研究周期的分析师，经历过2009-2011年商品牛市的应该比较少，更不用说是05-07年的时候了，我们对于09-11年的商品印象最深刻的是涉矿股的疯狂。
今晚的商品再次疯狂，白银+锡分别引领了贵金属和工业金属，这两天Q4有色的持仓也看到了，环比增价1.7%达到7.4%，创十年新高。
近期路演很多人问，其他基金经理是怎么想的？
我回答两类人：一是传统的周期思维基金经理，正在进行高低切，所以带来了近期化工、建材的大涨；
二是非传统周期思维的基金经理，反而正在加仓或不变。
这两类人有什么差异呢？前者赚的是最辛苦的收益，后者享受最陡峭的曲线，甚至是泡沫的创造者。
至于是谁聪明并不重要，都能够在这轮周期中赚到认知的钱，就很好了。
凭什么非周期基金经理加入进来？现在普遍接受了我们此前提到的商品周期理论：商品处于供给周期，商品价格的久期可以延长！
这观点新增了供应链重构、安全经济和AI的叙事，把周期的人、成长的人和固定收益的人都拉拢了。
导致的结果就是，大家正在全面相信，当下的商品周期与经济周期本身并不像以往那么线性，三类人的共振带来了商品与股票的牛市，只要商品价格不会破位式下跌，这个基础底座就不会破灭。
当下阶段，我们判断随着商品价格和股票板块的上行，越来越多人在焦虑，焦虑当下的配置比例较低，从估值和持仓对比度来看，在当下热门板块中，金属的性价比依然是最强的。
但机构并没有出现大幅度的超配，估计当下机构的比例超配2.5%的水平，因此从机构配置来看，依然还有很大的空间。
如果继续看到估值的分位线，还是很具备吸引力，至少目前来看，无论是国内板块还是海外同类对比，估值依然很低。
商品价格的空间与时间的讨论：1.5万的铜价不如1.1万吨的价格香？
股票与商品的不一样的东西，特别是在绝对价格并不处于高位的商品，当下商品价格的可持续时间远远超过价格空间的重要性。
很多路演，都会问我铜价、金价、铝价还有多少的上涨，我都会比较保守，实际上对于股票的驱动PE现在才是最关键，EPS的弹性是在下降的，对于PE核心是商品价格的久期。
所以价格的慢涨好于快涨、急涨，珍惜当下的商品。
商品牛市股票怎么配？我们建议加配的机构投资者，只有两种选择：
一、选择龙头，并且持有住，依然是最优的，不用太操心公司经营管理，稳稳的相对收益；
二是弹性，这个弹性我认为会蔓延到边缘品种：涉矿标的。
从研究角度来看，建议加配龙头+持有住，比啥都重要。
有的时候我们总在追求短期的收益率曲线的锐度，但忽略了收益率曲线的持续度。同样的，在股票选择的时候，我们总是高估了短期低估了长期。
实际上鱼和熊掌不可兼得，追求短缺的锐度终究成也萧何败萧何，还不如继续多加大可持续的优质公司的持仓。
讲个有意义的故事：2019年碳酸锂的大周期中，最具有锐度的江特电机涨幅16倍、融捷股份12倍左右，但行业龙头赣锋和天齐涨幅分别是12倍10倍左右，实际上绝对的收益率相差无几。
2026年对板块的判断是：股票>商品。
大商品：铝、金、铜；
小金属：锡、镍、钨等。
提下锡和镍，印尼的资源民族主义，不要低估，锡具备和钨一样的稀缺性，但下游成本接受能力强。镍的稀缺性还没有多少人关注。
珍惜金属牛市，如果错过了这次，不知道多少年后你我是否还在市场中。