社区

我国快递业务地区分布不均衡，发达地区业务比重大。我国快递行业具有明显的区域性特征，快递业 务主要集中在东部发达地区，例如长三角、珠三角以及京津冀等地区。国家邮政局统计数据显示，2019 年我国东、中、西部地区快递业务量比重分别为 79.7%、12.9%和 7.4%，业务收入比重分别为 80.2%、11.3%和 8.5%。经济落后地区需求增速快，有望为行业增长持续提供驱动力。中西部地区经济发展水平较低，快递业 务占比远小于东部地区，但需求增长潜力巨大，近年来快递业务量增速有超过东部地区的趋势。2018 年西部地区快递业务量增速最高，而 2018、2019 年中部地区快递业务量增速连续两年高于东部。拼多多崛起带动电商渠道下沉，低线城市潜力不断释放。拼多多凭借“低价拼购+社交”的模式，在成立后的短短几年内迅速吸引大量用户，公司规模呈现爆发式增长，跻身阿里、京东之列，成为中国电商三巨头之一。2019 年拼多多成交额突破万亿大关，全年实现 GMV10066 亿元，同比增长 113%；年活跃买家用户达到 5.85 亿，超越京东 3.62 亿，继续向阿里巴巴的 7.11 亿靠近；平台产生快递业务量 197 亿单，同比增长 77%，远高于快递行业业务量 25.26%增速，边际贡献率高达 67.14%。拼多多的成功，得益于对下沉市场巨大潜力的挖掘。资料显示，拼多多三线及以下城市用户占比达到 64.1%。下沉市场在国土面积和人口规模中占多数，随着网络基础设施的完善，移动互联网持续下沉，逐步打通贫困地区“最后一公里”，低线城市手机网购渗透率不断提升，拼多多站在了风口上。拼多多的成功，得益于对下沉市场巨大潜力的挖掘。资料显示，拼多多三线及以下城市用户占比达到 64.1%。下沉市场在国土面积和人口规模中占多数，随着网络基础设施的完善，移动互联网持续下沉，逐步打通贫困地区“最后一公里”，低线城市手机网

2020 年 5G 网络正式进入规模建设期5G 是新基建七大领域之一（特高压、新能源充电桩、5G 基站建设、大数据中心、人工智能、工业互联网和城际高速铁路和城市轨道交通），2020 年以来政治局会议多次要求加快 5G 建设。根据工信部数据，我国 5G 基站以每周新增 1 万多个的数量在增长。截至 5 月底，中国移动已建成 14 万个 5G 基站，今年底将完成 30 万基站建设任务，覆盖 340 多个地级以上城市。中国电信与中国联通累计共建共享了 10 多万个 5G基站，双方计划提前一季度完成 25 万个基站的全年建设任务。今年是整个 5G 产业链公司的业绩释放期，下列公司会充分受益。我们统计了上述公司中，在 4G 时期已经在 A 股上市的公司相关收入和利润情况，如下所示。在 4G 加速建设的 2014 年，整个产业链的收入和利润增速达到了高峰。相应地，2020 年整个产业链公司业绩都将重新来到高峰期。整个无线产业链中，我们更看好主设备环节。网络结构的变化及产业链供应关系的改变，带来 5G 主设备附加值的提升。关注中兴通讯：l 公司在经历近几年的外部冲击后，注重内部管理和经营效率的提升，战略聚焦有质量的增长，为 5G 时代的发展打下坚实基础。l 中国于 2020 年进入 5G 规模建设期，迎来至少 3 年的投资高峰，后续行业投资叠加全球投资，有望拉长行业景气度。l 通信主设备是 5G 投资的核心，其相较于 4G 时代产业链价值占比进一步提升，是最受益的产业链环节主设备商竞争格局相对稳定，中兴拼借技术、服务、性价比有望进一步提升全球份额l ICT 融合背景下，中兴企业级业务有望加速发展，贡献新的增长点5G 带来海量前传光模块需求，关注华工科技：l 5G 带来海量光器件需求，公司将长期受益。公司在电信市场前传光模块领域一直占据重要地位，是华为金牌供应商，早在 4G 时代就稳居 4

物联网技术已实现规模应用物联网技术从广义上来看，泛指一切可以传输物品信息的通信技术，主要包括4 大类：现场总线、蜂窝无线通信（2G/3G/4G）、WiFi/蓝牙、RFID 技术。实际上这些技术在本世纪初开始就已经广泛在各个场景开始应用，根据爱立信的数据，2017 年各类物联网设备连接数已经达到了 70 亿。蜂窝通信技术的优势不断凸显（覆盖范围广、能耗低、移动性强、安全性高），逐渐成为最主流、最有前景的物联网技术。全球蜂窝通信模组的出货量过去几年均以 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗。物联网模组：2G/3G 向 4G/5G 加速升级物联网最简单的层次是物品接入互联网，从而可以了解物品的状态数据，而每一个联网的终端，都需要借助通信模组这一媒介传输数据，通信模组与连接数存在一一对应的必然关系，也是物联网产业大发展的前提和必然受益环节。以蜂窝通信模组为例，其过去几年的出货量以复合 20%以上的速度快速增长，2019 年的出货量达到了 2.65 亿颗，意味着基于蜂窝通信网络的连接数新增了2.65 亿，对应的是大量行业终端接入了网络。除了出货量的快速增长，行业还呈现出量价齐升的发展态势，主要得益于蜂窝通信模组从简单的 2G/3G 模组应用向 4G/NB-IOT 甚至后续的 5G 模组升级，单个模组的价格大幅提升。政策助力物联网加速发展。5 月 7 日，工信部发布《工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，对物联网发展的网络建设、标准与技术研究、应用、产业发展体系、物联网安全五个方面作出了任务部署，并提出了具体的发展目标：到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿；推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同，引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1

疫情影响下智能手机出货量同比下滑，5G 终端占比迅速提升智能手机出货量跟踪：疫情扰动影响终端销售，Q1 手机出货量同比下滑。全球智能手机市场从 17 年下半年开始进入存量创新时代，出货速度逐步放缓，用户渗透趋于饱和。17Q4 至 19Q2，全球智能手机季度出货量分布为 4.04、3.34、3.42、3.55、3.76、3.11、和 3.33 亿部，同比分别下降 5.83%、5.38%、5.11%、4.80%、6.82%、6.95%和 2.57%，连续 7 个季度同比下滑。19Q3 和 19Q4 全球智能手机单季度出货量分别为 3.58%和 3.69%，相比上年同期分别变动 0.87%和-1.86%，下滑幅度有所放缓。然而，于 19 年底开始出现的新冠疫情对智能手机终端销售造成较大冲击，而我国作为全球最重要的智能手机生产基地，由于春节后复工推迟、交通物流受阻等因素，电子零部件生产效率也有所降低。根据 IDC 数据统计，20Q1 全球智能手机出货量同比下降 11.70%，其中中国、美国和西欧为同比降幅最大的国家或地区。国内 Q1 手机出货情况：供需两端均受影响，Q1 出货量创近年新低。国内方面，受疫情影响，国内 Q1 大部分手机门店处于关闭状态，智能手机线下销售受阻，而疫情也使得工厂复工推迟和物流运输受阻，导致智能手机 Q1 出货量大幅下滑。根据工信部数据统计，2020Q1 国内智能手机出货量约为 4,817 万部，同比下降 34.08%，，为历年来单季度最大同比降幅，单季度出货量亦为 2013 年以来新低。5G 出货占比迅速提升，已成在售机型主力产品。自国内首款 5G 手机于去年 7 月开售以来，5G 手机成为各大厂商的竞争焦点，各家手机厂商纷纷推出支持 5G 通信的手机新品，5G 产品占比迅速提高。根据工信部数据，今年 1-5 月国内上市新机型累计 65 款，其中5G 手机

全球盲和视觉障碍患者超过 22 亿，我国是眼病大国 全球盲和视觉障碍患者超过 22 亿。眼科的全称是“眼病专科”，是研究发生在视觉系统，包括眼球及与其相关联的组织有关疾病的学科，包括致盲类眼病和非致盲类眼病。而非致盲类眼病若不及时治疗，将会产生多种严重并发症，也有致盲风险。据世界卫生组织统计，目前全球至少有 22 亿盲和视觉障碍患者，其中至少 10 亿人是由于未及时治疗所致，可见尽早发现并治疗对眼病患者来说至关重要。 目前主要的眼科疾病包括近视、干眼症、青光眼、白内障和眼底血管病变，其中眼底血管病变的主要病种包括老年黄斑病变、糖尿病黄斑水肿、继发于病理性近视的脉络膜新生血管和视网膜静脉阻塞。 近视：屈光不正是指眼在不使用调节时，平行光线通过眼的屈光作用后，不能在视网膜上形成清晰的物像，而在视网膜前或后方成像，包括近视、远视及散光，其中近视问题最为严重。 据世界卫生组织预测，到 2020 年全球近视人数将达到 26.20 亿，其中高度近视人数将达到 3.99 亿。据《国民视觉健康报告》预测，2020 年我国 5 岁以上人口的近视发病率将增长到 50.86%-51.36%，患病总人口将逾 7 亿，接近美国总人口的 2 倍，高度近视人口会达 4000 万至 5155 万。 干眼症：干眼症也称角结膜干燥症，是指由于任何原因造成的泪液质或量异常或动力学 异常，导致泪膜稳定性下降，并伴有眼部不适和（或）眼表组织病变特征的多种疾病的总称，可导致严重的眼表免疫炎症和其它眼表疾病。据 Frost & Sullivan 统计，我国干眼症患者人数已从 2015 年的 2.1 亿增长至 2019 年的 2.35 亿，预计 2020 年将达到 2.39亿。 根据《干眼临床诊疗专家共识（2013 年）》，世界范围内干眼发病率大约 5.5%-33.7%不等，取中值19.6%作为全球干眼症发病率，

国内销售新机型占比超往年，全年 5G 手机渗透率有望超预期国内一季度手机销售中新机型占比仍超同期，5G 是明显驱动力量。从 2019 年 12月起，国内安卓厂商密集发布新机，且大部分为 5G 手机，考虑到上货时间，如果把 2019 年 11 月后发布的手机作为新机来看，根据信通院的数据，从 2019/11至 2020/02 国内共发布新机 135 款，同比下降 14%。但从手机销售中新机占比数据来看，新机渗透率较上年同期有明显的增长，12 月、1 月和 2 月国内手机销售中新机型占比分别增加 2pct、4pct 和 5pct。其中 5G 新机贡献了 3%、8%和 12%， 5G 是国内消费者换机时选择新机型的重要拉动力量，特别是 1-2 月国内疫情较严重的期间，5G 新机更是新机型渗透率提升的最主要动力。2020 年末全球 5G 渗透率有望达到 23%，中国渗透率有望超 50%。根据 GFK 的数据，全球 5G 手机销量预计为 1.87 亿部，全年渗透率有望达到 14%，其中中国5G 手机销量为 1.17 亿部，占全球 62.6%，5G 手机全年销售渗透率达 34%，中国TOP 手机厂商的加速发布 5G 新机是主要推动力量。到 2020 年 12 月，全球手机销量中 5G 渗透率有望达到 23%，届时中国的手机销售中 5G 渗透率将达到 51%。 5G 手机售价较上一期同款明显上涨，涨价不影响用户更换 5G 手机的热情。由于5G 手机的 BOM 表较高，加上新款机型大多在芯片、屏幕、拍照、无线充电、快充和电池容量上做出升级，P40 和 P40 pro 比 P30 系列分别涨价 5%和 9%，S20和 S20+比 S10 系列分别涨价 11%和 20%，小米在国内疫情手机销量不景气的背景下按计划发布高端 5G 小米 10 系列，反响一片叫好，小米也借此成功打入高端手机阵列。而

全球功率半导体市场规模一直稳定在 150-200 亿美元的水平，占到全球半导体市场规模 5%左右的比例。其中绝大多数市场被国外厂商垄断，包括英飞凌，TI，NXP，日本瑞萨等，中国产品还有很大的替代空间，前十名厂商占有 57%的市场份额。相对于集成电路行业，分立器件市场集中度更低，商业生态壁垒不高。功率半导体市场中，占比最大的企业是 infineon，19%；按照产品种类来划分，最重要的产品是 mosfet 和 IGBT。其他产品，BJT，晶闸管以及二极管等市场非常分散且价值量较低。高端市场集中，竞争壁垒较高从最主要的 IGBT 和 MOSFET 市场来看，Infineon 分别以 27%和 28%的市占率位居全球第一的位置。其他公司，包括三菱电机，富士电机，Renesas 和 ST也占据了较高的市场份额。不同于二极管市场和晶体管市场的高度分散化，IGBT 和 MOSFET 市场由于其技术门槛更高，具备更高的市场集中度。根据 IHS 资料，2016 年 MOSFET 占晶体管总市场的 55％，其次是 IGBT 和BJT 的 30％和 15％的份额。 但是，IGBT 市场将在 2016-21F 年经历更强劲的增长，复合年增长率为 8％。 主要驱动力来自工业和汽车领域，它们分别得益于工厂自动化和汽车电气化。对于 MOSFET，整个应用的需求和增长速度之间更加平衡预计在2016-21F年复合年增长率为3％，这主要是由工业部门推动的。国内龙头斯达半导 2019 年收入为 7.79 亿元，占全球功率半导体市占率仅在 0.5%左右，占全球 IGBT 市占率预计在 3%左右，成长空间较大。特斯拉国产带来趋势性替代机会从经营规模和利润水平来看，国内功率半导体企业和国外龙头企业仍然有明显的差距。国际龙头 Infineon2018 年营业收入达到 96.7 亿美元，而国内最大的功率半导体企业士兰

被动元件被称为电子工业的粮食。电容、电阻和电感作为三大被动电子元件，是电路中不可或缺的基础电子元件。电容通过静电的形式存储和释放电能，在两级导电物质间以介质隔离，并将电能存储其中，主要作用为电荷存储、滤波、旁路、耦合等。根据材质的不同，电容器可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器、和薄膜电容器等。其中薄膜电容器频率特性好、耐压能力高，并具有自愈性和无感特性，因此多用于家电、通讯、照明、电源、风力发电、光伏发电、以及新能源汽车。但由于价格较为昂贵和难以小型化，所以在电容市场占比 9.06%，位列第三。5G 建设带动 MLCC(陶瓷电容)需求进入新一轮成长周期MLCC 具有体积小、频率范围宽、寿命长、成本低的优良特性，被应用广泛于手机、PC、汽车、影音及 IOT、工业等领域。手机是 MLCC 的最大应用领域,占比达 38%，手机电子主要采用 0201、01005、008004 等小型尺寸高频产品；汽车是另一个正在增长的市场，在汽车电子领域，应用最多的是 0603、0805、1206 等大尺寸产品，对于产品的耐高温、可靠性提出了高要求。5G 手机 MLCC 需求有所增加。随着通信标准的不断升级，手机中 MLCC 的用量不断增加。据村田统计，手机的 MLCC 用量由 2G 时代的 200 个左右提升至 4G 时代的 700 个左右，预计 5G 手机 MLCC 用量将超过 1000 个，较 4G时代的增量为 300 颗。5G 手机功耗更大，电池容量更大，同时在设备轻薄化趋势下，更小尺寸、更大容量、更低功耗的高端 MLCC 产品才能满足需求。5G 将孕育出新一轮手机换机的市场需求。据统计，2019 年全球 5G 手机出货量约为 1870 万台，2023 年 5G 手机出货量将达到 7.7 亿。根据单个 5G 手机用量 300 颗增量的测算，随着 5G 手机渗透率的提升，2023

2020 年下半年虽然疫情持续影响，但是全球 5G 基建仍处于高峰建设阶段。市场普遍认为 PCB 行业具有较强的周期属性，我们认为 PCB 行业下游横跨云管端三大领域，行业整体具备较强的周期平滑能力。具体来看：云的需求：随着中美科技战的持续发酵，以及 2020 年以来的疫情刺激，中国以数据中心为代表的新基建正在快速展开。从 2013 年以来，中国 IDC 市场规模增长就一直远超全球 IDC 市场规模增速。中国 IDC 市场规模 CAGR5 大约为 32.9%，而全球 IDC 市场规模 CAGR5 仅为 13.6%，中国 IDC 市场占有率从 2013 年不到15%快速提升到了 2019 年的 35%。中国已经成为规模仅次于北美，成长速度领先的 IDC 市场。管的需求：5G 投资在 2019 年起步，我们判断高峰建设期将维持到 2021 年，整个建设周期长达 3 年。与 4G 时代相比，5G 基站的 PCB 无论是数量和单价都有大幅提升。主要原因在于 5G 信号频率更高，这导致 5G 建站密度远高于 4G 基站，并且必须使用高频高速 PCB 材料。除此以外，由于 5G 基站的应用场景还包括了车联网等新兴应用，因此我们判断5G建设相比4G将会新增更多的覆盖场景，这对于整体 5G 建设的建站数量和建设周期都有所提升。端的需求：2020 年虽然有疫情影响，但是 5G 换机潮仍然在持续进行。2020 年 8 月后，随着中国大陆 4G 手机入网时间窗口的结束，我们预计 2020 年下半年 5G 销售占比有望超过 80%，这也将推动 FPCB 和 SLP 的下游需求快速增长。5G、云服务器、汽车电子等将持续驱动 PCB 稳定增长印制电路板，即 Printed Circuit Board，简称“PCB”。如果把每个电子产品看做一个生命系统，那“电流”是所有电子生命体的血流，电子产品必须有电

什么是物联网 Wi-Fi物联网 Wi-Fi 适用于室内场景。相比于其他无线传输手段，Wi-Fi 拥有传播速度适中、通信距离合理、较低功耗等优点，更容易实现低成本、低功耗、高可靠性的建网目标。Wi-Fi 标准已经更新多代，随着 802.11 b/g/n/ac/ah/ax 六代标准的不断发展，物联网 Wi-Fi 的发展也越来越健全。家居场景：Wi-Fi MCU 助力家居智能转型我国智能家居市场发展迅速，前景广阔。根据 IDC 发布的中国智能家居设备跟踪报告，预计 2020 年规模将达到 5819.3 亿元，年均复合增长率超过 27%。单个家庭在智能家居上的平均消费金额也在不断增加。根据 Statista 数据，2017 年一个家庭的智能家居平均消费金额在 35 美元。预测在 2022 年，这个数字将上升到 122美元，年均复合增长率达到 28%。我国智能家居市场渗透率较低。根据 Statista 统计公司的数据，我国的 2016 年智能家居市场的渗透率在 0.1%，远低于美国（5.8%）、日本（1.3%）、瑞典（1.3%）等发达国家。智能家居市场 Wi-Fi 需求旺盛，下游应用种类繁多。门锁、灯、窗帘、空调、开关、插座等传统家居通过 WIFI 实现联网，用户体验得到质的飞跃。NEST、小米、涂鸦智能、海尔、美的等推出一系列智能家居产品。海外巨头 NEST在智能家居领域推出智能摄像头、Hello 智能可视门铃、NEST 耶鲁锁、Theromostat恒温器等。Wi-Fi 联网是智能家居的主流联网方式家居产品普遍采用 Wi-Fi 、蓝牙等无线通讯技术实现联网。随着无线传输方式的不断发展与变更,Wi-Fi 的连接方式成为智能家居的首选。在智能家居市场于 Wi-Fi 中已经有 40 多种应用，而其中网络摄像机、智能插座、Wi-Fi 智能灯等应用的市场规模较大，是目前的主流智能家居产品。