多位产业大佬称人工智能为“第四次工业革命”。资本市场中，自AI大模型横空出世以来，AI硬件/AI应用多股涨幅超10倍。 至1月22日收盘，中证人工智能产业指数近一年上涨100.42%，近三年年化收益率32.53%。AI堪称本轮牛市核心主线。 进入2026年，AI正潜移默化地改变着办公、营销、教育、外卖等行业，用户只需一句话就能搞定之前花费数分钟都难以解决的问题······在万业拥抱AI的时代中，传统行业融合AI后营收、利润释放空间更值得期待。其中物流作为长期卷规模成本的超级重资产行业，国内巨头已经将分拨中心改造、线路拉直、车辆升级比拼到极致，继续加码重资产传统基建的边际效用显然不及AI等“新质生产力”改造划算。顺丰、极兔、传化智联们正纷纷拥抱AI和新基建！ 01 我国智慧物流市场规模已超万亿，AI物流降本或促使行业出现新巨头 物流业包括集运、分拨、仓储、运输、配送几大环节，依据工作场景不同还有众多小环节，复杂程度较高。相较于纺织服装等中间环节较少的生意，物流是AI上佳的落地场景。 快递行业参与者众多，竞争充分，近10年行业上市公司毛利率呈下行趋势。去年三季度末，快递业毛利率较高的顺丰约13%，毛利率较低者还不足6%。2024年印发的《有效降低全社会物流成本行动方案》指出，到2027年社会物流总费用与国内生产总值的比率要降至13.5%左右（去年上半年约14%）。物流企业正陷入压缩物流费用占比与追求企业利润增长的两难。 灼识咨询预计2024至2029年因线路拉直+新能源车替代燃油货车或使运输费用增速放缓至5.3%；保管费用4.9%的潜在增速与前几年基本持平；管理费用因人力成本上升，年增速反倒小幅增加至4.3%。未来5年物流总费用增速较前几年降幅有限，AI物流等“新质生产力”方式已成物流巨头们破局的必由之路。 去年9月，七部门联合印发的《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》要求

护肤、抗衰、美妆？全球每个化妆品牌都不是小孩子，它们全都要！ 国家统计局数据显示，2025上半年社会消费品零售总额同比上升5.0%，其中化妆品类同比上升2.9%（限额以上单位商品零售），增速有所放缓。不过一些品牌已成功通过品牌/销售渠道年轻化，实现了“国产替代”。 $珀莱雅(603605)$ 就是个非常成功的例子。其营销侧重于“年轻化”与“科技化”，尤其是年轻化。作为最先拥抱线上销售的国货品牌，珀莱雅在去年“6·18”期间获得京东、天猫平台国货化妆品品牌的双第一位。在直播电商时代里，珀莱雅也率先试水。在全球美妆巨头“撤柜”声音不绝于耳时，成功抢走了它们的份额，多年来营收、利润表现保持增长。 2020年三季度至2025年三季度，珀莱雅营业收入由22.91亿元增至70.97亿元，年化复合增速25.2%。 $上海家化(600315)$ 之前决策效率相对滞后，营收、净利润多年停滞不前，但2024下半年后，上海家化有所改观。 愚以为化妆品品牌做“大单品”不如做“大品牌”，像珀莱雅虽有众多品牌，但70%的营收由主品牌珀莱雅贡献。上海家化与其选择“单兵突破”，倒不如做品牌建设。实际上公司也是这么做的。 近一年多来，上海家化品牌建设投入保持战略定力，驱动线上平台如抖音、天猫、京东核心场域GMV增长，带动线下区域市场拓展，确保品牌投入产生跨渠道的协同增长效应。 今年前三季度，上海家化实现营业收入49.6亿元，与前几年相差不多，但却孵化出了六神全新驱蚊蛋系列、玉泽第二代屏障修护系列面霜、佰草集新七白大白泥几大过亿单品，品牌年轻化展现出一定效果。 从财务数据等量化指标看，上海家化内驱也发生了肉眼可见的变化。2020-2024年的前

今天，国内即时零售平台又传出重磅消息。 $阿里巴巴(BABA)$ 在业绩前瞻会上披露12月份淘宝闪购GMV份额，AOV双双保持增长；12月淘宝闪购亏损降至200亿，且亏损收敛速度要快于竞对。基于此， $阿里巴巴-W(09988)$ 表示将在未来几个季度加大投入，以确保淘宝闪购份额增长并达到“绝对第一”。 在业务取得快速进展的关键节点，强势宣布继续投入，澄清了一些市场上的怀疑论，也再一次把压力给到了 $美团-W(03690)$ ，今天美团股价应声下跌3.35%。 今年之前，美团几乎占据即时零售市场70%以上的份额。饿了么不论是用户数量、骑手数量还是入驻商家数量都无法与美团相提并论。 彼时我也对阿里巴巴做闪购抱有怀疑态度。但经过去年二、三季度的“闪购大战”，最大的惊喜并不是率先“亮剑”的京东，而是姗姗来迟的阿里巴巴。 阿里高管在三季报业绩会上公开表示，淘宝闪购已拥有蜂鸟转送、饿了么众包、菜鸟驿站加盟员、社会众包等四层运力网络，日均活跃骑手超200万，较4月增长近3倍。虽然200万的骑手数量还不及美团骑手的规模，但与美团骑手70%为众包骑手相比， 淘宝闪购注重了高峰时段的精准补流，叠加专送骑手运力，淘宝闪购得以在全行业首个喊出“30分钟达”，在确保用户性价比的同时也能有不错的下单体验。 去年末“冬至”节气时，我在其他平台下单的饺子等了2小时还没送到，期间还有2位骑手取消了我的订单。后来我才知道那天买饺子需要靠“抢”。商家端出来一盘饺子，要靠外卖员装到相应的个数配送到各家各户。骑手数量少的或是服务意识不够好的平台自然就难以送到。后来下午两点我

作为港股市场最大的科技出行平台，2025上半年，曹操出行日订单量、平均月活跃用户、GTV等经营数据均保持高速增长。但从其近期的举动看，公司仍在探索长期可持续增长通道。 12月30日， $曹操出行(02643)$ 宣布收购蔚星科技有限公司（耀出行）100%股权及拟收购浙江吉利商务服务有限公司（吉利商旅）100%股权。若收购案顺利落地，耀出行、吉利商旅将成为曹操出行全资子公司，曹操的企业侧服务深度和广度将增强。 01 收购吉利商旅，曹操出行杀入万亿级企业商旅服务赛道 与C端网约车服务相比，企业客户在成本控制之余，也极其重视时效性与服务质量，且企业用户粘性更强。对于曹操出行等出行平台而言，商旅赛道是亟待渗透的蓝海。 此前，国内企业出行市场基本由各地运营商主导，其运力分散且难形成品牌规模效应。除少数高端定制车型外，在运营的都是低配车、库存车和二手车。长此以往企业客户体验相对一般，利润也难实现有效增长。 截至2024年底，曹操出行已累计服务超1.35万家企业客户。本次曹操出行拟收购的吉利商旅涵盖飞机、汽车、火车、地铁、住宿等跨城、市内出行等场景。曹操收购吉利商旅后，将获得成熟的日常通勤、商务接待、差旅管理等全场景服务能力，商旅服务能力得以闭环。 《2024-2025中国商旅管理白皮书》显示，2024年我国商旅市场总规模达3725亿美元，2025年预计将突破4062亿美元。 《2025 Q3中国商旅市场趋势洞察》显示，46%企业直接使用现成的TMC差旅管理系统，33%的企业系外购+自建，完全自建的仅占17%。TMC的市场渗透率也由2024年的25%提升至2025年的30%左右。然而，外购+自建及完全自建的企业也面临用车、酒旅资源不够丰富、成本控制效果不及预期以及员工使用繁琐等问题。随着企业愈发重视控制成本

周一财政部、国家税务总局发布了《关于广告费和业务宣传费支出税前扣除有关事项的公告》，宣布“未来2年化妆品制造/销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业发生的广告费和业务宣传费支出不超过当年营业收入30%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除”。此后上述行业公司将节省些税费支出，对相关公司净利润构成利好，但并不是十分显著。愚以为更多的利好在于给几个行业做公关的公司，可市场上几乎没有这样的标的。 偶然间我发现港股刚上市的新股中有家叫做“轻松健康”的公司。 （轻松健康招股书） 今年上半年 $轻松健康(02661)$ 67.7%的收入来自于数字营销（简而言之就是为药企“种草”），算是非常受益药企广告费支出税前扣除的企业。消息出现后首个交易日（30日），轻松健康便上涨7.2%。 其余业务方面，轻松健康有点像 $平安好医生(01833)$ 和 $水滴(WDH)$ 的结合体。既有健康服务套餐、疾病早筛推广咨询等偏医疗服务的业务，也有保险经纪和保险科技方面的收入。 我国已进入老龄化社会，健康险占总保费收入的比例由2013年的7%上下飙升至2025年的17%。随之而来的是稀缺医疗卫生服务的短缺，轻松健康的医疗服务业务将受益于宏观环境变化。 （弗若斯特沙利文） 弗若斯特沙利文统计显示“数字综合健康服务及健康保险服务市场”未来还有25.9%，增速不可谓不高。 轻松健康保险经纪/保险科技收入近几年持平。在“报行合一”后，轻松健康仍能取得这样的成绩实属难能可贵！ 身处优质赛道，轻松健康机会不少。但需注意的是行业竞争也异常激烈。轻松健康同行业的

周一财政部、国家税务总局发布了《关于广告费和业务宣传费支出税前扣除有关事项的公告》，宣布“未来2年化妆品制造/销售、医药制造和饮料制造（不含酒类制造）企业发生的广告费和业务宣传费支出不超过当年营业收入30%的部分，准予扣除；超过部分，准予在以后纳税年度结转扣除”。此后上述行业公司将节省些税费支出，对相关公司净利润构成利好，但并不是十分显著。愚以为更多的利好在于给几个行业做公关的公司，可市场上几乎没有这样的标的。 偶然间我发现港股刚上市的新股中有家叫做“轻松健康”的公司。 （轻松健康招股书） 今年上半年 $轻松健康(02661)$ 67.7%的收入来自于数字营销（简而言之就是为药企“种草”），算是非常受益药企广告费支出税前扣除的企业。消息出现后首个交易日（30日），轻松健康便上涨7.2%。 其余业务方面，轻松健康有点像 $平安好医生(01833)$ 和 $水滴(WDH)$ 的结合体。既有健康服务套餐、疾病早筛推广咨询等偏医疗服务的业务，也有保险经纪和保险科技方面的收入。 我国已进入老龄化社会，健康险占总保费收入的比例由2013年的7%上下飙升至2025年的17%。随之而来的是稀缺医疗卫生服务的短缺，轻松健康的医疗服务业务将受益于宏观环境变化。 （弗若斯特沙利文） 弗若斯特沙利文统计显示“数字综合健康服务及健康保险服务市场”未来还有25.9%，增速不可谓不高。 轻松健康保险经纪/保险科技收入近几年持平。在“报行合一”后，轻松健康仍能取得这样的成绩实属难能可贵！ 身处优质赛道，轻松健康机会不少。但需注意的是行业竞争也异常激烈。轻松健康同行业的

现在机器人、商业航天标的炒作热度疯狂，同事持有的 $神剑股份(002361)$ 已经8连板了。但教主在这里不得不为投资者泼一盆凉水。科技/题材炒作在强流动性阶段能够维持（截止12月26日，全年98.8%的交易日成交额突破万亿；23.8%的交易日成交额突破2万亿），一旦流动性式微呢？ 流动性四溢对上市公司市值增益十分明显。机构统计数据显示，今年20亿以下标的上涨比例高达95.95%，年内平均高达65.6%；另市值20亿至50亿的标的上涨比例有85.95%，年内平均涨幅41.13%，小盘风格再度领涨。当然，流动性的恢复也让“炒小炒差”再度滋生。不过因炒概念上涨的相关标的如业绩迟迟不能兑现，那么随着流动性的“熄火”其估值也将一地鸡毛。 在机器人之前相对火爆的是AI。投资者可发现除部分AI硬件、少数AI应用标的外，其余AI题材股大多只有概念，甚至有些业绩不增反减，陷入了短期亏损。机器人主题大抵也是如此。 不可否认现在正处于具身智能的订单拐点期，行业内能跑出一些标志性大公司是大概率事件。但现在一窝蜂上涨风险亦值得重视。 从收益率角度看，至12月29日，某机器人指数近1年收益率22.82%，近三年年化收益率12.17%。但其上市以来/基日以来年化收益率还不及沪深300。同时机器人指数近1年/3年/5年波动率在30%上下。30%的波动率一般散户是难以承受的，即使板块中期趋势向上，但散户也很可能会在强波动期间“出局”，从而导致亏损而非盈利。 该指数的PE（TTM）历史百分位值为74.8%的偏高位水平。倒不是说高百分位的情况不好，当年的锂电、光伏就是在高估值百分位的情况下延续上涨势头，背后反映了业绩改善的预期。现在机器人行业部分领域因成本下行，订单大幅放量，但我料其中大多标的短期业绩难兑现。如果业绩无法兑现，

上海证券交易所12月23日发布公告，百奥赛图自下一个交易日（24日）起被正式纳入港股通标的。 我特地查询了下港股“入通”政策，一般来说纳入恒生综合指数的标的要在检讨期内日均市值保持在50亿港币以上，但受益于“A+H股公司在H股价格稳定期结束后且对应A股上市满10个交易日后自动调入港股通”政策，百奥赛图港股得以快速“入通”。 参照既往行业内公司调入港股通后的变化，百奥赛图本次纳入港股通有望迎来流动性改善，其估值中枢或也较此前有所提高。24日， $百奥赛图-B(02315)$ 纳入港股通第一个交易日，仅半天成交额超4.8亿港币，股价涨幅超22%。“入通”的益处显而易见。 01 百奥赛图港股将迎来南向“活水” 流动性匮乏历来都是港股的“老大难”问题。除了几个指数标志性成分股外，大多港股上市公司都因流动性匮乏导致估值水平偏低。加之港股买盘资金多以长期价投风格为主，又间接导致了交投清淡。 $映恩生物-B(09606)$ 纳入港股通前平均每周换手率在1%-2%之间，纳入港股通后平均周换手率升至3%-10%。 经查询，映恩生物在纳入港股通后的三个月时间里，北向资金持有公司股权比例已来到30%+。北向资金以短期博弈风格为主，北向资金持股比例升高也有助于提高流动性。 百奥赛图今年3月之前日均换手率仅0.1%，这个流动性水平无法给到公司较为公允的估值。年内创新药板块活跃度起来后，百奥赛图日换手率升至0.5%左右。24日，百奥赛图仅半个交易日换手率就有12.91%！流动性提升的预期对百奥赛图港股估值修复必然有益。 两地上市的医药/医疗公司AH溢价率介于-4.7%至227.27%之间，不同个股差异较大。百奥赛图A股较H股溢价66.19%

资产、负债是中国平安的基本盘，如资负皆向好，大多时间都能牵引股价向上。但我更关心的是保险+医养战略的进展。若此事成，中国平安既不必和小公司拼产品收益率；也能加大对中高净值人群的吸引，优化客户结构；还能实现多元化转型，避免受金融市场波动导致的业绩、股价宽幅波动！ 本周一， $中国平安(02318)$ 在深圳福田颐年城组织了一场投资者开放日活动，由于我当天要搬砖，于是委托一位身在深圳且从事金融行业的好友代我参加。期间 $中国平安(601318)$ 包括董秘盛瑞生在内的多位高管回答了投资者关于集团经营的若干问题，其中不乏我最关心的医疗、养老业务进展，在此我给大家简单分享一下。 一、北大医疗集团首年利润转正，商保目录有望促进平安健康险保费延续增长。 保险集团有大量的权益持仓，素来有牛市“副旗手”之称。至今年中报期，仅中国平安一家，金融盘子就有13万亿的资产。不过权益资产过高是把“双刃剑”。权益市场上行还好，一旦出现2018、2022年的下行走势，对险企利润负向影响也十分明显。本次开放日中，中国平安高管表示集团的初衷是“提供差异化服务的同时，创造稳定的/不让投资者担心的低风险利润”。 参考世界同行们的成熟经验，险企取得“低风险利润”大致有两种方式： 一是投资收益覆盖负债成本。该种情形大多身处长牛市场，险企需配置比例适中的风险资产，择时和操作难度较低； 二是扩大保险+医养服务覆盖，让客户赔付和治疗都留在自有体系内，扩大死差益的同时再凭借AI+数字化管理手段提升医养业务利润。中国平安的选择是······全都要！ 投资端，中国平安因负债成本的优势，没有像一些同行一样配置较多的FVPTL资产，而是选择了能取得“低风险利润”的FV