社区

今天站在光里等你来，不管你来不来，光都在那等你。 三大光模块代表，易中天，分别暴涨15cm、17cm、14cm。当然暴涨之后，各种利好也都来了。 据说微软施压美国政府，放弃拟议中的限制进口中国新型号光模块计划。 微软与其他科技企业及行业组织认为，中国光模块进口一旦遭到限制，可能造成关键零部件短缺，反而进一步拖慢美国AI数据中心建设，削弱美国在AI竞赛的优势。 光模块禁令之前，还有一个cxo板块的药明康德，也是如出一辙，美国政府想想搞药名，但是美国创新药企业觉得如果没有药明代工，反而会加剧制药成本，研发周期拖长，这件事也是反反复复。这也导致药明业绩很炸天，股价就是上不去。 “你知道的，光模块是我的兄弟，我们曾并肩作战击败过许多空头。我和CPO很早就认识了，这家伙强得不可思议。我认为我们三人组队——光模块、CPO、AI算力——可以产生很好的化学反应。有时候做出决定很难，经过许多个日夜的思考，我决定把天赋带到800G，再顺手加仓1.6T。我已经迫不及待要穿上光模块龙头的队服了。至于，新能源、白酒、医药，祝他们一切顺利。” 1、昨晚美股纳指大涨近3%，创7月以来最大单日涨幅，Coherent、AMD、Lumentum都涨超10个点，达子自己跌了5个点，不过今晚盘前又涨了5个点，美股弹性真的是够硬，跌的快，涨的也快。 2、Anthropic已经启动 IPO 路演，据传目标下周四或周五上市。值得一提的是，另外一家AI巨无霸OpenAI三季度营收100亿美元，环比增长近 50%，年化约500亿美元，企业业务单季营收翻番——这个环比增速比二季度18%还快了一截。 3、离岸信托收益征税累计超过1600亿，其中10月当月入库超1200亿元，带动了全国10月份个人所得税收入增长近90%。其实很多大富豪在国内赚钱，享受着低利率，赚了钱却把资产转移到海外。 4、港股吸金王智谱发布公告40亿港元回购公

1️⃣ CPI 意外反弹：是新一轮下跌的开始，还是筑底需要更多时间？ 就在股市刚从上周的暴跌中缓过劲来，通胀数据又给投资者抛出了一个新问题。 据路透社报道，美国 10 月 CPI 环比上涨 0.4%，高于市场普遍预期的 0.3%。11 月 10 日，纳斯达克综合指数收跌 0.74%，标普 500 指数收跌 0.38%。[1] 有两个细节值得注意：10 月的环比增幅低于 9 月的 0.6%，通胀确实在放缓；但它又高于市场预期，放缓的幅度没有投资者希望的那么大。[1] 对股市而言，关键在于这个差距是否意味着更快的加息或更久的利率高位，从而把估值修复的时间线进一步拉长。 这就引出了今天的核心问题：如果触底过程比预期更漫长，我们该如何调整组合，才能既扛得住可能的二次探底，又不缺席随后的反弹？ 可以从两个层面考虑： 一是股票组合是否过度集中于科技股， 二是整体组合是否需要增配债券。 这两个调整目的不同，需要分开评估。 2️⃣ 摩根士丹利与瑞银怎么看底部：调整接近尾声，但利率仍是阻力 先看 $Morgan Stanley(MS)$ ：市场已经消化了多少坏消息？ 摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）在 11 月 9 日的官方播客中指出，本轮调整"距离结束比距离开始更近"。他给出的依据是：拥挤交易正在解除、估值已经回落，而部分市场的盈利预期依然强劲。[2] 但他的判断有明确前提：股市很可能再次测试上周低点，甚至短暂跌破；市场仓位和情绪虽已接近崩溃边缘，却尚未完全出清；而美联储更鹰派的立场，可能把筑底过程一直拖到 12 月。[2] 因此，威尔逊倾向于利用未来几周的疲软行情逐步加仓，而不是等到所有利好都尘埃落定再行动。 再看

一家市值一度逼近5.8万亿美元的公司，能不能只靠一个人的自律运转。这个问题过去十年从没被认真问过，现在必须回答了。 11月8日，英伟达官网刊出黄仁勋写给全体员工的公开信。他承认对妻子不忠，向家人、员工、董事会、合作伙伴和全球股东道歉，也写下一句关键的话：“领导英伟达是我一生中最大的荣幸。我的责任是服务你们，配得上你们的信任。我没能尽到这份责任。”（Leading NVIDIA is the privilege of my life. My responsibility is to serve you and be worthy of your trust. I have fallen short of that responsibility.） 同日，英伟达董事会宣布启动独立调查，由独立董事组成委员会、聘请外部法律顾问，审查“所有现有信息”。董事会同时表态：目前没有理由认为国家安全或英伟达商业机密已遭泄露；黄仁勋继续担任CEO，不会中断履职。 市场先给了反应。11月9日盘前，英伟达跌逾5%；10月初公司市值曾创下近5.8万亿美元的历史新高，一个月内已回落至约4.5万亿美元。事件的另一半线索来自外媒：美媒报道美国情报部门怀疑一名与黄仁勋关系密切的新加坡科技企业前高管试图获取英伟达信息，此人曾任英伟达客户Megaspeed的高管。这部分目前仍是“报道所述”，调查尚无结论。 01 一个不买衣服的人 要理解这场风波的重量，得回到那件皮夹克。 黄仁勋说过，自己有三四十件黑色皮夹克，都是妻子给的。他在韩国一档综艺节目里说得更直白：是妻子让他穿的，穿的所有东西都是妻子买的，“从17岁认识妻子之后，我完全没有购物了”。 这些细节他反复讲述，不是因为温情，而是因为它们精确地构成一个形象：一个没有多余欲望、全部精力押在工作上的人。过去十年，这个形象被资本市场定价了——穿皮夹克上台讲算力蓝图，他

$INTC$  老特四年结束，估计股价再次摸到历史低位

$英特尔(INTC)$  还不能抄底

$片仔癀(600436)$  $贵州茅台(600519)$  $英伟达(NVDA)$  三大指数全天震荡走弱，成长赛道承压明显，资金出现明显跷跷板效应。今天资金从半导体、CPO、存储这类科技方向撤离，转向养殖、食品饮料、保险、电池等防御和稳健主线。两市量能相比前一日小幅缩量，涨停家数大幅回落，短线情绪快速降温，分歧一下子放大。 昨天的修复没能延续，今天直接进入退潮状态，盘面割裂感很强。一边是高位题材兑现出逃，一边是低位消费、顺周期悄悄承接资金。这种行情不适合盲目出手抄底，重点观察两个信号：科技方向什么时候止跌企稳，以及防御板块能不能持续带动人气。 行情现在是轮动切换阶段，耐心等新主线走出持续性，不急于在分歧里赌反弹。持续跟踪盘面信号，后面有变化再同步。 个人复盘记录，不构成投资建议

$英特尔(INTC)$  换掉cfo肯定能大涨

一、先把英特尔的病因拆清楚。 英特尔Q3的数据并不差。营收165亿美元，同比增长21%；数据中心与AI业务营收73亿美元，同比暴增78%，创15年来最快增速。数据中心营业利润近乎翻三倍，达到约30亿美元。 然后，Q4指引出来了：营收150亿–160亿美元，市场预期170亿，中值低了15亿；EPS指引0.25美元，市场预期0.43，差了42%；GAAP毛利率从Q3的43%直接掉到37.1%。 英特尔自己的解释是：PC需求持续低迷，客户端计算业务营收同比下滑5%、环比下滑9%；数据中心需求虽然爆表，但产能交付跟不上，造不出足够多来满足订单；以色列Kiryat Gat工厂的运营事故，Q4单季再吃掉约3亿美元营收和200个基点的毛利率。 需求不是瓶颈，供给才是——这个判断本身没错，但市场的解读是：既然你连现有的需求都交付不了，那你讲的那个未来会更好的故事，凭什么让我继续付溢价？ 二、信仰税是什么？为什么现在被收回？ 过去两年AI芯片的定价，包含了一层厚厚的信仰税：市场愿意为未来的增长提前付钱，哪怕当下的利润和现金流并不匹配。你只要证明自己在AI赛道里、有订单、有产能规划，估值就可以脱离当期盈利。 英特尔的信仰税尤其厚。财报前，它的股价年内涨幅约150%，一部分逻辑是“CPU正在成为智能体AI工作负载的重要组成，市场提前为这个叙事付了溢价。 但这一季的定价规则变了。市场不再为未来的增长付费，开始为当下的兑现定价。你数据中心+78%是真的，但Q4指引告诉你，这个增速在下一个季度会被供给瓶颈和PC拖累直接打断。增长的方向没有变，增长兑现的节奏被打断了。而信仰税恰恰是为节奏的确定性付的钱。 D.A. Davidson在暴跌当天把英特尔评级从买入下调至中性，报告标题只有两个词：Not fixed（尚未修复）。这句话，就是信仰税被收回的判词。 三、亚马逊的-424亿，是同一张考卷的另一道题。

1️⃣ CPI 意外反弹：是新一轮下跌的开始，还是筑底需要更多时间？ 就在股市刚从上周的暴跌中缓过劲来，通胀数据又给投资者抛出了一个新问题。 据路透社报道，美国 10 月 CPI 环比上涨 0.4%，高于市场普遍预期的 0.3%。11 月 10 日，纳斯达克综合指数收跌 0.74%，标普 500 指数收跌 0.38%。[1] 有两个细节值得注意：10 月的环比增幅低于 9 月的 0.6%，通胀确实在放缓；但它又高于市场预期，放缓的幅度没有投资者希望的那么大。[1] 对股市而言，关键在于这个差距是否意味着更快的加息或更久的利率高位，从而把估值修复的时间线进一步拉长。 这就引出了今天的核心问题：如果触底过程比预期更漫长，我们该如何调整组合，才能既扛得住可能的二次探底，又不缺席随后的反弹？ 可以从两个层面考虑： 一是股票组合是否过度集中于科技股， 二是整体组合是否需要增配债券。 这两个调整目的不同，需要分开评估。 2️⃣ 摩根士丹利与瑞银怎么看底部：调整接近尾声，但利率仍是阻力 先看 $Morgan Stanley(MS)$ ：市场已经消化了多少坏消息？ 摩根士丹利（Morgan Stanley）首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Mike Wilson）在 11 月 9 日的官方播客中指出，本轮调整"距离结束比距离开始更近"。他给出的依据是：拥挤交易正在解除、估值已经回落，而部分市场的盈利预期依然强劲。[2] 但他的判断有明确前提：股市很可能再次测试上周低点，甚至短暂跌破；市场仓位和情绪虽已接近崩溃边缘，却尚未完全出清；而美联储更鹰派的立场，可能把筑底过程一直拖到 12 月。[2] 因此，威尔逊倾向于利用未来几周的疲软行情逐步加仓，而不是等到所有利好都尘埃落定再行动。 再看

今天站在光里等你来，不管你来不来，光都在那等你。 三大光模块代表，易中天，分别暴涨15cm、17cm、14cm。当然暴涨之后，各种利好也都来了。 据说微软施压美国政府，放弃拟议中的限制进口中国新型号光模块计划。 微软与其他科技企业及行业组织认为，中国光模块进口一旦遭到限制，可能造成关键零部件短缺，反而进一步拖慢美国AI数据中心建设，削弱美国在AI竞赛的优势。 光模块禁令之前，还有一个cxo板块的药明康德，也是如出一辙，美国政府想想搞药名，但是美国创新药企业觉得如果没有药明代工，反而会加剧制药成本，研发周期拖长，这件事也是反反复复。这也导致药明业绩很炸天，股价就是上不去。 “你知道的，光模块是我的兄弟，我们曾并肩作战击败过许多空头。我和CPO很早就认识了，这家伙强得不可思议。我认为我们三人组队——光模块、CPO、AI算力——可以产生很好的化学反应。有时候做出决定很难，经过许多个日夜的思考，我决定把天赋带到800G，再顺手加仓1.6T。我已经迫不及待要穿上光模块龙头的队服了。至于，新能源、白酒、医药，祝他们一切顺利。” 1、昨晚美股纳指大涨近3%，创7月以来最大单日涨幅，Coherent、AMD、Lumentum都涨超10个点，达子自己跌了5个点，不过今晚盘前又涨了5个点，美股弹性真的是够硬，跌的快，涨的也快。 2、Anthropic已经启动 IPO 路演，据传目标下周四或周五上市。值得一提的是，另外一家AI巨无霸OpenAI三季度营收100亿美元，环比增长近 50%，年化约500亿美元，企业业务单季营收翻番——这个环比增速比二季度18%还快了一截。 3、离岸信托收益征税累计超过1600亿，其中10月当月入库超1200亿元，带动了全国10月份个人所得税收入增长近90%。其实很多大富豪在国内赚钱，享受着低利率，赚了钱却把资产转移到海外。 4、港股吸金王智谱发布公告40亿港元回购公

一家市值一度逼近5.8万亿美元的公司，能不能只靠一个人的自律运转。这个问题过去十年从没被认真问过，现在必须回答了。 11月8日，英伟达官网刊出黄仁勋写给全体员工的公开信。他承认对妻子不忠，向家人、员工、董事会、合作伙伴和全球股东道歉，也写下一句关键的话：“领导英伟达是我一生中最大的荣幸。我的责任是服务你们，配得上你们的信任。我没能尽到这份责任。”（Leading NVIDIA is the privilege of my life. My responsibility is to serve you and be worthy of your trust. I have fallen short of that responsibility.） 同日，英伟达董事会宣布启动独立调查，由独立董事组成委员会、聘请外部法律顾问，审查“所有现有信息”。董事会同时表态：目前没有理由认为国家安全或英伟达商业机密已遭泄露；黄仁勋继续担任CEO，不会中断履职。 市场先给了反应。11月9日盘前，英伟达跌逾5%；10月初公司市值曾创下近5.8万亿美元的历史新高，一个月内已回落至约4.5万亿美元。事件的另一半线索来自外媒：美媒报道美国情报部门怀疑一名与黄仁勋关系密切的新加坡科技企业前高管试图获取英伟达信息，此人曾任英伟达客户Megaspeed的高管。这部分目前仍是“报道所述”，调查尚无结论。 01 一个不买衣服的人 要理解这场风波的重量，得回到那件皮夹克。 黄仁勋说过，自己有三四十件黑色皮夹克，都是妻子给的。他在韩国一档综艺节目里说得更直白：是妻子让他穿的，穿的所有东西都是妻子买的，“从17岁认识妻子之后，我完全没有购物了”。 这些细节他反复讲述，不是因为温情，而是因为它们精确地构成一个形象：一个没有多余欲望、全部精力押在工作上的人。过去十年，这个形象被资本市场定价了——穿皮夹克上台讲算力蓝图，他

$INTC$  老特四年结束，估计股价再次摸到历史低位

一、先把英特尔的病因拆清楚。 英特尔Q3的数据并不差。营收165亿美元，同比增长21%；数据中心与AI业务营收73亿美元，同比暴增78%，创15年来最快增速。数据中心营业利润近乎翻三倍，达到约30亿美元。 然后，Q4指引出来了：营收150亿–160亿美元，市场预期170亿，中值低了15亿；EPS指引0.25美元，市场预期0.43，差了42%；GAAP毛利率从Q3的43%直接掉到37.1%。 英特尔自己的解释是：PC需求持续低迷，客户端计算业务营收同比下滑5%、环比下滑9%；数据中心需求虽然爆表，但产能交付跟不上，造不出足够多来满足订单；以色列Kiryat Gat工厂的运营事故，Q4单季再吃掉约3亿美元营收和200个基点的毛利率。 需求不是瓶颈，供给才是——这个判断本身没错，但市场的解读是：既然你连现有的需求都交付不了，那你讲的那个未来会更好的故事，凭什么让我继续付溢价？ 二、信仰税是什么？为什么现在被收回？ 过去两年AI芯片的定价，包含了一层厚厚的信仰税：市场愿意为未来的增长提前付钱，哪怕当下的利润和现金流并不匹配。你只要证明自己在AI赛道里、有订单、有产能规划，估值就可以脱离当期盈利。 英特尔的信仰税尤其厚。财报前，它的股价年内涨幅约150%，一部分逻辑是“CPU正在成为智能体AI工作负载的重要组成，市场提前为这个叙事付了溢价。 但这一季的定价规则变了。市场不再为未来的增长付费，开始为当下的兑现定价。你数据中心+78%是真的，但Q4指引告诉你，这个增速在下一个季度会被供给瓶颈和PC拖累直接打断。增长的方向没有变，增长兑现的节奏被打断了。而信仰税恰恰是为节奏的确定性付的钱。 D.A. Davidson在暴跌当天把英特尔评级从买入下调至中性，报告标题只有两个词：Not fixed（尚未修复）。这句话，就是信仰税被收回的判词。 三、亚马逊的-424亿，是同一张考卷的另一道题。

$片仔癀(600436)$  $贵州茅台(600519)$  $英伟达(NVDA)$  三大指数全天震荡走弱，成长赛道承压明显，资金出现明显跷跷板效应。今天资金从半导体、CPO、存储这类科技方向撤离，转向养殖、食品饮料、保险、电池等防御和稳健主线。两市量能相比前一日小幅缩量，涨停家数大幅回落，短线情绪快速降温，分歧一下子放大。 昨天的修复没能延续，今天直接进入退潮状态，盘面割裂感很强。一边是高位题材兑现出逃，一边是低位消费、顺周期悄悄承接资金。这种行情不适合盲目出手抄底，重点观察两个信号：科技方向什么时候止跌企稳，以及防御板块能不能持续带动人气。 行情现在是轮动切换阶段，耐心等新主线走出持续性，不急于在分歧里赌反弹。持续跟踪盘面信号，后面有变化再同步。 个人复盘记录，不构成投资建议

$英特尔(INTC)$  还不能抄底

$英特尔(INTC)$  换掉cfo肯定能大涨