中国平安股价上涨时少有人给我留言。近期保险股持续回调，教主平均每天能收到4-5条聊天框。适逢5月20日中国平安股东大会，教主在季报之余再跟大家加聊一次。
今年马董回应了股东不少问题，我印象比较深的三点是保险出海、传统保代和AI这三点。下面我围绕这三点谈谈作为一名普通投资者的看法。
01 国内保险集团出海存在客观困难，内地市场保费规模仍具较大成长空间
马董表示“中国平安的地域战略是聚焦中国。在全世界保险市场中，中国是成长性、盈利性最好的”！出于保险深度、密度考量，平安聚焦中国显然是正确的。
2024年全球经合组织保险深度约6.2%，同期我国是4.2%，低出了2个百分点。2025年我国保险深度升至4.4%左右，依旧偏低。
现国内人均可支配收入仍在增长，财产配置+潜在医养需求必将推动保险深度增加。
（友邦2025年报）
友邦2025各经营区域加权保费收入显示，按固定汇率计中国内地总加权保费收入在泛亚区域中靠前，其增速更是远高于保险业相对成熟的欧美市场。
今年一季度我国保险业原保费收入约2.31万亿元，同比增长6.2%。其中寿险保费收入约1.78万亿元，同比增长7.3%。增速高于同期GDP增速和居民人均可支配收入。站在保费收入角度，国内人身险行业增速确实是比较好的。
（友邦2025年报）
不过海外市场也十分诱人。友邦中国区新业务价值率在全部经营区域属中游水平，且去年友邦中国内地新业务价值增速还低于其他经营区域。
（友邦2025年报）
营运利润方面，友邦运营较为成熟的香港、马来西亚、泰国等地营运利润要更高。个人认为国内保险业主要是受客观因素制约“出不去”。
保险是一门资产、负债高度匹配的生意，内地保险不但要承担更多的社会责任、履行更多义务，且跨境资本流动高度受限，这就决定了负债端也难出海。
不过以中国平安为首的“老六家”保险企业都不同程度地探索保险+医养战略，从而迎合国内老龄化加深的宏观基本面，在政策允许的范围内寻找新发展机遇。
随着中国平安上海、深圳两座“颐年城”正式对外营业，其线上+线下（到线、到院、到家、到企）的服务能力更闭环。今年被中国平安定义为“服务年”，5月21号平安又发布“活力百岁”方案，慢病+重疾事前、事中、事后照护不仅更加周全，且始终领先可比集团1-2个身位。
能够一定程度上反映中国平安医疗+养老业务进展的是平安好医生。今年一季度平安好医生收入增长9.1%，净利润同比大增138.4%，经调净利润同比增长45.8%。
现国内三甲执行DRG已经有4-5年了。以我个人经历来看，执行DRG/DIP后各科室对绩效更为看重。若某种药物该科室用尽，即使其他科室有此药物，患者也无法通过院内调剂获得药物，等待时间延长将影响治疗体验。尤其是在“分级诊疗”持续推进，以及老龄化加深潜在就医人员增加的双重情况下，患者若想得到更高水平治疗（如无法使用医保的三甲医院国际部）以及治疗效果更好的药物（N多种暂未纳入医保的创新药、创新器械），减少就诊过程等待时间，加购中国平安等集团的人身险是很有必要的。
不久前发布的《2026年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整工作方案》将2025年商业健康保险创新药品目录的药品列为目录外药品申报医保目录的“绿色通道”之一，显然也是间接助力商保话语权增大的一种手段。
2026年一季度中国平安享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2 倍、5.9 倍、28.8 倍。只不过政策驱动商保话语权提升及老龄化加深需要时间，医养业务大规模反哺保险业务的节点还要再等等。
02 平安赋能保代水平优于友商，长期规划是更均衡的多渠道并进
在寿险改革尚未完成的几年前，各位投资者让我猜中国平安股价底在哪里时我就曾言“看传统保代人数”。因为不论是保险业算估值的内含价值还是用以摊销寿险利润（占每期平安净利润的60%-70%）的合同服务边际都与新业务价值有关，而彼时保代渠道贡献新业务价值比例约70%，所以观察保代人数底即能判断股价左侧低点！
（中国平安财报汇总）
后续随着 $中国平安(02318)$ 保代与2024Q1见底以及银保渠道持续发力，中国平安股价脱离了底部区间并呈现“L”型底，料与预定利率下降，保代渠道主要销售险种涨价，重疾险等险种“难卖”有关。
2025年4月，国家金融监管总局印发的《关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》要求“缴费期5-10年的保单，佣金发放不得少于3年；10年及以上的不得少于5年”。《通知》虽起到了优化人员管理的作用，但也会使保代短期收入下降，间接导致一些保代转行。
《2026年一季度人身险公司偿付能力和评级报告》显示，今年一季度末相较去年同期，50余家人身险公司保代脱落比例多处于5%-15%之间。脱落率较高的东吴人寿为21.67%，长城人寿、大都会人寿、中华联合人寿、交银人寿、财信吉祥人寿等保代脱落率都在15%+。这也说明传统保代“增员难”不是中国平安一家的问题，而是宏观因素与政策共振的结果。
马董在股东大会上表示“坚定不移地支持代理人队伍发展”，包括提供更多资源、更多产品、更多培训、更多工具等方式。
能够衡量集团为保代赋能的指标一是人均保费规模，二是保代收入。《2026年一季度人身险公司偿付能力和评级报告》披露，在内地上市的“老六家”保险集团中，平安人寿人均产能4.45万元，领先于其他几家集团（中国人寿未披露）。经初步计算，今年一季度212万保险代理人平均月收入约6000元。而平安人寿保代人均收入7609元/月，系56家寿险集团的第二位。
更多资源+更多产品+更多培训+更多工具所带来的产能及收入优势将逐渐转化为平台的吸引力。与同行相比中国平安传统保代数量更值得看好。
郭晓涛在股东大会上表示，中国平安已逐渐构建起代理人、银保、社区、兼职代理、线上五大渠道。其中社区经营渠道即将走出“孵化区”，进入高速成长区间；正在孵化中的兼职代理人渠道有百万规模潜力，未来拓展下沉市场潜力巨大；凭借AI的优势，平安还在同步构建线上渠道。之前我也参加了很多年平安股东大会，社区经营渠道此前提过，不过彼时更侧重于团队人数和对退保率指标的影响。本次郭晓涛用“高速成长”形容，并强调了兼职和线上两大新渠道，我对平安新业务价值长期增长的信心更足了几分。
03 AI作用并不只是降本+控制COR，在保险+医养领域亦有众多用武之地
至于AI，我就不提平安集团AI专利数量了，直接给大家摆一下AI对中国平安业绩产生的影响。
一季度中国平安AI反欺诈理赔减损36.5亿元，同比增长6.7%。这让中国平安财产险综合成本率仅95.8%，持续优于同行水平。AI已覆盖了平安82%的客服业务量，94%寿险保单能够秒级核保······AI起到了为集团降本、增加营运利润的作用。
在保险+医养时代，中国平安优势之一就是线上+线下布局更均衡。至去年9月底，平安好医生仅来自于中国平安的综合金融客户量级就多达2000万，如此庞大的线上医疗客户量级是国内友商集团不具备的。
去年联合健康曾因Medicare Advantage业务中医疗服务使用率远超预期，导致成本开支增加而下调2025年盈利预期。这一事件造成联合健康股价单日暴跌22%。中国平安则可借助数据+模型+场景的闭环AI布局解决服务可及性与成本两难的问题。
（甲子光年）
如今AI在院内、居家等医疗场景中有着极其广泛的应用。
（甲子光年）
甲子光年认为2025年我国AI医疗市场规模已超1100亿，到2028年这一规模将增至约1600亿。
至2025年末，平安好医生“AI医生精准诊断”覆盖疾病超1.13余种，AI医生辅助诊断准确率高达95.1%，复杂疾病多学科会诊辅助平台准确率近90%······去年全年，中国平安AI医生年使用人数约1200万人。AI赋能下，平安好医生2025年Q4单季问诊成本下降45%，AI毛利贡献占比升至4.5%。
全渠道+多产品布局以及AI的优势有望让中国平安医养业务最先实现规模化盈利并跑通“第二成长曲线”。
04 近期股价调整系筹码抛压，中国平安股价不存在持续深度回调可能
付欣在股东大会上委婉地表示平安股价近期回调系市场原因，“中国平安距离机构给出的目标价较远”，“价值早晚会回归”等观点。网上也有人说是“美债收益率走高压制国内红利资产吸引力”，个人觉得这种说法比较扯，保险本轮回调只是单纯的筹码压制。
我之前翻阅包括全部内地人身险集团在内的100多家公司一季报，发现众多红利风格标的都有汇金和基金代持社保账户减仓的影子。华泰的一份研报也验证了我的观点。截至一季度末，中央汇金持股市值（以进入上市公司前十大股东的市值计算）回落至约3.9万亿元，环比上季度下降约10%。主要减仓银行、电力及公用事业、建筑、有色金属、电力设备及新能源等行业。社保基金主板持仓环比减少0.8个百分点。QFII 一季度末主板持仓环比减少2.21个百分点。高股息股是机构减仓的重灾区。
另值得注意的是，机构对于人身险这样超长期经营，且大多利润从合同服务边际摊销的企业来说，仍有过度看短期业绩的毛病。年内四大人身险集团中新华跌幅最少，国寿跌幅最大；而新华一季报短期表现也是四家较好的，国寿则最差。国内机构研究寿险集团深层次基本面能力有待加强，港股市场就明显比A股要专业些。
中国平安60元+/股的价格时我不太方便发言，但现在50出头的价格我认为后续即使股价不会马上见底，回调的空间也已不大。
股东回报方面，2011年至2025年，中国平安分红总额连续14年增长，14年间分红总额增长了15.4倍！是A股中穿越经济、行业周期，实现超长期分红金额上涨的少数公司之一。在5月21日收盘中国平安A股跌落54元/股后，其股息率正式回升至5%以上。
银行股的牛市与保险集团持续增持息息相关，而保险股却没迎来自己的“白衣骑士”。中国平安虽有高股息属性，但在寿险改革以来红利风格占优的时间里走势却落后于其他红利标的。如今各保险集团摒弃了作为竞对的成见开始广泛交叉持股，这是我等散户乐于看到的。
截至5月18日，中国平安持有11.26亿股国寿H股，占国寿H股的15.13%。截至5月20日，中国平安合计持有 $中国太保(02601)$ H股比例也有12.08%。同时可见国寿在2025年末出现在 $中国平安(601318)$ A股前十大股东之列后，今年一季度又再度增持平安A股。据此判断，中国平安长线筹码锁定程度在好转。
很多投资者在下跌区间中都慌不择路，不知道股价能调整到何处。教主认为2022Q3及2024Q1中国平安两次股价中期低点可作为参考。
2022年那次中国平安寿险改革未完工，保代人力尚未见底，银保渠道也未持续出力，叠加权益市场悲观，让平安调整至40元/股以下。
2024年那次平安寿险改革基本宣告完工，但权益市场深度回调（彼时平安并未大规模布局FVOCI等高股息）且资管业务开始由盈转亏，再次让平安股价跌破40元/股关口。
如今平安寿险改革已“大成”，且社区金融、兼职、线上渠道也即将发力，负债端有支撑。投资端也转变成高股息底仓+寻求弹性配置的稳健思路；资管方面因“一次性原因”导致的亏损正肉眼可见地缩窄，大摩认为2027年平安资管业务将再次回正。
在负债+资产两端都是近5年最“舒适”的背景下，即使权益市场回调，中国平安股价也很难回到40元/股一线。
纵观A股历史，最佳的红利股投资机会是大盘牛熊转换第一波调整结束后，即使短期仍遭抛压也只是距离机会区越来越近罢了！
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