美国衰退交易进行时,就业市场制约美联储松口

2023年的第一周,踟蹰不前的美股与高歌猛进的港股,也许让一些虎友感到意外。一边是破位下行的$苹果(AAPL)$ (橙色K线),一边是王者归来的$腾讯控股(00700)$ (红绿K线),美港股两大龙头的十年总收益,即将迎来又一次命运的交汇。

来源:老虎国际

当然,看了我们的老虎独家|2023年投资主线的演变 的第一部分的虎友们,大抵能理解美国与中国所处的经济周期发展的预期,导致了“港股强,美股弱”这种在过去十年中并不常见的情形,在近期发生了。而截至本周四的宏观经济数据和美联储的动向,强化了美国进入衰退交易的预期,只是美国强劲的就业市场,依旧制约着美联储对加息的幅度和时间松口。


ISM制造业PMI继续下行且不及预期

每月第一个工作日公布的ISM制造业PMI指数,主要反映的是美国制造业中大型公司的景气度。其最新值已跌至48.4,连续第二个月低于荣枯线50。与此同时,PMI指数中新订单相对自有库存同样在减少,反映了美国制造业景气度未来仍面临着进一步下行压力。

来源:彭博

无独有偶,反映全球主要国家中小型企业综合景气度的S&P Global综合PMI(季调)指数则显示,美国、中国、欧盟、英国和日本的综合PMI,已全部低于荣枯线50,持续助长着海外衰退交易的预期。

来源:彭博

美国就业市场仍旧强劲

美国劳工部每周四公布的美国申请失业救济人数则显示,去年最后一周首次申请失业救济金人数跌至20.4万人,大幅低于预期的22.5万人,使该数值的四周平均值出现持续下滑。

来源:TradingEconomics

这说明鲍威尔一直提到的美国就业市场职位缺口巨大的问题(详见美联储放鸽了吗?——近期联储官员公开讲话点评 ),甚至还在恶化。今晚公布的美国12月非农就业报告将是又一个重要观察点:失业率超预期上行与时薪上行超预期放缓,都意味着就业市场职位缺口问题有所缓解。

最终报告出炉后的结果是,时薪上涨同比(Average Hourly Earnings YoY)放缓至4.6%,明显低于一致预期的5%,而且劳动者参与率(Participation Rate)有所提升,这两点都是市场喜闻乐见的。不过,失业率重新回到了历史最低的3.5%,而私人部门新增就业人数同样超预期,说明美国就业市场还是十分强劲,接下来几个月的工资通胀继续快速下行并不容易。

来源:TradingEconomics

美联储近期动向

在本周三公布的12月FOMC会议纪要中,美联储首次明确指出要平衡两种风险,一是紧缩不够使得通胀预期脱锚,二是紧缩过度使得经济活动出现不必要的萎缩。

Participants discussed a number of risk-management considerations related to the conduct of monetary policy. Many participants highlighted that the Committee needed to continue to balance two risks. One risk was that an insufficiently restrictive monetary policy could cause inflation to remain above the Committee's target for longer than anticipated, leading to unanchored inflation expectations and eroding the purchasing power of households, especially for those already facing difficulty making ends meet. The other risk was that the lagged cumulative effect of policy tightening could end up being more restrictive than is necessary to bring down inflation to 2 percent and lead to an unnecessary reduction in economic activity, potentially placing the largest burdens on the most vulnerable groups of the population. Participants generally indicated that upside risks to the inflation outlook remained a key factor shaping the outlook for policy. A couple of participants noted that risks to the inflation outlook were becoming more balanced. Participants generally observed that maintaining a restrictive policy stance for a sustained period until inflation is clearly on a path toward 2 percent is appropriate from a risk-management perspective.

——摘自12月FOMC纪要

而在本周四,美联储“鹰王”布拉德则在CFA协会举办的活动中,发表了题为《The Prospects for Disinflation in 2023》的演讲,可谓“鹰气大减”。布拉德指出,尽管目前通胀还是远高于政策目标,基准利率接近但还没达到足够紧缩的区间,但美联储去年激进的加息已经将市场对通胀的预期压低到了2%左右,因此2023年可能是去通胀(disinflation)的一年。美联储最大的担忧还是,就业市场过于供不应求,1个失业者对应约1.7个职位,意味着求职者有着更大的议价空间,使得工资通胀粘性很强。

来源:圣路易斯美联储

综上所述,随着美联储愈发意识到过度紧缩将引发不必要的需求萎缩,美联储加息放缓——停止加息——转向降息的速度,将由就业市场的时薪下降与失业率提高的速度决定。但无论如何,紧缩放缓意味着全球股票估值端的压力不会明显变大,股票表现将由业绩端的预期决定。美股预期盈利随着美国经济逐步下行而下滑,而港股的预期盈利则将随着中国重新开放而抬升,两者的预期差将决定接下来美股与港股孰强孰弱。

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修改于 2023-01-06 22:46

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评论31

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  • 主神级交易员鄧文
    ·2023-01-07
    精彩
    这个,看不到3-18、3-10、2-10三个利差的利差、看不到这三者和三者的利差在70年代-20年代的数据,不然就可以准确的算出这次的利率倒挂和市场定价衰退的契合度,3-10的倒挂是在收益率曲线下行期倒挂的,昨晚的服务业PMI爆冷家居了其倒挂的程度,服务业还没修复到疫情前就在减少活动,但看非农里,房地产业的活动在触底回升、制造业在减少,昨晚的两个数据对美联储来说,表面利好实际并不乐观,衰退-增长的平衡虽在下行、但衰退这头大于增长这头,平衡打破了、好在市场定价宽松给股市加了把力,另一个给增长加力的是,市场技术面走反弹开始三角形收减了,结合美联储官员的讲话在淡化曲线倒挂、引导市场到控制企业的利润和工资增幅,说明市场是有序的,市场的走势也是有序的,市场的衰退预期和我国的加入进去、会随着美国新经济占比的加速加入而成下行趋势,
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    • 小虎资管回复主神级交易员鄧文
      哈哈信息太多了图会很乱。10Y-2Y倒挂准确度远不如10Y-3M,比如94年就倒挂了但没有衰退。3M18M还是可以的
      2023-01-07
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    • 主神级交易员鄧文回复小虎资管
      应该把3-10、3-18、2-10三个都放在一张图里,就一个3-10和衰退在目前信息流动这么高的环境下,准确度大打折扣,
      2023-01-07
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    • 小虎资管
      如下图,1970年以来,10年和3个月国债利率倒挂后两年内必衰退,只是美股什么时候崩下去时间点不好拿捏。
      2023-01-07
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  • 主神级交易员鄧文
    ·2023-01-07
    精彩
    这个只是图形分析而已,占比1/3,后面还要对比美国经济的基本面、还有宏观大势,三块在一起才是一个完整度,但也只是占50%,另50%是美联储的意志和国会的意志,这2-10、3-18、3-10和衰退跌一起又不多,还应该把美元指数、10Y,联邦利率、货币乘数跌进一张图里,东西越多越好,只是结构里占比问题而已,这也才完成了1/3部分而以,
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    • 小虎资管回复主神级交易员鄧文
      [强]格局很大。落到这一两年的具体路径上,现在中美经济周期错配,也许这波美国股票下行的周期不会很快结束,中间充满着反复。我2023年展望文章大致按这个思路来https://www.laohu8.com/post/621952218
      2023-01-09
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    • 主神级交易员鄧文回复小虎资管
      差不多吧,70年代以前是美国的产业在向外迁移、并在全球化的开启;这次是美国在形成新的产业、和逆全球化,美联储上轮加息加到2.5就加不上去,原因就是注入的水少和全球化的高潮需要的水多,系统里的水支撑不了2.5的利息,这次注的水多、又逆全球化不需要很多水,加息到4.5也就造成国债市场的不稳,随着新经济占比的加大,多少都会抵消这个不稳,说这个有点早,要是耶伦下台,下一任财长猛拉低美指,新利率周期问题不大,要是拉高美指拉高税收,那就是未知数,要是新经济增量大大少于美联储和财政部抽水的速度,那还是回到老路上来,利率周期就还没有结束,作为宏观长线的交易,这个可以作为参考,跟不上这个的宏观交易肯定要被淘汰亏钱;再小一点的宏观就是各大结构性的东西,如人口结构啊,美元体系内如我国的发展啊,什么的,一个是整个的系统,一个是系统内的结购,本质肯定是不一样的,
      2023-01-09
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    • 小虎资管回复主神级交易员鄧文
      嗨,黑猫白猫抓到老鼠就是好猫。我再猜一回,您是觉得40年代到2020年利率从低到高再回到低位,是一个周期,恰好对应二战后的世界格局。我们现在也许已经在一个新的周期里了,或者是新周期与老周期的过渡期,是这个意思吗?
      2023-01-08
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    查看更多 4 条评论
  • FlowingCash
    ·2023-01-07
    精彩
    23年第一个交易周,感觉大家都乐观了。
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    • 小虎资管
      主要是大家展望今年都太悲观了,而中国是全球避免衰退最大的希望和变数
      2023-01-07
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  • ruan_7128
    ·2023-01-07
    精彩
    美国一个非农,就能惊动世界!
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    • 小虎资管
      原因在于就业稳定是美联储双重使命之一,而美国的就业数据非常细致和透明
      2023-01-07
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  • 小虎资管
    ·2023-01-06
    非农报告时薪环比增长下滑至0.3%,不及预期。工资通胀压力有所缓解,市场立马欢欣鼓舞。
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  • 奥迪老司机
    ·2023-01-07
    [吃瓜] [吃瓜] [吃瓜] [吃瓜] [吃瓜] [吃瓜]
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  • 春风晓月
    ·2023-01-07
    美衰竭,但人民没有错。
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  • 勇敢小飞猪
    ·2023-01-07
    这篇文章不错,转发给大家看看
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  • 三战的延时引爆点,美联储 [流泪]
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  • 呵呵🤭

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  • 西门吹虎
    ·2023-01-09
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  • 荆棘谷大龙虾
    ·2023-01-09
    不错不错
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  • 曾启超
    ·2023-01-08
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  • 你好大家好
    ·2023-01-08
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  • 你好大家好
    ·2023-01-08
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  • 梓坚
    ·2023-01-08
    👍👍
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  • 幻太羽
    ·2023-01-07
    ^_^
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  • plaispool
    ·2023-01-07
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