今天白天，日韩和AH股均暴跌，美股科技股也追随下跌；晚上美股开盘后跌势明显收窄，日韩挂钩的ETF也跌幅收窄。消息称，韩国开始对杠杆进行监管和降温，此外还有消息称韩国会对金融资产未实现的收益进行征税；此外，外国基金和国内养老金的被动卖出（因海力士和三星比例过高被动调整），高位止盈，美光财报前避险等都共同构成了原因。
当然，杠杆已是多次强调的问题，它会造成个别交易日的暴涨暴跌，但很难引起持续的下跌和资金流向逆转。和2015年A股比起来，韩国市场的基本面健康的多，实际的杠杆和配资比例也低于当时。在去杠杆后，市场会更加健康持续上涨，故不用过度担心。
有一个被忽略的问题，现在已经摆上了台面——日元。目前，日央行已经加息到了1%的高位，而美元兑日元已经靠近了162的阶段高位。24年7月的时候由于几大因素碰巧综合在一起，引起了严重的套利交易爆仓和全球股灾：
一是美国经济数据快速降温，CPI低于预期且非农大幅不及预期，引起了衰退担忧；
二是美国科技巨头财报堪称灾难，资本开支失控的同时关键业务数据miss；
三是日央行超预期加息，尽管幅度仅为0.15个百分点，但引起了强烈的预期改变；
四是套利规模过大和杠杆过高，名目敞口达4~6万亿美元，杠杆率在8~20倍；
五是日元空头过于拥挤，当时日元净空头达18万手，为历史最高水平。
此外，日本在美国6月CPI数据公布后进行了干预，当日美元兑日元大跌2.5%，开启了快速升值通道。
那么，现在和当年比，又有哪些区别呢？
先看有利因素：
1.美国经济基本面良好，经济数据超预期，短期并未有太多衰退交易可能；
2.企业基本面更好，多数AI公司市盈率较当时明显偏低；
3.市场对该情况已经有预演，届时会有对冲；
4.美联储表态鹰派，美元难以短期大幅贬值；
5.利差减小，理论套利空间天然下降。
再看不利因素：
1.目前的杠杆率高于当时约为10~30倍，且更加集中在动量股，而当年是整个纳斯达克100指数大盘；
2.日央行没有鸽派的表态空间，控制汇率和输入型通胀更为重要；
3.美联储难以通过宽松或者紧缩来对冲，如果宽松会导致美元指数更快下挫，紧缩则会继续收紧流动性；
4.套利交易名义规模更高，有机构统计称名目敞口翻倍到了8~10万亿美元，较当年接近翻倍。
总体来看，实际上不利因素更多：日元的内生性走强因素更多，流动性也是在收紧，央行面也很难托举；不过考虑到基本面更强，所以如果出现大规模回调，会有大量长期资金入场，市场会自发形成底部，然后上涨。
笔者认为，美元兑日元在155、150和146是几个重要关口，如果美元兑日元跌破160的话，就需要警惕美股、日韩股和黄金等资产，并且关注上述关口。悲观情况下，标普500指数可能下跌10%，纳斯达克100指数则有可能下跌15%~18%，存储等杠杆较密集的地方可能跌幅更快。此外，关注企业财报和经济基本面，在估值适中或者便宜的时候买入——杀流动性的时候不管基本面，但买入是看基本面的。
相关报告都已经上传，最近每日更新大量的外资报告、交易策略、宏观跟踪，欢迎各位加入讨论。
精彩评论