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​ 《港湾商业观察》施子夫 4月15日，威邦运动科技集团股份公司（以下简称，威邦运动）的上交所主板IPO获受理，保荐机构为国泰海通证券。 威邦运动曾于2023年5月首次向上交所主板递交招股书，保荐机构为国泰君安证券。在经历过一轮审核问询后，2025年2月，公司申请撤回申请文件。于此前的问询环节，监管层围绕历史沿革、客户集中、内控规范、关联方及关联交易等共计21条问题进行详细关注。 一年2个月后，公司再度递表卷土重来，威邦运动能否如愿？ 1 ODM、OEM模式占比较高 据天眼查及招股书显示，威邦运动成立于1995年，公司专注于户外运动用品领域，主要从事地上泳池核心配件、户外露营运动产品以及充气运动产品核心配件等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。地上泳池核心配件主要包括泳池支架、过滤器和泳池扶梯等，主要对地上泳池起固定支撑、水处理和出入泳池等作用；户外露营运动产品主要包括户外功能椅、蹦床等系列产品，主要应用于户外露营活动中；充气运动产品核心配件主要包括马达和充气泵等，主要对充气类产品起充放气作用。 从2023年-2025年（以下简称，报告期内），地上泳池核心配件、充气运动产品核心配件及户外露营运动产品销售收入合计占主营业务收入比例分别为93.03%、93.71%和95.29%，为公司主要收入来源。 分类别来看，报告期内，地上泳池核心配件贡献收入分别为6.44亿元、9.08亿元和10.53亿元，占当期主营业务的44.99%、49.26%和52.5%；户外露营运动产品实现收入分别为4.09亿元、4.16亿元和4.73亿元，占当期主营业务的28.61%、22.55%和23.57%；充气运动产品核心配件实现收入分别为2.78亿元、4.04亿元和3.85亿元，占当期主营业务的19.43%、21.91%和19.22%。 威邦运动的销售模式主要为直销，主要包括ODM模式和OEM模式。报告

​ 《港湾商业观察》徐慧静 当你在城市里收到快递、外卖，或者看到冷链运输车穿梭在大街小巷时，可能很少注意到这些车是谁在管理、维护和调度。地上铁做的就是这个生意——它不买断车辆卖给客户，而是像“租车公司+车队管家”一样，帮物流企业管车、养车、换电、做保养，甚至卖车。 2026年5月29日，地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（简称，地上铁）正式向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司与花旗。招股书及天眼查显示，公司成立于2015年，是中国领先的新能源物流车数智化运营管理方案提供商，凭借数据驱动的数字基础设施及全国性服务网络，提供贯穿新能源车生命周期的一站式解决方案，包括新能源车管理服务、新能源车租赁及新能源车销售。 根据弗若斯特沙利文的资料，截至2025年12月31日，按管理车队规模、网络覆盖的收入计算，地上铁在新能源物流车运营管理行业排名第一。截至2025年12月31日，公司管理22.45万辆新能源物流车，约**国所有新能源物流车的15.6%，服务网络覆盖中国全部333个地级市，包括419个履约中心、2827个保养及维修中心以及超过280万个充换电设施，服务超过7500家企业客户。 然而，在规模扩张与收入高增长的表象之下，公司持续亏损、债务比率攀升、租赁业务毛利率下滑及现金流结构依赖融资等问题，仍为此次IPO增添了不确定性。规模第一的市场地位与财务报表上的亏损难题，构成了理解地上铁资本化征程的核心张力。 1 收入高增，三年累亏22.7亿 财务数据显示，地上铁在往绩记录期间实现了收入的持续快速增长。2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司收入分别为23.50亿元、32.16亿元及41.39亿元，复合年增长率32.7%；2024年同比增长36.9%，2025年同比增长28.7%。 收入结构发生显著变化：新能源车管理服务收入从8.14亿元增至19.04亿元，

​ 《港湾商业观察》张然淇 5月25日，深耕物流行业二十余年的老牌玩家燕文物流股份有限公司（以下简称，燕文物流）于港交所递交了招股书获受理，申万宏源（香港）担任独家保荐人。 值得关注的是，这家国内第二大第三方B2C跨境物流服务商，已是第三次向资本市场发起冲击。 回溯来看，燕文物流的上市之路颇为曲折。早在2020年9月，公司便与中信证券签署创业板上市辅导协议，拟登陆深交所；2021年7月递交招股书时，上市板块已调整为主板。但在经历两轮审核问询后，燕文物流却于2023年1月上会前夕主动撤回申报，引发外界关注。公司对此解释称，撤回主要系创始人周文兴因家庭资产安排，拟将部分股份无偿转让至其姐周文灵，鉴于该转让发生于IPO审核关键阶段，存在股权结构变动的不确定性，故选择主动撤回。 时隔三年，燕文物流转战港股重启上市征程。不过，招股书披露的业绩波动、海外业务亏损、客户结构剧变多重隐患，令其上市前景充满变数。 1 利润暴增，收入却三年大降 招股书及天眼查显示，燕文物流成立于1998年，是一家民营跨境出口电商综合物流服务提供商，专注于为全球电商平台及卖家提供国际快递、专线物流及供应链管理解决方案。 根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年跨境电商快递服务所得收入计，燕文物流在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中排名第二，市场份额为1.8%；按2025年运往美国的包裹量计，公司在中国第三方B2C跨境电商物流服务提供商中亦排名第二，市场份额达1.4%。 于往绩记录期间，2023年至2025年（以下简称，报告期内），燕文物流分别实现收入94.83亿元、58.27亿元和66.87亿元，同比变动-38.6%、14.8%；净利润分别为5812万元、4967万元、1.06亿元，同比变动-14.5%、114.1%；净利率分别为0.6%、0.8%和1.6%，盈利厚度持续偏弱。综合毛利率逐年修复，分别为3.

​ 《港湾商业观察》李镭 在奶茶界小有名气的茉莉奶白被全球闻名的奢侈品牌LV起诉，还被赔偿上千万。这一消息最近引发热议。 根据判决书材料显示，6月29日，LV诉深圳市茉莉奶白餐饮管理有限公司、吴中经济开发区东侠饮品店侵害商标权纠纷一案，由江苏省苏州市中级人民法院作出一审判决。 法院认定，两被告相关行为侵害了LV旗下7枚图形注册商标专用权，判令两被告立即停止涉案商标侵权行为。其中，茉莉奶白主体公司须在判决生效之日起10日内赔偿LV经济损失1000万元、维权合理开支30万元，合计1030万元。 判决书材料还显示，茉莉奶白需在其官网、官方微博“茉莉奶白MollyTea”、微信公众号“茉莉奶白”、微信小程序“茉莉奶白”、小红书官方账号“茉莉奶白”、抖音账号“茉莉奶白”首页刊登声明，消除影响。 苏州中院工作人员回应称，该案系未生效案件，目前正在上诉期。该案一审作出判决的日期为2026年6月29日，7月1日当事人刚收到判决书，原告和被告可在判决书送达之日起30日内提起上诉，目前一审判决尚未生效。由于案件仍处上诉期内，目前不便对外披露案件细节，相关信息需等待二审程序推进或法院官方发布。 在国家知识产权局商标检索发现，茉莉奶白申请的相关四叶花卉图形商标处于“驳回复审”或“无效”状态。 茉莉奶白创始人张伯丞回应称将上诉。 无疑，这是近年来新茶饮领域被判定商标侵权赔偿金额较大的一起。有相关律师认为，一般而言，商标侵权的主要依据是消费者产生误认，其相似性较强，也就是说经证据认为茉莉奶白相关四叶花图形与LV较为接近，且容易令消费者误导其两者产生关联，比如联名等。而处罚金额也与其规模效应产生关联。目前从茶饮来看，这一处罚金额并不算低。 该律师还指出，茉莉奶白此次被罚也反映出公司在商标及法律合规层面存在不小漏洞，公司除了吸取教训外，更应该检视是否还存在其他问题。 对于上诉前景，该律师并不乐观。“想从本

​ 《港湾商业观察》张然淇 在日常生活中，我们所穿的各式各样的运动鞋，大多出自头部运动品牌之手。但很少有人知晓，一双成品球鞋从设计到落地，背后都离不开一众ODM代工厂的支撑。广东龙行天下科技股份有限公司（以下简称，龙行天下）便是隐藏在李宁、阿迪达斯、安德玛等知名品牌背后的“隐形冠军”。 5月29日，龙行天下于主板递交招股书获上交所受理，保荐机构为招商证券。作为国内出货量第一的运动鞋制造企业，从新三板挂牌到递交主板申请仅间隔半年，紧凑的资本布局也引起了外界不小关注。但在行业下行周期之下，公司业绩增速放缓、客户集中度较高等多重问题集中暴露，这家背靠大牌的代工巨头，IPO闯关之路荆棘丛生。 1 增收不增利，毛利率稍弱同行 招股书及天眼查显示，龙行天下成立于2015年，是一家专注于运动鞋履开发设计、生产与销售的企业。公司已建立涵盖模具、橡胶、射出、面料等环节的完整产业链，为李宁、阿迪达斯、安德玛等国际知名运动品牌提供专业制造服务。 当前国内运动鞋服终端消费需求逐年走弱，各大运动品牌普遍开启去库存周期，主动减缩代工订单以及压低采购价格，身处产业链终端的ODM代工厂最先感受到寒意，龙行天下的业绩走势也清晰反映出行业变化。 2023年至2025年（以下简称，报告期内）公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元，营业增速在2024年达到32.70%后，2025年大幅回落至4.40%，增长动能近乎停滞；同期归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元，增速从2024年的34.93%转为2025年的-8.51%，陷入“增收不增利”的局面。 龙行天下对此表示，公司经营业绩存在波动风险。受国际政治及经济环境、产业政策、行业竞争格局、原材料价格波动、市场需求变化等多重内外部因素影响，公司未来经营业绩可能出现波动。若未来产品销售价格下滑、原材料成本上涨、国际贸易环境发

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年5月19日，私域SaaS赛道头部企业深圳小鹅网络技术有限公司（以下简称，小鹅通）再次向香港联合交易所递交上市申请，独家保荐人为中金公司。这已是小鹅通第二次冲击港股资本市场，追溯至2025年8月22日，公司完成首次递表，然而在2026年2月，该份上市申请因港交所审核期限到期自动失效，短短三个月后便重启IPO征程，足以看出小鹅通登陆资本市场的迫切诉求。 作为国内交互型私域运营解决方案领域的企业，小鹅通依托SaaS核心业务实现营收连续增长，在细分赛道占据领先市场地位。但深入拆解其最新招股书，不难发现，这家头部SaaS企业光鲜的营收数据之下，隐藏着持续亏损、客户流失、渠道萎缩、供应链高度依赖、偿债危机、合规瑕疵等一系列棘手问题。 1 盈利困局难突破，中小商家批量流失 随着线上流量格局逐步变化，公域入海客流稠，抖音、淘宝、小红书等大众平台构成了主流公域流量池。商家在这类平台投放广告、引流获客，成本持续走高，竞价推广费难收。但是，客户转化效果却不断下滑，终成客似云来难相守。 与之相对，私域是商家可以完全自主掌控的客户阵地，像品牌小程序、社群、专属APP、粉丝账号都属于私域范畴。客户沉淀下来后，商家能够长期维护、反复触达，不再需要持续为平台支付高昂的流量费用。随着公域获客成本攀升，私域已成为企业经营的主流选择，互动型运营模式凭借长效价值正逐步取代传统模式。 天眼查显示，小鹅通成立于2015年，公司作为产品驱动型私域SaaS解决方案提供商，通过公域引流、互动营销、订单管理、数据分析等一站式服务构建完整运营闭环，助力企业沉淀忠实客群，同时打造集电商、数字化营销、CRM于一体的云端综合平台，覆盖私域运营全生命周期。2025年，小鹅通在国内交互型私域服务市场占有率排名第一，在整体私域行业稳居前三。 2023年至2025年（报告期内）是小鹅通业务规模稳步扩张的

​ 《港湾商业观察》施子夫 6月末，开封清明上河园股份有限公司（以下简称，清明上河园）递表港交所获受理，独家保荐机构为招商证券国际。 近年来，沉浸式主题景区持续新增。除了在全球具有极强影响力的迪士尼、环球影城等度假景区，国风类、古镇类项目也吸引不少客群。清明上河园以宋文化加持，具备一定的演艺IP吸引力。不过为了维持客流竞争力，公司固有成本飙升也是难以回避的话题。此外，由于掏空自有资金分红，清明上河园的偿债能力一度紧张，流动性压力持续存在。公司在业务之外依然有不少痛点亟待解决。 科技部国家科技专家库专家、高级工程师周迪指出：从机遇看，文旅消费持续复苏，文化IP热度高，清明上河园依托《清明上河图》的强文化属性，年客流近千万，还有《大宋·东京梦华》这样的成熟演艺IP，具备打造文旅IP矩阵的基础，要是能把宋文化IP延伸到文创、数字藏品、线上体验等领域，能打开新的收入空间。但挑战也很突出，首先是单一园区的地理集中度风险，一旦遇到极端天气、公共卫生事件或旅游市场波动，收入会直接受冲击；其次是成本控制难，演艺项目和互动体验需要持续投入，人工、运营成本只会越来越高，要是提价又怕影响客流，形成“成本涨、利润降”的恶性循环；还有行业竞争激烈，河南本地就有云台山、银基文旅等对手，全国主题乐园也都在拼IP和体验，同质化风险大。 毫无疑问，清明上河园的IPO进程与后续发展，也会成为国内同类特色实景文旅企业的转型升级的重要参考样本。 1 七成以上收入来自销售门票，业绩增收不增利 清明上河园是位于河南省开封市的文化主题园区及旅游表演开发商与运营商。公司的业务以清明上河园为核心，该园是根据宋代画作《清明上河图》建造的全国5A级旅游景区。截至最后实际可行日期，清明上河园是开封市唯一一家全国5A级旅游景区，也是河南省唯一一家提供大型实景旅游演出的主题乐园。根据灼识咨询的数据，园区在2025年共接待约960万人

​ 《港湾商业观察》徐慧静 5月28日，深圳市杰成新能源科技有限公司（以下简称，杰成新能源）向港交所递交招股书，民银资本独家保荐。天眼查及招股书显示，公司成立于2012年，定位为全球领先的独立锂电回收综合利用解决方案提供商，2025年第三方渠道锂电池回收量全球第一。 然而，招股书数据呈现明显反差：2023年至2025年收入从11.58亿元增至15.00亿元，但三年累计亏损2.30亿元；毛利率2025年虽转正至6.9%却仍处于低位；杠杆比率从99.1%飙升至172.6%。高增长与高负债、低盈利的背离，令杰成新能源的IPO前景面对更多追问。 1 首次盈利0.16亿元，单一产品占比超八成 杰成新能源的市场地位建立在规模扩张之上。根据灼识咨询的资料，以2025年第三方渠道锂电池回收量计，公司位列全球第一。2025年，公司回收锂电池再生利用材料7.16万吨，涵盖极片、电芯、非新/退役电池及其他形式材料，建立了全品类、全形态、全链条的综合处理能力。2023年至2025年，公司回收量复合年增长率为41.0%，收入复合年增长率为13.8%。 这一增长背后，是中国新能源汽车产业爆发带来的退役电池潮。随着动力电池大规模退役、再生材料需求激增、全球ESG与合规要求日益严格，锂电回收行业正进入高速增长期。 但规模并未自动转化为利润。报告期内，公司收入分别为11.58亿元、11.71亿元和15.00亿元，年内利润分别为-1.51亿元、-0.95亿元和0.16亿元，2025年终于实现扭亏为盈，但净利润率仅为1.1%，盈利质量难言丰厚。 毛利率的波动揭示了行业特性与成本传导的深层矛盾。报告期内，公司整体毛利率分别为-5.7%、0.1%和6.9%。2023年录得毛损0.66亿元，2024年毛利仅0.01亿元，2025年毛利回升至1.03亿元。这一由负转正的历程，主要得益于再生利用产品毛利率的改善——从20

​ 《港湾商业观察》张然淇 一根细至0.008毫米，远细于人发丝的超微细金属导线，串联起AR眼镜、内窥镜、AI服务器……这背后都离不开一家国产精密线缆“隐形冠军”——广东同亚科技股份有限公司（以下简称，同亚科技）。 如今，这家背靠高景气赛道的企业正在冲击资本市场。6月9日，同亚科技递交招股书获港交所受理，东方证券国际担任独家保荐人。但在光鲜的赛道背后，原材料挤压利润、客户集中度较高等多重风险也逐渐浮出水面。 1 业绩持续向上，毛利率下滑 据招股书及天眼查显示，同亚科技成立于2010年，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。主营高性能精密金属连接线材的研发、生产与销售，核心产品涵盖常规、微细、超微细线缆导体三大品类。 根据弗若斯特沙利文报告，按照2025年收入计，同亚科技占全球超微细线缆导体市场15.5%的市场份额，排名全球第三、中国第一。根据同一资料来源，于2025年，公司的超微细线缆导体在低空经济应用领域的全球收入排名第一。 2023年至2025年（以下简称，报告期内），公司规模效应继续攀升，分别实现营收1.72亿元、2.06亿元和3.03亿元；净利润分别为3196万元、4194万元和4710万元。 盈利指标上，报告期内公司综合毛利率分别为29.4%、30.4%和25.1%，2025年毛利率同比大幅回落5.3个百分点，盈利质量明显承压。 对于2025年综合毛利率大幅走低，同亚科技在招股书中作出解释，主要是由于同年原材料市场价格呈上升趋势，导致直接材料成本上升，其增幅超过相关收入的增长。 分产品结构来看，公司业务划分为超微细、微细、常规精密线缆三大品类。 其中微细产品在报告期内分别实现营收1.09亿元、1.29亿元和1.79亿元，分别占当期总收入比例的63.5%、62.8%和59.0%，营收持续走高，但收入贡献逐年稀释；超微细产品在期内分别实现营收4496

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 2026年6月23日，《中国食品安全网》曝光一点点温岭泽国门店多项食安违规问题，一桩单店乱象，撕开中端茶饮高速拓店外壳下的行业病灶。涉事门店擅自篡改食材效期标签，反复使用隔夜过期原料制作饮品；操作人员未按规范佩戴口罩、手套，佩戴首饰徒手接触食材；后厨堆放大量未密封蚊香，操作台残留燃烧残渣，食材管理、卫生规范、人员操作全线失守。 舆情发酵次日，一点点主体公司生根餐饮管理（上海）有限公司发布官方致歉公告。涉事门店被立刻停业、解除加盟合作，品牌同步组织华东加盟商召开食安警示教育会，强调食品安全不可逾越的经营红线，并启动全国五千余家门店全覆盖突击稽核排查。 1 一点点激进拓店，总部与加盟的管理错位 单店食安丑闻从来不是孤立失误，而是新式茶饮迈入存量竞争后，中端品牌盲目扩店、加盟商盈利承压、总部管控能力脱节叠加出的必然结果。当拓店速度压倒品控标准，食品安全隐患只会持续累积。 一点点作为奶茶爱好者们心中的台式手摇奶茶“白月光”，1994年发源于中国台湾，2011年落地大陆市场。依靠糖度、冰量自由定制的差异化产品，快速渗透长三角、珠三角、闽浙等沿海区域，凭借低门槛加盟模式完成规模化铺店。截至2026年，品牌全球门店近5000家，门店高度集中在江浙沪闽粤一带。 品牌近几年拓店节奏两极分化明显。窄门餐眼数据显示，2023年一点点新店数量跌至周期谷底，加盟扩张近乎停滞，中端市场竞争力持续走弱。自2025年起品牌重启激进拓店策略，试图靠门店规模夺回客流，2025全年行业普遍收缩闭店的大环境下，一点点仍在持续吸纳新加盟商开店。2026年前五个月，一点点新增门店数量再度逼近千家。 高速开店的背面，是加盟模式天然的治理漏洞。全行业利润持续缩水背景下，一点点加盟商单店营收不断下滑，回本周期被大幅拉长。一边是不少店主为压缩成本、抬高利润，在食材损耗、人工、后厨卫生上打折扣，过期