4月28日，当我还没看国联股份年报、一季报时，就有投资者给我留言说立信给国联股份出具了标准审计报告。 （国联股份公告） 后来我发现立信不但对国联股份2023财报出具了无保留意见报告，还发了一份“国联股份非标审计意见事项消除的专项说明”。受利空阴霾逐渐明朗影响，国联股份29-30号两个交易日连续涨停。 出于审慎考量，我逐页看完了国联股份每份公告。现将国联股份“非标影响消除”的大事件结合近期公司业务变化出文一篇供大家参考。 一、国联股份业绩增速下滑系舆情影响，公司核心数据与可比企业保持一致。 2024年一季度，国联股份营收162.6亿，同比增长23.57%；扣非净利润2.36亿，同比还下滑了6.81%！国联股份业绩增速较2023年前三季度之前有明显下滑。 网经社发布的《2023 年度中国产业电商市场数据报告》显示，2023 年中国产业电商市场规模达 33.89 万亿元，较 2022年同比增长 7.92%。不过这一增速较2019、2020年11.11%、10%的增速要低一些，与2022年7.86%的增速相仿。 除因国联规模体量变大，业绩增速自然放缓外，舆情影响及其间接对国联股份现金流的制约直接导致国联股份去年三季度后业绩增速放缓。 大宗商品贸易行业中，信誉和黄金一样重要。只要一单出现问题且未妥善解决，就会面临丢失客户的风险。 国联股份去年GDR搁浅+被交易所立案，部分新供应商会质疑国联股份的履约能力，从而取消与国联股份的合作。 现金流对国联股份的影响则更为直观。由于确货环节需要预付一定比例的货款，随着交易规模的加大，挤占的资金越来越多，就需要更多的现金流确保继续成长。 舆情是国联股份GDR告吹的导火索，在案件靴子落地之前，国联股份无法获得二级市场直接融资。国联股份虽积极谋划解决之道，但现金流承压的现象依然存在。 去年下半年以来，国联股份连续3次利用私募为子公司涂多多增资扩股，获

今早看了 $赛力斯(601127)$ 发布的4月份产销数据，4月赛力斯新能源汽车销量达到27868辆，同比增长302.89%；1-4月赛力斯新能源汽车销量达122693辆，同比增长356.28%。 （赛力斯4月份产销快报） （乘联会官网） 要知道在乘联会不久前发布的《2024年1-3月份新能源狭义乘用车厂商零售销售排名TOP 10》中，赛力斯以4.7%的份额成为新势力车企中份额最高的。同时，其1-3月份累计零售销量同比600.5%的增速也是TOP 10新能源品牌里增幅最高的。 为什么今年车企都在积极降价拼销量？我们从赛力斯一季报数据能够清晰地看到销量对业绩的增益！赛力斯一季报显示，公司营业收入265.6亿，同比增长421.76%；实现净利润2.196亿，同比增长135.12%；实现扣非净利润1.144亿，同比增长112.38%。这也是上市名称改换“赛力斯”后的首度单季盈利。 还记得去年赛力斯发布新M7的时候，销量很爆，三个季度过去了，赛力斯单月销量始终保持高速增长，身边道路上也经常能够见到AITO 问界M5、AITO 问界M7以及问界M9，足以说明赛力斯已得到了消费者认可。 乘联会数据显示，4月1日至14日，全国新能源车批发/零售渗透率双双超过50%，新能源车竞争正式进入“下半场”。 “油电同价”对新能源车渗透率起到了正向作用，但降价亦会侵蚀利润表现，并非新能源车企“高质量发展”的最优选。 从以往其他行业价格战的经验来看，单纯血拼价格或导致“羊毛出在羊身上”，倒逼产品质量下降。降价≠高质量发展，只有顺应“新质生产力”发展趋势，满足消费者/社会发展需求的车企才符合“高质量发展”的题中之义。 一家知名机构调研结果显示，2023年消费者对新能源车智能化重视程度提升，重要性由2021-2022

4月27日，A股家用医疗设备龙头 $鱼跃医疗(002223)$ 发布了2023年报及2024年一季报，业绩保持了一如既往的稳健表现。 （鱼跃医疗财报数据统计） 2023年，鱼跃医疗实现营收79.72亿元，同比增长12.25%。 （鱼跃医疗财报数据统计） 净利润实现23.96亿元，同比增长50.21%，两项数据均创历史新高。 没有永远的牛股，只有时代的牛股，人口老龄化正成为长线投资越来越确定的逻辑。站在长期视角，产品种类的优势让鱼跃医疗能够从容应对行业集采以及同业竞争，人口老龄化将为鱼跃医疗业绩提供确定性，而潜在的并购以及出海机遇或为鱼跃医疗打开长期增长路径！ 一、产品线数量丰富+高效研发让鱼跃医疗成功抵御行业集采，实现稳健增长。 【院内市场中】为控制医疗费用支出，我国在集采、国谈之余也通过机构改革的方式控制医疗卫生费用的支出。2021年11月，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，明确到2024年底，全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP支付方式改革工作，到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构。 DRG的核心要义是分级诊疗制度，引导小病、慢病患者到一、二级医院就诊，并给予更高的报销比例。预计中长期一、二级医院慢病检患者就诊人数将稳步增长。不过基层医院检测能力覆盖广度不足，部分仪器也相对老旧，患者体验较差。 2022年2月，国务院印发的《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》就提出扩大康复辅助器具、健康监测产品、养老监护装置等适老产品在家庭、社区多场景使用。今年发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》也再度提及医疗设备。预计医疗设备领域更新细则将于年内出台。两项政策中长期均对鱼跃医疗有利。 在持续发展血压检测、

创新药属资金偏好型产业。2021以来，机构由看重营收规模转向重视盈利，上市公司融资难度加大，股价承压明显。不过，2023年以来《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》、《谈判药品续约规则》、《非独家药品竞价规则》等利好政策的发布也正为创新药企积蓄新的增长动能，创新药板块机遇与挑战并存。 展望未来，业务多元化创新程度高、创新管线丰富且接续、海外运营能力强大的复星医药脱颖而出的概率较大。 一、刨除新冠产品收入全年同比增长12.43%，复星医药扣非净利润拐点将至。 2023年复星医药股价回调整固的主要原因是2022年营收、净利润前值较高，两项数据同比有所下滑。若扣除新冠相关产品收入，复星医药2023年全年营收仍有12.43%的增长。 （iFind） 从扣非净利润来看，复星医药去年三季度计提了复必泰等新冠产品的存货、应收账款、长期资产减值5.1亿，单季扣非净利润只有1.01亿。但随着新冠产品影响逐渐出清，复星医药2023年四季度扣非净利润回升至5.37亿，今年一季度稳步升至6.09亿，环比表现持续改善。 2023上半年，复星医药还有一定的阿兹夫定收入。随着业绩前值逐季降低以及复星医药创新药持续发力，复星医药或将就此进入新一轮成长周期。 二、复星医药创新投入持续兑现，新品收入保持高增长。 2023年，复星医药围绕肿瘤、自身免疫、中枢神经、慢病等治疗领域，重点强化小分子、抗体/ADC、细胞治疗、RNA 等核心技术平台研发。 $复星医药(600196)$ 去年研发投入总额59.37亿元，同比微增0.88%。研发人员数量、研发投入占营收比等指标保持稳定。 在高强度研发投入下， $复星医药(02196)$ 创

近一年来，在“上市公司高质量发展”、“新国九条”的共同影响下，红利主题成为市场新宠。 （中证指数网） 截止4月26日，中证红利指数年内上涨10.71%，远高于上证、深证、创业板指的表现。其1年/3年/5年年化收益率分别为2.93%、3.79%和3.18%。这还只是股价涨幅收益，若加上分红回报，中证指数的短、中、长期全收益水平将超过5%。 在高分红标的中，很多都是处于成熟期，缺乏成长性的企业。成长性、分红回报水平均能稳健提高的公司屈指可数，而主营装饰纸的中小盘公司华旺科技就是其中之一。 一、成长与分红兼具，华旺科技上市以来走势稳健。 （华旺科技财报数据整理） 2015-2023年，华旺科技营业收入由5.92亿提升至39.76亿，年化复合增长26.9%。 （华旺科技财报数据整理） 同期，华旺科技归母净利润由0.61亿增至5.28亿元，年化复合增速31%。 （iFind） 2020-2022年，华旺科技分红金额分别约1.22亿、1.72亿和1.71亿，对应股利支付率47.05%、38.51%以及36.62%。 今年初， $华旺科技(605377)$ 董事长钭江浩先生提交了一份《关于提议杭州华旺新材料科技股份有限公司2023年度及2024年内现金分红的函》，提议以华旺科技2023年总股本扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金红利不低于8.50元（含税）。年报发布后，我惊喜地发现华旺科技分红回报还要更高。华旺科技拟每10 股派发现金红利 11.00 元（含税），同时向全体股东每10股转增4 股。华旺科技2023年度分派总金额约3.62亿元（含税），股利支付率高达63.94%！ 同时，在已披露2023年分红预案的造纸企业中，华旺科技股利支付率位居前列，远高于行业均

（2014-2023年中国用电量增速） 中国电力企业联合会统计，2023年我国全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.8%，高于GDP增速1.6个百分点，国内用电量连续第四年超过GDP增速。新兴产业对用电量增加起到了拉动作用。 《我国电力发展与改革报告（2024）》中记载“2023年电动汽车高速发展拉动充换电服务业用电量同比增长78.1%”。 $英伟达(NVDA)$ CEO黄仁勋更是直言“地球的能源远不够算力消耗，能源将会成为制约AI发展的因素”。受需求增加影响，电力板块成为市场关注的焦点。 （中证指数网） 截止4月26日，中证全指电力公用事业指数、中证绿色电力指数近1年/3年/5年收益率远超同期上证50、沪深300指数表现。 在电力众多细分领域中，政策支持力度最强的绿电成长前景最广阔。其中，背靠全球新能源企业第二位—协鑫集团的A股新能源运营主体协鑫能科正加速向绿电转型，是技术实力强、绿电生态闭环、成长确定性最强的绿电企业之一。 一、加速剥离火电业务，协鑫能科可再生能源装机容量占比升至51.74%。 （协鑫能科2023年报） 2023年，协鑫能科转让无锡、南京、濮院、北京华润等多个化石能源发电项目股权。截至去年末，协鑫能科燃机热电联产装机量1777.14MW，较2022年减少660MW；风电743.9MW，与2022年持平；光伏发电668.02MW，2022年无光伏并网；垃圾发电149MW，较2022年增加33MW；燃煤热电联产 257MW，同比减少75MW。整体来看，协鑫能科并网运营总装机容量为 3595.06MW，较2022年末减少93.98MW。 （协鑫能科2023年报） 同时协鑫能科全年结算汽量1289.06 万吨，同比减少12.65%。由于装机量、结气量均减少，协鑫能科全年

序：改款！降价！免首付！2024年新能源汽车竞争日趋白热化。ESG驱动高质量发展的吉利汽车或成为马太效应的受益者！ 去年以来，各行各业都在提高质量发展，对于车企而言，何谓高质量发展？ 降价？我觉得不是！从以往其他行业价格战的经验来看，单纯血拼价格或导致“羊毛出在羊身上”，倒逼产品质量下降。降价≠高质量发展，只有顺应“新质生产力”发展趋势，满足消费者/社会发展需求的车企才符合“高质量发展”的题中之义。 高质量发展属于柔性约束，能够量化评判的指标不多，全球唯一通用指标是ESG！2023年，吉利汽车首次获选“恒生可持续发展企业指数”成分股，MSCI ESG评级升至AA级，标普全球发布的《可持续发展年鉴2023（中国版）》中，吉利汽车位列中国汽车制造企业ESG榜单第一名。同时，吉利汽车也荣获中央广播电视台“中国ESG上市公司先锋100”榜单第8名，中国车企第一名。 $吉利汽车(00175)$ 凭借四级ESG管理架构，引领ESG战略六大方向，驱动“新质生产力”向业绩转化，赋能公司品牌化、全球化战略发展。在行业马太效应加剧后，吉利汽车大概率是脱颖而出的一家！ 一、新能源车进入比拼智能化的下半场，ESG驱动吉利汽车“数智创新”。 乘联会数据显示，4月1日至14日，全国新能源车批发/零售渗透率双双超过50%，预示着新能源车行业正式进入“下半场”。 “油电同价”对新能源车渗透率起到了正向作用，但降价亦会侵蚀利润表现，并非新能源车企“高质量发展”的最优选。 一家知名机构调研结果显示，2023年消费者对新能源车智能化重视程度提升，重要性由2021-2022年的第三位提升到了第二位。智能汽车既能提升消费者体验，又能凭借高端制造的优势出海占领更广阔的市场，是新能源车“下半场”最佳的破局之道！ 吉利汽车自2018年就

2017年以来，社交电商的火爆让去中心化的红人经济彻底出圈。近三年，受宏观经济降速、社交电商GMV增速放缓影响，大热的红人经济也有所“退烧”。 （QuestMobile） 尽管2023年KOL广告费用增速依然高于展示广告和效果广告，但12.3%的同比增速表现是近三年的最低水平。 （《2024克劳锐中国内容机构（MCN）行业发展研究白皮书》） 与此同时，去年我国MCN机构注册数量增至25400家。KOL广告增速放缓，MCN机构数量增加，红人经济似乎正面临“僧多粥少”的窘境。 受行业增速放缓影响，A股综合运用Web3.0、AI、元宇宙、区块链技术，为红人经济赋能的天下秀2023年实现营收42.02亿元，净利润9278万元。天下秀四季度计提应收账款+商誉减值超亿元，对净利润表现造成了一些影响，但公司扣非净利润降幅环比继续缩窄，延续了此前3个季度的表现。 相对可喜的是，天下秀去年采取了积极的现金流管理措施和费用投入优化，在保持营收增长的前提下，销售费用压降6710万，同比降幅21%。 （天下秀财报数据整理） 2024年一季度，天下秀在营收保持微增的前提下，销售费用继续压降1300余万元。 （天下秀2024一季报） 与此同时，天下秀今年一季度长、短期有息负债均有压降，费用管控仍在延续。 2023年，天下秀全年实现了经营现金流净流入2.99亿元，为公司2019后的最好水平。 （天下秀财报整理） 2023年末，天下秀拥有自由现金流金额22.99亿元，自由现金流的优势让天下秀在同业竞争中占据先手。 《2024 年中国内容生态发展研究》数据显示，伴随着“去中心化”风潮渐起，我国一万粉丝以上的内容创作者由2019年的约550万个增长至2023年的约1420万个，KOL投放市场规模由2018年的300亿元增长至2022 年的860亿元。以此推算，2022年我国KOL营销市场规模仅占网络

距离中国平安年报刚一个月，平安一季报再度上线。在此期间保险板块持续回调，投资者给教主留言次数大幅增加。本次的一季报长文似乎格外有意义。 2024年一季度， $中国平安(02318)$ 净利润367.09亿元，小幅下滑4.3%。考虑今年一季度A股表现与去年同期的差异，利润表现在预期之内。 一季度平安营运利润387.09亿元，同比减少3个百分点。其中寿险及健康险、财险、银行三大核心业务营运利润398.16亿元，同比增长0.3%。 （中国平安2024年一季报） 去年底一次性减值的较大的资管业务保持了正增长，影响最大的是科技业务。 平安科技业务营运利润在逐年下滑后于Q1彻底转负，成为最拖后腿的子项目。中国平安除业务协同性较高的平安健康、汽车之家外，其他科技子公司能否在目前的宏观环境下实现体外变现值得深思。 （中国平安2024年一季报） 对比去年一季报，中国平安在长期投资收益率假设调整到4.5%后，“短期投资波动”影响居然比去年还高。我的第一反应是今年一季报中的数据都是按照新模型调整后的。 （中国平安2023年一季报） 于是翻了下去年的一季报原文，果然如此。长期投资收益率假设下调后，短期投资波动负面影响减弱。 一、信托延迟兑付实际影响微弱，监管层打造适宜长期资金的权益市场对险资有利。 舆论对中国平安地产板块的投资一直颇有微词，也不乏一些别有用心之人故意带节奏。去年碧桂园现金流困境时，有舆论谎称平安将接盘碧桂园，引得中国平安澄清“已不持有碧桂园”；万科身处舆情旋涡中时，市场竟然有“平安接手万科”的无厘头传闻。 中国平安一季度末不动产投资余额2064.35亿元，与去年末基本相近。投资规模占总资产包的4.2%。其中成本法计量的物权投资占比79.8%，比去年末还增加了1.4个百分点。股权投资占不动产投资4

国内实际利率走低的大背景下，投资者获得稳定、可观收益的难度越来越大。不动产再也不是投资万金油，定期存款利率一降再降，固收产品短期亦有可能亏损，剩下适合普罗大众的投资唯有股票和黄金。可A股长期在3000点徘徊，个股波动较大，散户投资者难以长期获利；黄金价格又处于阶段性上涨加速期，不谙熟交易的投资者可能要忍受一段时间的寂寥··· 趋势即信仰，最适合普通投资者的是像当年房地产一样的趋势性投资机会。如今市场中只有长牛的海外金融市场符合趋势性投资的条件。 一、历史新高的美股还能否投资？ 今年至4月9日收盘，道琼斯指数涨近20%，标普500涨逾37%，纳斯达克指数涨超58%，美股三大股市均处于历史新高附近。一些恐高的投资者不禁发问“美股还能投资吗？” 炒股的本质是基本面变动预期的博弈，如果上市公司经营业绩能够不断创出新高，那么股价的涨势自然不会停止。 以微软为例，自从2014年成功转型云计算后，微软的业绩表现就一发不可收拾。 （微软财报数据汇总） 2014-2023年，微软营业收入由868.33亿美元增至2119.15亿美元，年化复合增速10.4%。 （微软财报数据汇总） 净利润表现则更为突出， $微软(MSFT)$ 净利润由2014年的220.74亿美元增至2023年的723.61亿美元，年化复合增速14.1%，成长性和稳定性兼具。 如今微软通过与OpenAI的合作，搭上了“第四次工业革命”的顺风车，市值正式突破3万亿美元。 另一家当红“炸子鸡”英伟达，看了现在超800美元/股的价格，谁曾想到2014年末其股价仅为4.81美元/股，10年间涨逾180倍··· 美股“七朵金花”的另外五家，苹果、谷歌、亚马逊、特斯拉、Meta同样不遑多让，在稳健上涨的同时偶有小爆发，股价中长期向东北方向进发。成熟的治理体