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关于周末吴主席的发声，特别关于公募基金的薪酬考核，感觉未来的金融市场，“指数大时代，主动权益只剩下两条路： 一条路是做好预制菜，将行业属性较强的基金工具化，preETF化，当好资产配置的工具人，成为被动资金定价的前站；一条路是做好米其林，追求绝对收益，追求稳定超额，追求与持有人共担收益风险，成为资产配置的非卖品。”截至11月20日，年内离职基金经理人数已增至346位，这一数据已几乎追平2024年全年359位的离职数量，2025年基金经理离职数量或将创十年新高。公募基金的红线彻底改变了昔日这个高薪行业“旱涝保收”的经营模式，公募基金越发指数化，贝塔化，被动化。基金经理的淘汰赛也在新的制度框架下展开，佼佼者离开了，踩红线者被干掉了，留下了大量跟踪指数、提供细分板块preETF的陪跑者，当然，在一个预期收入上有顶可下调的行业，平庸可能并不是一件坏事。 当然，留下来的人怎么做呢？对于我们普通投资者，有什么可以参照借鉴的？ 基于公募基金薪酬体制改革的深刻背景，未来的市场生态将从“规模导向”彻底转向“业绩导向”与“基准导向”。在“跑输基准即降薪”的硬约束下，基金经理的风险偏好将显著降低，“有业绩支撑的核心资产”将成为资金避险与进攻的唯一交集。 以下是基于这一逻辑延伸的深度分析，重点梳理在AI科技主线下，哪些具备真实业绩兑现能力的资产将成为新一轮“抱团”的核心。 一、 机制变革重塑抱团逻辑：为什么必须是“有业绩”的股票？ 2025年的薪酬改革引入了不对称的惩罚机制（跑输基准超10%且亏损则降薪），这迫使基金经理在构建投资组合时必须遵循两条铁律： 1.  基准锚定： 必须重仓业绩比较基准（通常是沪深300、中证500或特定行业指数）中的高权重股，以控制跟踪误差，防止业绩大幅偏离。 2.  业绩安全垫： 必须剔除纯讲故事、无利润释放的“伪成长股”。因为一旦市场回调，无业绩

没上市的想IPO，上市了的想减持，量化想提高收割效率，公募只想卖产品，柚子转型KOL，只有散户在研究价值投资。 机器人看起来像事件催化，产业没看到大的变化。特斯拉明年3月才能放量，用国内企业海外的产能。 明年国内可能会有机器人的补贴，但这个还不确定。确定拿到特斯拉订单的有荣泰 鸣志 双环 恒立 恒勃 拓普 三花，但拓普三花价值量在降低。 储能要等后面看阳光能不能拿到数据中心订单，最近有阿特斯专家吹拿了8gwh亚马逊订单，阳光内部人说在谈，也还没确定。 卫星方向也有所活跃，催化比较多： 1. 垣信卫星与空中客车进行了“干帆星座”市场合作签约。 2. 上海卫星互联网产业链生态网伙伴签约。3. 马斯克的星链服务正式登陆韩国 家庭套餐月费8.7万韩元。 商业航天的进步从来都不是一发即中，需要通过很多的试错和尝试，最终成功，第一次其实已经不错了，0-1算完成，后面星辰大海，股价阶段性涨高后波动会有，但一些基本面预期扎实的品种，明年还是有机会的，接下来还会有很多的发射预期和取得进展的可能性。 但商业航天还没到去年此时人形机器人的疯狂！ 总结来看， 【谷歌产业—商业航天—国产算力—端侧ai手机—跨年妖股--周期左磷右锂】 跨年妖股做防御，新兴产业跟着机构第一时间一起做布局！ 尊重共识！热忱且坚定！ 另外，关于周末吴主席的发声，特别关于公募基金的薪酬考核，感觉未来的金融市场，“指数大时代，主动权益只剩下两条路： 一条路是做好预制菜，将行业属性较强的基金工具化，preETF化，当好资产配置的工具人，成为被动资金定价的前站； 一条路是做好米其林，追求绝对收益，追求稳定超额，追求与持有人共担收益风险，成为资产配置的非卖品。” 截至11月20日，年内离职基金经理人数已增至346位，这一数据已几乎追平2024年全年359位的离职数量，2025年基金经理离职数量或将创十年新高。 公募基金的红线彻底改变

摩尔线程688795开到多少市值，赛前人们做了一些讨论。券商研究员给出了800亿的目标市值，买方机构研究员说要考虑到市场情绪溢价，开到1000-1500亿，游资说开到1500亿那不是送钱机会，不会的，应该开在2000亿，盘中干到2500亿。结果直接开到3000亿，所有人都沉默了。要知道国产算力芯片的goat寒王还不到6000亿，新秀摩尔出道就超过人家一半市值。 狂也，这很野赚！价投的老师经常说，高估值对于股价的约束如同地心引力一样亘古不变。看着摩尔现价对应明年超过100倍PS的估值，牛顿说这里是A股，不归我管，你们去找我弟牛逼说吧。 在国产算力车上的老师怎么看？当然是喜闻乐见啊，摩尔溢价越大，国产大哥们性价比就越高。 刘亦菲找你要60万彩礼你觉得贵，东北雨姐要30万你一口答应。 没上市的想IPO，上市了的想减持，量化想提高收割效率，公募只想卖产品，柚子转型KOL，只有散户在研究价值投资。 行业上， 机器人看起来像事件催化，产业没看到大的变化。特斯拉明年3月才能放量，用国内企业海外的产能。 明年国内可能会有机器人的补贴，但这个还不确定。确定拿到特斯拉订单的有荣泰 鸣志 双环 恒立 恒勃 拓普 三花，但拓普三花价值量在降低。 储能要等后面看阳光能不能拿到数据中心订单，最近有阿特斯专家吹拿了8gwh亚马逊订单，阳光内部人说在谈，也还没确定。 商业航天：上海卫星互联网大会召开，关注长十二甲、垣信和地面终端的变化 上海松江卫星互联网产业大会召开，航天八院、垣信卫星等发表演讲，几点亮点： 1.长十二甲有望于近期尝试首飞可回收，发射窗口或在12月12日； 2.垣信与Airbus空中客车签署合作协议，航空机载卫星互联网应用场景打开； 3.上海卫星互联网产业链生态伙伴签约（白盒子、蓝箭鸿擎、中兴通讯、创远信科、格思航天、微小卫星、航天八院、航天510、电信一所、空间公司、蓝星光域、京济通信、

昨天市场有几个大花絮，跟投资者切身相关的就是某券商政策研究给了个“内部参考”，嘴评未来的 GDP目标、赤字率。财政去年是积极且强烈，今年是积极但不强烈，广义赤字整体小幅增加！ 还提到万科，不能在APEC准备期间出事， 对养老和教育补贴，不到1000亿！商品消费：增加对智能驾驶、AR眼镜的补贴！ 尺度露骨，发完小伙子估计就被无限期的坐冷板凳了！ 其二就是感恩节期货大佬，感恩节之季，做个征婚。大佬职业投资人，90后，目前是超10家上市公司十大股东，最大自然人股东，比如大金重工，国晟科技等等。 在投资圈有一定名声和影响力。立志超越巴菲特，成长中国乃至全世界最优秀的投资家。 身高:185cm 城市:烟台，杭州或上海。烟台杭州有房有车。 (幻影，库里南等) 估计让屏幕前的很多老乡鸡流口水，赶紧来金融圈，这里人不傻但钱多！ 回到市场，连续两天小回调，今天如果再跌可以试错了，整体看市场其实还是有赚钱效应的，就是比较卷。 中铀整体开出来超预期，市场有学习效应，所以摩尔中签的收益会提高，市场如果觉得摩尔开盘介入的机会减少，就会顺位去提前交沐曦，正好沐曦也战配落地锁定，后续申购估计还会超过摩尔的户数。 卫星短时间没有催化的部分，资金出来去交易后续有预期的方向，所以昨天蓝箭资金出逃，长征系资金加强。太空算力方向相对稳一些。还是那句话，A股先定性后定量，定性完成后就要定量，交易定量不如交易定性。 金属方面，继铝之后，铜也出现**空的前奏，供需方面其实没什么可聊的，咱们这里的都知道，关键是期货指引到哪里，A股就炒到哪里。位置比较高，所以大票弹性反而有限。 机器人川普出来加分，核聚变老黄出来加分。两个其实都有产业上的推进，但资金对机器人更敏感些，题材太多只能看部分个股走出来。 散热液冷方向市场在不断深入，等几个新技术路线确认后应该会有一波行情。 面板大型企业的折旧即将达峰，且有涨价预期，可能会预演双击

商业航天、国产算力、妖股模式 股市是对认知的高级见证，若判断正确，可合法从认知落后者处获得财富，无需在网络争辩，因为认知水平低的人的资产可被重新分配。 - 网络争论只会徒增烦恼，而在市场中，只需为错误定价的对手盘喝彩，对社会运行逻辑的思考和认知能在股市变现，这里是强者通吃的领域，真理由收益曲线来证明。 周末热议的，商业航天，今晚持有商业航天的人可能睡不着了，朱雀三中国首个可回收火箭项目被无限期延期了。万亿赛道卡在哪？  痛点一：审批与流程——“五龙治水”的等待】 以前发一颗卫星，得跑断腿。国防科工局、航天局、工信部、无线电管理局……这叫“五龙治水”，职能交叉，审批繁琐。 核心表现： 很多民营火箭明明技术都就绪了，甚至做好了静态点火，就因为等批文，火箭只能在厂房里“吃灰”。这不仅增加了维护成本，更可怕的是错过了发射窗口，对于靠融资续命的民企来说，时间就是金钱。 转机： 不过好消息是，商业航天司终于成立了！以后就是专人专管，这个“卡壳点”有望被彻底打通。 痛点二：资源与优先级——民企与国家队的“微妙博弈”】 虽然都在说商业航天，但遇到像GW星座、千帆星座这种国家级大单，主力还得是“国家队”。 核心表现： 为什么？因为民企现在的运力还不够稳！目前的民营火箭多是小批量发射，面对几千颗卫星的组网需求，运力和稳定性还差点意思。 影响： 这就导致了一个尴尬局面：发射工位、测控资源，往往优先保障国家队任务。民企要想真正分蛋糕，必须得把“可重复使用”和“大运力”这两块硬骨头啃下来，否则只能喝汤。 痛点三：监管与思维——从“野蛮生长”到“终身追责”】 第三个痛点，最扎心，是“监管逻辑的剧变”。 以前大家觉得商业航天就是要快、要试错。但自从2024年某民营火箭试车坠毁事件后，风向变了。 核心表现： 国家直接出台了“终身追责+分级监管”的新规。这意味着，你不能再用互联网那种“快速迭代、甚

从谷歌-商业航天-国产算力-消费 大势看法，两市1.8万亿的成交额中，交易量前10的个股就贡献了超1500亿，且均录得上涨。市场结构性特征明显，从指数表现看，结构性、抛压大、轮动快是这几天的特征，最近的绝对主角是CPO，中际获得谷歌订单的传闻带动板块一度暴涨8%，自行情在9月进入震荡期以来，这是极少数能创出新高的个股，是科技反攻行情的直接原因。而且持续性上可能会超出预期，因为谷歌TPU的出路说明唯一性被证伪，可能引发行业老三、老四纷纷效仿，即使后面卖铲子的生意可能变卷，但长期叙事逻辑下大概率依旧会赚得盆满钵满。 当然，尽管随着美联储人选逐渐浮出水面，资金预判12月降息的概率大增，但目前市场的情绪仍只能算弱复苏，俄方不一定会同意修改后的停战条件，日本加息箭在弦上，这些都具备不确定性，而且现在的行情轮动极快，上周AI人人喊打，今天又成为唯一天选，需要注意均衡配置。 维持指数强势震荡，不排除回抽3930点可能！ 行业观点： a我们在一一验证我们的预判，锂矿石周期短线回调--谷歌产业链（tpu、ocs、模型、谷歌广告）--国产算力—消费 按照的节奏，接下来，重点可能后移到国产算力，往后的节奏是消费！ 鼓励芯片资产证券化，带来的st中迪、天普股份、东芯股份、 品高股份 4个2线GPU，对岸海外拱火后，非常可能板块延伸到头部gpu企业海光信息等！ AI是中美竞争的重要方向，算力芯片此前NV在大陆占据9成以上份额，当前自上而下推动替代，按黄仁勋预期，27年8000e国产算力芯片市场，40%净利率对应30x PE，10万亿市值空间，算力芯片龙头有3-4万亿市值空间，弹性大，确定性高，重视重视重视❗️❗️❗️ 核心标的：【海光信息】 b美股光通信继续大涨，中美都开始交易ASIC份额提升后光通信价值提升的逻辑。相信光，拥抱光，估值便宜叠加TPU时代真实受益！ 海外光模块需求强劲，光芯片由于扩产

标普500指数和纳斯达克100指数期货飙升，消息称乌克兰同意和平协议！周二大盘试图突破5日均线，但尝试上攻失败，总体从8月25号以来一直是缩量背离的状态！ 但短期外盘正向反馈，联储12月降息25pb的概率已经上升到76.7%，在中美领导人通话后，美股反弹加速，指数阶段性企稳，不排除继续上摸3930点！ 行业上，“谷歌➕博通”继续大涨，“谷歌产业链研究”看利多星私享家！谷歌的 TPU让英伟达感受到了压力！特别是mate的背刺，弃购gpu，转买谷歌tpu！英伟达，自己没有下游应用，单纯卖铲子挖不出ai金矿！ 但这利于新兴的ai硬件名单供应商直接切入份额，突破传统的历史商务粘性壁垒，如英维克！ 阿里披露财报，资本开支方面从需求端看，之前3800亿提少了，目前看需要增加！表明ai硬件算力需求有增无减，无非从当年的英伟达一家独大变成了英伟达、谷歌等多家齐头并进！当然行业有没有泡沫，和股价有没有泡沫是两回事，上一次争论这个问题还是2021年的新能源！ ai外，科技还可以关注商业航天，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，行业进入加速发展阶段！ 太空算力和卫星互联网建设不断推进，火箭是目前唯一的交通工具，相关政策催化不断落地，火箭产业有望在年底随运力成本下降迎来产业奇点，行业催化不断，当前火箭行业上市标的较为稀缺，看好 斯瑞新材：火箭喷管航天动力：六院商业航天公司有望注入超捷股份：火箭结构件 今日关注： 世纪华通、超捷股份、航天机电、腾景科技、英维克

谷歌这事很可能只利好谷歌链，但利空大部分算力，大家越来越发现你现在投入产出比不够了，都比不上谷歌等头部，所以一级那边不会给大模型融资了，军备竞赛减弱了 所以要了解谷歌，研究谷歌！谷歌OCS：颠覆AI算力的“光速引擎”，中国供应链卡位战打响！   “谷歌打败英伟达等的核武器竟是它？——OCS光交换机！功耗暴降40%，时延砍掉90%，让万颗芯片‘光速对话’！中国公司已打入核心供应链，订单暴涨300%！这篇文章带着大家来拆解谷歌ocs！ --- 一、谷歌OCS是什么？AI算力的“高速公路”   1. 技术本质：      OCS（光电路交换机）通过纯光路切换传输数据，跳过光电转换环节，直接让光信号在光纤端口间“瞬间跳转”。之前是光信号转换成电信号，电信号再转换成光信号，现在相当于。当光信号来的时候，我类似于用一个棱镜把光信号再反射出去！ 2. 性能碾压：           功耗暴降40%：传统电交换需多次光电转换，OCS省去这些环节，能耗锐减；           时延砍掉90%：微秒级切换速度，让万卡级GPU/TPU集群训练效率翻倍（如OpenAI模型训练时间从28天缩至14天）；           扩展性无敌：单台OCS支持128-320个光端口，48台即可互联9216个TPU（谷歌最新TPU v7架构）。   3. 谷歌为何All in？           TPU集群刚需：谷歌自研TPU已出货超400万颗，2025年Token消耗量激

三大利好，四个方向 三大利好 Nv业绩超预期，关于AI泡沫的交易正式结束：1）模型能力提升证明scaling law的有效性，2）26年业绩预期置信度提升且估值低。回归#谷歌链、NV链、国产链、紧缺链 中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券 1、超预期！中金公司一次直接吸收合并两家汇金系券商，从操作上来看超出市场预期，此前市场预期或为汇金系旗下公司券商两两整合，而本次中金公司一步到位直接吸收合并两家，完成后新公司总资产规模达到1.0万亿，净资产规模达到1747亿，超过申万宏源和中国银河，成为汇金系旗下最大的证券公司，基本拿到证监会此前提出的“2-3家具备国际竞争力投行”的入场券。 2、对行业经营的影响？一方面，并购带来的行业供给侧改革，推动证券业开始走向出清，带来行业竞争格局改善，缓解无序的价格竞争对于行业的负面影响；另一方面，中金公司的整合或将牵一发而动全身，逆水行舟不进则退，或将倒逼此前处于观望中的券商加速通过并购实现规模扩张，并购热潮或将出现。 3、对股票投资的影响？2025年以来券商股的股价和经营出现显著的背离，盈利在新高的同时股价受制于交易层面的影响，表现相对平淡，短期来看，本次并购短期或将成为启动行情的重要催化剂，长期来看，需要观察行业的供给侧出清对于未来头部公司roe中枢的抬升，从而带来对应的估值扩张。 4、对明天操作的建议？优选中信、中信建投、招商~ 供给侧改革继续，wind上明年PPI看样子环比收窄的，价格上面应该有机会，光伏行业反内卷成都宣言发布！还有传，光伏企业得大佬们，2x号要开个反内卷2.0的会议，之前要定下来反内卷方案！ 有机硅前天反内卷大会，其实有机硅，有机硅年需求增速10％，同时启动反内卷，行业对a股太友好了！ 四个方向 国产链、谷歌阿里应用链、有机硅光伏锂电反内卷链、北美链液冷 注意，国产链需要更多信心 1️⃣Capex：明年2027财年1

招商证券传媒组从巴菲特买谷歌出发写AI应用的视角挺有意思；硬件打基础、软件护城河，跟几年前买苹果的确有神似之处—— “结合巴菲特投资谷歌，我们再次强调我们的AI球场论，巴菲特老爷子买入谷歌就是看中了谷歌既有伯纳乌球场（独立TPU），同时又有皇马和姆巴佩（AI应用GEMINI），并且有大量皇马球迷粉丝（谷歌全球拥有用户10亿以上），我们坚信算力龙头公司全力支持和投资AI应用的大浪潮也就是球场逐步完善，全力投资和购买AI应用“姆巴佩”时刻应该很快就要到来了。” 从预判谷歌六边形赢家，到精准点拨阿里Qwen国内生态，我们#再度提示AI生态链（Qwen）的重要性 真相1：生态的萌芽，不以ROE去择优，#生态圈内个股定性蹲坑远比定量筛选重要 ->20年前的房子也不便宜，但你只要选择核心地段，剩下的交给时间； ->10年前的数字货币琳琅满目，但你只要选择最直白的比特币，剩下的交给时间； 在一个生态萌芽到垄断商业的过程中，你应该找准位置，大赔率前盈亏先置之脑后，换言之，#只要在Qwen链条有一席之地，商业模式利润落地可能就在1年后/2年后，who knows？Be patient. 真相2：#一旦一个生态深度涉入，第二名必须靠边站，#成王败寇如微信击倒其他IM即时通讯 算力足够好、操作足够简、效果足够用，用户就乐意付款买token，到头来便会养成“千问一下”如同“百度一下”，一旦站住用户的第一认知位置，亚军夺冠的希望则变得渺茫，这也是我们经常“百度”一下而不是“搜搜”一下，这也是我们经常“微信”别人而不是“飞信”别人，阿里Qwen以自身良好内循环的先发生态优势，将成为下一个最新切入大陆商业生态的模型。 #西有谷歌&东有阿里，将成为25Q4中后段行情的新认知 推荐标的： QWEN链-数据港、润泽科技、润建股份、浪潮信息、值得买、蓝色光标、三江购物、博瑞数据 谷歌链-中际