯拉依旧乐观。未来的业绩会多点开花，有关AI和机器人的项目会成为新的爆点，其上限应该是目前科技巨头当中最高的。当然目前来看，其主营业务还在转型，需要更多确定性的转折点或者叙事催化，才能够推动股价进一步上涨。【下附详细分析】具体来看，特斯拉2025四季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入249亿美元，同比跌约3%，符合市场预期的245~255亿美元；净利润8.4亿美元，同比跌63.7%，低于市场预期的14亿美元；不过非Gaap净利润为16.6亿美元，好于预期；稀释后每股收益EPS为0.39美元，同比跌63.6%，非美国会计准则下EPS为0.5美元，同比跌35%；毛利利20.1%，环比上涨超过2pct，同比增3.8pct；净利率下降到3.37%，环比下跌超过160个基点，去年同期为9%；调整后净利率为6.67%，（或1/15），好于去年同期；资本开支23.9亿美元，同比跌14%，低于市场预期的26~28亿美元。02业务关键数据汽车相关业务营收177亿美元，同比跌11%，扣除监管（卖碳）后的毛利率17.9%，环比增250个基点，分析和供应链改善，单车成本下降有关；储能有关业务营收为38.4亿美元，同比增25%，环比增12.5%，毛利率下降到28.7%，预期和单价下跌有关；服务和其他业务营收为33.7亿美元，同比增18.4%，毛利率8.8%，营收和毛利环比都有下降；自由现金流为14.2美元，环比下降明显。03业务指引预期今年停产modelS/X，改成生产机器人，年产量100万台；预期Gen3Q1发布，是首款量产设计的机器人；预期上半年量产CyberCab、Roadster和Semi半挂卡车；预期RoboTaxi投放速度每个月翻倍；预期今年资本开

概要    2月5日盘后，亚马逊将会公布25年Q4财报。这家巨头的零售和云业务和美国消费以及AI业务关系密切，是观察美国经济动向的风向标。从三季报到现在，亚马逊股价整体震荡，在2025表现一般，市场期待其给出亮眼的财报和AWS指引。    根据亚马逊此前的指引，市场预期亚马逊四季度营收2100~2150亿美元；净利润200~230亿美元；AWS营收348~353亿美元，同比增21%~22%；资本开支350~380亿美元，同比增30%，增速有所下滑；Q1营收指引1750亿美元，运营利润160~180亿美元；AWS营收360亿美元，同比增23%；资本开支400亿美元，同比增66.6%。    我们预期亚马逊第四季度营收2150~2220亿美元，净利润220~240亿美元；AWS营收352~357亿美元，同比增22%；资本开支370~400亿美元，同比增33%；一季度营收指引1720~1760亿美元，运营利润140~180亿美元，AWS营收360~365亿美元，全年资本开支1800~2000亿美元。综合来看，重要项目好于市场预期，指引可能略微保守。电商零售与服务      电商和服务方面，美Q4零售数据表现不错，料带动亚马逊的相关业务稳健扩张，带来可观的现金收入。      根据美国商务部数据和PMI订单指数，笔者估测美国四季度总电商销售额增速在8%以上，而亚马逊的增速可能在10%以上。此外，由于收入段和财富效应，预期美国今年的PCE仍会维持较高增长，支撑美国经济扩张，这也给亚马逊带来了较为确定性的增长来源。      服务方面，亚马逊的Prime会员收入持续增长，成为其潜在增长点。据摩根大通研报和媒体测算，亚马逊的pri

    之前写过的炒涨价和再通胀逻辑的，目前来看这个逻辑还是很顺的，不管是A股还是美股，都是这几个：有色，化工，半导体。有色又是贵金属、工业金属和新能源金属齐头并进；化工目前石油化工这条线最强，后面会扩散到有机合成上下游；半导体则是存储领头，现在又是CPU。    今天盘后英特尔还要发财报，看看CPU能不能在AI计算中地位发生范式变化，以及代工能不能扭亏，让最大包袱成为推动力。    当然，还是笔者之前说的，美联储超预期转鹰会很麻烦，这个风险必须考虑。   另外昨晚特朗普不出意外taco了，只能说一切都是意料之中，只是我很好奇他本人这么玩市场......确实是不好。    这几天中美市场情绪都有所修复，再多看看大型科技股财报之类的。    祝大家好运。

    1.A股缩量高开低走，盘中大手几次恩情指数，不过好在还是降温而不是把牛直接弄死。    2.存储等板块又开始狂飙，笔者晚上写稿的时候，美光总市值突破4000亿美元，高管肉身高位看多增持股票。目前，存储涨价潮仍在持续，很多华强北做显卡期货（你没看错）都称来钱太容易了，还有说早卖一天少赚几十万的......    当然，PC和手机厂要开始头疼了，英伟达也得想办法让海力士美光三星卷HBM产能，不然毛利框框掉啊。    3.许多游资大概率是无了，晏群的席位今天摁了十几个亿，还把捐款1000万的抖音给删了；相亲的那位估计也有大麻烦了；这波应用确实离谱，都开始教育监管了，之前还是教育机构和主力，可能有点飘了。估计这波监管和查出还要持续，小陈的票还要躺一两个板板，里面的几千亿，难受。    4.胜宏爷叔和剑桥科技业绩全miss，虽然有原材料涨价，但还是有点离谱了，胜宏爷叔的上限是卖方预期的下限，不知道高管和卖方会不会辩经，也不知道这次能不能继续原谅了。    远离高标，做好人，买好股，得好报！    祝大家周末愉快。

台积电这份财报好于预期，当然指引和资本开支更是不错，使得其高投入高回报的良性循环逻辑能够走通，继续稳坐钓鱼台。我们上调其年底目标价到380美元，对应市盈率为32~35x，较周四盘前大幅攀升后的股价仍有一定上涨空间。展望后市，我们对台积电的预期保持谨慎乐观。尽管AI带动其先进制程发生范式转变，但可能的行业和营收增速放缓还是对其造成了潜在的逆风压力。【文末附详细分析】具体来看，台积电2025四季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入10460亿新台币，或337.3亿美元，按新台币计算同比增20.45%，略高于预期的10300亿新台币；净利润5057亿新台币，或163亿美元，按新台币计算同比增35%，高于预期的4600亿新台币；稀释后每股收益EPS为97.5新台币，或3.14美元，按新台币计算同比增40.6%，高于预期的93.5新台币；毛利率62.3%，高于预期的60%，环比提升超2.5pct；净利率48.3%，环比提升近3pct，为历史最高；资本开支110亿美元，基本符合预期的105~120亿美元。02业务关键数据各个制程情况：3nm占收入28%，5nm为35%，7nm为14%，先进制程共占77%，环比提升3pct；各个平台业务情况：高性能计算HPC占比55%，智能手机32%，二者占比87%，持平第三季度；与上一季度相比，HPC收入环比增4%，智能手机环比增11%，显示智能手机出货拉动高端制程，AI芯片势头放缓。03业绩指引预期Q1营收346~358亿美元，高于预期的333亿美元；预期Q1毛利率63%~65%，远高于预期的58%~62%；今年资本开支预期为520~560亿美元，远超预期的480~500亿美元；预期今年年底量产N2P和A16，亚利桑那工厂会占据30%的产能。      总的来看，台积电的财报继续维持强势。不管是营收，利润还

    真的，这么涨就开始监管停牌的话，短线高标又要批量核按钮了，监管态度挺明确的，今天捞的航天估计明天也得一块GG......     昨天说的，去机构票，计算器票吧......     祝大家好运。

  数据好于预期，美联储1月FOMC基调能有所缓和吗？     美国劳工部刚刚公布的12月CPI报告持平预期，基本持平市场预期，核心CPI更是略微低于市场预期。那么，月底FOMC，美联储会转为鸽派吗？美联储年内还有几次降息呢？  具体来看：美国11月未季调CPI同比增速为2.68%，低于预期的同比增2.75%；环比（11月，下同）增速为0.3%，持平预期的增0.33%；核心CPI同比增速为2.65%，低于预期的增2.7%；环比增0.24%，低于预期的增0.35%。细分项目上：住房通胀同比增3.25%；其中房租同比增3.15%，业主等价租金同比增3.4%，能源同比增2%，环比增0.33%；二手车同比增1.63%，环比大跌1.1%；新车同比增0.62%，环比持平；交通运输同比增1.7%，环比增0.48%；食品饮料同比增3%，环比增0.67%休闲娱乐同比增3%。环比增1.17%；鞋帽衣服同比增0.54%，环比增0.6%；医疗保健同比增3.53%，环比增0.4%;教育和通信服务同比增0.47%，环比跌1%。核心商品同比增1.4%环比持平；排除房租后的服务同比增3.43%环比增0.23%，有所放缓。    总体来看，这份CPI报告好于市场预期：核心CPI整体持稳，整体CPI并未增加多少，也好于笔者的悲观预期。不过，拆解后发现，CPI的降温非常依赖于二手车和能源的同比大跌，其他项目似乎一般，许多重要项目，比如房租食品医疗保健都出现了再加速，故市场反应没有那么鸽派。  笔者引用一些机构的看法：外汇策略师奥黛丽·弗里曼表示，在美联储降息预期开始受到质疑之际，12月温和的CPI数据带来了可喜的缓解效果，表明现在放弃对美联储今年转向鸽派的预期仍为时过早。这也意味着，现在放弃对2026年美联储（降息）驱动的美元看跌观

    1.鲍威尔被刑事起诉，历史上头一回，引发美国股债汇跳水。鲍威尔甚至发了声明和录了视频，坚决回应，认为被政治化操弄。特朗普号称不知情，当然谁信呢。哈塞特称他赞成鲍威尔，觉得他做的不错。此外，特朗普还在面试贝莱德高管。笔者认为，不排除鲍威尔美联储主席到期后留任美联储理事到2028年底，上一次还是沃尔克。    2.美股AI应用股也开始拉升，笔者之前强调暴跌的Saas、应用等股票都可以介入，特别是弹性好的小盘股，现在很多还在灾后重建。    3.现货金银在美联储主席鲍威尔被起诉后快速触及新高，后续或很快触及更多关键整数关口，这里可以做右侧加速。    4.A股成交额创下新高，航天和AI应用都大涨。这里指数可能继续震荡磨，题材上航天可能会暂时让位，笔者周内更倾向应用。目前市场成交额稳定在3万亿左右的话，还是不会大跌，很多增量资金还在入场。    注：同花顺新开了一桌AI应用，航天的速度也是史上最快最强。

    1.今天AI应用和航天又开始个个有绝活，全是高手了。    航天计算器已经摁爆了，某个20万颗的一眼假只能说......对于一个主题投资来说，如果确实有产业趋势政策，而且机构严重踏空，那么从情绪票转移到大票和计算器票是必然的：机构合规要买大票业绩票，能见度买大票业绩票，成熟期买大票业绩票......实际上这波航空大行情，和量化游资散户合力，机构踏空后因为业绩基准问题猛拉大票密不可分。    AI应用好几个会爆满，GEO概念股也在发酵。笔者也说过很多次逻辑这里就不多说了，个人倾向于弹性＞逻辑，现在其实很多AI应用离出业绩还远，起码得等OAI上市或者稳定盈利吧？    目前大盘成交额3.15万亿，未来维持在2.5万亿上方，不说拉这两个大容量的，起码拉一个稳一个没什么问题。    2.谷歌博通周五拉升是因为有个小作文，A股的爷叔拉也是因为这个；代工和设备的台积电和阿斯麦AMAT也在拉；不过OAI链的ORCL倒也不错......美股很多科技股现在实际上是再加速，性价比还算不错。但是这方面国内映射一般，直接找正主会更好。    3.台积电12月销售额和四季度销售额超预期程度很低很低，增速也是数年以来最慢了。除了先进封装产能不足外，来自手机芯片和HPC的订单增速放缓也是原因。不过从3nm变成2nm和18A，这里面还有涨价提振。    当然，利润和电话会议指引会更重要，笔者这里继续谨慎乐观，做好防守和对冲了。    4.CPI报告大概率是超预期的，领先指标几乎没一个能看的......此外1月商品价格大涨，外加1月CPI本身就是很容易鹰派，所以FED超预期鹰派这个雷必须关注。    笔者预期美12月CPI

    1.A股3000+下跌，而且下午指数跳水拉了消费、煤炭、航天小盘股，嗯......    2.大宗从金银铜，锂，镍等转向了黑色系，双焦都起飞了......    3.美股资金从Mag7（外加博通）转到了存储，特别是小盘股，闪迪昨晚+27%，嗯......    祝大家好运。

    1.指数十三连阳，似乎也是三十多年记录了（交易所刚开市不算），做好防御。另外今晚两个进黑屋一个可能进黑屋，高标的大市值股也很多，不排除下半周至少踩踏一次......当然跌的多可以拿盆接。    2.英伟达CES详细讲解了Vera Rubin，整体还算符合预期，但就笔者反复强调的半导体+基钦周期，外加国内外产业链估值来看，现在做Rubin增量其实不适合，Q4或者明年做Rubin放量受益的行业会更好。    3.贵金属可能有个加速破前高预期，Q1黄金上5000，白银上100是很大概率的。    4.被忽略的基本金属、其他有色金属可以继续关注，做铜和贵金属的补涨。    5.市场对周五的非农预期差异比较大，失业率预期从4.4%到4.7%都有，目前来看股债金可能波动不大，美元指数会有显著波动。   祝大家好运。