$和黄医药(HCM)$ 🌶︎🐔

在全球资本市场波动加剧、利率高企与地缘政治不确定性并存的当下，企业如何在不确定中维持财务稳健，同时保留进攻能力，成为大型跨国企业的核心命题。近期，长和(00001.HK)再度出手，透过出售其于英国电讯合资企业VodafoneThree的49%权益，套现高达43亿英镑（约454.94亿港元），引起市场高度关注。 这宗交易并非孤立事件，而是长和近年一系列资产重组与变现行动的延续。若将时间线拉长，这种「高位套现、周期轮动」的操作，其实早已深植于其实控人李嘉诚家族的营商哲学之中，并在其子李泽钜主导下进一步制度化。 若要理解长和频繁出售资产的逻辑，首先必须回到其核心哲学——并非单纯追求规模扩张，而是强调资本效率与风险调节。 李嘉诚时代的经典操作，是在资产价格低迷时大举买入，例如上世纪90年代大举进军欧洲基建与电讯市场；而在资产估值达到高位时，则果断出售。这种「反周期操作」让集团在多次经济波动中维持强劲现金流与资产负债表。 进入李泽钜时代，这一哲学进一步进化为「资本再配置」： 不再只是简单的买与卖，而是根据全球利率环境、监管风险与资本回报率，持续调整资产组合。 VodafoneThree交易正是这种思维的体现。该合资公司虽为英国最大流动网络营运商之一，拥有逾2,800万客户，但仍处于亏损状态，2025年除税后亏损约9,800万英镑。 在此背景下，以高达43亿英镑的价格退出，显然属于典型的「估值优先」决策 深入血液的套现术 回顾长和过去二十年的交易记录，其「卖资产」往往比「买资产」更具代表性，也更具战略深度。最具标志性的案例包括： 2000年代初，长和逐步出售部分欧洲3G电讯资产，在市场尚未完全反映其价值前提前退出； 2010年代中期，出售部分港口与能源资产，套现后转投稳定现金流业务； 以及近年出售欧洲铁塔资产，锁定基建资产高估值窗口。 这些交易的共通点在于在市场愿意给予高估值时主动变现

3月5日，和黄医药(00013)披露公司2025年年报业绩，其中公司当期股东应占溢利同比增长1111.03%，表现亮眼。 随后大华继显、美银证券和里昂等机构纷纷更新研发，但在各种“买入”、“跑赢大市”评级之后，多家机构均选择了降低和黄医药的港美股市场目标价。其中大华继显将和黄医药的港股目标价由此前的32.5港元降至26港元，美银证券则将其美股目标价从22美元降至21美元。 而在二级市场上，和黄医药港股股价在披露年报次日盘中出现一波明显涨幅。智通财经APP观察到，在年报11倍净利润涨幅的刺激下，和黄医药3月6日港股开盘1小时内股价涨幅明显，最高涨幅达到10.16%，触及23.20港元，但之后股价持续回落最终收涨5.32%。 image.png 3月9日周一港股开盘，受港股大盘震荡影响，和黄医药股价早盘便出现明显下跌，最大跌幅达到2.98%，但随后便迅速反弹，围绕水线上下小幅震荡，相比全天处于水下、最大跌幅超过5%的恒生医疗保健指数来说，这份年报短期内对和黄医药的支撑作用还是较为明显。 创新药能否撑起估值? 根据财报，在和黄医药当期的4.57亿美元净利润中，有4.16亿美元来自出售上海和黄药业45%股权带来的收益。 去年年初，和黄医药发布公告，拟向金浦投资出售上海和黄药业35%的股权，交易总金额34.83亿元，拟向上海医药出售上海和黄药业10%的股权，交易总金额9.95亿元，合计总金额为44.78亿元(6.08亿美元)。交易完成后，和黄医药仅持有上海和黄药业5%的股权。这一交易直接推动和黄医药在2025年中报录得纯利4.55亿美元，同比增长了16.6倍。这也是公司年报净利润暴增11倍的关键原因。 不过，同样是财报披露后，和黄医药在25中报后的港股股价表现与此次年报后股价表现出现了明显的不同。 去年8月8日，也就是和黄医药2025年中报披露的次日，公司股价出现断崖下跌，且全天“贴

公司概况 和黄医药（HUTCHMED）成立于2000年，是港股少数具备全球研发与商业化能力的创新药公司。公司专注肿瘤及免疫疾病领域的小分子靶向药物开发，目前在中国、美国及欧洲均建立研发与临床体系，并透过跨国药企合作推动全球商业化。公司在港交所、纳斯达克及伦敦交易所上市，是中国最早实现自研肿瘤药物全球开发的生物科技企业之一。 与部分仍处于早期研发阶段的生物科技公司不同，和黄医药已进入商业化阶段（commercial-stage biotech），目前已有多款肿瘤药物获批上市并持续扩展全球市场。 核心产品：呋喹替尼海外放量 公司目前最核心产品为 呋喹替尼（Fruquintinib），属于选择性VEGFR1/2/3抑制剂，主要用于治疗转移性结直肠癌。 \该药2018年首先在中国获批上市（商品名 ELUNATE），其后在全球多地推进注册，并于2023年获得美国FDA批准，海外商品名为 FRUZAQLA。 公司已将中国以外市场授权给武田（Takeda），后者负责全球开发与商业化。2024年该药在海外市场实现约2.9亿美元销售，并在欧洲、日本等市场持续推广，成为公司海外收入的重要来源。从投资角度看，呋喹替尼的全球销售增长被市场视为公司未来几年最确定的业绩驱动因素。 除呋喹替尼外，公司还有两款重要肿瘤药物已在中国上市。 第一是 赛沃替尼（Savolitinib），为选择性MET酪氨酸激酶抑制剂，用于MET外显子14突变非小细胞肺癌。该药由和黄医药与阿斯利康合作开发，目前已在中国获批并持续推进全球临床研究。 ([hutch-med.com][2]) 第二是 索凡替尼（Surufatinib），属于多靶点酪氨酸激酶抑制剂，主要用于神经内分泌肿瘤治疗。该药可同时抑制VEGFR、FGFR及CSF-1R，具有抑制肿瘤血管生成及免疫调节作用，目前已在中国上市。 ([hutch-med.com][2]

创新药市场的爆发，源自BD交易的催化。但在创新药整体的宏大叙事下，有些老牌的创新药企业却缺席了，比较有代表性的就是和黄医药。市值更是长期徘徊在200亿港元关口。作为手握13.65亿美元现金，拥有四款获批重磅肿瘤药物的头部创新药企，何以至此？ $和黄医药(00013)$