英国养老金危机亲历

亲历了这周的风暴,这篇小短文就以手记的形式纪念一下。这周实在累的不行了,心累之余还有点遗憾,这么大的事件,竟然没有先知先觉,也就错过了这次的黑天鹅交易。

怎么比喻这周发生的事情呢?我感觉最接近2020年三月。英国利率以及英镑市场完全垮掉,英国整个养老金市场差点扑街,而养老金里的LDI行业一夜之间就垮了。要是整个养老金市场垮了,就不是3月份了,那就是08年。好在央行出来救市了。。。

这两天实在太心累,不想码太多字。市场上大概发生了什么,基础知识可以看看Degg_GlobalMacroFin这篇。这篇里我就重点讲讲我的一线经历。

  • 记住这俩人,几乎凭借了一己之力把巨大的养老金市场毁灭。当然,LDI这个行业的杠杆不能怪他们。 但是没有经验的情况下推出毫无节制的减税政策,是差点让养老金市场突然死亡的导火索。

  • 最简单的解释就是, 傻X的减税政策导致利率大幅飙升。 利率大幅飙升导致不少养老金用来对冲利率以及通胀风险的LDI基金里使用的利率(Interest rate swap)短期出现巨额亏损。 巨亏本身不是那么可怕,最可怕的是短期连续的巨亏,导致保证金很快就用光了。

  • 从8月底到9月底, 英国30年期利率暴涨了230个基点。这个暴涨的速度对这些持有利率互换的LDI基金有多大影响? 我们可以初略的估算一下。

  • 一个规模10亿的养老金,持有的LDI基金里利率互换的DV01 (一个基点利率变动导致利率互换产生的损益) 是大概两百万。也就是说,过去两个月,因为30年期利率变动了230个基点。利率互换产生的损失就是230* 2m = 460m。 也就是说, 过去2个月,利率互换产生的亏损是这个养老金资产的接近一半!!!

  • 这个损失,不是真的亏损。因为这些利率互换是拿来对冲养老金负债端的,利率互换亏了,负债端的价值也下降了。理论上这个是个多空对冲交易不会产生什么损失。

  • 但是,但是, 但是,在上个例子里,这么短时间里,亏损了4个亿,那些LDI基金为了交保证金,首先卖出手中流动性最好的英国国债来筹集资金补保证金。

  • 懂一点场外交易的朋友会问,为啥这些基金不拿这些英国国债当保证金? 因为不少场外交易是可以直接用国债当保证金的。 这就要牵扯到另一个话题,就是过去10年里利率互换市场经历了一场大变革。多数利率互换已经从单纯的场外交易变成了中央清算的场外交易。清算所是LCH,现在只能用现金做保证金。

  • 那么好了,重点来了, 这也就是死亡螺旋最重要的一步。英国国债利率,和英国利率互换的利率其实是差不多的东西。 因为利率互换亏钱了,基金经理要卖国债补保证金。 大量的抛售国债,导致国债利率上升, 而国债利率上升导致利率互换的利率上升,利率互换上升导致基金经理要卖更多的国债补保证金。。。。

  • 金融市场不怕涨,不怕跌,价格低了自然有人买,但是市场最怕这种死亡螺旋。

  • 这个养老金市场有多大呢? 根据PPF的估计,8月底,养老金资产一共大约一共1.5万亿英镑。也就是说,过去两个月,整个养老金的LDI策略亏损导致的保证金的初略估算在6900亿 。 我朋友的LDI desk在上周五一天补交的保证金就是12个亿!对, 一天,一个desk 12亿!

  • 在抛售的过程中, 国债卖完了, 只有卖其他资产。 首先就是流动性好的股票。 这就导致股票也跟着跌,而且是无差别的跌。因为这个过程中,养老金由于补保证金的速度有要求(一般是T+0),所以只能闭着眼卖。

  • 股票跌就跌了,便宜了自然有人买。 但整个环节另一个要命的点是, 这些养老金过去10年里大幅度增加配置了没有流动性的资产, 比如地产,比如私募股权基金。 这些不是你想赎回就赎回的。 这就产生了一个巨大的问题,流动性错配!

  • 卖不了,抱歉交不上保证金那些利率互换的仓位就爆了。 投行交易台就必须要在市场上卖掉这些利率互换头寸。这就导致利率互换的利率继续上升!从而再拖垮其他流动性还不错的养老金。

  • 当时整个利率互换市场市场已经瘫痪, 多数做市商已经离场。 以前一年期的英国利率互换的买卖差价也就0.1-0.2 bps,当时已经上升到9-10bps!

  • 出现了死亡螺旋之后,唯一能够做的就是等英国央行救市。 好在央行果断出手,祭出QE压住国债利率上升的势头。死亡螺旋被打破。把不少养老金以及那些LDI基金从死亡的边缘拉回来。

  • 但不是所有的人都看到了黎明。 几家大的英国资管的LDI基金就爆了。 看看他们的股价就知道。。。。 我就不公布他们的名字了,留点口德。

  • 最惨的是那些倒在黎明前夜的养老金,以及靠这些养老金生活的持有人。

  • 如果救市再晚两天,整个养老金行业就gg了。

  • 而LDI这个行业随着这次巨震,即使活下来的基金也很难继续生存下去, 这个行业的商业模式的最大缺点已经被暴露了。而如果不用杠杆, 这个行业也生存不下去。只能说这个行业在不久的将来很可能会消失。

  • 打破了死亡螺旋,50年英国国债一天就上涨了40%! 谁说国债涨的慢?

# 期权大军集合号

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评论3

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  • 很精彩。很深刻
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  • 整个欧美金融市场都在布局,而特斯拉竟然反向而行,站在特斯拉的角度,减税式的增长计划是最佳选择,不然就是背大锅的,不想背锅就得主动出击,站在欧美布局者的角度,特斯拉就一反骨女,
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  • DTSniper
    ·09-30

    差点再次见证雷曼时刻

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  • LEFE
    ·09-30
    看起来好心情欧文费雪的债务通缩循环
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  • 666
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  • Crazy Q
    ·10-03
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  • 杨帆1977
    ·10-02
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  • 兵姐姐
    ·10-01
    啊?
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  • 🐮
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  • 紫香檀
    ·10-01
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  • 花花2019
    ·10-01
    [微笑][微笑][微笑]
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  • 紫贝壳1
    ·10-01
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  • 打卡
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  • 壹碗
    ·10-01
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