社区

​ 《港湾商业观察》张然淇 3月31日，成都莱普科技股份有限公司（以下简称，莱普科技）于上交所科创板更新了招股书，保荐机构为中信建投。 公司曾于2025年末因财务资料过有效期被上交所中止科创板审核，2026年3月31日‌，公司更新并提交相关财务资料‌，4月16日，公司进行了第一轮审核问询回复。 莱普科技作为国内少数又可同时覆盖半导体前道与后道的激光热处理设备厂商，在半导体核心装备国产替代赛道占据了一席之地。此次更新招股书，不仅更新了财务数据，更暴露出公司在客户依赖、盈利质量、实控人担保风险等方面的多重隐患，上市之路面临不小考验。 1 核心产品单价波动明显，业绩季节性波动 据天眼查及招股书显示，莱普科技成立于2003年，是一家专注于半导体专用设备的研发、生产和销售，并提供相关技术服务的企业，公司核心产品为激光热处理设备与专用激光加工设备，已广泛应用于12英寸集成电路产线、先进封装产线。 财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-9月（以下简称，报告期内）公司激光热处理设备实现营收分别为3467.26万元、1.38亿元、2.44亿元和1.60亿元，占主营业务比例分别为48.05%、74.10%、87.90%和85.46%，为公司期内收入最高的产品。 同期，专用激光加工设备的收入分别为3602.52万元、4059.67万元、3085.07万元和2589.78万元，占当期主营业务的比例为49.92%、21.77%、11.10%和13.83%。 两大业务合计贡献当期主营业务分别为97.97%、95.87%、99.00%和99.29%，共同构成公司最主要的收入支柱，是公司的核心业绩增长的核心来源。 报告期内，公司升级改造及其他技术服务主要系基于激光热处理设备、专用激光加工设备销售业务衍生的改造、升级等技术服务，占主营业务收入比例较低，分别为2.03%、4.12%、

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2026年3月18日，在首度递表失效仅7个月后，斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称，斑马智能）凭借更清晰的AI战略“卷土重来”，二度冲击港股IPO，由德意志银行、中金公司及国泰君安国际联席保荐。 作为中国首家专注于汽车OS的创新企业，斑马智能于2026年2月完成品牌升级，确立了“操作系统+AI+车载平台服务”的三核驱动模式，并以7.8%的市场份额稳居中国最大的软件核心智能座舱AI公司。截至2025年底，其解决方案已覆盖69家主机厂，累计搭载量达940万辆。 值得关注的是，随着2024年底阿里与上汽达成投票权调整协议，公司已不再纳入阿里合并报表，虽获得了更大的经营自主权，但在失去巨头背书后，如何在保持阿里与上汽共同控制的基础上，独立应对品牌与资源的整合挑战，将成为其上市后的关键看点。 1 收入波动明显，季节性特征突出 据招股书显示，斑马智能成立于2015年，由阿里巴巴与上汽集团共同投资设立。公司主要从事智能座舱软件解决方案的研发和销售，主要产品包括汽车操作系统、AI算法及智能座舱应用程序，并通过车载平台服务实现流量变现。 财务数据显示，2023年至2025年（以下简称，报告期内），斑马智能实现营业收入分别为8.72亿元、8.24亿元和8.61亿元。 从增长趋势看，公司营业收入呈现波动状态。2024年收入同比下降5.5%，而2025年收入同比增长4.5%。 对此，公司在招股书中解释称，收入波动主要受主机厂客户项目交付周期及验收时间影响。由于公司绝大部分收入于主机厂客户验收时确认，因此收入可能因验证流程不同而出现波动。 产品结构方面，系统级操作系统解决方案仍是斑马智能的绝对主力。 报告期内，公司系统级操作系统解决方案实现销售收入7.51亿元、6.87亿元和6.43亿元，占总收入的比例分别为86.2%、83.4%和74.7%；AI全栈端到端解决方案实

​ 《港湾商业观察》张然淇 作为国内细结构等静压高纯石墨行业龙头，河南五星新材科技股份有限公司（以下简称，五星新材）于3月27日递交主板IPO申请获深交所受理，保荐机构为东吴证券。 背靠光伏、半导体、氢能、航空航天、核工业等高景气赛道，手握超34%市占率与远超同行的超高毛利，这家上游新材料公司本应是资本市场的优质标的，但翻阅招股书可见，公司正陷入营收净利双双下滑、应收账款、存货持续高企、大额分红叠加募资补流的多重困局。 在行业周期下行与公司治理的双重压力下，这场IPO闯关，机遇与挑战并存。 1 业绩大幅度下滑，单价也持续走低 天眼查及招股书显示，五星新材成立于2007年，是一家以从事非金属矿物制品业为主的企业。主营业务为细结构等静压高纯石墨材料及制品，是光伏热场、半导体制造、氢燃料电池、特种热工装备等领域的关键基础材料。 财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1—9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为12.71亿元、17.68亿元、12.83亿元和7.91亿元；同期净利润分别为4.57亿元、7.14亿元、4.22亿元和1.79亿元。 公司营收结构与净利润呈先增后降的趋势，自2024年开始，营收同比下滑27.44%，净利润同比下滑40.90%。2025年前三季度，营收7.91亿元，净利润仅1.79亿元，盈利持续承压。 根据招股书披露，2024年开始，公司出现业绩下滑，主要原因是近年来，在“双碳”政策推动下，特种石墨下游光伏领域快速发展，行业产销量持续攀升。随着光伏行业供给端的爆发，光伏行业供求关系逐步转变，2024年以来，光伏行业呈现结构性供需失衡，自5月起多家硅料企业相继减产、停产，直接导致特种石墨市场需求走弱。 据悉，公司主营业务来源于高纯石墨材料，收入分别为12.13亿元、16.96亿元、12.25亿元和7.61亿元，主营业务收入占营业收入

​ 《港湾商业观察》徐慧静 2025年12月，人本股份有限公司（以下简称，人本股份）再度向上交所递交招股书，计划登陆主板市场，此次保荐机构由海通证券更换为中信证券，拟募资额从27.02亿元大幅提升至38亿元。 公司上市历程始于2022年6月，彼时人本股份首次递交上市申请，拟登陆上交所主板，计划募资27.02亿元，于2023年3月因注册制平移至上交所审核。历经一轮审核问询后，该公司IPO进程于2024年6月终止。审核问询期间，上交所主要关注人本股份现金分红的流向及用途、补充流动资金的必要性、偿债能力指标弱于同行业均值、代持及股权纠纷、客户结构及集中度的合理性等问题。 值得注意的是，在产能利用率长期未能突破81%的情况下，此次IPO募投项目“大换血”，拟补流金额从8亿元增长至10亿元。 1 传统业务依赖加深，销售费用率高于行业均值 天眼查显示，人本股份成立于1997年，公司主要从事轴承及相关产品的研发、生产和销售，广泛应用于汽车工业、轻工机械、重型机械及重大装备等众多国民经济重要领域。自2013年起，公司连续十二年产销量位居国内行业首位，也是唯一进入全球轴承行业前十的中国企业。 财务数据显示，2022年至2024年及2025年1—6月（以下简称，报告期内），人本股份实现营业收入分别为93.88亿元、104.82亿元、119.60亿元和64.71亿元，净利润分别为6.35亿元、7.01亿元、8.29亿元和4.42亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5.20亿元、5.63亿元、6.32亿元和2.99亿元。 从增长趋势看，公司营业收入保持稳健增长，2023年和2024年同比增速分别为11.66%和14.10%；净利润方面，2023年和2024年同比增速分别为10.39%和18.28%。但2025年上半年，公司扣非后归母净利润同比增长5.31%，增速明显放缓。 产品

​ 《港湾商业观察》萧秀妮 3月31日，名创优品（广州）有限责任公司旗下的大潮玩国际集团有限公司（以下简称，TOP TOY）更新港股招股书，联席保荐人为摩根大通、瑞银公司及中信证券。 2025年9月，TOP TOY首次提交招股说明书，在6个月后上市申请失效的情况下，此次重新提交申请。作为2020年成立、依托名创优品体系快速崛起的品牌，TOP TOY以GMV口径位居中国潮玩零售商第二位、潮玩集合品类首位。然而，在亮眼增长的背后，公司同期净利润大幅下滑超六成，盈利质量、IP结构、渠道依赖、海外扩张及关联交易等多重风险也随之显现。 1 “增收不增利”，自有IP孱弱外部授权隐忧凸显 TOP TOY品牌创立于2020年12月，是名创优品集团在2020年内部孵化的潮玩子品牌，依托名创优品供应链、渠道与零售能力起步，在广州开出首家门店。2025年4月24日，大潮玩国际集团有限公司（TOP TOY International Group Limited）在开曼群岛注册成立，为港股上市主体。公司以“IP价值最大化”为核心战略，构建了覆盖IP开发、产品设计、供应链管理及全渠道销售的一体化平台，定位为中国规模最大的潮玩集合品牌。其产品线涵盖手办、3D拼装模型、搪胶毛绒、盲盒等多个品类。 2023年-2025年（报告期内），TOP TOY营收规模持续快速扩张。收入由2023年的14.61亿元增加至2025年的35.87亿元，三年期复合增长率为56.7%；毛利率亦由2023年的31.4%增加至2025年的32.1%。但盈利端表现明显承压，同期净利润分别为2.12亿元、2.94亿元及1.01亿元，2025年同比下滑65.6%，在收入大幅增长的情况下出现利润显著回落。 公司在招股书中坦言，利润下滑主要受股份支付、优先股赎回负债相关非现金项目影响，同时销售及分销、一般及行政开支随门店扩张与组织扩容大幅增加

​ 《港湾商业观察》施子夫 2025年末，珠海金智维人工智能股份有限公司（以下简称，金智维）递表港交所，国泰君安国际和中银国际为联席保荐机构。 此次IPO，金智维计划将募集资金主要用于加强研究与开发能力以及优化人工智能解决方案平台及AI解决方案；投资研发行业专属的解决方案；进一步发展在不同业务领域及地理区域的销售及营销网络；加强在香港市场的业务布局，并拓展海外市场；营运资金及一般企业用途。 1 累计亏损超8亿，成本支出偏高 天眼查显示，金智维成立于2016年，公司是一家专注于提供人工智能（AI）数字员工解决方案及企业级智能体解决方案的AI企业，通过自主研发的AI解决方案，公司助力企业加速其数智化转型。通过将AI算法、大语言模型（大语言模型）和机器人流程自动化（RPA）技术与行业场景的深度融合，公司实现了将各种不同的工作交由AI数字员工及智能体处理，以人机交互的方式重塑组织生产力，释放企业员工创造力，使其专注于更高价值的工作。 于往绩记录期间，金智维的收入主要来源于提供AI解决方案。按业务线划分，从2022-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），项目制的收入分别为1.5亿元、1.61亿元、1.7亿元和3217.8万元，占当期收入的73.8%、74.1%、69.7%和70.0%；订阅制的收入分别为4141.5万元、4288.5万元、5873.3万元和766.7万元，占当期收入的20.4%、19.8%、24.1%和16.7%；运维服务的收入分别为1185.0万元、1320.6万元、1505.8万元和613.2万元，占当期收入的5.8%、6.1%、6.2%和13.3%。 整体收入表现上，报告期内，金智维实现收入分别为2.03亿元、2.17亿元、2.43亿元和4597.7万元，实现毛利分别为8550万元、9000万元、1.3亿元和2390万元，毛利率分别为42.1%

​ 《港湾商业观察》徐慧静 在智能手机、新能源汽车的精密构造中，胶粘材料如同“隐形缝合线”般不可或缺。长期以来，这个产值千亿的市场被3M、德莎等外资巨头死死把守。 如今，来自安徽的“小巨人”富印新材试图撕开一道缺口。2025年6月，富印新材正式开启北交所IPO征程，并定于2026年4月17日正式迎来上会大考。 尽管头顶“国产替代”的光环且业绩连年跳涨，但富印新材的进击之路并非坦途。在与国际巨头3M的知识产权博弈以及紧迫的对赌协议压力下，富印新材究竟是名副其实的“突围者”，还是带伤闯关的“冒险家”？ 1 业绩增速放缓，今年一季度仍不乐观 据招股书及天眼查显示，富印新材成立于2016年11月，其前身东莞富印可追溯至2006年，由实际控制人徐兵创立。公司专业从事精密功能材料的研发、生产与销售，主营产品包括功能胶粘材料、功能泡棉和功能膜材三大系列，广泛应用于3C消费电子、汽车、家电、新能源等领域。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为5.35亿元、7.24亿元和7.59亿元，2024年同比增长35.20%，2025年同比增长4.83%；归属于母公司所有者的净利润分别为5800.62万元、8182.63万元和1.07亿元，2024年同比增长41.06%，2025年同比增长30.95%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5365.20万元、7972.54万元和9090.73万元。 值得关注的是，公司综合毛利率分别为34.49%、34.98%和34.88%，2024年微升0.49个百分点后，2025年基本持平，整体呈现高位企稳但上行乏力的态势。 这一毛利率水平虽保持在较高区间，但与公司营收增速的放缓形成对照——2025年营收增速已从2024年的35.20%骤降至4.83%，增长动能明显减弱。 从产品结构看，精密功能胶粘

​ 《港湾商业观察》徐慧静 近期，旗下拥有知名口腔护理品牌“参半”的深圳小阔科技股份有限公司（以下简称，小阔科技）向港交所递交上市申请，拟于主板挂牌上市，独家保荐人为招银国际。 招股书及天眼查显示，小阔科技成立于2015年11月，凭借漱口水、口腔喷雾等细分品类的爆发，迅速在日化赛道撕开一道裂口。 然而，在营收规模狂飙突进的同时，公司却在2025年陷入了亏损境地。当流量红利逐渐见顶，这颗日化新星能否支撑起资本市场对其“国民品牌”的期待？其高企的销售费用与脆弱的盈利模型，正成为横亘在上市路上的重重关卡。 1 基础口腔护理占比超九成，“小箭头”品牌初亮相 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），小阔科技实现营业收入分别为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，2024年和2025年分别同比增长24.9%和82.5%，增速呈加速态势。 这一增长轨迹在中国口腔护理行业尤为亮眼——根据弗若斯特沙利文资料，以2025年零售额计，小阔科技在中国口腔护理产品市场排名第三，市场份额达6.5%，并在前五大集团中实现最高的三年复合年增长率73.2%。 收入按产品类别划分，基础口腔护理产品（包括牙膏、牙刷）报告期内收入分别为9.52亿元、12.65亿元和23.22亿元，占收入总额的比例分别为86.8%、92.4%和92.9%；毛利分别为6.98亿元、8.91亿元和16.84亿元，毛利率分别为73.3%、70.4%和72.5%。同期，公司综合毛利率分别为72.1%、71.7%及72.5%。 同一时期，专业及美容口腔护理产品（包括漱口水、口腔喷雾及牙线）收入分别为1.44亿元、1.04亿元和1.69亿元，占收入总额的比例分别为13.2%、7.6%和6.8%；毛利分别为9252.1万元、6543.9万元和1.10亿元，毛利率分别为64.1%、62.6%和65.1%。

​ 《港湾商业观察》施子夫 2026年4月16日，北京证券交易所上市委员会将召开2026年第39次审议会议，届时将审议广西双英集团股份有限公司（以下简称，双英集团）首发上会事项。 自2016年在新三板挂牌至今，双英集团的资本化进程之路已延续近10年时间。2016年6月，公司在全国股转系统挂牌公开转让，2017年9月21日起终止挂牌。2017年3月，公司向中国证监会广西证监局提交了首次公开发行股票辅导备案登记材料，辅导机构为申万宏源证券。2018年12月，公司提交终止上市辅导工作的报告，深交所主板IPO折戟。 2021年，双英集团启动港交所IPO计划，不过推进赴港上市仅一年便遭夭折。 2023年3月，双英集团与国金证券签署上市辅导协议，公司将目光对准北交所。2025年3月，公司北交所IPO获受理。2025年4月、11月，北交所下发两轮审核问询函，重点关注公司业绩增长持续性、大额银行借款、财务内控规范性、流动性风险等经营问题。 复杂的上市之路及多项经营风险问题无疑令此次上会备受瞩目。 1 毛利率低于行业均值 天眼查显示，双英集团成立于2003年，公司是一家主要从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售的高新技术企业。公司以汽车内外饰系统为研发单元，为客户提供集产品设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。 双英集团的主要产品可分为汽车座椅、汽车内外饰件、模具等。从2023-2025年（以下简称，报告期内），公司来自座椅的收入分别为15.6亿元、17.6亿元和28.77亿元，占当期主营业务收入的71.72%、69.15%和77.48%，系公司主营业务收入的主要构成。2025年，座椅收入占比大幅增长，主要受吉利星愿、海豹05、Limo7等新增项目收入规模较大影响。 报告期内，内外饰件实现收入分别为5.08亿元、6.85亿元和7.5亿元，占当期主营业务收入的23

​ 《港湾商业观察》徐慧静 在新能源与精细化工赛道的交汇点上，武汉吉和昌新材料股份有限公司（以下简称，吉和昌）正迎来其资本市场的“关键一跃”。 2025年6月30日，吉和昌正式向北交所递交招股书，开启了从行业“隐形冠军”向公众公司的转型之路。历经数轮问询，由国信证券保荐的吉和昌已定于2026年4月15日正式上会。 1 业绩稳步增长，毛利率波动承压 据招股书及天眼查显示，吉和昌成立于2005年，专业从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售。公司以表面工程处理产业为根基，逐步构筑形成了基于环氧衍生新材料、磺内酯衍生新材料、乙炔衍生新材料三大合成及应用技术体系，产品广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。 财务数据显示，2023年、2024年及2025年（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为4.38亿元、5.17亿元和5.29亿元，净利润分别为5621.29万元、5634.63万元和6532.19万元，扣非归母净利润分别为5376.30万元、5405.48万元和6330.15万元，整体呈现稳健增长态势。2024年，在公司营收增长18.05%的同时，净利润仅增0.24%，扣非净利润增速也仅为0.54%。 公司预测2026年1—3月营业收入为1.50亿元至1.62亿元，同比增长26.24%至36.34%；归母净利润为2550.00万元至2800.00万元，同比增长68.92%至85.49%；扣非归母净利润为2500.00万元至2750.00万元，同比增长74.18%至91.60%。 毛利率波动是利润增速滞后的核心原因。报告期内，公司综合毛利率分别为31.59%、27.28%和28.64%，2024年大幅下滑4.31个百分点，直接导致当年营收增长而利润停滞。 更为严峻的是，自产锂电池电解液添加剂毛利率波动剧烈，分别为-3.78%、-3.