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事件描述

361 度发布 2025 年业绩公告，2025 年实现收入 111.5 亿元，同比+10.6%，归母净利润 13.1 亿元，同比+14.0%，收入表现符合预期，业绩表现超预期。其中 2025H2 实现收入 54.4 亿元， 同比+10.3%，归母净利润 4.5 亿元，同比+25.7%。公司拟派发现金股利 11.3 港仙/股，全年派 息 31.7 港仙/股，分红比例 45%。

事件评论

电商驱动收入高增，广宣费用优化带动业绩超预期。 2025 年收入拆分来看，分品类：成人/儿童品类收入分别+9%/+10%，增速基本一致。分渠道:电商/线下渠道收入分别 +26%/+5%，电商为核心增长驱动。毛利率同比基本持平为 41.5%，管理费用率同比 +0.7pct 主因捐赠支出同比增加 0.9 亿元有所拖累，但广告及宣传费用大幅优化 1.3 亿元， 带动业绩表现超预期。

大货门店收缩，超品门店拓张，海外业务及 ONEWAY 远期有望增长第二极。2025 年主品牌门店数同比-356 家至 5394 家，预计主因公司主动推进低效门店优化。此外 2025 年 超品店 127 家，单店高店效预计仍为主品牌线下增长主要驱动。户外高端品牌 ONEWAY 已在 7 个城市开设 7 家门店，2025 年主品牌海外市场同比高增 125%至 4 亿元，ONEWAY 及海外市场后续有望成为公司增长第二极。

经营现金流显著修复，库存周转及应收账款仍偏弱。2025 年公司经营活动净现金流达到 8.1 亿元，同比增长超 10 倍，主因存货变动贡献及应付账款周转优化贡献。存货周转天 数同比+10 天至 117 天，预计主要与电商备货增加有关。应收账款周转 149 天同比持平， 仍维持高位。

短期来看，电商高增、超品拓店预计仍将为增长主要驱动，短期广宣费用优化及现金流改善亦表明公司处于。中长期看，公司海外业务拓张见效，ONEWAY 户外高端品牌发力， 远期有望成为增长第二极，综合预计公司 2026-2028 年实现净利润 14.6/16.2/17.8 亿元， 现价对应 PE 分别为 7/7/6X，当前处于业绩稳健兑现、现金流改善、估值不贵阶段，给予 “买入”评级。

风险提示

1、终端零售疲软; 2、新品增速不及预期; 3、超品大店拓店不及预期。