以往提及国内AI标的，投资者津津乐道的总是CPO、PCB、AI芯片等硬件股，毕竟AI应用只有迈富时、 $有道(DAO)$ 等少数几家公司业绩能持续兑现。 其中我去年新关注的 $迈富时(02556)$ 今年中期营业收入19.6亿，同比增长111.2%；净利润2.02亿，暴增4.66倍。 经调净利润2.125亿，同比大增150.9%的同时也实现自2023H1以来连续4年大幅改善。 剥开外皮看里子，迈富时业绩既有“全栈Token工厂”兴起的天时，有AI资源、技术护城河拱卫的地利，还有靠“AI主权”争取到的人和。站在AI标的业绩大分化的十字路口，迈富时具备穿越经济周期成长的潜力。 01 全球Token工厂“甘蔗两头甜”，迈富时助力客户实现企业智能体平权 今年7月，国家数据局发布的《行业高质量数据集建设方案》首次将数据质量与Token经济进行制度性关联，规模化生产Token的新型基础设施“Token工厂”应运而生。 中商产业研究院发布的《2026年中国Token工厂发展白皮书》显示，在我国近300个智算中心项目中，绝大多数项目仍停留在卖资源的IDC阶段和卖算力的AIDC阶段。我国日均Token调用量由2024年初的1000亿增至2025年底的100万亿，今年3月Token调用量再升至140万亿，两年增长超1400倍，“Token工厂”无疑是未来时！ 迈富时重要经营成本之一是模型推理成本。2025年7月Kimi K2.5把价格打到0.0002美元/1000 Token。今年7月进入“Token工厂”时代后，DeepSeek成本仅0.00005美元/1000 Token。 迈富时中期AI应用业务毛利率76.6%，看似较去年同期80

两天前，大空头Michael Burry发了这么一张图，说自己研读了一批公开申报材料，准备继续深挖$CoreWeave, Inc.(CRWV)$$NEBIUS(NBIS)$两家公司的季度财报，并且判断真实情况比报道图示展现得更差，偏做空和质疑的视角。 然后呢这两家公司财报之后分别大涨20%左右，宛然一幅逼空的样式。 非常有趣

模型越大越好，算力越多越好，企业接上API就能享受最先进的智能。 企业不用训练模型，也不用自己建AI基础设施，只要按Token付钱，就能直接使用全球最强的大模型。 这套模式确实推动了生成式AI最快的一轮普及。 但到了2026年，我越来越关注另一个正在冒头的变化： 企业开始不满足于“租AI”，而是想把AI重新掌握在自己手里。 这背后对应的关键词，就是最近越来越频繁出现的——Sovereign AI，主权AI。 而如果这条趋势真的成立，它改变的不只是企业怎么使用AI，更可能重新划分整个AI产业链的利润。 一、以前用AI像租房，现在企业开始想“买房” 最初企业使用AI的方式非常简单。 把数据传到远端，调用OpenAI、Anthropic等厂商提供的API，再按使用量付费。 刚开始这笔账很好算。 员工偶尔问几个问题、生成几段文字，一次调用只消耗少量Token，和自己训练模型相比，API几乎便宜得可以忽略。 但Agent开始改变这件事。 以前AI只是“回答一个问题”。 现在的Agent需要： 读取整个代码库、理解上下文、拆解任务、调用工具、反复测试、根据结果重新规划…… 一个任务背后的模型调用次数可能成倍增加。 原文以Uber为例：内部工程师使用Agentic Coding工具的比例快速上升，重度用户每个月的AI使用成本甚至可以达到数百至数千美元，公司最后开始给员工和工具设置月度预算上限。 这件事很重要。 因为企业突然发现： AI采用率越来越高，不等于AI的ROI一定越来越高。 Token消耗可以很容易翻几倍，但生产效率究竟提高了多少，却没有那么容易衡量。 于是第一个变化出现了： 企业开始从“尽可能多用AI”，进入“AI到底值不值得花这笔钱”的阶段。 微软在原文中的做法也很典型：开始通过FinOps和模型路由，把简单任务交给更便宜的小模型，真正复杂的问题才调用昂贵的前沿模型。 这其实

美股，标普纳指小幅上涨，继续维持高位振荡走势，虽然没有继续突破，但只是时间问题，内存，光模块等科技股大涨乃至暴涨，值得继续跟踪。港股，短期偏弱，继续振荡，寻求20线的博弈，中期拐点还有一定的距离，所以，继续按需信号和需求来处理。