I.事件: B站宣布以26.65美元/ADS的价格,发行15,344,000股美国存托股(ADS),募集总款项约4.1亿美元。本次发行ADS所得款项中,部分用于回购公司2026年12月到期的可转债,回购票面价值总额3.85亿美元,剩余所得款项将用于为公司2022年第四季度进行的可转债回购再融资,以及充盈公司的营运资金。2022年第四季度,B站回购了票面价值总额5.5亿美元的可转债(包括2026年12月到期的可转债和2027年到期的可转债)。 II. 解读: 先说一下资本市场基本原理,一般而言,股价高时公司倾向增发,股价低时公司倾向回购,这你可以理解成公司版的高抛低吸。但是还有另一种情况,有债务的公司在股价低时顺利增发一部分股票,让市场“抄个底“,从而获得现金流,以减轻其负债负担, 使得其资产负债表看起来更加健康风发、气色红润,也是另外一个财务上的逻辑。 干货来了,先讲一下这件事的积极意义,财技绚烂。 1. 目前大环境下能融钱就是美德。B站内是2023年中概ADR处女融,4亿美金肯定不算少,之前港股IPO比较大的辣条之王卫龙上市,在香港只融到了1个多亿美元。所以这代表市场总体而言看多B站的未来。为什么看好,因为break-even近在眼前,因为货币化拐点即将到来,这我在财报分析里也说过很多。 2. 折扣价回购票面价值一共9.3亿美金可转债(2022年第四季度以来),现金收益和未来利息,我算了一下一共节约了2亿美元。考虑4.1亿美金新股发行融资额,实际现金支出3.4亿美元。(或者说以结合新股发行,仅仅3.4亿美金支出,就解决9.3亿美金债务,血赚。)所以我是CFO我也这么干,不缺钱也会干。 3. 交易完成后将显著改善B站的资产负债表,减轻债务负担。未来能专注业务发展。虽然可转债利率不高,但高低是一笔支出,在降本增效的本里,完全可以降掉。 关于市场的反馈,市场对于B站增发的第一反应是高位增发,于是如同一个碰瓷小伙自然就是应声而落,这本身情有可原。但问题是这是否是高位增发,看价格就知道,B站现价27左右,增发价格26.65;但看历史的估值,B站最高到过150,20个月的均线也在42块,所以26.65目前的价格肯定不算高位增发。而在我看来,长期而言,这叫抄底。 另外可转债(公司以转债形式发行的债,有到期日,而公司可以回购本金,投资人在一般情况下享有一定利息,但有一个以较高于市场价格的XX价格转成XX股股票的权利,类似一个债加一个看涨期权call option),本质上是股票,但是转换价格过高的可转债,比如股票现价10块,转换价格100块,那基本上本质就是债,因为call的价值几乎为零。所以一笔可转债的本质是股还是是债,要看离conversion price 这个行权的价格,是不是过于 山长水远。 那么如果这笔可转债的本质已经从股堕落成了债,这种情况下,如果公司不想承担这笔债务(一般公司对自身股价都是有追求的,所以发行可转债的时候,都是以招徕股东的心态来发型),就可以提前回购可转债,降低负债率。公司不想承担债务有很多原因,比较大的原因之一就是提高资产负债表的健康程度。 而B站这次回购2026年到期的可转债,举个例子,部分的可转债里面就有条款 10.6419 American depositary shares of the Company (the “ADSs”) per US$1,000 principal amount of Notes (which is equivalent to an initial conversion price of approximately US$93.97 per ADS and represents a conversion premium,总结成人话,就是说1000块的债务可以换10.6419股,折合93.97美元的价格。那目前B站价格是27美元左右,离93.97的conversion price实在是太特么齁远,那这本质就是一笔债。 既然B站是想要股东而不想要债务,那就增发新股,用proceeds来偿还债务,以此达到初心。 这就是我揣测的CFO的整体思路。互联网公司因为一般负债率比较低以前不太重视债务的问题,但我们现在说互联网公司要降本增效了,要重视资产负债表的健康程度和韧性程度了,确实需要一些资本市场的操作,来达到资金成本、资产负债表与公司的长期目标的三位一体、和谐统一(债的资金成本一般比较低,但是全是债杠杆高就很被动,股的资金成本相对高,但是股东是自己人,不怕他抽资)。 当然这笔转债的利息很不高,仅仅是0.5%的利率水平,也就类似于B站以极低利率借了一笔钱并卖出了一个call,而目前call的价值归零(对于卖方而言你等于权利金赚到手,而这里权利金就是省掉的利息)。这几亿美元你的钱几乎是白白用了1年,现在再把钱一还,不香吗?(事实上不仅是白用,还是借多还少,因为回购价有折扣(现在利率高),所以是血赚了一笔,上面已经谈过了)。 这只是举个例子,之后其他的中概股肯定会有许多类似的操作,希望大家宠辱不惊。 至于B站的前景,正如我之前最新一季财报点评财在《番茄汤》里写的那样,B站现在做的是打扫房屋之后用力营业,该提价的提价,该降本的降本,花径不曾缘客扫蓬门今始为君开——用商业话术说,这叫做“主动管理资产负债结构,聚焦业务落地盈利”。 从事件角度看,最近几个爆点,AD talk 大会也好,跨年晚会也好,中国奇谭爆款也好;从投资角度看,降本成效,亏损收窄,持续聚焦用户高质量增长也好;直播与(P)UGV生态融合,内容实现协同效应也好;新游 推出带动游戏重回增长预期也好;总而言之,我归结为番茄汤理论,重要的是底色。所有人都会老去但总有人要么心态年轻要么身体年轻,这是底层逻辑,但文化的IP不变用户的黏性不减,在广告行业整体低迷之际,B站又能有逆周期的表现,至少现在这个价格,我们这些小股东,坚定持股之时,没理由心猿意马。 利益披露:作者持有$哔哩哔哩(BILI)$多头仓位