近日，A股电力设备企业伊戈尔（002962.SZ）正式向港交所递交招股书，拟冲刺“A+H”双资本平台。 作为全球化电力设备及解决方案供应商，伊戈尔凭借核心技术绑定**、阿里、腾讯、阳光电源（300274.SZ）等行业龙头，产品远销60多个国家和地区；2024年，其在全球中压变压设备中国供应商中排名第二，市场份额2.2%，前五大中国供应商合计占比9.7%。 不过，银莕财经穿透招股书发现，伊戈尔的光鲜成绩极其依赖大客户，且2025年前三季度，公司增收不增利的态势明显。同时，毛利率已出现三连降，同期仅17.8%。 盈利承压之下，公司资金状况堪忧。自2017年A股上市以来，伊戈尔已完成4次募资，累计超24亿元，且就在2025年8月，还募资4亿元用于补充流动资金。 值得一提的是，就在递交港交所招股书后不久，伊戈尔又遭遇5名高管组团减持。 01 收入依赖大客户，盈利承压 资料显示，伊戈尔在全球中压变压设备、新能源变压设备等多个细分赛道占据重要地位，尤其是在国内供应商中排名稳居前列。这背后，离不开伊戈尔绑定的优质客户资源。 招股书披露，公司已与**、阳光电源、台达、阿里、腾讯等行业龙头企业建立深度合作关系，这些核心客户为公司收入提供了重要支撑，但也陷入了严重的大客户依赖。 从收入结构来看，2023年、2024年和2025年前三季度，公司来自前五大客户的收入分别为20.41亿元、24.03亿元和16.85亿元，占当期总收入的比例分别为56.4%、52.2%和44.7%。其中，公司对第一大客户的依赖尤为突出，同期来自第一大客户的收入占比分别高达43.0%、35.3%和27.0%。 需要注意的是，伊戈尔的整体盈利能力正承压。2023年、2024年和2025年前三季度，公司分别实现营业收入36.16亿元、46.03亿元和37.69亿元，持续稳增；对应实现的净利润分别为2.17亿元、3.00亿元和

自19世纪问世以来，变压器始终是电力系统的核心设备，贯穿发电、输电、配电到终端用电的全链条。如今，随着全球人工智能算力基础设施的迅猛扩张，数据中心对高功率、高稳定性电力供应的需求激增，进一步推高了对高性能变压器的依赖。 在此背景下，中国变压器行业正迎来历史性的发展机遇。据央视财经调研，广东、江苏等地的变压器制造企业产能已接近极限，部分厂商面向数据中心的订单甚至排期至2027年。行业的高景气度也迅速吸引了资本市场的目光。智通财经APP获悉，据港交所1月30日披露，变压设备供应商伊戈尔电气股份有限公司(002922.SZ)(以下简称“伊戈尔”)向港交所主板递交上市申请，国泰君安融资有限公司为其独家保荐人。 此次再闯资本市场，伊戈尔能收获港交所的青睐吗？ 业务结构优化，营收增长稳定 据招股书，伊戈尔是全球化电力设备及解决方案供应商。伊戈尔以市场需求为导向，凭借专有核心技术及研发能力，提供覆盖多个应用领域的产品组合及解决方案。该公司聚焦于新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域，主要专注于变压设备产品。此外，伊戈尔亦针对不同应用场景提供定制化集成解决方案，以赋能全球客户。 截至2025年9月30日，伊戈尔已通过其国际化销售网络覆盖全球超过60个国家和地区，为不同行业和应用场景的客户提供优质的产品与解决方案。2024年，在全球中压变压设备行业中，前五大中国供应商合计占据9.7%的市场份额，伊戈尔以2.2%的份额位居其中第二。 在细分领域，伊戈尔同样保持领先：在新能源变压设备行业，公司以3.7%的全球市场份额在中国供应商中排名第二；在数据中心变压设备行业，以2.3%的全球市场份额位列中国供应商第三；在照明电源行业，公司以1.2%的全球市场份额在全球供应商中排名第五。 伊戈尔的全球化布局涵盖生产、销售及服务领域的综合性深度本土化战略。截至2025年9月30日，伊戈尔于全球范围内拥有9

A股与港股的“双向奔赴”热潮仍在延续，越来越多企业选择通过“A+H”上市搭建双资本平台。近日，电力设备领域的“隐形冠军” $伊戈尔(002922)$ 也正式向港交所递交了上市申请。 2月3日，伊戈尔股价强势涨停，并在2月4日再创下历史新高。2025年以来，受益于新能源与AI算力需求的双重爆发，这家深耕变压器领域26年的企业股价累计涨幅约150%，从传统电源制造商蜕变为资本市场追捧的“大牛股”。 从照明电源到“新能源+AI” 伊戈尔的业务进化史，堪称中国电力设备企业从传统赛道向高增长领域突围的典型样本。起初，公司核心业务集中在照明电源领域。2007年，公司改制并开始进军全球市场。2013年，伊戈尔推出高频磁性器件产品，进军新能源领域。 2018年伊戈尔通过收购沐磁科技70%股权，加强了公司在高频磁性功率器件方面的研发实力。沐磁科技创始人邵革良博士团队带来的磁集成、立绕电感等核心技术，成为推动伊戈尔在光伏、储能、新能源汽车领域技术创新及业务拓展的重要力量。到了2020年，公司推出新能源变压器，步入新能源业务发展快车道。 伊戈尔的业务版图不断拓展。在新能源领域，公司新能源变压器在全球市占率跻身前列，2025年前三季新能源产品收入占比提升至58.6%，成为营收增长的绝对主力；在AI算力驱动下，数据中心用高效变压器需求激增，公司的客户覆盖了从电源管理巨头、互联网公司到电信运营商。 为匹配全球化业务布局，伊戈尔近年来加速海外建厂。截至2025年9月底，公司已在国内以及马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国建成9个生产基地，其中美国沃斯堡工厂于2025年10月正式投产，专注生产配电变压器，年产能达2.1万台。 公司全球化野心勃勃，计划将港股上市募资所得款用于海外扩张及搭建全球销售网络，以及在海内外用于产业链上下

3月29日，伊戈尔（002922.SZ）发布2024年年度报告。报告显示，2024年公司实现营收46.39亿元，同比增长27.78%；实现净利润2.93亿元，同比增长24.03%。营收净利润实现双增长。 高增长下也暗藏隐忧。业绩高增长的同时，公司应收账款及存货也在同比例增长，但由于应收账款及存款的基数较大，后续存在计提减值拖累净利润风险。此外，在公司持续大手笔分红及经营现金流持续为正的背景下，公司去年年底推出大股东低价定增用于补流的合理性存疑。 高增长略显“虚胖”，毛利率下滑1.76% 伊戈尔主营业务是工业及消费领域用电源及电源组件产品的研产销。公司的主要产品是新能源变压器、工业控制变压器、照明电源、照明灯具。 分产品来看，公司营收主要由能源产品、照明产品及其他产品构成。其中，能源产品是其核心营收支柱，2024年能源产品实现营收33.68亿元，同比增长28.24%，营收占比为72.35%；照明产品实现营收9.78亿元，同比增长22.36%。 分地区来看，公司海外营收占比稳步提高。2024年公司海外营收为13.57亿元，同比增长28.30%。占营收比重从去年的27.03%提升至29.26%。海外产品毛利水平更高为31.61%，国内产品的毛利率则为15.79%。 不过整体上来看，公司毛利率在下滑。财报显示，公司报告期毛利率20.35%，同比下降1.76 %。公司对此给出的解释是：“报告期受海运费上涨等因素影响，销货运费和清关税金占收入比重同比增加1.48个 百分点。” 钛媒体APP注意到，公司实现的高增长略显“虚胖”。财报显示，2024年公司应收账款大幅度增加，从去年12.10亿元增加至18.01亿元。换句话说，去年公司实现约10亿元营收增长，但是有近6亿元都是应收账款。 此外，公司也存货水平也直线上升。2024年公司存货为7.33亿元，去年同期为4.83亿元。持续增长的存货可