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FY25 收入/股东应占溢利按年增长 11%/14%

FY25 收入按年增长 10.6% 至人民币 111 亿元。主品牌线下零售流水(以零售价值 计)于 1Q/2Q/3Q/4Q25 分别按年增长约 10%-15%/10%/10%/10%;361° Kids 线下零售流水亦分别按年增长约 10%-15%/10%/10%/10%。毛利率维持于 41.5%，其中成人鞋类/成人服饰/童鞋/童装毛利率分别按年变动 +0.1/+1.1 /+0.3/+0.3 个百分点至43.0%/42.4%/41.7%/42.2%。成人服饰毛利率改善， 主要受惠于成本控制优化、策略性定价，以及已收购 OEM 工厂整合所带来的效 益;童装产品毛利率提升则主要来自生产内部化推进。销售及分销开支按年仅增 2% 至人民币 22.56 亿元，相关费用率由 FY24 的 22.0% 降至 FY25 的 20.2%，主要 因电商平台服务费及物流相关费用按年上升约 18%，惟部分被广告及宣传开支按 年下跌约 10% 所抵销。行政开支按年增长 22% 至人民币 8.54 亿元，主要由折旧 及摊销增加，以及捐款显著上升所带动。因此，FY25 股东应占溢利按年增长 14.0% 至人民币 13.09 亿元;全年派息比率维持于 45.0%。

童装业务维持稳健增长

361° Kids 收入按年增长 10.4% 至人民币 25.83 亿元，占总收入约 23%，主要受鞋 类/服饰收入分别按年增长 28.5%/下跌 7.5% 所带动。截至 FY25 年底，361° Kids 共有 2,364 个销售网点(POS)，其中 374 个位于主品牌门店内;按城市层级 划分，约 67.5%/25.4%/7.1% 分别位于三线及以下/二线/一线城市。与此同时，361° Kids 超品店及第五代形象店数量增至 387 家，占童装门店总数 16.4%; 平均店铺面积按年增加 12 平方米至 124 平方米。

线上销售按年增长 26%，占总收入接近 30%

电商业务收入按年增长 25.9% 至人民币 32.86 亿元，占总收入 29.5%(FY24: 25.9%)。品牌目前已全面接入美团闪购、美团团购、淘宝闪购及京东秒送等即 时零售渠道，全国已有逾 1,000 家门店接入相关平台，标志品牌正式迈入即时零 售新阶段。海外业务方面，2025 年海外零售销售额(以销售价值计)按年增长约 125.4%，而海外 POS 总数于 FY25 年底为 1,253 个。361° 于 2025 年 1 月在马来 西亚吉隆坡开设首家海外直营店，标志品牌海外渠道由单纯扩张逐步延伸至直营营运。

维持「买入」评级，上调目标价至 7.8 港元

截至 FY25 年底，361° 主品牌于中国内地共有 5,394 个销售网点(FY24: 5,750)，平均店铺面积按年增加 16 平方米至 165 平方米。同期，3361° 超品店总 数增至 127 家，其中包括 21 家童装超品店，并已于海外开出首家超品店。基于 FY25 业绩表现及渠道升级进展，我们轻微上调 FY26/FY27 股东应占溢利预测 1.2%/0.7%，并引入 FY28 预测;目标价上调至 7.8 港元，维持「买入」评级不变。