上周，纳指100跌0.8%，连续第二周下跌。SpaceX周三涨7.8%，周四跌9.1%；特斯拉财报超预期，周四跌3.1%。两家公司这一周的涨跌，没有一天是自己的账本定的。 图1：上周五天，两只股票被同一条新闻牵着走（10月16日收盘=100） 定它们涨跌的，是10月20日SpaceX财报电话会上的一句回答。被问到合并，马斯克说，两家公司的董事会各自成立了特别委员会；他是利益冲突方，不能参加讨论，但“我觉得这是个好主意”。他接着补了一句，把合并当成板上钉钉，是说过头了，因为特斯拉这边要全部已发行股份过半数赞成，“门槛相当高”。 华尔街没听后半句。路透的标题是：合并是时间问题，不是会不会的问题；分歧只剩一个，特斯拉股东该拿多少溢价，从零到35%。 这个问题问错了。合并是换股，溢价不是现金，是SpaceX的股票。特斯拉股东不是被收购，是被换币。换到手的那张票值多少钱，才是全部问题。 换到手的，是一张什么票 先看票价。SpaceX今年6月12日上市，第三个交易日收在201.8美元，7月31日跌到108.4美元，上周五收147.5美元。四个月，先跌46%，再涨36%。换股比例一旦在签约日定死，签约到交割之间的这段路，全由特斯拉股东自己走。签约那天拿到三成溢价，SpaceX只要跌23%，溢价就归零。 图2：SpaceX上市以来的票价，和两个解禁日 再看票量。SpaceX上市时只有4.3%的股份在流通。10月22日，约13亿股解禁，按当天股价接近1,900亿美元，SPCX当天跌9.1%。12月8日，180天的主锁定期结束，剩下的锁定股份全部可以卖。溢价以一张正在大量增发流通量的票来支付，这是对价条款的第一行。 再看成色。三季度是SpaceX上市后第一个盈利季，收入146亿美元，净利润44亿美元。拆开看，44亿里约16亿来自营业外：利息收入、10.3亿的其他收入（其中5.6亿来自关联方）、

大家好，我是Alan。今期我主要聊两件事。 第一件是 $SpaceX(SPCX)$花了80亿美元买下了一批800兆赫兹的低频频谱。这批频谱来历很曲折，从Nextel到Sprint到T-Mobile合并，最后被DOJ强制剥离，之前的买家因为融不到钱以36亿折戟，最终被SpaceX接盘。800兆赫兹低频的核心特点就是穿墙能力强——这正是AT&T的CEO之前说星链不能穿楼的底气所在，结果马斯克转手买了最能穿墙的那批频谱。FCC同一周也批准了星链15,000颗直连手机的卫星。铁塔公司AMT、CCI、SBA反而盘后涨了3到4.5个点，因为星链要把卫星高频转成地面低频，基站还是少不了的。 第二件是OpenAI"50亿还是70亿"的乌龙。两个数字都是真的，只是口径不同——Anthropic报毛收入，OpenAI报净收入，差了云平台的分成。起始基数也搞错了，7月是30亿不是40亿，乘出来刚好是50亿。市场跌了一阵又涨了回来。另外还聊了Grok Bot的进展和美国劳工部暂停绿卡劳工认证这两件事。 欢迎大家收看！

上周五特斯拉交了三季度的成绩单，交付48.65万辆，市场平均预期大概45.7万，多出来将近3万辆。产量是46.44万，卖的比造的多了2.2万辆，等于又消化掉一块库存。当天股价涨了4.65%，收在370.59。 这几天我一直在想这个数到底说明了什么。 先说好的一面。卖得比造得多，至少说明这一季不是靠往渠道里硬塞车冲出来的量。欧洲需求有点回暖，储能这季也装了13.7GWh，这块业务一直没什么人聊。再加上德国交通部刚表态支持FSD在欧盟层面审批，条件是最多只能超速10%，名字还得改成"Tesla Assisted Driving"。几条消息叠在一起，情绪确实回来了。 但冷静下来看，有几个地方我不太敢乐观。 一个是同比其实没涨。去年三季度交了49.7万辆，今年这季还少了一万出头。超的是分析师的预期，不是去年的自己。想要全年同比转正，四季度还得再交31万多辆，有戏，但谈不上稳。 再一个，库存下降不等于赚钱。卖得多是靠降价、靠金融补贴，还是靠便宜版车型撑起来的，交付数据里看不出来。毛利率才是真答案，这个要等10月下旬的三季报。 还有就是股价已经先走了一段。周五之后又涨了两天，周三回落0.75%收在377.81，差不多就在200日均线附近来回晃。年初到现在还是跌了16%左右，说便宜谈不上，说贵也不至于，卡在一个挺尴尬的位置。 另外几条小新闻也挺有意思：休斯顿那边已经有将近200台Cybercab在跑测试，费城那边刚出了一起Cybercab撞车、整块门板掉下来的事；印度市场开卖一年，总共卖了不到1000台。Robotaxi的故事讲得很大，真落地还是一步一个坑。 我自己手里只有1股特斯拉，说白了就是个观察仓，放着提醒自己盯一下这家公司。这次交付超预期，我不会因为这个去加仓，也没打算卖。我更想看的是财报里汽车业务的毛利率能不能稳住，还有FSD在欧洲到底什么时候真正拿到批文。 所以我的态度是观望

HASHKEY HLDGS(03887)发布公告，该公司于2026年10月5日斥资294.37万港元回购130万股股份，每股回购价格为2.15-2.315港元。 $HASHKEY HLDGS(03887)$

$上证指数(000001.SH)$  $华盛昌(002980)$  $长电科技(600584)$ 本周市场放量反弹，科技成长主线回流，市场赚钱效应有所修复。结合周末消息面以及中秋、国庆节前的时间窗口，在我看来下周大概率是震荡分化格局，不会走出单边大涨行情。 板块方面，半导体、算力硬件作为前期主线，短期积累不少获利盘，会面临分歧震荡；资金会在科技成长与低位防御板块之间来回切换。地产、红利公用事业、医药这类低位方向，有资金做防御配置，板块轮动节奏依旧很快。 我的操作思路：节前不适合盲目追高高位题材，重点盯主线风向标表现。风向标维持强势，可以小仓位参与弹性标的；一旦风向标走弱，要及时止盈规避回调风险。 临近中秋、国庆长假，资金偏向谨慎，不宜一次性重仓，控制好总仓位，做好仓位均衡，不要押注单一赛道。指数想要继续向上，需要成交量持续配合，如果量能跟不上，容易冲高回落。 以上仅为我个人见解，不构成投资建议。

$TSLA$  垃圾，每天开盘骗炮

新能源汽车的竞争，正在完成一次底层逻辑的切换。 这两年800V高压平台从四五十万的高端车一路下放到十万元级，插混车型都开始普及5C超充，主流纯电新车”充电10分钟、续航500公里“几乎成了标配。就连”兆瓦级“”5分钟补能“这样的字眼，也从概念一步步变成了发布会上的落地参数。新能源车充电速度，正在以肉眼可见的速度追赶燃油车加油的效率。 但速度卷到这个份上，行业却开始出现一种“冷静”。因为大家发现，光把车端做到”快”还远远不够。一方面，充电网络的普及、高峰期排队、真实使用成本，这些成了用户每天会撞上的体验瓶颈，绝大多数公共桩依然是功率不高的慢充；另一方面，一个更本质的问题浮出水面：充得这么快，到底安不安全、会不会伤电池？ 当一个个单一指标被推到极致，行业的竞争重心，已经开始从单一的车辆硬件比拼，转向电池、整车、补能网络、智能算法一体化生态的长期博弈。 一、补能生态，正在重塑新能源汽车的竞争格局 纵观国内新能源产业发展历程，补能赛道经历了三个阶段。 第一阶段是基础普及期。行业重心放在充电桩的铺设，优先满足城市通勤用户的补能需求。这一阶段，充电网络的核心目标是“有没有桩”，功率不是重点，只要能把电充进车里，就可以支撑车型销售。这也是早期纯电车型的逻辑，家充为主，公共快充作为应急补充。 第二阶段是快充普及期。800V高压平台开始量产，480kW大功率液冷桩逐步落地。车企开始把充电速度作为产品宣传标签，用户开始关注“充多久能跑多少公里”。但这个阶段存在巨大的车桩鸿沟：整车硬件已经具备大功率快充能力，但国内公共充电桩平均功率长期处于低位，大量公共站点依旧是60kW及以下的老旧设备。很多车型纸面快充参数亮眼，到真实场景，只能释放一小部分峰值功率，用户感知大打折扣。 而我们当下所处的，正是第三阶段：全链路补能生态竞争时代。这一阶段，竞争不再局限于车端硬件，而是整车企业要构建一套完整体系：自研

今晚sellput什么好  康宁 戴尔 超威电脑 惠普

绿色低碳转型纳入法典，明泰铝业再生铝迎利好！

$特斯拉(TSLA)$  今日市场呈现沪强深弱格局，沪指微涨0.28%，创业板、科创指数收跌，两市成交1.86万亿，较昨日明显缩量，个股跌多涨少，属于典型存量高低切换行情 。 板块方面，煤炭、航运、有色资源板块受地缘与大宗商品涨价带动领涨，资金从前期大涨的科技赛道流出，半导体、计算机、传媒出现明显获利兑现，高位成长股承压明显。指数靠周期权重托底，赚钱效应并不强，板块轮动速度加快。 当前不宜激进追高。对于今天大涨的周期资源，不要盲目追涨，等待回踩确认机会。 市场缺少增量资金，切忌来回切换赛道。在没有明确企稳信号前，重低吸、忌追高，优先选择业绩扎实、趋势完好的标的$上证指数(000001.SH)$  

今天市场收涨，昨夜连板方向出现利空，所以情绪方面受到压制，资金有意回流AI硬件，但依然是抛压过大没有持续性，从盘面格局看，高连板承压，但中低连板依然是消费类居多，预计情绪退潮结束后，资金还会继续往情绪类别上靠，所以大的方向不变，每次情绪回调，都准备寻找机会，每次以AI硬件代表的创业板的拉升，都不要去追高，现在市场开始重回缩量震荡的弱势行情，所以操作策略也要调整一下$山东玻纤(605006)$  $中京电子(002579)$  $东百集团(600693)$  $合富中国(603122)$  $通宇通讯(002792)$  

刚翻完大摩给特斯拉的估值拆解，400美元的目标价，拆开以后，卖车只值45块，还没一台没量产的机器人（56块）值钱。一家卖车公司，卖车只值公司价值的1/10，有点意思。 $特斯拉(TSLA)$  $SpaceX(SPCX)$   1. 先说这个反差是怎么来的。大摩用的方法叫SOTP，分部加总，就是把特斯拉拆成五块生意，卖车、储能、Robotaxi、网络服务、机器人，每块单独估值再加总。因为特斯拉按车企算怎么都算不出400美元，车企市盈率8到10倍封顶，它市值上万亿，根本套不进去。但拆开就不一样了，软件公司30倍，平台公司50倍，一块钱利润装进不同的筐，价钱自然完全不同。SOTP 也经常被投行用于高速增长，前景巨大的新经济公司。 2. 先看卖车这块，45美元，对应约1780亿美元市值。听着不少对吧？但这是拿2040年算的账，假设特斯拉一年交付850万辆车，利润率9.7%。2025年它才交付180万辆，等于这个估值里已经塞了未来15年接近5倍的销量增长…卖车卖到2040年，拼尽全力，在特斯拉体系排倒数第二，只比储能多10块。 3. 最值钱的是网络服务，144美元，对应约5690亿市值，占整个目标价的三分之一还多。它的算法是苹果 icould 式的，车卖出去只是开始，以后每年从车主身上收订阅费。大摩假设2040年存量车队有80%的车订阅FSD这类服务，每车每月240美元，一年2880美元。存量车越多，这笔经常性收入越吓人，卖一次车，收一辈子钱。 4. 第二值钱的是Robotaxi，120美元，约4740亿市值。参考 Uber，特斯拉自己当车队老板，车自己跑自己挣钱。参照参数是2040年

1.冰与火之歌 全球车厂的生意，在碳基消费颇为彷徨踟蹰的当下，基本上就是：格局龙虎并，margin razor thin。 margin=利润率，razor=刀片，thin=薄，行业如刀片一般利薄。毛利率在20%以上的所有主车厂（油电都算），一个手就能数过来，且都卖不上量；能卖上量的，优等生基本盘踞在15%-20%这个区间。都是制造业，这个生意与存储（毛利80%+）放在一起看，宛如冰与火之歌。 但里面也要再拆分，冰与火之歌里的冰里面也有自己的冰与火之歌。一些玩家可以实现逆势增长，也可以在量价齐升的情况下，以规模效应拉升利润率。而且相比油车，电动车毛利率也不一定低：比亚迪（22.3%）、蔚来（18.5%）都高于绝大多数传统大厂，就纯粹造车而言，能不能桀骜主要看两手抓：一个是垂直整合，另一个是高端车型。 另外公司综合毛利也不等于造车本身的毛利率。比如小鹏综合毛利率20%很漂亮，但一半毛利来自给大众的技术服务费（毛利率75%），纯卖车只有12%左右。总之，要分，要拆，要看情况。 投资国内整车厂，我还是秉承“一比二来”的长期持股，比亚迪+蔚来，两个就够了，不必有第三。熟悉古文的人都知道，古人一是一，二是二，但三就未必是三了。龙一是龙一，龙二是龙二，而龙三约等于十以后的任何数字。 那为什么新势力里我还是认为蔚来的可投资性最高，可以结合这次财报来看一看。此时此刻，全球背景板里的消费股其实investment idea都是一样的，核心就是，能否仍能逆势增长。 （汽车消费大盘如斯，在上面能逆势增长的才值得高看一眼。） 2. Q2财报几个关键点 NIO的2Q/1H的财务数据，简单概括，在行业大盘普跌的情况下，销量逆势上涨并量价齐升，使得整车毛利稳在18.5%的sweet spot，并且以此带来持续盈利以及潜在的长期股东回报，也才会有商业价值和长期投资价值。 以上财报数字第一可以明显看到，在头

$特斯拉(TSLA)$  我这大美和大A距离回本遥遥无期！