社区

全球两件大事同日落地：利率之锚与地产换轨 8月28日，全球资本市场的两件大事几乎同时落地：美联储主席沃什完成杰克逊霍尔首秀，中国三部门联手推翻沿用三十年的商品房预售制度。一个管"钱的价格"，一个管"钱的去向"！都大事发生！ 一、海外：沃什的鹰派纪律，重新定价全球资产 沃什首秀最值得记住的，不是加息或降息的暗示，而是一句话："我承诺的是纪律，不是某个决定。" 他拒绝提前绑定利率路径，明确通胀仍是首要任务——PCE同比3.7%、近六个月年化4.1%，远高于2%目标，而失业率4.1%、经济有韧性，还没到必须救增长的时候。同时，他对AI带来的生产率红利保持观察态度，但明确这些研究不会影响当前利率决策；他也不再依赖前瞻性指引，警惕市场与央行相互强化的"镜厅效应"。 落到9月，按7月会议后的3.50%-3.75%区间，加息25个基点将升至3.75%-4.00%。讲话后，市场把9月加息概率从约35%抬升至约50%。 加息的三个依据：通胀仍显著高于目标、潜在通胀下降不够快、就业消费有韧性且金融条件谈不上紧。 但沃什的约束同样清晰：继续加息推高融资成本，增加硬着陆风险；长债收益率已在高位，短端长端同步上行会挤压财政、地产与高估值资产。更棘手的是，他能直接控制短端，却难以单独驾驭30年期长债——后者取决于财政赤字、国债供给与期限溢价。 市场对沃什全程未提贝森特解读为"联储管短端、财政部管长端"的默契，但这更像叙事，而非已确认的制度安排。 市场已用真金白银投票：2年期美债收益率单日上行14个基点至4.34%，10年期上行6个基点，美元指数涨0.56%，COMEX黄金跌2.41%。短端涨幅远大于长端，说明市场定价的是近期加息而非长期通胀失控。 但要盯住真正的危险信号：30年期美债收益率明显突破前高。那意味着市场交易的已不是加息，而是财政供给与期限溢价——届时全球债券、房地产、信用资产和高估值股票都

昨夜海外与国内三件事同日落地：美国7月通胀数据偏热、英伟达交出史上最强季度财报、智谱开源GLM 5.3 Flash并首次以国产芯片集群承载大规模推理流量。三者独立发生，却共同指向一个判断：AI产业正从资本开支的"预期阶段"进入"兑现阶段"，算力供应链的定价逻辑正在重塑。 一、通胀数据：紧缩预期边际升温，但市场反应钝化 美国7月PCE同比上涨3.7%、核心PCE同比3.3%，均略高于市场预期；9月加息概率由36%升至42%，美债收益率结束两日连跌，黄金短线承压。需要提示的是，加息预期上行对风险资产的压制是结构性的，但昨夜市场的注意力被财报主导，风险偏好并未出现系统性恶化。这一变量将在周五Jackson Hole会议上得到进一步确认，届时美联储主席沃什的表态将决定9月议息会议的基准情形。 二、英伟达财报：供给约束取代需求担忧，成为产业链核心矛盾 英伟达FY27Q2实现营收962亿美元，同比翻倍，净利润597亿美元，同比增长126%；Q3指引历史上首次突破千亿美元。我们认为本季财报最重要的信息有三点： 其一，管理层罕见地提前一年给出FY28收入约+70%的初步指引，并明确表示客户需求对应约100%的增长，供给能力仅能支撑约70%，瓶颈分布于晶圆、存储、系统及数据中心建设的全链条。这意味着算力行业的核心矛盾已从"需求能否持续"切换为"供给何时释放"。 其二，Vera Rubin已于8月量产，所有主要云厂商及OEM均已下单，Q3预计贡献约20%的数据中心收入，将成为公司历史上爬坡最快的产品；单GW数据中心收入捕获能力由Hopper的180亿美元提升至Rubin的400亿美元，产品代际升级的定价权持续强化。 其三，需求结构正在扩散。数据中心收入中，Hyperscale贡献490亿美元（环比+13%），而ACI&E（主权AI、NeoCloud、企业及工业）收入400亿美元，环比+

FSD 退出中国：国产智驾的窗口期，还是又一次"狼来了"？ 核心观点：短期是明确利好，中期利好有限，长期则是一把双刃剑。FSD 的退出不是国产智驾"打赢了"，而是制度门槛和商业理性共同作用的结果——这三年，是国产智驾补课全球化能力、把窗口期变护城河的黄金时间，错过则难辞其咎。 一、事件：一场三个月就结束的"入华实验" 2026年8月21日，特斯拉北美官网悄然更新 FSD Supervised（受监控版）全球可用地区清单，中国被移出名单。距离5月高调宣布入华，恰好三个月。随后市场传闻发酵——为 FSD 入华筹备的上海数据中心"人去楼空"、对接团队撤离，未来数年 FSD 或彻底无缘中国市场；8月26日特斯拉中国回应"不实"，澄清未退出适配。 无论传闻真伪，一个事实已经落地：官网名单里没有中国，6.4 万元选装费的车主权益悬而未决。 FSD 的中国故事，暂时画上了休止符。 二、为什么短期是利好：竞争真空与认知转移 先看数据。2026 年上半年，中国城市 NOA 装机量合计 180.2 万辆：**以 32.3 万辆登顶，Momenta 21.4 万辆居次，特斯拉超 20 万辆排在第三，小鹏、理想紧随其后。换句话说，FSD 入华的三个月里，装机量已经掉出前二——它在中国从来不是"碾压者"，而是"有号召力的追赶者"。 FSD 退出后的第一个利好，是竞争真空。20 万辆级别的份额和高端纯视觉路线的标杆效应同时出清，**、小鹏、理想、Momenta 争夺的不再是"特斯拉留下的蛋糕"，而是消费者对"智驾第一品牌"的心智。第二个利好是情绪面：过去一年"FSD 入华"始终是压制国产智驾估值与舆论的达摩克利斯之剑，如今剑已移走，资本和媒体的注意力将全部投向国产玩家。 三、例子：国产玩家已经接得住这波红利 **干昆是最直接的受益者。截至 8 月，干昆智驾累计辅助驾驶里程突破 100 亿公里，在 P3

短期 周三美国7月PCE，周四清晨英伟达财报，周五22:00美联储主席沃什杰克逊霍尔首秀——全市场倒逼沃什给口径，若释放加息信号即为最大黑天鹅。AI只讲coding的故事已到头，没有更性感催化，宏观之刀未落地前，方向难明。 长期 2026年8月，两件大事几乎同时发生。美国财政部宣布，将长期国债回购规模从 20亿 提高到至少 40亿美元 ，且“可能还会更多”。同一个月，日元汇率跌穿 164 ，日本央行被迫大规模下场干预。两件事隔着一个太平洋，但本质是同一回事——美债的信用，正在松动。先说美国。30年期国债收益率飙到 5.33% ，创 2007年以来新高 。这不是数字游戏，这是真金白银的代价。美国政府每年利息支出接近 1.2万亿美元 ， 超过军费 ，仅次于社保和医保。每天一睁眼，先欠30亿利息。旧债利率1%-2%，新债利率4%-5%，越还越多。财政部急了眼，下场回购国债。但第二天，收益率全涨回去了。 40亿美元，就换来一天时间。为什么？因为市场看穿了——这就是 用信用卡还房贷 。这个月账单付了，债一分没少，下个月还得再来一遍。这就是 “债务死亡螺旋”  ：利率越高 → 利息越多 → 被迫借更多债 → 债多了利率又更高像个黑洞，越滚越大。再说日本。日元跌到 164 ，进口成本暴涨。日本资源贫乏，能源、粮食几乎全要靠进口。货币一贬值，超市里的面包、电费账单，全是涨。为了稳住日元，日本央行只能抛美元、买日元，下场硬扛。但日本手里最大的筹码是什么？1.14万亿美元美国国债。如果日本为了救日元，大量抛售美债——美债崩盘，利率一飞冲天 ，美国的“死亡螺旋”当场加速。 所以美国必须帮日本稳日元。帮日本，就是帮自己。两个人被同一根绳子拴在悬崖边上，谁也不敢先松手。那钱往哪去？美债——在崩的边缘。日元——在跌穿164。美元——在被稀释。当这三样东西同时出问题的时候，全球资金只有一个去处

宏观层面，本周开头就不太平。美国财长贝森特称美东时间周一14点将公布"史上最严厉制裁"，周二凌晨还会披露对伊朗经济制裁的细节，地缘风险事件密集，市场情绪先谨慎为敬。与此同时，美债收益率维持高位，压制风险资产估值；成交量锁在2万亿附近，典型的存量博弈格局。再加上长鑫、长存、宇树等大额融资密集落地，一级市场抽血效应明显。宏观窗口偏紧，短期仓位不宜激进。 微观层面，光纤、光模块业绩兑现度不错，但市场已经充分定价，业绩好不等于有预期差。上游的紧缺都是明牌：阿里启动约800亿港元配股，全部投向AI全栈能力，腾讯传闻也有动作，算力军备竞赛由财报资本开支实打实背书；美银上调ABF基板供应缺口预期，2026到2028年分别达到7%、14%、19%；英伟达服务器因存储成本上涨提价15%以上，需求强劲但成本压力开始显性化；三星、美光、SK海力士三大存储巨头殊途同归押注光互联，Avicena已出货1Tbps Micro LED光互联套件，CPO版图继续扩大。 新方向上，值得跟踪的有四个。 一是RCC。ABF基板缺口扩大，ABF紧缺正是RCC替代逻辑的直接催化，材料环节的预期差还在。 二是薄膜铌酸锂。CPO和Micro LED光互联持续发酵，短距离多通道并行成为趋势，TFLN调制器是800G、1.6T光互联的关键环节。 三是机架母线。英伟达服务器涨价、AI机柜功率密度持续上行，供电和母线需求随算力扩张同步放量。 四是黄金。美国财政部回购长债之后，黄金交易的是财政信用下降、实际利率走低、央行买盘和法币贬值的逻辑，这个方向跟宏观避险天然契合。 最后说结论。同时满足业绩好、估值低、机构有预期差这三个条件的方向确实很少，RCC、薄膜铌酸锂这类新方向逻辑刚刚起步，还需要业绩兑现来验证。存量市况下，与其追高老方向，不如耐心埋伏新方向。短期保持谨慎，等制裁落地、宏观不确定性消化之后再加大仓位。

除了机架母线 黄金 金刚石散热 无源器件 薄膜铌酸锂外， AI基材三问：RCC、PTFE与CPO 一问：RCC到底不用电子布了吗？谁受益？ 确认不用。RCC（涂树脂铜箔）是"超薄铜箔+纯树脂"两层结构，彻底去掉玻纤布。传统覆铜板是"铜箔+玻纤布浸树脂+铜箔"三层，RCC把中间骨架抽掉了。 驱动逻辑很直接：玻纤布不够用了。单台AI服务器电子布用量是传统服务器的3-5倍，日本丰田织机占全球高端织机90%+份额，交期排到2028年后。2026年供需缺口1.13亿米，全行业库存只剩1周，价格今年翻倍。 RCC去掉玻纤后，信号更干净（无玻纤交织空隙导致的损耗）、线路做更细（5-10μm vs 传统12-15μm）、理论成本降三成。1.6T光模块PCB是刚需场景。 生益科技受益，但要分清定位：全球第二大刚性覆铜板厂商，国内较早实现RCC量产（牌号S6015/S6018），但RCC目前占营收比重不高，主力仍是传统高速覆铜板，向光模块迭代的产品还在验证导入。 产业链核心公司：生益科技（RCC成品，量产牌号向光模块迭代中）、迅捷兴（NPCF RCC搭配FPS工艺，新产线预计9月投产）、方邦股份（超薄铜箔+自研树脂，打通全链路，测试阶段）、铜冠铜箔与德福科技（HVLP超薄铜箔，3-12μm批量供货）、宏昌电子与东材科技及康达新材（低损耗特种树脂，进入头部客户供应链）、华正新材与四会富仕（RCC PCB，小批量订单/终端认证）、鹏鼎控股（完整RCC技术储备）。 关键判断：国内多数还处送样验证阶段，英伟达/旭创可靠性认证需12-24个月。RCC不是全面替代ABF膜，是并行备选路线——"去玻纤化"在1.6T光模块和AI高速板场景逐步放量。 二问：液冷用PTFE了？PTFE是什么？ PTFE = 聚四氟乙烯，俗称"塑料王"，一种氟化工高端树脂。 在AI语境下两个用途：一是做高速覆铜板的树脂基材（Dk~

 CPO光互联的下一站：无源器件、机架母线与黄金的配置逻辑  一、宏观背景：美债回购与缩量反弹 美国财政部宣布将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，意在压低长端收益率。30年期美债收益率此前一度触及5.33%，对全球风险资产估值形成压制。但回购操作的本质是阶段性对冲，而非趋势扭转——40万亿美元存量国债的滚动压力仍在，AI资本开支推高融资成本与主权债务利率上行的螺旋尚未打破。系统性风险暂时缓解，但并未消除。 映射到A股，8月20日的盘面给出了清晰的信号：上证指数+0.24%、深证成指+0.59%、创业板指+0.64%，但全市场成交额降至2.08万亿元，环比缩量约4361亿元；科创50逆势收跌0.87%，科技板块内部分化加剧。 指数修复与量能收缩并存，反弹质量有待确认。缩量环境下，结构性机会优于趋势性判断。 二、方向一：CPO光互联——无源器件的量价齐升 CPO（共封装光学）对光互联产业链的重构，远不止于光模块形态变化。其核心影响在于：有源芯片被封装进交换芯片后，无源器件的用量和密度需求大幅跃升，而这一环节此前在AI叙事中长期被低估。 连接器侧的量化变化已经明确： - 单柜内MMC连接器对应柜外4个MPO，单交换机MPO用量增长8至24倍； - 通道数从8翻至16，推动光纤连接器从12芯向16/24芯高密度规格升级，单价提升40%-50%； - 无源器件不耗电、不发热，却决定高密度光互联能否"连得上、连得稳"，是CPO时代绕不开的物理瓶颈。 更为紧缺的环节是保偏光纤。 保偏光纤原属军工陀螺仪、航天传感等小众领域，因CPO架构下的偏振控制需求被推入主流视野。供给端极度集中——全球具备稳定量产能力的厂商仅十余家，以康宁、藤仓、长飞光纤为代表的头部三家合计市占率约43%，高端市场份额集中度更高。长飞光纤总裁公开预判，未来保偏光纤需求最高可达当前的20倍。供需缺口预

昨夜美股科技板块显著调整，30年期美债收益率持续冲高向5.5%-6%逼近。估值压缩是高Beta科技板块杀伤力最强的组合！ 国内方面，不少投资者误以为科技反弹已经结束，热点切换至农产品等板块。实则并非主线终结，市场要交易的不是简单AI通胀，而是真实产业落地，重点关注四大方向：ocs 带来光通信变革、金刚石散热为代表的热管理升级、机架母线、薄膜铌酸锂。 蓝箭航天朱雀三号完成回收试验，商业航天再获关键技术突破，相关产业链值得持续跟踪，以及国产半导体的持续资本开支增加的高确定性！ 当下市场，跟踪美债收益率、海外科技资本开支的边际变化，控制仓位应对波动。 继续围绕   机架母线的金田股份 薄膜铌酸锂的光库科技   天通股份 商业航天的上海瀚讯 金刚石散热 OCS 光交换机的腾景科技、福晶科技  稀土的中稀有色等 这里核心的二个公司  点下 第一个腾景科技

AI科技的牛市没走完，只是换了个引擎最近后台问得最多的一个问题：AI科技这轮牛市，到底还剩下多少空间？ 今天这条内容，我就把这两周跟公募、私募基金经理聊下来的观点汇总梳理，一并给大家汇报。先给结论：AI科技的牛市没有结束，只是从"估值驱动"切换到了"技术驱动"的第二阶段。一、7月为什么杀？杀的是通胀，不是业绩先把7月那波调整的账算清楚。当时市场杀的是什么？杀的是AI"通胀"——海外算力链估值堆得太高，业绩兑现跟不上股价预期，资金担心透支，于是先砸为敬。杀的是估值，不是业绩。你看海外算力龙头的中报、国内光模块龙头的出货量，订单没断、产能没松、ASP还在涨，业绩端一点毛病没有。 那么杀到位了没有？我的判断是：估值已经杀回合理区间，再往下杀，杀的是情绪，不是基本面。当业绩撑得住、估值又回到中枢下沿的时候，继续悲观的性价比就不高了。这是这轮调整最关键的一个信号——基本面没崩，只是预期需要重新找一个锚。 二、估值提不上去？那就让新技术来抬但大家会问：估值杀到位了，怎么再提上去？靠老故事讲第二遍，机构不会买账。 答案只有一个——新技术。上一阶段AI牛市的估值，是靠"算力需求爆发"这个单一叙事撑起来的；下一阶段，得靠"算力怎么装得下、连得快、供得上、散得掉"这一批新技术来重新打开估值空间。这是从"总量逻辑"切到"结构逻辑"，想象力反而更大。顺着这条思路往下捋，四个方向值得重点跟踪： 第一，薄膜铌酸锂（TFLN）。光模块从800G冲向1.6T、3.2T，传统调制器摸到物理天花板——磷化铟带宽上限50-70GHz，硅光约60GHz，单通道400G以上就扛不住了。薄膜铌酸锂带宽能做到110GHz以上，是单波200G/400G超高速调制的最优解，2026年被产业界认定为TFLN规模化商用元年，3.2T时代渗透率有望突破40%。这是从"备选方案"升格为"刚需核心"的拐点，谁卡住这个环节，