“市场对资本支出和企业盈利增长的预期目前都处于相当高的水平。我将持续关注其增长率的变化——即二阶导数。对资产价格、商业信心、消费者收入和支出的后续连锁反应，同样是至关重要的衡量维度。” ——美联储主席 凯文·沃什（Kevin Warsh）  AI 基础设施资本支出计划的增速峰值或已出现在26年一季度。从融资成本约束与股票市场从四月底以来至今的反应来推测，这一想法不无道理。具体而言，由于四大资本开支巨头（亚马逊、Alphabet、微软、Meta）均在4月29日公布财报，因此衡量“资本开支见顶”的影响变得相对容易。  从4月29日到四大巨头公布下一季财报期间，四家平均股价下跌11%，其信用利差走阔了 50 个基点（达到投资级指数利差的两倍），而底层的无风险实际利率（10 年期 TIPS）亦上升了 50 个基点。4 月 29 日各公司公布资本支出计划后（该计划使二季度资本支出与 EBITDA 的比率迈向 100%），股票价格、信用利差以及底层无风险利率（资本成本）随之发生的剧烈反应，很可能正是资本支出增速放缓的催化剂。 图：一季报后巨头们的信用利差走阔；二季报后走阔速度虽放缓，但利差仍徘徊在历史最宽区间附近。市场在用资本成本上升约束大型云厂的花钱步伐。  而值得注意的是，4月29日以来表现最好的股票正是资本支出/EBITDA 比率最低、且资本支出增速位列倒数第二的微软。诚然，股价背后还有其他逻辑，例如市场对软件被颠覆风险的担忧有所缓解；但另外两家拥有云存储业务的巨头，自二季报发布后也已收复了股价失地。 图：资本支出与 EBITDA 之比超过 100%，很可能成为制约资本支出继续增长的限制性因素。  如果我们来看宏观数据，AI硬件投资大跃进也似乎已经呈现过了局部峰值。2026年一季度，非住宅固定投资（NFRI）对 GDP 的拉动达到 1.42

寒武纪与摩尔线程，一个在致真大厦，一个在望京国际研发园。 两个办公区，分别在海淀和朝阳，两者不只是空间上的隔离，还是一道从“亏损”到“盈利”的门槛。 二季度，寒武纪归母净利润23.11亿元，摩尔线程归母净亏损1156万。 这个门槛，寒武纪迈了过去，摩尔线程站在了门边。 以盈利为界，半年报讲述着同一个行业里两种出身、两种面对挑战的对策，以及在较短发展周期内的阶段性结果。 当红炸子鸡的两种“来路” 一家公司的基因，写在创始人的履历里。 陈天石的履历，几乎就是“学术天才”这个词的生动展示。16岁考入中科大少年班，25岁获计算机博士学位，31岁成为中科院计算所最年轻的正研究员、博士生导师。 他和兄长陈云霁（同样出身中科大少年班）带领的学术团队，在2016年创立寒武纪之前，已经在处理器架构领域发表了数十篇顶级论文。 张建中的履历则是商业精英。2006年加入英伟达，从普通员工一路做到全球副总裁、中国区总经理。 在他任职的十四年里，英伟达中国GPU市场占有率从不足50%攀升至80%以上。2020年，54岁的他辞去英伟达全球副总裁职位，在北京创立摩尔线程。 一间办公室的主人是学术派，从实验室走向市场，另一间的主人是产业派，从职业经理人走向创业。 这两种出身，决定了两种截然不同的底层逻辑。 学术派的寒武纪，首先相信的是“技术壁垒”。公司成立前六年几乎都在做同一件事：自研MLU指令集。 这是一项极其耗时的底层工程：指令集是芯片的“语言”，决定了软件能在芯片上跑出什么效率。 这套自研体系让寒武纪积累了累计申请专利2901项、已授权1834项的知识产权护城河，但也意味着前六年几乎都在“烧钱”，2020年上市时，公司累计亏损超过40亿元。 产业派的摩尔线程，首先相信的是“需求理解”。张建中清楚中国市场的客户需要什么，不只是AI算力，还有图形渲染、物理仿真、视频编解码。 所以摩尔线程从一开始就定位“全

实盘: 标普纳指分析 美股，我们先不分析技术，我们仔细看纳指100市盈率时会发现，年化经历大涨17%后，现在的市盈率居然低的离谱，只超过5年来的30%分位，过去几年，到这个位置都展开了新的显著上涨。周五GPT 6 Astra发布后，内部人号称代际飞跃，甚至是AGI的开始，高盛号称AI牛市信号，过去每一年，都会有1到2次AI重大进展，推动市场向前猛烈上涨，这是更深一层更具想象力的关键因素，周五，严重注水的非农让大盘措手不及，然而，纳指硬科技顶住压力，时不我待，疯狂暴涨，给大盘指引了坚实的方向。我们一步步来验证实际结果。 港股分析 港股，依然不跟随大势，今日全球科技股都是大涨走势，唯有港股还是原有逻辑，其实是反应美股加息预期的逻辑，恒指继续高位振荡，恒科，弱势表现，还是要收复20日线才能认可其走强资格，HSIT硬科技，跟随大势，是有望逐渐走高的。 日经225分析 日经，完成小三浪，伴随硬科技的回升，站上20日线，如果能有效站上55日线，那么，中短期的走势将显著变好。 韩综 韩国，前面相对稳健，最近拐头大涨并站上短期收盘新高，追随趋势，内存依然不能忽视。 黄金 黄金，从中期角度看，还是波段上行，从短期看，站上20日线才能稳住短期走势，跌破9/2，将中期恶化，我们继续跟踪。 $阿里$ 相对沉闷，从结构上看，中期走势命悬一线，基本上还是跟踪恒科走势，没有太大亮点，还是要看到持续性行情和机会才是是否跟踪的标准。 $CRCL$ 礼来，现阶段跟踪意义不大，我们来追踪强势标的，CRCL作为稳定币概念股，见底以来非常强势，回撤幅度也小，伴随加密货币的强劲趋势，CRCL突破历史新高也不过分，所以，现在开始跟踪。 $MU$ 周五大涨6%+，突破前面节点的收盘新高，整体走势具有突破意味，作为内存的的标志性标的，整体走势强势，内存作为极为关键的卡脖子节点，后续新高也是可期待的。 $英伟达$ 英伟达，基

「缺货到2030年」喊话之后：存储这波超级周期，还能追吗 一、先把话听完整：CEO说的和你想的可能不是一回事 8月27日，SK海力士CEO郭鲁正在美国印第安纳州西拉法耶特先进封装工厂奠基仪式后放出那句引爆市场的话：存储半导体供应紧张预计持续到2030年底。但这句"缺货到2030年"被二手传播后，丢掉了三个同样关键的限定，而它们恰恰决定了这能不能追： 第一，他指的是HBM（高带宽内存），不是你买的内存条。 这家工厂是封装测试基地，不增加前道晶圆产能，洁净室2028年下半年才启用，2029年Q3才量产。也就是说，"缺货到2030年"是一个产能爬坡时间表的自我辩护，不是消费级产品的价格承诺。 第二，他同时给出了自己的担忧方向。 郭鲁正明确说：AI需求终会见顶，行业一定会迎来下行周期，只是下一轮下行"会和过去几十年不一样"——需求大概率缓慢回落或平台整理，而非断崖式下跌。一个在喊"长期短缺"的CEO，主动提醒你下行会以温和方式到来，这个信息本身就值得读两遍。 第三，喊话的时间点不中性。 7月10日SK海力士刚完成纳斯达克ADR上市，募资约265亿美元，是外国企业在美最大规模IPO，认购倍数超7倍。8月这笔钱要投龙仁综合体Fab 1和清州P&T7先进封装厂。扩产需要资本市场买单，"产能受限、需求永续"是最有效的融资语言。 这不是说他在说谎——他描述的是一个真实的供给约束，只是这个约束是他自己用资本开支纪律主动选择的结果。 二、周期是真的，而且确实换了性质 把情绪拿掉，看数字。这一轮的结构性硬度，比过往任何一轮都扎实。 1）定价权被锁死了。 三星、SK海力士已停止签一年期短约，转签3—5年LTA。美光签下16份五年战略客户协议（SCA），已收取约220亿美元现金预付款，剩余履约义务约1000亿美元；这些合约保底价格下，其毛利率就已超越历史任何一轮周期峰值。当100%的产出提前两

$江波龙(09976)$ $优地机器人(03231)$ $麦科田(02041)$ 基本情况： 申购时间：8月31日-9月3日，4号出结果，7号暗盘，8号上市； 发行价格：≤240.60 入场费：12151.32 1手：50股 全球发售：2607.78万股 公开发售：260.78万股 发行手数：52156手 基石：有，15家基石投资者认购18.88%份额 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：中信和花旗联合保荐 机制：机制B，回拨10% 江波龙成立于1999年，2022年8月在深交所创业板上市（301308.SZ）。公司定位为独立品牌半导体存储器厂商，向IDM及主控芯片供应商采购存储晶圆和主控芯片，自身不从事晶圆制造，但覆盖主控芯片与存储芯片设计、固件开发、后端制造（系统级封装、测试与组装）全链条。 产品线包括嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储和内存条，覆盖消费级、企业级、工规级及车规级应用。 核心品牌矩阵清晰：FORESEE主要服务B2B市场（2025年收入占比约39.8%），雷克沙服务高端B2C市场（约20.8%），Zilia聚焦拉丁美洲B2B市场（约12.7%），分别面向行业客户与高端消费市场，全球布局完善，区域与客户结构相对分散，降低单一市场波动风险。 根据灼识咨询数据，以2025年存储产品收入计，公司是全球第九大存储器厂商、全球第二大独立半导体存储器厂商，以及中国最大的独立存储器厂商，占据全球存储产品市场约1.2%份额。嵌入式存储是收入主力，占比超40%。 财务表现： 2023-2025年营收分别为101.25亿元、174.

过去两年，AI无疑是全球市场最强主线，从英伟达股价暴涨，到微软、谷歌、亚马逊等科技巨头疯狂投入AI基础设施，资本市场围绕人工智能展开了一轮超级行情。但进入2026年，市场开始出现新的疑问：AI的高速增长还能持续多久？巨额资本开支是否已经接近顶峰？AI是否正在从产业革命走向泡沫阶段？ 而英伟达最新财报给出了一个强烈信号：AI并没有结束，而是正在进入更加深层次的基础设施建设阶段。 英伟达业绩再次证明，全球对于AI算力的需求依然强劲。数据中心业务持续高速增长，云厂商、企业以及AI实验室仍在扩大资本投入。市场重新确认，AI并不是简单的软件应用浪潮，而是一场类似互联网基础设施建设的大周期。真正的机会，也正在从早期的“谁拥有最强AI模型”，逐渐转向“谁能够支撑AI时代运行”。 过去20年，全球经济增长主要依赖房地产、消费以及金融杠杆，但随着传统增长模式逐渐放缓，全球资本正在寻找新的产业引擎。而AI正在成为未来十年的核心增长方向。 很多投资者回顾2000年前后的互联网周期会发现，最终诞生长期价值的，并不仅仅是互联网公司本身。当年市场追逐门户网站、电商平台，但真正受益的还有服务器、光纤、通信设备以及半导体产业链。 今天的AI浪潮同样如此。 未来最大的投资机会，不一定只来自某一家AI应用公司，而可能来自支撑整个AI生态发展的基础设施企业。   从产业链角度来看，AI正在进入第二阶段。 第一阶段，市场关注的是AI芯片和模型能力，核心代表就是英伟达。GPU作为AI时代的“发动机”，推动了整个产业的发展。模型越来越复杂，训练规模不断扩大，对算力需求持续提升，因此英伟达成为过去几年资本市场最大的赢家。 但随着AI产业进入规模化部署阶段，市场开始寻找新的增长环节。 第二阶段的核心，将从“算力供给”扩展到“算力基础设施”。 其中，第一个重要方向就是AI存储。 过去市场更多关注GPU，但实际上，

【捉妖最重要就是选大方向定模式】 找到属于自己的模式，坚持磨练 直到凭感觉就能感觉它会怎么样 那就悟了。 《捉妖大施》8.27捉妖记 郑重声明：此文章仅代表个人复盘功课记录，不作投资依据，请认真阅读，以免误读造成了损失，后果自负 1.重点在这里，8月27日捉妖记来了，有哪些新发现　↓ 先定风头，再捉龙头 最新妖风的大方向；1电子芯片，2电力能源,，3科技智能，4商业航空 新妖气 ：百利电气，顺钠股份，康希诺，同宇新材，市北高新 新妖力 ：楚天龙，共进股份，康盛股份，豪尔赛，青山纸业 妖旺 ：汉森制药，天洋新材，澳洋健康，金健米业，深中华A 妖散 ：利仁科技，宿迁联盛,恒尚节能，高争民爆，传智教育 妖亡 ：百川股份，再升科技，美诺华,博云新材，恒尚节能 必须先悟懂妖的生亡：妖气→妖力→妖旺→妖王→妖散→妖亡 $汉森制药(002412)$ $深中华A(000017)$ $豪尔赛(002963)$ #贵金属爆发，有色板块领涨大A！# #晚间复盘：今天买了什么？# #互金走强，多股冲击涨停# “欲望无止，最终必死” 新朋友更加要认真看完，用心领悟，因为每一个阶段都不同，要认清自己的能力和承受力，要赚自己能力范围的利，没有经验又无承受能力，就不要学别人在高山峰寻刺激，因为每一个阶段需要承受的力都不同，只有认真看完 领悟了捉妖记的真谛了，到了什么阶段，需要用什么心去应对你才清晰，该耐心就耐心，该狠心就狠心，在没有经验和时间追踪情况下，最重要是戒掉贪心，很多人吃到5个点时候又想10% ，有的吃了两三个板又想再吃多一个，吃了四五个板还想它成王，捉到了王，狂想它再翻一翻，“欲望无止，最终必死”，问问自己，你的能力去到哪里，用笔写下来每次的目标，练一下自己的控制能力，定下5～10%的到了就出，先定个小目标，有经验了，能力也上来了，再逐步把目标提高，不然就算吃到连续涨停板的最终还是会吐出去。 回

$希音-W(00625)$ $梅卡曼德机器人(09615)$ 基本情况： 申购时间：8月24日-8月27日，28号出结果，29号暗盘，1号上市； 发行价格：47.60-49.50 入场费：4999.92 1手：100股 全球发售：2.80亿股 公开发售：2799.93万股 发行手数：279993手 基石：有，7家基石投资者认购总占比22.2% 绿鞋：有，高盛稳价 保荐人：高盛、摩根士丹利、摩根大通 机制：机制B，回拨10% 希音成立于2012年，业务覆盖全球160余个国家及地区，2025年活跃用户2.73亿，是全球规模领先的线上快时尚零售商。2025年服务约160个市场的约2.73亿活跃顾客，服装款式超200万，日均上新约数千款。合约制造商从2023年约5800家增至2025年约7500家，多数为中小企业，无最低采购量要求。 核心壁垒是自研LATR大规模自动化小单快返供应链模式：小批量试产，AI数据分析消费潮流，快速迭代补货，把库存周转压到行业极低水平，每日上新数千款服饰，产品延伸到鞋包、美妆、家居等品类。 公司正在从纯自营模式，转向「自营+第三方平台」双轮模式，第三方商家业务占比持续抬升，寻找第二增长曲线。地域收入上欧洲为第一大市场，美国次之，海外是基本盘。 全球快时尚竞争激烈，对手包含ZARA、Temu、亚马逊等；最大外部变量来自欧美贸易政策：美国取消小额包裹免税、欧盟关税新规，直接抬升跨境直邮成本，倒逼希音加速海外仓与本地化供应链布局，短期会加大资本开支压力。 财务表现： 2023-2025年净收入分别为321亿、387亿、418亿美元，复合年增长率14.2%；2025年净利