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投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，年初至今流水增速行业领 先，同时公司立足科技创新，产品持续迭代升级，渠道结构持续优 化，新业态超品店快速扩张。我们预计 2025-27 年归母净利润预测为12.7/14.0/15.6 亿元，对应 PE 分别为 8.5X/7.7X/6.9X，给予 2025 年 PE 10X，按照 1 港币=0.9 人民币汇率计算，对应目标价为 6.83 港 元，维持“增持”评级。 25Q4 流水增长稳健。25Q4 主品牌线下/主品牌线上/童装流水同比 分别增长 10%/高双/10%，与25Q3(同比分别增长 10%/20%/10%) 相比，主品牌线上略有放缓，但整体流水增长仍相对稳健和亮眼。 超品店超额完成全年开店目标，ONEWAY 运营符合预期、26 年有 开店计划。截至 25 年 12 月末，361 度超品店已开设 126 家，其中 童装 21 家，整体数量已超额完成 25 年初 100 家的开店目标。 25Q2/Q3/Q4 期内超品店分别开 39/44/33 家，我们预计 26 年计划仍 为净开。户外品牌 ONEWAY 运营符合预期，当前共开设 6 家店，我们预计 26 年 ONEWAY 也有拓店计划。 持续加码心智产品与专业赛事。产品层面，顶碳跑鞋飞燃 5 和 5 Future 已经上市，篮球鞋约基奇 Joker2、阿隆·戈登 AG6 等已经上 市、美国丹佛主场全球发售反响良好。赛事层面，顺利举办 3 号赛 道 10KM 竞速决赛，赞助唐山马拉松、福州马拉松，并首次成为 WTCC 洲际网球赛事官方供应商，我们预计 26Q3 将有网球鞋上市。 风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。

公司经营业绩稳健，25Q4成人及儿童线下零售额录得10%左右增长。361度发布2025年Q4运营概要。分渠道看，25Q4公司主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长，在第四季度外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持全渠道快速增长趋势，延续了公司25Q3的良好表现。　　 多个新品、新合作发布，通过研发创新持续提升品牌影响力。从新品看，据公司公告，公司于近期先后发布多款搭载新科技的产品，如全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等；从新合作看，据体育大生意微信公众号，361度于2025年底的品牌日上发布多项新合作，其中：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技以应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约延续品牌国际曝光度。公司通过产品科技创新、国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望助品牌进一步夯实质价比心智。　　 “超品店”开店节奏好于预期，ONEWAY或开启新店开拓。据Wind及CFW时尚，从超品店看，至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，其中包含105家大装超品店与21家儿童超品店，好于“超品店”这一新店态的预期开店数量；从ONEWAY看，自公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达6家，我们认为该类门店模型仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群。　　 盈利预测与评级：361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额

事件描述 361 度发布 2025Q4 零售运营数据，主品牌零售流水同比增长约 10%，童装零售流水同比增长约 10%，电商平台流水同比高双增长。 事件评论 流水领跑同行，折扣库存稳定。2025Q4 公司线下零售仍维持约 10%增长，预计表现领跑同行，预计折扣及库存水平保持相对稳健。 超品店加速拓张，贡献增量显著。截至 2025 年底已经有 126 家超品店，开店持续提速，一站式满足消费者性价比购物的需求，预计显著提高连带销售表现，为公司 2025 年零售增长的重要驱动。 短期来看，预计 2026 年运动行业仍将延续竞争激烈态势，但预计公司 2026 年订货会仍表现较优，增长确定性仍较高。中长期看，公司产品矩阵完善及产品力提升趋势仍在延续，渠道结构持续优化，超品大店等新业态探索有望贡献第二增长极，综合预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 12.6/13.7/15.0 亿元，当前对应 PE 分别为 9/8/7X，仍处于偏低估值，给予“买入”评级。

公司发布 2025 年第四季度营运概要 361°主品牌产品于 2025 年第四季度的零售额(以零售价值计算)较 2024 年同期录得约 10%的正增长;童装品牌产品亦于 2025 年第四季度的零售额 (以零售价值计算)较 2024 年同期录得约 10%的正增长;电子商务平台产 品于 2025 年第四季度的整体流水较 2024 年同期录得高双位数的正增长。 筑牢专属核心科技优势，满足消费者多品类运动服装需求 361°始终秉持“科技为本，品牌为先”的品牌策略，为体育用品行业的高质量发展注入强劲动能。 2025Q4 公司在跑步领域，迭代升级飞燃 5 系列、速湃家族 3 代等新品，并 搭载 CQT QU!K 中底、环抱式 TPU 等科技，分别满足竞速、慢跑、越野等不同跑者需求;篮球领域，约基奇 JOKER2、戈登 AG6 两款签名鞋首发，运 用碳临界中底、SOARING-AREA 弹跳分区等科技，适配实战场景。户外、女子健身、综训及儿童领域也推出多款新品，包括翼屏风衣、URBAN 冲锋衣、 小蛋壳 1.0 系列、征途 1.0 等产品。 2025 年 8 月以来，361°与斯坦德机器人公司共同搭建“未来运动探索实 验室”，研发适配机器人的服装、鞋类及 配饰，推动传 统制造 工艺与 具身智 能材料深 度融合 ，扩 展体育 用品行 业新空 间，为 中国 鞋服行 业向新 质生产 力迈进提供了生动的实践范本。 超品店累计 126 家，零售渠道创新支撑营收 2026 年初，361°宣布其创新零售型态“超级店”门店数量已超过 126 家， 其中包括 105 家大型超级产品店和 21 家儿童超级产品店。这标志着该品牌 以“1000 平方米空间、全景覆盖和一站式购物”为核心的新零售模式，在 上线约一年内成功完成了从模型验证 向大规 模布局的关键飞跃 。 自 2024 年上线以来，361°超级店通过空

公司发布 2025Q4 经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约 10%/约 10%/高双位数，基本延续 Q2-Q3 表现。2）折扣：7-7.1 折，相对平稳。3）库存：25Q4 库销比 4.5-5 倍，保持平稳。 超品店延续快速开店趋势，带动整体运营优化改善，电商加快布局即时零售。截至 25Q4 超品店数 126 家，较 Q3 新增 33 家，延续快速开店态势，全年开店数量超出年初预期的 100 家，超品店拉新率 60-70%，降低运营成本的同时，带动售罄率和连带率显著提升。此外，公司在柬埔寨开设首家海外超品店，店铺面积 1400 平，标志着主品牌出海迈出新的步伐。2026 年公司预计继续推进超品店开设。电商方面，截至年末公司千家门店入驻淘宝闪购，完善即时零售布局。 持续夯实科技产品矩阵。跑步领域，25Q4 迭代上新竞速跑鞋“飞燃 5”及“飞燃 5 FUTURE”、慢跑系列“速湃 FLOAT3”及“速湃 CQT3”、高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”；篮球领域，25Q4 在美国首发约基奇第二代签名篮球鞋鞋“JOKER2”，上新了阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋“AG6”；户外领域，25Q4 推出“翼屏风衣”、“URBAN 冲锋衣”、“溯风鞋”；女子健身领域，“小蛋壳 1.0 系列”、“新肌 SE”焕新上市；综训领域，上新“ULTRA 极睿羽绒服”；儿童领域，推出轻户外鞋“征途 1.0”。 盈利预测与投资评级：展望 2026 年，公司 26Q1 和 Q2 订货会维持稳健增长表现，管理层对 2026 年业绩增长充满信心。我们维持预测 25-27 年归母净利润 13.0/14.6/16.2 亿元，对应 PE8/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。

4Q25 录得约 10%按年增长 361 度公布其 4Q25 营运表现，361°核心品牌线下零售销售录得按年增长+10%（3Q25：+10%，2Q25：+10%），而 361°童装则上升+10%（3Q25：+10%，2Q25：+10%）。线上销售持续健康增长，期内录得高双位数按年销售增长（3Q25：约 20%，2Q25：+20%）。零售库存周转处于 4.5-5 个月的健康水平（按季持平），而零售折扣率则维持在 29%-30%左右（3Q25：30%）。 新品驱动收入增长 4Q25推出了一系列新产品，例如新推出的跑鞋「飞燃5」及「飞燃5 FUTURE」，增强其防水功能，以及专业马拉松竞赛鞋「飞燃 4.5」。361°SPIRE 家族第三代已全面升级。「速湃 FLOAT3」采用了全新的 CQT QU!K 中底技术，提供更佳的缓震和能量回弹效能。「速湃 CQT3」则采用包裹式 TPU 结构，为慢跑及多地形训练提供可靠支撑。「凌刺 1 代」亦于期内推出，是一款高性能双密度缓震越野跑鞋。至于品牌建设方面，公司于上月续签亚奥理事会合作协议。公司亦与康纶航天及天津体育学院建立深度战略合作伙伴关系，整合航天科技及运动研究资源，共同推动竞技体育发展。于第十五届全国运动会期间，361°为天津及内蒙古代表团提供全面支持，提供量身定制的专业运动装备，协助运动员发挥最佳表现。 4Q25 新开 33 家超级旗舰门店 4Q25 公司继续推进361°超级旗舰店，表现令人印象深刻。季度内全国共新开设33 家门店。截至 4Q25 末，全国共有 126 家 361°超级旗舰店，其中 21 家为童装店。该等旗舰店面积平均达 800-1,200 平方米，营运效率优于常规门店。首家海外超级旗舰店已于柬埔寨开业。管理层预期，当该等新超级旗舰店成功爬坡后，收入可达常规门店的 5 至 6 倍。至于 ONEWAY，截至 FY25

近日，361 度公布 2025 年 Q4 经营情况，其中主品牌线下零售录得约 10% 增长，童装品牌线下零售录得约 10%增长，电商平台录得高双位数增长。综合 考虑，我们预测 2025-2027 年 EPS 为 0.60/0.69/0.76 元，目标价 7.6 港元， 维持“买入”评级。 电商继续保持快增长，线下流水表现稳健。361 度公布 25Q4 的流水表现，其中 主品牌线下零售录得约 10%增长，童装品牌线下零售录得约 10%增长，电商平 台继续保持快增长态势，录得高双位数增长。折扣保持稳定健康，维持在 7-71 折，库销比环比持平，约为 4-4.5。 持续研发新品，多维度提升实力。公司持续对产品进行推陈出新，深化落实“科 技为本，品牌为先”的战略。在跑步领域，全新竞速家族飞燃 5、飞燃 5 FUTURE 上市;速湃家族 3 代速湃 FLOAT3、速湃 CQT3、凌刺 1 代全面升级。在篮球领 域，约基奇第二代签名篮球鞋 JOKER2 于美国首发;阿隆戈登第六代签名篮球 鞋 AG6 上市。在户外领域，推出翼屏风衣、URBAN 冲锋衣及溯风鞋等新品，让 消费者在户外也有更多选择。在女子健身领域，推出小蛋壳 1.0 系列、新肌 SE 系列，兼顾轻盈保暖与灵活舒适。在综训领域，上新 ULTRA 极睿羽绒服，刷新 轻量化保暖新体验。在儿童领域，推出儿童轻户外鞋征途 1.0，为儿童探索户 外提供保障。 超品店持续落地，海外首家超品店落地。公司积极探索新兴渠道建设，持续落 地的 361 度超品店为消费者带来更多极致性价比和一站式全品类的消费体验。 截至 2025 年 12 月 31 日中国内地已经有 126 家超品店开出，显著超出此前管 理层预期的 100 家目标，首家海外超品店也在柬埔寨开业，标志着品牌海外市 场布局迈出新步伐。 投资建议:公司深耕运动行业二十余年，专注高性价比

事件：361度发布第四季度运营表现 2025年第四季度，361°主品牌零售额实现约10%的正增长。361°童装品牌零售额实现约10%的正增长。361°电子商务平台实现高双位数的正增长。 Q4运营数据延续韧性 主品牌及童装Q4流水均实现接近10%增长，反映公司核心业务在消费环境下行背景下仍具较强的抗周期能力。终端折扣稳定于7-7.1折，库销比保持健康在4.5-5倍，库存健康度为后续产品上新与渠道拓展奠定基础。线上保持高双位数增长；线下创新业态“超品店”拓店超预期。 产品与营销强劲，增长具备底蕴。 公司产品矩阵持续优化，核心跑鞋系列（如飞燃5）迭代加速，篮球鞋（约基奇2代、AG6）借助球星效应销售强劲。应季户外系列（如雨屏风衣、御屏冲锋衣）表现良好。营销方面，持续深化体育营销，加强马拉松赛事赞助，同时拓展高端合作，成为世界网球洲际对抗赛（WTCC）官方供应商，有助于提升品牌在专业运动与高端消费人群中的影响力。 新业态、新品牌有望成为新增长引擎 新业态方面，超品店业态截至2025年底已达126家，其拉新率、连带率及售罄率显著优于常规店，成为增长核心引擎，2026年将继续重点拓展，我们预计将进一步拉动门店效能与品牌形象升级。专业户外线One Way现有6家店，运营符合预期，该品牌定位中高端户外市场，未来有望与主品牌形成协同，共同拓展户外运动消费场景。 展望26年超越行业发展 公司2026年春夏订货有望实现较好增长，反映渠道信心延续。批发折扣或将维持在38折水平，体现公司对渠道利润的维护决心。在产品力提升、新业态发力及品牌营销加码的驱动下，公司预计全年业绩有望实现超越行业平均的增长。 盈利预测 我们预计公司2025-2027财年归母净利润为12.61/13.68/15.64亿元，对应PE分别为8.67X、7.99X、6.99X。 风险因素 消费恢复不及预期、线下零售持续承压、新业务拓

公司 2025年Q4 主品牌线下/童装线下/电商渠道流水同比+10%/+10%/增长高双位数，符合市场预期，侧面体现了公司突出的产品性价比属性在当前消费环境中的持续受益。我们预计2025年公司收入&利润有望延续双位数增长势能，并逐渐带动经营性现金流持续改善。长期来看，公司旗下户外品牌 One Way业务、以及公司海外线下批发及跨境电商业务的探索有望于未来为公司提供新的增量，公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑。维持“买入”评级。 4Q25延续双位数以上增长。公司公布2025年四季度经营数据，4Q25361°主品牌线下门店零售额同比增长+10%（折算4Q23~4Q25 CAGR约为+10%，下同）；361°童装品牌线下门店零售额同比增长+10%（2年 CAGR约为+10%）；361°电商平台零售额同比实现约高双位数增长（2年CAGR约为+25%），根据公司公告，我们估算Q4 全渠道流水同比增速约为低双位数（对应2年 CAGR约低双位数）。 经营近况：库存&折扣保持稳健。根据公司 2025年四季度运营数据交流电话会，1） 库存保持稳定：4Q25 渠道库销比约4.5~5倍，维持良好水平（1Q24~3Q25均为4.5~5倍）。2）折扣保持稳健：4Q25 零售折扣约为7~7.1折左右，环比持平保持稳健，（1Q24/2Q24/3Q24/4Q24/1Q25/2Q25/3Q25 零售折扣为约7折17.1~7.3折/7.1折/7~7.3折左右/7折左右/7折左右17折左右）。3）超品门店持续新开，经销商新开海外首家超品店。公司目前在全国开设 126 家超品门店（2025Q1/Q2/Q3/Q4分别新开10/39/44/33家），境内超品店开店数量超公司此前预期，此外海外首家超品门店（柬埔寨）也于 2025Q4 顺利落地。 展望：成长势能有望延续。根据公司 2025Q

公司发布 2025Q4 营运情况，361 度主品牌线下零售额同比增长约 10%，童装品牌线下零售额同比增长约 10%，361 度电子商务平台产品整体流 水同比增长高双位数。 终端展现强劲增长韧性。361 度主品牌及童装品牌 Q4 线下零售额同比 增长约 10%，环比 Q3 增速基本持平(25Q3 主品牌/童装品牌线下零售额 均同比增长 10%)。电商渠道流水仍保持优于线下增速，Q4 流水同比增 长高双位数，在波动的终端消费环境中持续保持领先增速。 科技赋能持续推动产品创新升级。报告期内，跑鞋领域竞速产品线“飞 燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”上市，慢跑训练鞋上新“速湃 FLOAT3”、“速 湃 CQT3”，此外推出缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”;篮球鞋领域，“约基奇 2 代”于美国首发上市，阿隆戈登“AG6”上市;户外领域、女子健身领 域、综训领域及儿童领域持续推出新品。 持续投入品牌建设。2025 年 12 月 26 日公司官宣同亚奥理事会开启新战 略合作周期。在第八届中国国际进口博览会上，公司联合赢创举办“第 二代 Mass Balance 低碳环保跑鞋 361 度飞燃 5 全球首发预热仪式”。此外，公司“飞飚 FUTURE2”、“栗蜂 2”等专业竞速跑鞋亮相美国 TRE 峰 会，在国际范围展现品牌科技。赛事赞助方面，持续作为国内马拉松赛 事合作伙伴，并推进自有赛事举办。 即时零售加速布局。公司目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线 下门店。线下门店方面，截至 2025 年 12 月 31 日，超品店数量 126 家，ONEWAY 门店数量 6 家。同时首家海外超品店于柬埔寨开业，加速海外市场布局。 投资建议: 361 度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品 质价比，品牌影响力持续提升。预计公司 2025—2027 年实现营业收入同 比增长 13.8%/1