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【小米的正名之战，空头的滑铁卢】 小米是港股市场回购力度最猛的上市公司，仅11月底至今，两周内七次回购累计超20亿，雷军还同步斥资增持1亿。 小米不断推进回购，核心逻辑是增强战斗力，用真金白银扭转市场的错配预期，传递对自身价值的信心。 这一点，与腾讯的回购有逻辑相通： 腾讯的回购更多是为了对冲南非大股东Pr­o­s­us的持续减持压力，避免股价因大额抛售承压； 小米的回购，则是在基本面扎实的背景下，反击市场的低估与轻视。 小米的汽车、手机业务都很赚钱，人车家全生态的竞争力更是找不到对手。 但受部分舆论影响，市场未能充分认知这份实力，反而对这家万亿级科技公司存在更多攻击性言论与轻视态度，这种预期错配，正是小米要通过回购扭转的。 对小米这类ToC企业而言，强劲的股价能形成“品牌信任-产品购买”的正向循环。 而账上充裕的现金储备，也让小米有足够底气下场护盘：不用担心消耗经营资金，也能在股价低估时阻击空头。 回购背后，是小米整体打法的转变。此前市场对腾讯、阿里巴巴、苹果等万亿级企业多抱以尊重，但对小米的全生态竞争力认知不足，甚至存在偏见。 如今小米不再低调，而是以更具战斗力的姿态主动发声：公共话题上积极回应争议，产品端加速推进汽车、手机、智能家电的生态协同，资本端用密集回购和增持展现底气，本质上是在倒逼市场重新审视其“人车家全生态”的真实实力。 这种从低调到亮剑的转变，不仅能修复股价预期，更能让市场看到其科技布局的纵深价值，无疑是一场必要的价值正名。 小米的这一场回购之战，势必成为空头的滑铁卢。 $小米集团-W(01810)$ $HSI(HSI)$

小米的空头碰上硬茬了。今天，公司又扫货了，斥资1亿港元回购240万股。并且效果越来越好，今天股价涨幅达到4.38%，突破底部平台，大幅跑赢恒生科技股。这显示出，做空力量接近枯竭，一点点买盘就能把股价拉高。 据我观察，的确有一批人在做空小米，也在给各种负面舆情推波助澜。没想到小米是一个硬茬，影响股价走势的直接因素是资金，对吧？那我们就来比一比谁的钱包厚，两周累计9次回购，总金额超24亿。 通过此举，小米传递了一个明确信号：在这个位置，股价盘整多久，我就买多久，绝不是三瓜两枣做做样子。这下好了，空头哪见过这种无限子弹啊，心态都崩了。 从数据看，空头正在被逼退，12月1日的沽空比例是26.17%，2日为11.78%，3日剧降至8.97%。 空头的这一波做空，本是计划速战速决的。他们依赖高杠杆运作，还有高昂的持仓费用，想冲着小米的至暗时刻大赚一笔，根本无法打持久战。 但没想到，小米的业务稳、资金足，基本面和资金面都顶住了压力，回购力度更是量大管饱，空头那见过这阵仗啊，一下给整不会了，所以还是先撤吧。 有一说一，做空是一个正常的市场行为，但空头想获利，必须找基本面有问题的公司，让市场资金形成共识和合力。 小米正是在基本面上升期，汽车交付规模持续攀升，11月交付量超4万台，2025年交付量已超年初设定的35万台全年目标。小米17系列手机也是杀疯了，稳居国产旗舰手机销量榜首。 小米手里还有好牌没有打出来，卢伟冰昨天透露，过去几个季度小米在AI领域进行了压强式投入，在AI大模型及应用方面有超预期的进展。这个信号太强烈了，AI和物理世界的结合，小米有可能向市场甩出一个王炸。 你参加NBA选秀赛，偏偏找尼古拉・约基奇单挑，自取其辱了属于是。 这么说吧，做空小米这种增长确定性强的公司，势必要被市场反噬。即便短期而言，小米不惯着，源源不断的回购，也封死了股价的下跌空间，空头没有

电解铝的库存不增反降，海外库存告急。电力需求增长，电解铝供不应求了，上半年，美国煤电发电量同比增长15%。 从往年12月份库存情况来看，基本均进入累库周期，随着下游开工率下降接货能力延续下滑，同期价格对需求端形成较大压制； 从今年11月底-12月的情况来看，电解铝社会流通库存不增反降，LME+COMEX库存大幅下滑，COMEX库存已缩量到约2000吨，铝棒库存亦延续前期下降趋势，降低到12.8万吨。 全球电力需求重回高速增长区间，国际能源署（IEA）预计，2025–2027 年全球电力需求将以年均 4% 的速度增长——这是多年停滞后的再加速，而主要动力正来自全球数据中心和 AI 训练集群的爆发性扩张。 稳增长下，工业材增长超市场预期，也贡献了稳定增量。 锦上添花的一件事是，美联储将在12月会议上降息25个基点。金属价格具有金融属性，美元指数走弱，对于使用其它货币的买家来说就更便宜。 降息环境还带来资产荒，电解铝企业多以现金流奶牛存在，2024年分红比例普遍提升，还存在进一步提升空间，红利属性显著，以宏桥为例，2024年股息率达到14%。 主流商品的权益品种中，电解铝在较低毛利率水平下，价格变化对于利润端的弹性显著。 受益公司包括云铝股份、中国宏桥（宏创控股）、神火股份、天山铝业、中孚实业。

今天听了一个英伟达多头的观点，说的很细致，大家批判着看： 接下来的几个季度，英伟达将凭借 NVL72 产品超级周期交出爆棚业绩（相较于搭载 8 块图形处理器的人工智能服务器，搭载 72 块图形处理器的一体式人工智能服务器在性能上实现阶跃式提升）。 这将成为科技史上规模最大的发展周期之一，足以媲美 iPhone 颠覆黑莓的行业变革。 最新季度披露：英伟达实现了两年来首次营收加速增长，且网络业务板块迎来三位数增幅。 谷歌是明日黄花，不足为据，未来几年内 TPU 的市场份额将不足 10%。原因是主流超大规模云服务厂商不愿支持谷歌这一竞争对手（Meta 除外）。 未来几年，绝大多数搜索查询将过渡到聊天机器人，数字广告市场的很大一部分份额，将从搜索广告转向聊天机器人和人工智能消费硬件领域。 谷歌的天都塌了。 它将从占据 95% 市场份额的搜索垄断者，沦为聊天机器人市场的 loser。这将大幅拉低利润率。 尽管具体时间难以确定，但这一变革终将发生。 但他们目前不还处于亏损状态吗？ 不用怕。 计算性能在持续提升，成本自然会随之下降，这是历史规律。如今这些处于亏损状态的功能，假以时日，必将成为盈利能力极强的业务。 谷歌的策略，本质上是想建立一个从芯片到应用全封闭的垂直帝国。这种“自给自足”的模式，真的能打败一个开放的、网络效应巨大的平台吗？ 英伟达，无处不在。所有云厂、所有服务器厂商、企业内部、边缘计算，都在用它。 历史上，封闭系统对抗开放生态，胜算几何？ 英伟达卖的不是芯片，是进入AI时代的“船票”。这张票，人人都可以买。这才是最大的护城河。

人形机器人无疑是本轮牛市的核心主线，进入2026年，特斯拉Optimus进入技术定型和产能建设阶段，国内的智元、宇树也有新品面世，“1-100”量产期近在眼前了。在此背景下，新细分赛道可能是明年赛道黑马的发源地。 从特斯拉V3版本可以发现，“电子皮肤+灵巧手”融合方案，意味着机器人正在朝着“类人触觉”进化。当这一路径成为行业共识，电子皮肤就升级成了全新的刚需赛道。对于这一点，二级市场的发掘是不够充分的。 电子皮肤是一种先进的柔性触觉传感器，能够识别接触觉、压觉、力觉、滑觉、冷热觉等，是精细操作和精准抓取的关键，赛道前景水大鱼大，浙商证券估算其在人形机器人整体价值量占比约10%。由于尚在早期，还有不少“遗珠”，比如这次要聊到的一家市值小、实力强的新秀——晶华新材。 01 跨界入局电子皮肤赛道 晶华新材是胶粘材料领域的龙头，深耕胶粘新材料30余年。今年6月，其设立了控股51%的北京晶智感新材料有限公司，跨界入局电子皮肤赛道，逐鹿人形机器人的千亿蓝海。 晶智感公司是一个高举高打的典型。12月1日，该公司发布了业内首个高密度织物触觉感知机器人手套。该产品凭借高密度触点布局与切向感知能力，一举突破传统触觉系统实用化瓶颈，其传感层的稳定一致性可实现免标定快速适配，耐水洗特性更让产品覆盖工业装配、医疗康复、家庭服务等多元场景。 这种“高精度+高适配性”的组合，恰好契合了特斯拉Optimus等机型对电子皮肤“既灵敏又耐用”的核心需求。要知道，单台人形机器人电子皮肤成本占比已达15%，市场空间可见一斑。 据悉，该产品已获得多家国内外客户认可并开展定点合作，更与美国硅谷机器人厂商TetherIA达成战略合作，聚焦“电子皮肤+灵巧手”融合方案落地。并且，其正从手指向全掌式电子皮肤快速推进，技术能力相当领先的。 这里介绍一下TetherIA，它是专注于打造下一代通用灵巧手平台，创始人Evan曾任特

今天听了一个英伟达多头的观点，说的很细致，大家批判着看： 接下来的几个季度，英伟达将凭借 NVL72 产品超级周期交出爆棚业绩（相较于搭载 8 块图形处理器的人工智能服务器，搭载 72 块图形处理器的一体式人工智能服务器在性能上实现阶跃式提升）。 这将成为科技史上规模最大的发展周期之一，足以媲美 iPhone 颠覆黑莓的行业变革。 最新季度披露：英伟达实现了两年来首次营收加速增长，且网络业务板块迎来三位数增幅。 谷歌是明日黄花，不足为据，未来几年内 TPU 的市场份额将不足 10%。原因是主流超大规模云服务厂商不愿支持谷歌这一竞争对手（Meta 除外）。 未来几年，绝大多数搜索查询将过渡到聊天机器人，数字广告市场的很大一部分份额，将从搜索广告转向聊天机器人和人工智能消费硬件领域。 谷歌的天都塌了。 它将从占据 95% 市场份额的搜索垄断者，沦为聊天机器人市场的 loser。这将大幅拉低利润率。 尽管具体时间难以确定，但这一变革终将发生。 但他们目前不还处于亏损状态吗？ 不用怕。 计算性能在持续提升，成本自然会随之下降，这是历史规律。如今这些处于亏损状态的功能，假以时日，必将成为盈利能力极强的业务。 谷歌的策略，本质上是想建立一个从芯片到应用全封闭的垂直帝国。这种“自给自足”的模式，真的能打败一个开放的、网络效应巨大的平台吗？ 英伟达，无处不在。所有云厂、所有服务器厂商、企业内部、边缘计算，都在用它。 历史上，封闭系统对抗开放生态，胜算几何？ 英伟达卖的不是芯片，是进入AI时代的“船票”。这张票，人人都可以买。这才是最大的护城河。

杰瑞股份签了1亿美金订单，含金量非常高，具体如下： 1、本次客户与此前AI巨头客户不同，合作范围不同，不仅提供燃机，还提供数据中心用电一体化解决方案，涵盖设备销售、电力板块维护运营、散热板块热力解决等，涵盖供电、配电、储能、变频电力传动、液冷（热处理）及运维等全链条能力，除计算机设备系统外大部分均可覆盖。 2、电力板块为公司第三增长曲线，计划五年内成长为与钻完井板块、天然气板块规模、盈利相当的支柱业务。2011年起深耕油田领域电力业务，积累十几年经验，将原有技术、资源平移至工业、城市燃气、应急发电、AIDC等领域。 3、近期两笔大订单均采用现货+期货搭配交付模式，此次预计明年陆续开始交付。 4、美国现有约300兆瓦在租，100多兆瓦在产，明年新增产量预计在100-200兆瓦之间，将平衡发电租赁服务与设备销售业务。机头合作方及机型丰富（不仅披露的两家），涵盖6兆瓦到50兆瓦之间，已对外披露西门子6兆瓦、贝克休斯nova及35兆瓦三款机型，其他机型保密。 5、未来将开展后市场运维服务，参考美国市场惯例（谁卖设备谁负责后市场），运维服务可提升盈利能力（类似GE、西门子模式）。

AI 爆发，受益最大的除了芯片，还有电力。谁能想到，美国最稳定的能源供应，也是煤电。 现实就是，美国既缺煤，也缺电。 目前，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年。 2025年上半年，美国煤电发电量同比增长15%。 而2025年全年，美国的煤炭消费量预计为4.39亿吨，同比上涨6.7%。 美国电厂的存煤下降，2025年底只有1.07亿短吨的库存水平，进一步强化了需求。 往后看，如果美国的火电厂开足马力，煤炭还会更紧缺。 2024年美国的火电厂的产能利用率仅为42%，而2008年为72%。若燃煤电厂以历史产能系数运行，代表着美国总发电量额外增加10%，将催化每年煤炭需求增长至少2.5亿吨，以2025年煤炭需求预测基数计算，增幅达56.9%。 产能低+低库存+需求爆发，美国煤炭迎来了反转机会。 可以说，美国煤炭股的牛市才刚开始。 想起了查理芒格的最后一笔投资 芒格认为，随着全球能源需求的增长，煤炭仍将是必要的，且许多生产商依然盈利，股价却相当便宜。 “他读到一篇说煤炭行业完蛋了的文章，”其继子Hal Borthwick回忆道，“他说，‘胡说八道’。” 2023年5月，芒格买入了煤炭生产商Consol Energy、冶金煤生产商Alpha Metallurgical Resources。到他去世时，Consol的股价已翻倍，Alpha的股价也大幅上涨，这两笔投资合计为他带来了超过5000万美元的账面收益。

小米给空头上了一课，什么才是“无限子弹”。公司今天又回购了4.02亿港元，11月以来累计回购金额超19亿。再牛x的空头，也禁不住这样的扫射啊。 今天小米披露，以平均价40.17港元再次回购1000万股，耗资4.02亿港元，11月以来已累计回购了4850万股。给我的感觉是，在这个位置，股价盘整多久，小米就要买多久，这是要和空头对战到底了。 截至11月30日，小米的未平仓空单达6.3亿股。要知道，之前小米的常年空单在3亿左右，超3亿股的空单是新增的。这部分空单依赖高杠杆运作，还有高昂的持仓费用，根本无法打持久战。当年索罗斯做空英镑，也是速战速决的。 空头的算盘是，放出各种消息，把小米股价砸下去，大赚一笔。但没想到，小米的业务稳、资金足，基本面和资金面都顶住了压力，空头这下子骑虎难下了。 今天雷军宣布，小米汽车11月交付量再超4万台，已经连续3个月单月交付突破4万。定位“全能家庭SUV”的第三款车（增程式中大型车）可能在12月发布，将是比SU7、YU7更强的吸金利器。汽车业务Q3已经盈利，接下来还会大爆发。手机方面，17 系列也是高居销量榜第一，高端机的出货量越来越大。 资金方面，Q3账上的现金及现金等价物355亿元，而且不是在账上睡觉，小米是真掏钱回购，这下让空头失算了。 刷了一圈抖音和微博，民众已经意识到小米被黑过头了，口碑正在回转，向上发展趋势越来越强，这是管理层近期频繁回购的核心底气。 前面说了，新增的3亿多空单，目的性太强，成本太高，时间是他们的敌人。随着股价止跌回升，空头的结局估计会被迫平仓。 简单算一下，3.3亿多空单要平，需要净买入132亿港元。这种空头回补的行为，将成为小米股价上涨的又一动力。 这么说吧，小米源源不断的回购，已经封死了股价的下跌空间，空头没有任何胜算了，目前的1万亿总市值，估计是小米的铁底。

外卖大战对美团的影响挺大，Q3收入没怎么增长（其中核心本地商业部分还降低了）；利润从盈利转为大幅亏损160亿元，预计Q4继续亏损，进而导致美团卖掉200亿的短期理财来补充现金流。 我的感受是，美团以大幅度的亏损，来守自己的市场份额，保住了营收规模。 可以看到，美团大幅提升了销售成本，包括提高骑手补贴（或许还有社保方面）、广告及推广、以及用户端补贴增加。 美团的外卖业务受到了阿里巴巴和京东的搅局；曾居于垄断地位的到店业务，如今头号强敌已是抖音，高德也有大动作… 这么看下来，牌桌上的6名大玩家：阿里、美团、京东、拼多多、字节、腾讯，血包非常厚，都具备在电商、即时零售、外卖、到店业务领域作战的能力，所以这是一个非常残酷的绞肉机战场。 从外卖大战看，美团的财力显然无法跟阿里去比，主动权是在阿里手上。 但是，每个季度补贴300亿，对阿里来说也不是一笔小钱，AI开支未来三年还要投3800亿呢。因此，一旦补贴带来的经营数据提升放缓，阿里随时降低竞争烈度。 阿里表示，10月实现了和峰值比UE亏损砍半，Q4亏损绝对值无法实现砍半，这表明在订单和UE亏损上还是无法兼顾，但公司明确表示，第一阶段规模投入期已过去。 美团也不是菜鸟，Q3餐饮外卖单量市场份额46-47%，7-8月下降，但9月开始回升，10月达48-49%。 从目前的情况看，Q4三家公司的投入都会减少，有可能在年底前后结束，美团竞争压力大幅度缓解。 在平和的竞争中，美团的精细化能力更胜一筹；阿里需要投入更多精力去应对26年的电商增长与竞争。这对阿里、美团、京东的股价都是潜在利好。 美团电话会表示，尽管认为亏损已见顶，但Q4外卖业务仍将承压。 我估计，Q3业绩触底，Q4环比修复，26年回到盈利状态。26年线下消费增长会比线上消费要强，服务性消费增长值得期待，外卖冲击结束堂食回归，一切都在好转。 股价会提前反应基