阅文集团上市后只有2020、2024年净亏损，恰在这两年阅文都有大额商誉减值。10日晚， $阅文集团(00772)$ 发布盈利预警，公司全年净亏损7.5亿至8.5亿，原因依旧是商誉减值！不过股市炒预期，商誉风险出清后资产质量会大幅提升，反倒是有助于阅文形成基本面向上拐点。 01 新丽传媒商誉清零有迹可循，包袱全部出清乃“毕其功于一役” 商誉是企业在并购过程中支付价格超过被购买企业净资产公允价值的部分，反映的是企业品牌、团队、技术等无形资产的超额盈利能力。商誉减值不会损失现金流，更像是对之前付出收购溢价的集中清算！ 内容精品化趋势下，影视剧制作成本水涨船高，以至于新丽传媒毛利率承压，触发商誉减值。新丽可比公司 $柠萌影视(09857)$ 、稻草熊近年来也陷入盈利困境，现市值仅为发行市值的十分之一左右，新丽传媒商誉减值的“达摩克利斯之剑”落下只是时间问题。 （阅文集团2024年报） 2020年新丽传媒计提40.16亿元商誉减值及3.9亿商标减值。2024年阅文集团再计提新丽传媒11.04亿减值。 （阅文集团2024年报） 2024年减值后，新丽传媒商誉还余约18.12亿。另外37.15亿商誉是阅文集团2014年收购起点读书主体盛大文学时产生的，这部分商誉自收购后未曾计提，且阅文在线阅读业务MPU、总收入等核心指标正逐渐好转，该部分商誉无减值风险。 需要注意的是，本次计提商誉减值后，新丽已无可以计提的商誉金额，这意味着新丽商誉风险已经完全清空！ （阅文集团财报） 在无商誉减值的各年里，阅文集团虽有少许版权、物料减值，但不会造成“伤筋动骨”的影响。2025年本就是阅文集团影视剧的“低谷年”，本次新丽传媒商誉同时间出清，有
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彻底清空新丽商誉风险，阅文集团将重回“常态化盈利”
彻底清空新丽商誉风险，阅文集团将重回“常态化盈利”
$中国平安(02318)$ 中报中的“科技业务”在2024年三季报中变成了“金融赋能”业务，以小见大，个人认为中国平安这并不只是财报口径的变化，而是集团发展思路的微调。我们从近期中国平安业务举措就可见一斑： 媒体昨日发布消息称，中国平安旗下深圳平安金融科技咨询有限公司退股“平安小贷”。考虑到几年前中国平安就曾退股小贷公司，中国平安对小贷业务的态度已发生根本转变。 无独有偶的是，中国平安通过“特殊股息”+“以股代息”组合拳“收回”的第一家美股上市子公司恰是 $陆金所(LU)$ ，而陆金所的两大业务之一就是小贷（另一项为财富管理）。近年来社融数据走低，加之传统金融机构以低息+宽信用竞争，互联网金融公司又正面“遭遇”个人信息保护法，诸多消费贷公司成为投诉榜单上的常客，小贷公司在与传统机构竞争中已显弱势。一些上市小贷公司即使压实资产质量，但M1、M3、坏账率这些核心指标依然降不下来···在赛道“变窄”时主动剥离风险业务不失为明智之举。 另外， $平安好医生(01833)$ 也通过与陆金所同样的方式被中国平安收回体系之内。该公司是中国平安保险+医疗的重要业务载体，在三甲医院覆盖率、自有医生人数、外接医生/药店、平台用户数量等多方面较可比同行均占优。据平安好医生最新财报数据显示，公司控费已取得积极成效，养老业务展现出了较强的成长性和盈利能力。据悉，平安重组获得的北大医疗集团2024年已经实现了盈亏平衡，这无疑是中国平安保险+医养的里程碑事件。而明年，中国平安线下首座超高端养老社区就将正式对外营业，平安已经完成寿险改革，正式进入医疗+
商业化关键一年，2023年将成为B站扭亏的转折
6月1日晚，B站发布了份在减亏方面颇有亮点的Q1财报。令外界关注的当属 $哔哩哔哩(BILI)$ 大幅扭亏。2023年Q1，B站净亏损同比大幅缩窄72%，经调净亏损缩窄38%。B站的经营重心从追求用户增长转为追求盈利时间尚短，能有这样幅度的减亏效果出人意料。亏损能大幅减少，但如何证明营收能力，在社区里引发了比较多的讨论。完整地看过Q1财报，我认为这一季度或只是B站减亏增效的开始。 和其他互联网公司一样，B站减亏的成绩由“节流”和“开源”两方面组成。 “节流”方面， B站Q1行政支出、研发投入仍保持了正增长，但经营及开支总额却同比减少11%至25亿元。这主要是B站销售及营销开支减少所致。Q1，B站拉新费用投放、游戏买量支出双减少，销售及营销费用支出同比下降30%来到8.802亿元。 通过此前其他互联网公司调整经营重心的过程我们可以发现，“节流”只能盘出盈利和股价的低点，“开源”才是决定成长性以及股价想象空间更为关键的一面。Q 1财报显示日活同比增长18%，毛利润增长37%，广告收入同比增加22%。 2022年12月，据QuestMobile一项研究数据显示:除抖音、快手两大短视频平台外，哔哩哔哩几乎是仅有的用户日均使用时长在100分钟左右的APP。 （QuestMobile数据） 2023年Q1，B站用户日均使用时长约96分钟，保持在了与2022年末同等的历史最高水平。 日活+用户使用时长的双高使得哔哩哔哩本就拥有超强的商业化能力。只不过在追求用户规模的前几年，B站并未完全激发商业化的潜力。 Q1，B站在销售费用下降3成后，日活依然同比增加18%至9370万。在财报电话会议中，陈睿表示DAU是“高质量发展”的关键指标。DAU/MAU来到29.7%的历史新高，说明用户粘性持续增强，商业化变现潜力也在
商业化关键一年，2023年将成为B站扭亏的转折
商业化“富矿”开采初期广告收入已创单季新高，不贴片的B站也能活的很好
8月17日，哔哩哔哩发布未经审计的2023年Q2财报。二季度，哔哩哔哩净亏损15亿元，同比减亏23%；经调整净亏损9.64亿元，同比大幅减少51%。 （哔哩哔哩财报数据整理） 上半年，B站经调净亏损更是同比减少45%。由于减亏幅度超预期，17日美股收盘，哔哩哔哩表现强于纳斯达克指数。 二季度，B站运营费用下降14%至25亿元，销售及营销费用下降22%至9.18亿，销售费用占营收比自2021年以来连续两个季度保持在20%以下，是B站净亏损快速收窄的原因之一。但更需要投资者关注的是，B站多项关键数据仍在不疾而速的增长，广告、直播等业务的成长性依旧保持在较高水平。 二季度，哔哩哔哩日活用户同比增长15%至9650万，直播收入同比增长32%，广告收入同比增长36%至16亿元，创单季度历史新高。据B站副董事长兼COO李旎在电话会介绍，B站上半年广告增速是超过行业增速的。广告收入在B站整体收入占比的提升，也直接推动了B站整体毛利的提升，加速B站亏损收窄。 （哔哩哔哩财报数据整理） 受直播、广告收入向好影响，哔哩哔哩毛利率增长至23.1%，为2021年中期以来最好数据。在业绩发布后的电话会议中，管理层表示B站Q3毛利率还将进一步提升，以达成2024年盈亏平衡的目标。 考虑到B站游戏业务Q2收入较低，且公司二季度获得的游戏版号在下半年将陆续上线，料哔哩哔哩H2营收增速环比将出现向上的拐点！ 一、二季度系行业传统淡季，B站游戏业务中期底部已现。 2023年Q2，B站游戏业务同比下滑15%至8.9亿元，这也是2021年以来10个季度中，公司游戏业务首次低于10亿元。不过对于机构投资者来说，B站游戏业务短期下滑本就是“明牌”。 2022年起，B站游戏业务执行精品战略，一些游戏项目遭到“优化”，加之老游戏生命周期逐渐消耗，流水金额贡献减少本就在预期之内。 《扩大内需战略规划纲要(2022-2035
商业化“富矿”开采初期广告收入已创单季新高，不贴片的B站也能活的很好
涂鸦智能首次达成年度盈利里程碑并两次派息，估值或仍处洼地
2025年初的美股市场中，中概股绝对是最引人瞩目的板块。其中人工智能板块表现可谓残暴。不过鄙人复盘发现，上涨的中概科技股中题材概念居多，基本面好转或通过扎实基本面驱动股价上行的标的并不多，专注于物联网的涂鸦智能就是其中一家。 01 春江水暖“鸦”先知，财报线索预示涂鸦智能已至“质变期” $涂鸦智能(TUYA)$ 自2023Q1以来营业收入呈震荡上行趋势。2024Q4，涂鸦智能实现营业收入8210万美元，已连续多个季度取得30%左右的同比正增长。个人认为，随着消费电子制造业周期及终端需求的回暖，叠加AI对整体市场和终端用户心智的催化，预计涂鸦增长势头持续稳健，并有不错的“阿尔法”机会。 （涂鸦智能财报数据整理） 2024全年，涂鸦智能取得营业收入2.986亿美元，同比增长29.8%。 此前几年，IOT行业经历了一波“大浪淘沙”，众多物联网企业因解决方案无法满足客户需求或无法取得合适的商业模型ROI等原因退出了历史舞台。涂鸦作为智能化科技赛道激烈拼杀到最后的棋手，现已与全球数千个品牌达成合作，连接了数以亿计的智能设备。如今AI大模型正潜移默化地改变每个行业，IOT赛道已过渡到AIOT时代。展望未来，智能AI硬件物联网订单规模将高于传统IOT时代，涂鸦智能也非常有望凭借先发优势、规模效应、夯实的技术能力、软硬结合的解决方案产品、以及全球客户生态及客户粘性等诸多优势获得全球客户的增量订单。 2024年，涂鸦智能PaaS业务实现收入2.171亿美元，同比增长29.4%，占总收入约70%。在当前行业低智能化渗透率阶段，PaaS业务作为智能化规模和市场份额的核心抓手，是涂鸦最核心业务。 （涂鸦智能财报数据整理） 直接反映涂鸦客群质量和商业模式的数据——“以收入为基础的物联网PaaS净扩展率（DBNER）”自行
涂鸦智能首次达成年度盈利里程碑并两次派息，估值或仍处洼地
灿谷投资机会分析之二：做过横向算力对比，灿谷还是低估
行业分析师Kadan Stadelmann今年5月发文表示，AntPool和Foundry控制了超过50%的“大饼”算力。 上半年饼价低迷期的时候，我并未多在意“大饼”算力过于集中一事。现在回头再看，大型矿商持有的“大饼”算力集中将成为“大饼”生产的阻碍。 不久前， $灿谷(CANG)$ 成功收购比特大陆技术格鲁吉亚有限公司和比特大陆发展有限公司总算力32EH/s的挂架式加密挖矿机后，灿谷已成为占全网大饼算力4%的第三大矿商。待灿谷发行股份购买的总算力18EH/s挂架式加密挖矿机就位后，灿谷将成为全球最大“大饼”算力矿商。 今年11月，“大饼”矿企Hut8预测，在购买31145台比特大陆Antminers S21+矿机后，其自挖算力将在2025年第一季度左右增加66%（从5.6 EH/s增至9.3 EH/s）。 此外，Hut8于9月宣布与比特大陆达成约15 EH/s的“大饼”算力购买协议。若执行该协议，Hut8的“大饼”算力可能最早在明年第二季度达到24 EH/s的水平。 截止12月27日收盘， $Hut 8 Mining Corp(HUT)$ 市值为20.91亿美元。相比之下，灿谷已持有的“大饼”算力32EH/s就高于Hut8，其预计增加的18EH/s算力同样高于Hut 8。但灿谷目前的市值才5亿多出头，远逊于Hut 8。其最可能的原因是Hut 8已经持有过万枚“大饼”，而灿谷刚刚自挖了一个多月，持有的“大饼”数量还没那么多。 不过随着更多的企业、机构都开始追加买入“大饼”，目前的“饼价”仅仅在“山坡上”，是阶段性高点。灿谷凭借算力的优势将会抹平其于与Hut 8巨大的市值差。如果按照每单位算力50-100mn美刀的估
灿谷投资机会分析之二：做过横向算力对比，灿谷还是低估
国联股份二季度经营业绩超预期，重大事件或年内落定
看了国联股份一季报，我本以为公司二季度各项经营数据下滑幅度还要更大。结果没想到国联股份二季度营业收入同比增长7.64%至130.3亿元，净利润同比增长2.56%至4.104亿元。这份中报不知道符不符合大家的预期，平心而论实在是大超我的预期！ 一、宏观基本面、现金流影响客观存在，国联股份业绩保持稳定实属不易。 （Mysteel） 上半年大宗商品价格延续了去年以来的跌势，价格来到近5年最低水平，与统计局公布的PPI走势相合，反映了开工率下降、需求不振的现实情况。商品价格下降，买家观望情绪浓厚，多多电商交易量二季度如果下滑我一点不稀奇。 （国联股份财报） 况 $国联股份(603613)$ 自2024年始经营现金流压力增大，今年一季度国联现金流流出多达5.2亿元。一季度末国联手中现金约57亿，其中15亿还处于质押受限状态。国联若追求更高的增长率，（因确货垫资等原因）现金流净流出幅度就会更大。若始终以这个速度流出，将来不远就会影响公司经营。 国联股份二季度选择了更聪明的发展方式，即主动控制多多电商业务增速，以平衡营收、现金流的关系。国联股份短期增长性有所牺牲，换来了二季度经营现金流流入3.7亿。 （国联股份中报） 而国联短期借款只增加约2亿。公司正积极向银行再申请13亿元授信额度，若新授信获批，国联股份短期小幅增长将无虞。 复盘国联股份2022年高点以来的走势，与现金流变动不无关系。公司由涨转跌就因GDR折戟；随着交易量持续放大，国联股份“确货”环节垫付的资金越来越多；而后是被立案，让国联短期失去了增发手段，以至于现金流流出幅度加大；现在，国联股份上下游经营景气度不如从前。上游需要尽快回款保周转，下游需要平台垫资，这些都会导致国联股份经营现金流消耗······二季度国联股份实现了业绩与现金流的均衡稳健
国联股份二季度经营业绩超预期，重大事件或年内落定
金融“强核”+实业“星链”双核驱动，中信股份估值中枢有望上移
上周写过中国平安的中报分析后，应部分粉丝“分析其他金融控股集团”、“将平安与XX保险横向对比”等要求，教主后续将在闲暇时间产出系列文章。本周先来看下国内金控的代表企业 $中信股份(00267)$ 。 上半年中信股份营业收入3688亿元，净利润598亿元，归母净利润312亿元，资产12万亿。中信股份是国内极少数资产规模破10万亿的企业之一。 A股大抵已于8月末完成2025中报的披露，沪、深、北三大交易所合计5420多家公司中，约2516家公司净利润同比下滑。 （上市公司财务数据整理） 但中信股份及其上市的10家身处不同行业的子公司/孙公司，净利润均为正增长，表现远好于A股整体53%的增长水平。 中信系公司集体增长既有金融“强核”，内生与海外增长并重的因素，也是实业“星链”积极围绕新兴产业布局的成果，更是中信股份提升管理效能之必然！ 01 中信股份“强核”，资本市场支持政策频出有望拉动综合金融收入 中信股份综合金融板块H1收入1397.75亿元，同比增长2.0%。其中“手续费及佣金收入”325.76亿元，同比增长约12%，为综合金融板块贡献良多。 （中信股份中报） 拆分来看，中信银行上半年债券承销业务居同业首位，托管业务同业第二。这块手续费及佣金净收入同比上升3.4%。 因权益市场转暖，中信股份代销、证券、基金、投行、资管、期货、担保等业务全线增长。其中代销、证券、投行业务收入分别同比增长80%、42.5%和19.74%。业绩会上，中信股份高管透露中信证券AI债券智能获客能力可降低九成获客成本。未来公司将拓展更多AI应用赋能中收业务增长。 有些人免不了会担心，今年市场是牛市，若未来牛转熊上述中收业务还能否如此给力？我觉得这个问题我们要从长周期高屋建瓴的角度分析。 我国在2023年中央金融会议上首次
金融“强核”+实业“星链”双核驱动，中信股份估值中枢有望上移
打破运动场景束缚，线上健身解决方案龙头Keep正式登陆港股
电影《西虹市首富》里，王多鱼异想天开的投资了一款名为“陆地游泳器”的健身设备，没想到让内陆游泳爱好者能随时在海水里畅游的点子却大获成功。其实早在《西虹市首富》之前，就有一家公司致力于打破运动线下场景的桎梏，让运动爱好者足不出户就能实现强身健体，它正是今天登陆港交所的线上健身解决方案龙头 $KEEP(03650)$ 。 （Keep招股书） Keep由线上健身内容、智能健身设备、配套运动产品三大业务线组成。 线上健身内容业务是Keep的核心。2019至2022年，Keep分别拥有30名、248名、321名及642名有资质的健身达人/第三方内容商提供优质内容。内容数量的增长成功撬动了月活的增长。 2019至2022年，Keep平均月活跃用户数分别为2180万、2970万、3440万以及3640万。 灼识咨询数据显示，2022年我国健身人群数量约3.74亿，Keep是我国最大的健身平台，我国77.5%的健身用户都了解Keep应用程序。以月活计算，Keep占据了线上健身应用市场30.8%的市场份额，是国内运动健身品牌力最强的APP。 Keep月活用户的提升使得深度用户的订阅业务成为可能。 Keep采用人工智能算法，推荐不同用户适合自身运动水平、健身目标的录播、直播课，以吸引用户订阅这些内容。 2019至2022年，Keep订阅会员人数分别为77万、191万、328万及362.1万，订阅渗透率（订阅会员占月活用户比例）分别为3.5%、6.4%、9.5%和10%。Keep订阅会员数量和渗透率的双增长也促进了用户粘性以及平台收入的良性增长。 招股书显示，2023年Q1，Keep月活用户数量为2630万，月订阅会员280万，看似照2022年末略有减少，但实际则是受节气影响所致。一季度有元旦、春节两个假期，在此期
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